سوء فهم سوق التنبؤ: ليس الإفراط في التمويل، بل الطابع الذاتي وكشف الحقيقة

المصدر: جيف بارك، مستشار بيتوايز؛ الترجمة: كوين تيليغراف Claw

الأسبوع الماضي، خرجت وسائل الإعلام Axios و More Perfect Union (MPU) كلاهما لشرح ما هو السوق التنبئي للجمهور. على الرغم من أن دان بريماك من Axios حاول أن يوفر منصة محايدة للنقاش مع مؤسس كالشي (على الرغم من أن تحيزه كان واضحًا جدًا)، إلا أن تريفور هيس من MPU اتخذ موقفًا أكثر مباشرة، حيث صور السوق التنبئي كـ"ورم اجتماعي".

بصراحة، أنا أشعر ببعض التعاطف مع وجهتي النظر الاثنين. كوني شخصًا يعمل في تقاطع وول ستريت والعملات المشفرة، أفهم المخاوف المجتمعية المتزايدة من “التمويل المفرط”، والذي يعزز ثقافة “أزمة صحية عامة من القمار”. لكن في الوقت ذاته، الأخطاء التي يرتكبها هؤلاء الصحفيون غالبًا هي: فرض استنتاجات مسبقة، ثم البحث عن “مذنب” بشكل عكسي، وغالبًا ما يخلطون بين عدة قضايا في سرد مبسط جدًا. قبل لحظة، كنا نناقش “التداول الداخلي”، وفجأة أصبح الأمر “كازينو على الإنترنت”، وأخيرًا يُختتم بـ"إدمان القمار".

لكن هذا هو المفهوم الخاطئ السائد لدى معظم الناس عن السوق التنبئي: بغض النظر عن رأيك في عيوب التمويل المفرط (عبر خيارات 0DTE، الصناديق المتداولة المبنية على المقايضات، أسهم الميم، وغيرها)، فإن قصة السوق التنبئي يجب أن تُشاد بها على أنها مُحفز على “الوكالة العالية” (High Agency)، واكتشاف الحقيقة (Truth Discovery)، و"حقوق أخلاقية لامركزية".

سأحاول في مقالتي التالية أن أعمق في تفكيك هذا الرأي.

“الاستثمار” و"القمار" والحدود الغامضة بينهما

تحديد “الاستثمار” أو “القمار” يعتمد تمامًا على ما إذا كنت تعتقد أن السلوك يملك “القيمة المتوقعة الإيجابية” (+EV)، وليس على ما إذا كان النظام نفسه حتميًا أو عشوائيًا. بعبارة أخرى، هو يُعرف من قبل اللاعب، وليس من قبل اللعبة.

دعونا نوسع النظر. في تقريري لـ MPU، أول شيء لاحظته هو أن تريفور هيس غالبًا يبدأ بسؤال: “نظرًا لأن السوق التنبئي واضح أنه قمار…”، وكأنه حقيقة ثابتة. هذا الافتراض الجوهري يحتاج أولًا إلى مراجعة.

على مدى العشرين عامًا الماضية، أصبح أكبر اتجاه في عالم التمويل هو: “الحد الفاصل بين الاستثمار والقمار” أصبح أكثر غموضًا. فكر في الحقائق التالية: 1) 60% من حجم التداول في الأسهم الأمريكية هو تداول عالي التردد (HFT)، وتحتكرها مؤسسات مثل جين ستريت وسيتاديل بنظام احتكاري؛ 2) أكثر من 90% من أصول إدارة الصناديق المتداولة (ETFs) هي استراتيجيات سلبية (Passive)، على الرغم من أن الاستراتيجيات النشطة بدأت تتعافى ببطء؛ 3) متوسط مدة الاحتفاظ بالسهم في أمريكا انخفض من حوالي 9 سنوات في منتصف السبعينيات إلى حوالي 6 أشهر في 2025!، ومع ذلك، ومع دفع التداول الخوارزمي، زاد حجم التداول اليومي بأكثر من الضعف خلال العقد الماضي. وعلى رأس هذه البيانات، هناك اتجاه لا يمكن إيقافه: المستثمرون الأفراد تجاوزت تداولاتهم في 2025 تريليون دولار، بزيادة حوالي 50% عن 2023.

ومع ذلك، لن تجد العديد من الخبراء يهاجمون “تداول الأسهم” باعتباره قمارًا. لماذا؟ لأن معظم الناس يوافقون على أن اختيار الأسهم لا يساوي القمار، لأنه (على افتراض) يتطلب مهارة. هذا فهم أساسي: السبب في أن كلمة “قمار” أصبحت غير عادلة في الوصف، هو أنها تخلط بين “اللعب الفني” و"اللعب الاحتمالي البحت". على سبيل المثال، يُطلق على ماكينات القمار والبلاك جاك اسم القمار، لكن الكثيرين يكتشفون بشكل حدسي أن هذا غير عادل — فآلة القمار تعتمد على الحظ البحت، وتحقق قيمة متوقعة سلبية (-EV)، بينما يمكن أن يكون البلاك جاك استراتيجيًا يعتمد على المهارة، ويحقق قيمة متوقعة إيجابية (+EV).

بصراحة، تحديد “الاستثمار” و"القمار" يعتمد بشكل رئيسي على ما إذا كان الشخص يعتقد أن الاستراتيجية تتيح تحقيق قيمة متوقعة إيجابية. الأمر لا يتعلق بـ"اللعبة" ذاتها، سواء كانت حتمية (مثل استراتيجيات التحكيم في المخاطر الصافية، أو ماكينات القمار) أو عشوائية (مثل اختيار الأسهم أو البلاك جاك).

السوق التنبئي، مثل البوكر، هو نوع من الألعاب ذات المكون الحتمي والعشوائي. ما إذا كنت تعتبره “قمارًا” أو “استثمارًا” يعتمد تمامًا على اللاعب — أي أنت. يعتمد على ما إذا كنت شخصًا ذو “وكالة عالية” وذو مهارة عالية، أم شخصًا ذو “وكالة منخفضة” وذو مهارة منخفضة. هذا يقودنا إلى السؤال الثاني: إذا اعتبرنا أن القمار هو “مضاربة” يقودها اللاعب، فكيف تعمل هذه الأسواق؟ ومن يوفر السيولة؟

“المضاربة من جانبها هي التأمين”

كل ابتكار مالي في بدايته يبدو كأنه قمار. السوق الأولي للأسهم كان كذلك (مليء بالتداول الداخلي الجنوني)، وسوق العقود الآجلة كان كذلك (الدولار الأوروبي كان أداة “داخلية” للحكومات)، وبالطبع، السوق السلعي الحديث كذلك (حيث يكاد يكون من المستحيل تحديد التداول الداخلي الكلاسيكي). هذا يرجع بشكل صارم إلى أن الجانب الآخر من المضاربة هو التأمين. هما وجهان لعملة واحدة، لأنه نوع من الألعاب ذات التوزيع الحتمي للمخاطر، وهي لعبة ذات تعادل صفري، حيث يتم نقل المخاطر بشكل اصطناعي. وليس كل “معلومات” تأتي بشكل طبيعي من الشركات الخاصة.

وهذا يقود إلى السؤال التالي الذي يطرحه منتقدو السوق التنبئي بشكل متكرر: “بعض الأسواق وظيفيًا مجرد مضاربة، لأنها لا تخلق قيمة للمجتمع، لذلك لا ينبغي أن توجد.” غالبًا ما يُستهدف منها الرياضة والألعاب. لأنها ترفيه، ويُعتقد أن المراهنة على الترفيه من أساسه غير منتجة.

لكن هذا الرأي خاطئ. الترفيه هو استهلاك اجتماعي. بل ويقال إن الترفيه هو أحد الأسباب الأساسية التي تجعل البشر يكتشفون حياة أكثر إشباعًا. والأهم من ذلك، أن الترفيه هو استهلاك اقتصادي، مما يعني أن لديه سوقًا ثنائيًا. صناعة الرياضة تحقق أكثر من 50 مليار دولار من الإيرادات، وإذا أضفت البيئة المحيطة (وسائل الإعلام، المعدات، الملابس، المكملات الغذائية، وغيرها)، فإن الرقم يتجاوز تريليون دولار. على سبيل المثال، نايكي (Nike) تدفع ملايين الدولارات كرعاية للاعبين والفرق، وهم يملكون مصالح اقتصادية حقيقية في كيفية توزيع رأس المال (وكيفية التحوط من المخاطر)، وكل ذلك يعتمد على نتائج المباريات واللاعبين. اليوم، يُخدع المجتمع على نطاق واسع ليعتقد أن المراهنة على الرياضة مجرد “كازينو”، فقط لأن السوق الفيدرالية القانونية لم تكن موجودة من قبل، وهو خطأ فادح في تقدير الإمكانيات التي يمكن أن تقدمها الأسواق التنبئية.

المنتجات المشتقة مفيدة لأنها تتيح نقل المخاطر. هذا هو المبدأ الأساسي وراء جميع نماذج التأمين (وإصدار الأوراق المالية). وجود التأمين يتطلب طرفًا آخر يضارب؛ في سوق شفاف ومفتوح بدون تدخل حكومي، لا يوجد بديل آخر. في الواقع، غالبًا ما يفشل التأمين عندما يعيق تدخل الدولة الحقيقي في السوق، مما يخلق تشوهات في الأسعار. لا تزال التأمين وإصدار الأوراق المالية من أعظم الابتكارات المالية التي أطلقت رأس المال بكفاءة.

لكن، لا تزال هناك مشكلة “الحدث”: متى يتحول حدث معين إلى ورم اجتماعي، وليس إلى خدمة مالية طبيعية ومفيدة؟ كيف نطور “تصنيف للأحداث”؟ هذا يقودنا إلى النقطة الأخيرة.

الفرق بين السوق التنبئي وغيرها من المنتجات المشتقة

“السوق التنبئي يختلف عن المنتجات المشتقة الأخرى في خاصيتين: 1) أنها دقيقة (Precise)، و2) لها تاريخ انتهاء محدود (Expiry).”

لفهم ما يعنيه ذلك، دعونا نعود إلى دورة “مقدمة إلى صانع السوق”. في معظم الأسواق المالية، وظيفة دفتر الأوامر المحددة (CLOB) هي قياس وتوفير السيولة، لأن الأصول غالبًا لها قيمة دائمة. لكن السوق التنبئي يختلف: بمجرد أن يحدث محفز الحدث، تتوقف السيولة تمامًا، ولا يوجد مشترون أو بائعون آخرون. هذا يمثل تحديًا كبيرًا لمزودي السيولة، لأن النتائج الثنائية (0 أو 1) تجعل فرضية التغطية الديناميكية المستمرة غير قابلة للتطبيق.

الأهم من ذلك، أن السوق التنبئي هو سوق تعتمد على “الاحتمالات” (Odds)، وليس على “السعر” (Price). هذا يعني أن السيولة حول النقطة الوسطية (50%) تكون أعلى بكثير من السيولة عند 98%، لأن العائد المحتمل عند 98% يتطلب دفع احتمالات مضاعفة بشكل أسي. بعبارة أخرى، لا يمكن الاعتماد فقط على الفارق السعري لتوفير السيولة، وهو مفهوم يفهمه بشكل عميق متداولو المشتقات ذات العائد الثابت (مثل معدلات الفائدة التي تتغير بمقدار 10 نقاط أساس عند معدل 4%، مقارنة بمعدل 0.5% عند نفس التغير).

كل هذا يعني أنه في الأسواق ذات المعلومات غير المتكافئة جدًا، حيث يمكن التنبؤ بالنتائج بدقة، من غير المرجح أن يوفر صانع سوق محترف سيولة كبيرة. وهذا يفسر أيضًا أن الافتراضات حول “داخلية” المستثمرين الذين يحققون أرباحًا من المعلومات الداخلية غالبًا ما تكون مبالغًا فيها، لأن المبالغ التي يمكن جنيها غالبًا صغيرة جدًا. السوق في النهاية يحدد ما يهم الناس. نعم، لدي معلومات سرية حول ما إذا كان جيف بارك سيرتدي سترة بيتوايز في التسجيل القادم، لكن فرص وجود سيولة في هذا السوق ضئيلة جدًا. معظم وجهات النظر التي تقول إن الداخلين من الداخل يحققون أرباحًا ضخمة، غالبًا غير صحيحة في معظم الأسواق. السوق في النهاية يقرر ما يهم الناس. السيولة لا تتولد بشكل طبيعي إلا من قيمة المعلومات ذاتها. هذه هي الطريقة التي يتطور بها “تصنيف الأحداث” بشكل عضوي.

إذن، لماذا السوق التنبئي مفيد لدرجة أن فوائده تتجاوز تكاليفه المحتملة؟

لقد ذكرت سابقًا أنه دقيق (Precise). وهذه من أهم مزايا السوق التنبئي. في عالم يسيطر عليه التمويل المفرط، حيث تتحدد أسعار الأصول أكثر من خلال التحليل الفني وتدفقات الأموال بدلاً من الأساسيات، يعيد السوق التنبئي تصحيح فجوة المخاطر (Basis Risk) بشكل أنظف. إذا كنت تعتقد أن لديك ميزة أساسية (Alpha) في توقعات إيرادات تسلا، فعليك أن تراهن في السوق التنبئي بدلاً من شراء الأسهم، لأن سعر السهم قد يتأثر بعوامل خارجية ويظهر أداءً غير متوقع. إذا كنت تعتقد أن لديك ميزة على بيانات التوظيف غير الزراعي، فعليك أن تراهن على تلك البيانات، بدلاً من تداول اليورو دولار أو العقود الصغيرة E-mini. بعبارة أخرى، الدقة تعزز المكافأة على العائد الفائق الحقيقي، والبحث الحقيقي، والمهارة الحقيقية.

الكثير من الانتقادات التي تقول إن السوق التنبئي ينهب الأميين ماليًا، تفترض أن “المقامرين” يخسرون،