Titel des Originalvideos: Crypto Winter or Buying Opportunity? Der 4-Jahres-Ausblick von Dan Morehead

Quelle des Originalvideos: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Übersetzung des Originaltexts: White Talk Blockchain

In diesem Interview führten Wilfred Frost und Dan Morehead, der Gründer von Pantera Capital, bereits zum zweiten Mal ein tiefgehendes Gespräch. Sie diskutieren die Einordnung des Bitcoin-Zyklus, nachdem Bitcoin um 50% vom Hochpunkt zurückgegangen ist; wie die Abwertung von Fiat-Währungen Generationenkonflikte beim Vermögensaufbau erzeugt; und warum in dieser Runde das „clevere Geld“ ausgerechnet die letzte Eintrittsgelegenheit ist.

Zusammenfassung herausragender Erkenntnisse

· Die Position der meisten institutionellen Investoren in Blockchain ist immer noch 0.0% — im wörtlichen Sinne Null.

· Nicht Gold erreicht neue Hochs, sondern Scheineinlagen/„Papiergeld“ erreichen historische Tiefs.

· Das könnte der erste Trade in der Geschichte sein, bei dem „clevere Gelder“ am Ende einsteigen.

· Das durchschnittliche Alter von US-Ersterwerbern von Eigenheimen ist bereits von 28 Jahren auf 40 Jahre gestiegen.

· Wir stehen vor einem generationellen Wendepunkt, an dem sich Geld und Staat trennen.

· Stablecoins werden sehr wahrscheinlich innerhalb von zehn Jahren die Hälfte der Bankeinlagen abgreifen.

· Bitcoin hat bereits die Fluchtgeschwindigkeit erreicht, und ich finde keinen Faktor, der diesen Prozess aus der Bahn werfen könnte.

· Wenn du keinerlei Exposure in Blockchain hast, machst du — in gewissem Maße — bereits Short auf diesen Trend.

01, „Immer noch der am stärksten asymmetrische Trade der Geschichte“

Moderator: Beim letzten Mal, als du da warst, sind wir in die makrologische Logik von Krypto eingetaucht. Beim ersten Mal hast du Bitcoin zu einem erstaunlich niedrigen Preis gekauft — wie hoch war der eigentlich?

**Dan Morehead: **65 Dollar.

Moderator: 65 Dollar — im Vergleich zum heutigen Preis von ungefähr 66000 Dollar sind das wirklich zwei Welten. In dieser Sendung hast du Bitcoin als „den am stärksten asymmetrischen Trade der Geschichte“ beschrieben. Hältst du diesen Standpunkt bis heute noch?

**Dan Morehead: **Ja, ich bin weiterhin davon überzeugt. In meiner gesamten Berufslaufbahn habe ich immer nach diesen Chancen gesucht, bei denen das Aufwärtspotenzial viel größer ist als das Risiko des Abwärtstrends. Bitcoin und der breitere Krypto-Bereich — das sind die asymmetrischsten Trades, die ich je gesehen habe.

In der Frühphase würde ich anderen sagen: Du könntest sehr gut alles verlieren, also investiere kein Kapital, das über das hinausgeht, was du verkraften kannst. Gleichzeitig aber könntest du Renditen von dem 5-fachen, 10-fachen oder sogar dem Tausendfachen erzielen.

Der Grund, warum ich weiterhin so positiv bin, ist, dass wir immer noch ganz am Anfang stehen. Die Position der meisten institutionellen Investoren in Blockchain und Kryptowährungen liegt weiterhin bei 0.0%. Im wörtlichen Sinne Null. Solange das Abwärtsrisiko im Verhältnis zur riesigen Menge globaler Finanzanlagen gering ist und das Aufwärtspotenzial darin besteht, das gesamte Währungssystem neu zu definieren, verschwindet diese Asymmetrie nicht.

02, Vierjahres-Zyklus tritt erneut in Kraft

Moderator: Wir haben das letzte Mal am 12. Oktober aufgenommen — damals war der Zeitpunkt sehr interessant. Um den 6. Oktober herum haben Kryptowährungen einen Zwischen-Höchststand erreicht und danach kam es zu einem Rücksetzer. Seitdem ist Bitcoin um ungefähr 50% gefallen. Wie interpretierst du diesen starken Rückgang, wenn man schon mehrere Zyklen erlebt hat?

**Dan Morehead: **Alles, was versucht, die Welt zu verändern, geht mit massenhaft Spekulation und Volatilität einher. Wenn es hoch geht, explodiert die Optimismus-Stimmung; wenn es runter geht, ist überall nur noch Verzweiflung. Pantera ist seit 13 Jahren in dieser Branche tief involviert und hat vier vollständige Vier-Jahres-Zyklen durchlaufen. Diese Zyklen sind tatsächlich sehr regelmäßig — sogar vorhersehbar.

Als wir im Oktober zusammenkamen, lagen wir genau in der Nähe der Hochpunkte, die wir vor zwei oder drei Jahren vorhergesagt hatten. Basierend auf den Modellen der drei vorherigen Zyklen erwarteten wir, dass Bitcoin um August 2025 herum einen Zwischen-Höchststand erreichen würde. Obwohl wir damals gehofft hatten, dass diesmal etwas anders herauskommt — zum Beispiel dass neue Regierungsrichtlinien den Zyklus durchbrechen können — zeigt sich im Nachhinein, dass die Zyklus-Logik sich wieder selbst erfüllt hat. Der Markt ist um 50% zurückgegangen. Das klingt nach viel, aber im Vergleich zu den vorherigen Zyklen mit Rückgängen von oft 85% war das diesmal tatsächlich wesentlich moderater. Der Markt könnte noch etwa ein weiteres Jahr brauchen, um eine Bodenbildung auszubilden — das stimmt mit den Regeln der Vergangenheit überein.

Moderator: Damals hast du nicht gerade eine Abwärtsmeinung vertreten. Denkst du, dass dieser Zyklus am Ende genauso fällt wie zuvor, also um 75% bis 80%?

**Dan Morehead: **Das ist eine entscheidende Frage. Damals hatte ich nicht vorhergesehen, dass es so stark fallen würde, denn damals gab es viele positive Faktoren. Aber der Markt hat seinen eigenen Takt. Ich möchte darauf hinweisen, dass die Preise bei den vorherigen Hochpunkten jeweils weit von der langfristigen logarithmischen Trendlinie abwichen und einen völlig verrückten parabolischen Verlauf zeigten. Zum Beispiel 2013: In den vier Monaten vor dem Hochpunkt ist der Preis um das 10-fache gestiegen. Und dieses Mal gab es nicht diese Art von extremem Overheat — der Preis ist nur ungefähr auf das Niveau von 2021 zurückgegangen.

Deshalb glaube ich, dass sich das aktuelle Preisniveau ungefähr im Bereich des Bodens befindet. Auch wenn es vielleicht noch sechs bis acht Monate dauern wird, um eine Bodenbildung zu schaffen, ist es bei einem Anlagehorizont von 4 bis 5 Jahren jetzt eine sehr attraktive Position.

Moderator: Derzeit liegt der Preis bei rund 66000 Dollar. Viele technische Analysten sagen, dass 60000 Dollar eine entscheidende Unterstützungsmarke sind und falls diese brechen, könnte es bis hinunter zu 25000 Dollar gehen. Stimmst du dem zu?

**Dan Morehead: **Ich bin mit dieser Art von technischer Analyse nicht besonders gut. Wir versuchen nie, im Bereich des aller-kürzesten Zeithorizonts Trading zum Timing zu betreiben. Die Art, wie wir Kapital managen, ist eher wie Venture Capital — der Blickwinkel liegt bei 5 Jahren, 10 Jahren oder sogar 20 Jahren. Aus dieser Perspektive ist der aktuelle Preis bereits ziemlich günstig.

03, Warum wird Bitcoin immer als Erstes „eingeschlagen“?

Moderator: Warum ist Bitcoin in riskanten Vermögenswerten immer der „Sündenbock“, der dafür herhalten muss? Wenn die Nasdaq und der S&P 500 ihren Höchststand erreichen, wird Krypto oft als Erstes abgestoßen. Wird das für immer so weitergehen?

**Dan Morehead: **Das ist eine sehr scharfsinnige Beobachtung. Stell dir vor: Wenn außerhalb der Börsenhandelszeiten von Montag bis Freitag ein großer Schock passiert, kannst du Aktien nicht sofort verkaufen. Kryptowährungen hingegen sind der weltweit einzige hochliquide Markt mit einem Volumen von 2 Billionen Dollar und geöffnet 24 Stunden am Tag, 365 Tage im Jahr.

Wenn lokale geopolitische Krisen ausbrechen, wollen Institutionen ihre Risikoexponierung sofort reduzieren — dann wird Bitcoin zu ihrem einzigen Asset, das sie in Echtzeit realisieren können. Das führt dazu, dass es kurzfristig zu viel Verkaufsdruck abbekommt. Bitte beachte jedoch: Auch wenn die Korrelation in einem „Flash Crash“-Moment stark ansteigt, ist die Korrelation von Bitcoin mit dem S&P 500 langfristig tatsächlich sehr niedrig — ungefähr zwischen 0.1 und 0.2. Betrachtet man es über mehrere Jahre, geht Krypto unabhängig nach oben, während traditionelle Assets möglicherweise nur „stehen bleiben“ und nicht wirklich vorankommen.

04, Nicht Gold schafft neue Hochs, sondern Papiergeld schafft historische Tiefs

Moderator: Lassen uns über Gold sprechen. In den vergangenen 12 Monaten ist Gold um 55% gestiegen, während Bitcoin im Grunde unverändert blieb. Erschüttert das die Erzählung von „digitalem Gold“ bei Bitcoin?

**Dan Morehead: **Gold ist ein interessantes „Old-School“-Asset. Es taucht zyklisch wieder im Blick der breiten Öffentlichkeit auf. Vor 2025 sind Gold-ETFs tatsächlich über mehrere Jahre hinweg netto abgeflossen, während das Kapital in Bitcoin-ETFs geströmt ist. Aber im Jahr 2025 wurde den Leuten dann plötzlich klar, dass der Dollar an Tempo bei der Abwertung gewinnt — und diese Dringlichkeit ließ das Kapital wieder massiv in Richtung Gold zurückfließen.

Aber ich denke darüber aus einem etwas anderen Blickwinkel: Nicht Gold oder Immobilien haben neue Hochs erreicht, sondern Papiergeld hat historische Tiefs erreicht. Da die Geldpresse ununterbrochen läuft, muss die Menge an Papiergeld, die man benötigt, um eine feste Menge an Assets zu kaufen, zwangsläufig immer weiter steigen. Das Wort „Pfund“ stand ursprünglich für ein Pfund reines Silber — heute brauchst du dafür aber mehrere hundert Scheine Papiergeld, um die gleiche Silbermenge zu kaufen. Der Staat kann unbegrenzt Geld drucken — und genau das ist der Kern des Abwertungs-Trades.

Moderator: Befinden wir uns nicht gerade in einem erstaunlichen Abwertungszyklus?

**Dan Morehead: **Ganz eindeutig. Die US-Notenbank definiert „Preisstabilität“ als eine jährliche Abwertung von 2% — und allein das ist schon absurd. Stabilität sollte bei null liegen. Selbst wenn es jedes Jahr nur 2% Abwertung gibt, schrumpft die Kaufkraft eines Menschen über ein Leben hinweg um fast 90%. (Anmerkung des Redakteurs: Bei Berechnung mit Zinseszins bedeutet eine jährliche Abwertungsrate von 2% nach 80 Jahren ein Kaufkraftschwund von ungefähr 80%.) Ich glaube, die Menschen wachen gerade auf und erkennen, dass man feste Mengen an harten Assets halten muss — egal ob Aktien, Gold oder Kryptowährungen.

Dieser Abwertungs-Trade hat zudem ein deutliches generationelles Muster. Großes Drucken von Geld treibt die Preise von Assets nach oben. Das ist vorteilhaft für die ältere Generation, die bereits Immobilien und Aktien besitzt, aber es drückt den Aufstiegsspielraum junger Menschen nach unten. Das durchschnittliche Alter von Erstkäufern von Eigenheimen in den USA ist bereits von 28 Jahren auf 40 Jahre gestiegen. Wenn man kein Vermögen mehr über traditionelle Wege ansammeln kann, ist es für die junge Generation eine sehr rationale Entscheidung, auf Kryptowährungen zu setzen. Wenn du dir die Kurven für Lohnwachstum und Immobilienpreise seit 1990 ansiehst, wirst du feststellen, dass diese Schere inzwischen ein völlig absurdes Ausmaß erreicht hat.

05, Trennung von Geld und Staat

Moderator: Wie verändert ein geopolitischer Konflikt die Logik von Krypto?

**Dan Morehead: **Kriege bringen immer eine anhaltende Inflationswirkung mit sich. Aber noch wichtiger ist: Wir beobachten gerade die „Trennung von Geld und Staat“. In der Antike war Geld Gold — es war von Natur aus unabhängig von der Regierung. Später monopolisierte die Regierung das Geldschöpfungsrecht, aber in der Praxis hat sich gezeigt, dass sie es nicht gut genug verwaltet.

In den nächsten zehn Jahren wird den Menschen nach und nach klar werden, dass Geld keine staatliche Bestätigung braucht. Geopolitische Konflikte machen diesen Trend noch deutlicher — die Welt teilt sich in Lager. Wenn du ein Land bist, das nicht zum US-Lager gehört, oder wenn du dir Sorgen machst, dass deine Vermögenswerte sanktioniert und eingefroren werden könnten, dann willst du ein Asset, das nicht von irgendeinem einzelnen Land kontrolliert wird. China hat früher einen großen Teil seiner Devisenreserven in US-Staatsanleihen investiert — und unter den aktuellen internationalen Rahmenbedingungen wird dieses Risiko immer größer. Als Asset, das unabhängig vom Bankensystem und dem Sanktionsregime ist, tritt der Wert von Bitcoin in einem Konflikt sogar stärker hervor.

06, „Clevere Gelder“ kommen tatsächlich erst ganz am Ende rein

Moderator: Im Moment — wie viele Menschen halten wirklich Kryptowährungen? Gibt es weltweit viele echte Institutionen mit großen Positionen?

**Dan Morehead: **Immer noch sehr wenige. Obwohl es weltweit 300 bis 400 Millionen Menschen gibt, die Kryptowährungen halten, sind die meisten davon eher „zum Spaß“ mit kleinen Positionen. Aber ich denke, dass innerhalb von zehn Jahren, durch die Verbreitung von Smartphones (weltweit 4 Milliarden Nutzer), die meisten Menschen Kryptowährungen nutzen werden. Der grenzüberschreitende Transfer ist schnell, fast kostenlos und erfordert keine Erlaubnis von irgendjemandem.

Das könnte der erste Trade in der Geschichte sein, bei dem „clevere Gelder“ als Letzte einsteigen. In den 40 Jahren, in denen ich alle Investmentchancen gesehen habe, war es normalerweise so, dass zuerst Wall Street das Fleisch frisst und die Privatanleger am Ende den Teller abräumen. Diesmal ist es genau umgekehrt: Privatanleger gehen ganz vorne. Ich habe mich mit vielen Bigwigs getroffen, die mehrere hundert Milliarden Dollar verwalten, und mit vielen von ihnen war ich gemeinsam auf der Bühne — aber viele von ihnen verstehen Bitcoin überhaupt nicht.

Das ist auch der Grund, warum ich so überzeugt bin — diese smarten, reichen institutionellen Gelder werden eines Tages einsteigen. Aktuell ist Coinbase bereits in den S&P-500-Index aufgenommen. Wenn du keine Exposure gegenüber Blockchain hast, bist du in gewissem Sinne bereits dabei, diesen Trend leerzuverkaufen.

07, Politik von Feindschaft zu Rückenwind

Moderator: Die Einstellung der neuen Regierung ist eine wichtige Variable in diesem Zyklus. Wie bewertest du das aktuelle politische Umfeld?

**Dan Morehead: **Das ist ein riesiger Rückenwind. Die vorherige Regierung ging feindselig gegenüber der Blockchain vor, jagte Coinbase und ging gegen Ripple vor. Und jetzt ist die Regierung bereit, diese Branche aufzubauen. Obwohl das Tempo der Gesetzesumsetzung einen immer wieder nervös macht, ist die Aussage ganz ehrlich: Dass der US-Kongress Zeit aufwenden kann, um über Themen wie „Marktstruktur des Stablecoin-Marktes“ zu diskutieren, zeigt im Grunde, dass sich die Stellung der Branche grundlegend verändert hat.

Was Stablecoins angeht, ist das eine Revolution, die sich in Etappen entfaltet. Aktuell zahlen Stablecoins vielleicht noch nicht vollständig Zinsen aus, aber das ist nur eine Frage der Zeit. Stablecoins fressen gerade dem Markt der Bankeinlagen den Boden weg. Das Volumen von Stablecoins liegt aktuell bei etwa 400 Milliarden US-Dollar, während Bankeinlagen bei 17 Billionen US-Dollar liegen. (Anmerkung des Redakteurs: Stand März 2026 beträgt die gesamte Marktkapitalisierung von Stablecoins ungefähr 3000-3200 Milliarden US-Dollar; Quellen: DefiLlama, CoinDesk und mehrere andere Datenplattformen.) In den nächsten zehn Jahren ist es sehr wahrscheinlich, dass Stablecoins die Hälfte der Bankeinlagen übernehmen, weil sie jederzeit auf dem Smartphone verfügbar sind, 24 Stunden am Tag, und die Nutzererfahrung deutlich besser ist als bei traditionellen Banken.

08, Kommt eine strategische Bitcoin-Reserve?

Moderator: Ihr schaut auch auf Unternehmen für digitale Asset-Staatskassen, zum Beispiel MicroStrategy. Glaubst du, dass die Regierung in Zukunft eine strategische Bitcoin-Reserve aufbauen wird?

**Dan Morehead: **Ich denke, das ist sehr wahrscheinlich. Die USA haben bereits in gewissem Umfang digitale Asset-Reserven, und der Großteil davon stammt aus behördlichen Vollstreckungen und beschlagnahmten Mitteln. Jetzt verkaufen sie diese Assets nicht mehr ab und könnten sogar beginnen, sie aufzustocken. Länder, die mit den USA verbündet sind, werden aus strategischen Gründen nachziehen; Länder, die den USA gegenüberstehen, werden aus Verteidigungsgründen kaufen. Das braucht Zeit, um sich durch den politischen Apparat vorzuarbeiten, aber der Trend ist nicht umkehrbar.

09, Warum ist es Solana?

Moderator: Im Wettbewerb der Layer 1: Warum siehst du Solana besonders positiv?

**Dan Morehead: **Wir halten langfristig Bitcoin, aber Bitcoin konzentriert sich auf die Wertaufbewahrung — es kann keine hochfrequenten Transaktionen von Zehntausenden pro Sekunde verarbeiten. Der ursprüngliche Designansatz von Solana ist Hochleistung: Es ist günstiger und schneller und eignet sich für komplexe Anwendungsszenarien wie Gaming und High-Frequency-Trading. So wie es im Internet Google und Facebook gibt, gibt es im Blockchain-Bereich auch einige wenige zentrale Layer 1. Bitcoin ist wie Gold, und Solana könnte die digitale Autobahn sein.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50% — ist das sinnvoll?

Moderator: Die Nasdaq ist vom Hochpunkt um 12.5% zurückgegangen, während Bitcoin um 50% gefallen ist. Ist diese Entkopplung angemessen?

**Dan Morehead: **Ich halte das für überhaupt nicht angemessen. Aktuell befinden sich die Aktienbewertungen auf historischen Höchstständen, und die Risikoprämie ist extrem niedrig. Gleichzeitig liegen die Zinsen weiterhin auf einem hohen Niveau — das bedeutet, dass Aktien im Vergleich zu Anleihen bereits sehr teuer sind.

Auch im AI-Bereich gibt es Anzeichen einer Überhitzung; viele Bewertungen von AI-Unternehmen liegen bereits weit über der Trendlinie.

Im Vergleich dazu liegt die Kryptowährung 50% unter der langfristigen Trendlinie. Aus der Perspektive der Asset Allocation befindet sich Krypto jetzt in einem extrem attraktiven überverkauften Bereich. Selbst wenn die Nasdaq in Zukunft weiter fällt, glaube ich, dass Krypto über einen Zeitraum von zwei Jahren eine bessere Performance zeigen wird.

11, „Ich finde keinen Faktor, der diesen Prozess aus der Bahn werfen könnte“

Moderator: Wie unterscheidet sich deine aktuelle Haltung von der Zeit, als du in den Bärenmärkten 2014 und 2018 warst?

**Dan Morehead: **Komplett anders. In der Frühphase gab es tatsächlich Momente, in denen mir der kalte Schweiß auf die Stirn trat — ich machte mir Sorgen, dass dieses gesamte Experiment durch einen einzigen Hackerangriff oder eine regulatorische Unterdrückung völlig scheitern könnte. Aber nachdem Mt. Gox pleiteging, mehrfach 85% Rückgänge zu verzeichnen waren und die Regulierungsbehörden das Thema nacheinander mit Angriffen überzogen haben, ist die Branche nicht nur nicht zusammengebrochen, sondern wurde sogar immer stärker. Sie hat bereits die Fluchtgeschwindigkeit erreicht.

Moderator: Gibt es ein Ereignis, das dich komplett dazu bringen könnte, bullish zu werden?

**Dan Morehead: **Vor ein paar Jahren hatte ich eine sehr lange Liste mit Risiken erstellt, darunter Verwahrungssicherheit, Hackerangriffe und regulatorische Unsicherheit. Aber wenn ich heute zurückblicke, sind die meisten dieser Risiken bereits gelöst. Natürlich kann niemand garantieren, dass morgen nicht doch etwas Unvorhergesehenes passiert, aber logisch betrachtet finde ich keinen Faktor mehr, der diesen Prozess vollständig aus der Bahn werfen könnte. Ein auf Smartphones basiertes, globalisiertes Währungssystem ist die unvermeidliche Richtung für die menschliche Gesellschaft. Es gibt weltweit 4 Milliarden Smartphone-Nutzer; die finanzielle Inklusion, die Blockchain ermöglicht, ist viel wichtiger als das Teilen von Fotos in sozialen Medien.

Originalvideo-Link

Klicke hier, um zu erfahren, dass Lawdiing BlockBeats bei der Einstellung von Personal unterstützt

Willkommen in der offiziellen Lawdiing BlockBeats-Community:

Telegram-Abonnement-Gruppe: https://t.me/theblockbeats

Telegram-Gruppenchat: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter offizieller Account: https://twitter.com/BlockBeatsAsia