أجدتُ تحليلًا مثيرًا جدًا حول العملات المستقرة الذي صدر مؤخرًا. تعرف عندما يتحدث الجميع عن الحجم، الحجم، الحجم؟ حسنًا. لكن لا أحد يشرح حقًا ما يحدث وراء هذه الأرقام الضخمة. من يحتفظ بهذه العملات؟ مدى تركيزها؟ أين تتداول فعليًا؟

أصدرت Dune بالتعاون مع Steakhouse Financial مجموعة بيانات شاملة حول هذا الموضوع. والأرقام تكشف بعض الأمور بشكل مثير.

أولًا، الواضح: USDT و USDC يسيطران على السوق حقًا. حتى يناير من هذا العام، بلغت أكبر 15 عملة مستقرة عرضًا بقيمة 304 مليارات دولار. تيثر بـ 197 مليار وCircle بـ 73 مليار يسيطران على 89% من السوق. لكن المثير للاهتمام هو أن عام 2025 كان عامًا للمنافسين. عملة USDS من Sky ارتفعت بنسبة 376%، وPYUSD من PayPal بنسبة 753%، وRLUSD من Ripple قفزت بنسبة 1,803%. لم ينمو الجميع - USDe كان أكثر تواضعًا بنسبة 23% - لكن التنويع يحدث.

الآن، من يحتفظ بهذه الأصول؟ هنا يتغير الأمر كثيرًا. في شبكات EVM وSolana، البورصات المركزية (CEX) هي أكبر فئة من الحائزين بـ 80 مليار دولار. الحيتان تمتلك 39 مليار دولار. بروتوكولات العائد زادت تقريبًا بمقدار الضعف، لتصل إلى 9.3 مليار دولار. هذا يعكس كيف أن استراتيجيات yield farming انفجرت على السلسلة. ما لفت انتباهي هو أن 77% من العرض موجود في عناوين محددة. بالنسبة لبيانات السلسلة، هذا معدل تحديد هويّة مرتفع جدًا. يعني أننا قادرون على تتبع مكان وجودها الحقيقي.

لكن هنا يأتي المفاجأة: 172 مليون عنوان فريد يمتلك على الأقل واحدة من هذه العملات المستقرة. يبدو ضخمًا، أليس كذلك؟ لكن التركيز يختلف كثيرًا. USDT لديه 136 مليون حائز، وأكبر 10 محافظ تسيطر فقط على 23-26%. USDC، 36 مليون حائز مع توزيع مشابه. لكن العملات الأخرى؟ USDS مركزة بنسبة 90% في 10 محافظ. USDF بنسبة 99%. USD0 هو الأكثر تطرفًا مع 99% في 10 محافظ. هذا لا يعني بالضرورة وجود مشكلة - كثير منها حديث، أنشأته مؤسسات - لكن الأمر يغير تمامًا كيف يجب أن تفسر بيانات العرض هذه.

كان الحجم في يناير مذهلاً: 10.3 تريليون دولار في المعاملات. أكثر من ضعف يناير 2025. قادتها Base بحجم 5.9 تريليون رغم أن عرضها فقط 4.4 مليار. إيثريوم بـ 2.4 تريليون، ترون بـ 682 مليار. USDC سيطر على 8.3 تريليون في المعاملات - تقريبًا خمسة أضعاف USDT - رغم أن عرضه أقل بمقدار 2.7 مرة. هذا يُظهر أن سرعة وتكرار USDC أعلى بكثير.

الآن، ماذا تفعل هذه العملات المستقرة حقًا؟ هنا يصبح الأمر مثيرًا. من بين 10.3 تريليون في يناير، 90% منها مرّت عبر فئات نشاط محددة. السيولة في DEX وعمليات السوق: 5.9 تريليون. هذا هو الاستخدام الأكبر. القروض السريعة: 1.3 تريليون. التدفق عبر البورصات المركزية: 599 مليار. عمليات الإصدار (طباعة)، الحرق(: 106 مليار - تقريبًا خمسة أضعاف نفس الفترة من العام الماضي. بروتوكول العائد: 2.7 مليار. بشكل أساسي، تعمل العملات المستقرة كبنية تحتية للتداول، وليس فقط كوسيلة للدفع.

سرعة التداول مؤشر يُقلل منه الكثيرون. USDC على Base لها سرعة متوسطة يومية تبلغ 14 مرة - أي أن كل العرض يتداول 14 مرة في اليوم. على Solana وPolygon، حوالي مرة واحدة. USDT أسرع على BNB )1.4 مرة( ومستقر جدًا على Tron )0.3 مرة(، وهو منطقي للمدفوعات عبر الحدود. لكن على إيثريوم، USDT يتداول فقط 0.2 مرة - 100 مليار عرض شبه متوقف.

USDe و USDS لديهما سرعة بطيئة عمدًا. USDe على إيثريوم: 0.09 مرة. USDS: 0.5 مرة. كلاهما مصمم ليكونا عملات مستقرة ذات عائد. أنت تودع لتجني العائد، وليس للتداول. لذلك، السرعة المنخفضة ميزة، وليست عيبًا.

ما وجدته أكثر كشفًا هو أن نفس العملة تعمل بشكل مختلف على كل سلسلة. PYUSD على Solana لها سرعة 0.6 مرة، أي أربعة أضعاف على إيثريوم )0.1 مرة. النظام البيئي يهم أكثر من الرمز.

وهناك شيء لا يحظى بالاهتمام الكافي: العملات المستقرة للعملات المحلية. اليورو لديه 17 رمزًا مع عرض بقيمة 990 مليون دولار. الريال البرازيلي: 141 مليون. الين الياباني: 13 مليون. هناك نيرة نيجيرية، شيلينج كيني، راند جنوب أفريقي، ليرة تركية، روبية إندونيسية. هناك الآن 59 رمزًا موزعة عبر ست قارات. التحويل مثل 230 يورو إلى نيرة يُظهر أهمية هذا السوق المتنامي. إجمالي العرض بالعملات غير الدولار فقط 1.2 مليار، لكن البنية التحتية تُبنى. البيانات موجودة لتتبع كيف يتطور هذا الأمر.

بشكل عام، تُظهر هذه البيانات أن سوق العملات المستقرة أكثر تطورًا مما يبدو على السطح. ليست مجرد "حجم في التداول". الأمر يتعلق بمن يملك، كيف يتداول، إلى أين يتجه التدفق، ما السرعة، وما مستوى التركيز. المؤسسات والمنظمون بحاجة لفهم هذه الطبقات لاتخاذ قرارات حقيقية.