Fallo en la gobernanza, caos en los airdrops, desajuste de valor: ¿qué tipo de Token necesita la industria de la encriptación?

Autor original | Stacy Muur（@stacy_muur）

Compilado | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Traductor | Dingdang (@XiaMiPP)

Nota del editor: @BinanceResearch publicado un informe de investigación sobre la evolución de los modelos de tokens en junio de 2025, que proporciona una revisión en profundidad de los intentos y las lecciones aprendidas por los proyectos Web3 en el diseño de tokens, los incentivos y la estructura del mercado en los últimos años. Desde la burbuja de la era 1CO, la breve gloria de la minería de liquidez, hasta el reciente reexamen del método de emisión, los medios de gobernanza y el modelo económico.

Stacy Muur organizó este informe, destilando diez observaciones clave que revelan problemas centrales como el fracaso de la gobernanza, la baja eficiencia de los airdrops, la fragmentación de los modelos y la distorsión del suministro, al mismo tiempo que señala el regreso gradual del mercado a la "demanda real" y el "apoyo a los ingresos". Durante los períodos de baja en el mercado, estas percepciones podrían proporcionar referencias importantes para la próxima fase de emisión de tokens, valoración e innovación de mecanismos.

1. En los proyectos de la era 1CO, solo el 15% finalmente logra salir a la bolsa.

El 78% de los proyectos son fraudes totales, el resto o fracasa o se desvanecen gradualmente. Esto indica que el mercado de ese momento estaba lleno de cortoplacismo, careciendo de un verdadero impulso de construcción sostenible.

2. El "gobernanza" como diseño de utilidad del token no ha funcionado realmente.

Después del airdrop de UNI, solo el 1% de las billeteras eligieron aumentar su participación, el 98% de las billeteras nunca han participado en ninguna votación de gobernanza. La gobernanza suena bien en teoría, pero en la práctica, muchas veces no es más que otra forma de "salir de la liquidez".

3. La minería de liquidez comenzó en 2019 con Synthetix, pero no pudo mantener la demanda a largo plazo.

Sin embargo, el "derecho de gobernanza" no ha mantenido un interés continuo en el proyecto. Los datos muestran que el 98% de los receptores de airdrop nunca participaron en la gobernanza, y la mayoría vendió los tokens directamente después del airdrop.

4. El intento de modelo de múltiples tokens de Axie Infinity y Helium fracasó

Proyectos como Axie Infinity y Helium han utilizado un modelo de múltiples tokens que separa el "valor especulativo" de la "utilidad funcional". Un token se utiliza para la captura de valor, mientras que otro se utiliza para el uso de la red.

Pero en la práctica, esta división no tuvo éxito: los especuladores acudieron en masa a los "tokens funcionales", los mecanismos de incentivos se desajustaron y el valor comenzó a fragmentarse. Al final, ambos proyectos tuvieron que regresar a un diseño más simple de token único.

5. La financiación privada alcanzó su pico en 2021 - 2022

• La cantidad total de financiamiento en 2021 alcanzó los 41,460 millones de dólares
• 2022 fue de 40.12 mil millones de dólares

Este tamaño ya supera el doble del total de financiación durante todo el período de 2017 a 2020. Sin embargo, este auge en la financiación no se mantuvo después.

6. Después del snapshot del airdrop de L2, el uso del puente entre cadenas cayó drásticamente.

Cada vez que L2 anuncia un snapshot de airdrop, el uso del puente entre cadenas disminuye rápidamente. Esto significa que este aumento en el uso no proviene de una demanda real, sino que es causado por los que participan en airdrops para manipular el intercambio.

La mayoría de los usuarios venden los tokens después del airdrop, mientras que los equipos de proyectos a menudo confunden este tipo de "flujo" a corto plazo como una verdadera adecuación del producto al mercado (Product-Market Fit).

7. En 2025, se ajustará el método de emisión de tokens.

• El volumen de circulación inicial del mercado ha aumentado significativamente
• La valoración promedio totalmente diluida (FDV) cayó de 5.5 mil millones de dólares a 1.94 mil millones de dólares

Los datos muestran que los tokens con una mayor proporción de circulación en el momento de la emisión y una valoración más razonable tienen un mejor desempeño después de su lanzamiento. El mercado está comenzando a recompensar modelos económicos de tokens más reales y transparentes.

8. Mecanismo de recompra regresa

Los protocolos como Aave, dYdX, Hyperliquid y Jupiter han lanzado planes estructurados de "redención y quema", utilizando los ingresos del protocolo para recomprar tokens del mercado y destruirlos. Esto es tanto un símbolo de salud financiera como una medida provisoria ante el problema de "falta de utilidad de los tokens" que aún no se ha resuelto.

9. La verdad sobre la recompra de Hyperliquid

Tomando como ejemplo a @HyperliquidX, este protocolo ha recomprado y destruido más de 8 millones de dólares en tokens HYPE, fondos que provienen del 54% de sus ingresos por comisiones de transacción. Sin embargo, estas recompras no han otorgado dividendos a los tenedores de tokens, sino que simplemente han apoyado el precio del token mediante la creación de "escasez".

Los críticos argumentan que esta recompra es una mala asignación de capital. Crea una deflación artificial en lugar de devolver los rendimientos reales a los tenedores de tokens. En contraste, un modelo de token con propiedades de distribución de dividendos podría ofrecer una mejor coincidencia de incentivos.

10. Believe App es un jugador emergente en la narrativa actual de ICM (Creación Instantánea de Mercados)

La aplicación permite a los usuarios crear fácilmente tokens en la cadena Solana publicando tweets en un formato específico en X (anteriormente Twitter), como "$TICKER + @launchcoin", lo que desencadenará el descubrimiento de precios y el despliegue de liquidez a través del modelo de curva vinculante, lo que permite que los tokens de la comunidad se emitan y comercialicen sin desarrollo.

Conclusión final: A pesar de la evolución continua del modelo, la utilidad del token sigue siendo un problema sin resolver.

• El mecanismo de gobernanza ha demostrado carecer de adherencia por parte de los usuarios.
• El plan de recompra es, en cierta medida, solo un sustituto de la falta de demanda inherente de los tokens.
• El mecanismo de puntos y airdrops tiende a ser más una estrategia a corto plazo.