‍#香港证监会发布新监管框架

ما الذي يعنيه فتح التداول على مدار الساعة لمنتجات التوكن في هونغ كونغ، مما يسمح بالتداول في السوق الثانوية؟

في 20 أبريل، أعلنت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ عن إطار تنظيمي جديد، بحيث يمكن لمنتجات التوكن في هونغ كونغ التداول على مدار الساعة. السماح لمنتجات التوكن المعتمدة من الهيئة بالتداول في السوق الثانوية على منصات تداول الأصول الافتراضية المرخصة، ومن المتوقع أن تكون أولى المنتجات هي صناديق سوق العملات التوكنية. ماذا يعني ذلك؟ سنقوم بتحليل الأمر من ثلاثة أبعاد.

تطوير إطار التنظيم: من الإصدار الأولي إلى التداول الثانوي

منذ أن وضعت هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ لأول مرة إطارًا تنظيميًا متعلقًا بالتوكن في نهاية عام 2023، ظل مُصدرو المنتجات يدفعون بنشاط نحو توكنة المنتجات. في المستقبل، ستتمكن منتجات التوكن في هونغ كونغ من التداول على مدار الساعة. حتى نهاية مارس 2026، يوجد في هونغ كونغ 13 منتجًا توكنيًا يُطرح للجمهور، وبلغ إجمالي الأصول المدارة من الأسهم التوكنية 10.7 مليار دولار هونغ كونغي، وارتفعت خلال العام الماضي حوالي سبعة أضعاف.

سبعة أضعاف. ليست زيادة ببطء، بل قفزة حادة. وفقًا لبيانات هيئة التنمية المالية في هونغ كونغ، بلغت قيمة صناديق التوكن حوالي 2 مليار دولار في 2024، وارتفعت إلى أكثر من 8 مليارات دولار في 2025. السوق ينمو بسرعة كبيرة، وإذا بقي التنظيم عند مرحلة السماح بالإصدار فقط، فذلك يشبه تركيب دراجة على صاروخ.

قال يي تشي هينج، المدير التنفيذي لقسم الوسطاء في هيئة الأوراق المالية والاستثمار في هونغ كونغ: "يجب أن نتحول من الاعتماد على السوق المحلي إلى استغلال التأثير العالمي، وجذب السيولة العالمية." نعتقد أن هذه الكلمات تصيب جوهر الأمر، فالسيولة هي دم جميع المنتجات المالية، وإذا أرادت منتجات التوكن إثبات أنها ليست مجرد زينة على السلسلة، فإن السوق الثانوية هي الطريق الحتمي.

التداول على مدار الساعة: ثورة السيولة التي تكسر قيود الزمان والمكان

ستتمكن منتجات التوكن في هونغ كونغ من التداول على مدار الساعة، والهدف الرئيسي من تحرير السوق الثانوية هو كسر قيود الزمان والمكان في التمويل التقليدي. ومع تطبيق الإطار الجديد، أصبح التداول الليلي وعطلات نهاية الأسبوع واقعًا. مقارنة واضحة:

تشمل الإجراءات الجديدة أربعة أعمدة رئيسية: التسعير العادل، التداول المنظم، توفير السيولة، والإفصاح عن المعلومات، مع الاعتماد على العمليات الحالية للصناديق المتداولة في البورصة ومنصات الأصول الافتراضية المرخصة كمراجع.

الهيكل الخفي للتداول على مدار الساعة: ثلاث طبقات من البنية التحتية الرقمية للعملات الرقمية

ستتمكن منتجات التوكن في هونغ كونغ من التداول على مدار الساعة، وفتح السوق الثانوية يبدو كسياسة، لكننا نرى أن وراء ذلك نظامًا كاملًا من البنية التحتية الرقمية:

العملات المستقرة المرخصة: بدأ تطبيق نظام الترخيص الإجباري في مارس، مع متطلبات ضمان الاحتياطي بنسبة 100%، ورأس مال أدنى قدره 25 مليون دولار هونغ كونغي. أصدرت هيئة النقد في أبريل أول ترخيصين للعملات المستقرة.

ودائع التوكن: تم إطلاق EnsembleX في نوفمبر 2025، بمشاركة HSBC وStandard Chartered وBank of China Hong Kong، حيث أكمل HSBC أول تحويل مصرفي فوري عبر البنوك لمبلغ 3.8 مليون دولار هونغ كونغي لصالح Ant International.

العملات الرقمية للبنك المركزي بالجملة: يدفع منصة EnsembleTX نحو تسوية ودائع التوكن بين البنوك، مع هدف الترقية لتشغيل 24 ساعة على مدار الأسبوع.

هذه الطبقات الثلاث من البنية التحتية تشكل منطقًا واضحًا: استخدام ودائع التوكن خلال النهار، واستخدام العملات المستقرة المنظمة ليلاً، وبهذا تتشابك عجلة السيولة على مدار الساعة. وهذه هي المرة الأولى عالميًا التي يُدرج فيها مصطلح "متوافق"، "على مدار الساعة"، و"توكنة" في وثيقة تنظيمية واحدة.

التحول الذي يتيحه فتح التداول على مدار الساعة لمنتجات التوكن في هونغ كونغ، هو في جوهره بناء دورة سيولة موازية للتمويل التقليدي باستخدام استراتيجيات توكنية متوافقة ضمن نظام Web3.

جدير بالملاحظة أن هونغ كونغ بدأت في 2019 ببناء إطار تنظيم الأصول الافتراضية، واستغرقت ما يقرب من سبع سنوات حتى وصلت إلى هذه المرحلة. هذا ليس هجومًا مفاجئًا على التنظيم، بل هو تطور منهجي مخطط له بعناية. تتوقع الورقة البيضاء التي أصدرتها شركة BCG وAptos Labs أن يتحول حجم صناعة الصناديق بشكل مضاعف إذا انتقلت هونغ كونغ من البنية التحتية التقليدية إلى نظام التمويل التوكني. نعتقد أن فتح السوق الثانوية هو نقطة انطلاق هذا المضاعف.