لقد كنت أتابع قضية الذهب والصراعات في الشرق الأوسط منذ فترة، وبصراحة، الديناميكية أكثر تعقيدًا مما تبدو للوهلة الأولى.

ما يلفت الانتباه هو أن السعر الدولي للذهب لا يتبع ببساطة منطق "كلما زاد الصراع، ارتفع الذهب أكثر". في الواقع، كل شيء يعتمد على القوة المسيطرة في كل لحظة: سعي المستثمرين للحماية أم التشديد النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

لنأخذ الأنماط التاريخية. في حرب الخليج عام 1991، ارتفع الذهب بنسبة 17% توقعًا للصراع، لكنه انخفض بنسبة 12% عندما بدأت المعارك فعليًا. وفي عام 2003، في حرب العراق، نفس القصة: +35% قبل، -13% بعدها. لماذا؟ لأن الولايات المتحدة كانت تظهر سيطرة كاملة، ولم تكن التضخم ترتفع بشكل حاد، وكان الفيدرالي يحافظ على الدولار قويًا. هذا كان يخنق الذهب.

ما الذي تغير الآن؟ نحن في عام 2026، وقدرة أمريكا على السيطرة على الوضع لم تعد كما كانت قبل 40 عامًا. هذا يغير كل شيء.

على المدى القصير، ما نراه هو نمط كلاسيكي: قبل الصراع، يرتفع الذهب لأن السوق يخشى انقطاعات في سلسلة التوريد، أزمة طاقة، ويبحث عن الحماية. لكن عندما يندلع الصراع فعليًا وتتجسد التوقعات، ينخفض الذهب. ذلك لأن تصعيد أسعار النفط يولد التضخم، والفيدرالي يؤجل خفض الفوائد، والدولار يقوى، و(الذهب كأصل بدون عائد) يصبح مكلفًا جدًا لحمله.

لكن هناك نقطة حاسمة هنا: إذا خرج الصراع عن السيطرة وتم حظر مضيق هرمز فعليًا، فالقصة تتغير تمامًا. ارتفاع أسعار النفط بشكل حقيقي، تضخم مستدام، تدهور العملات، وانخفاض الفوائد الحقيقية. في هذا السيناريو، يعود الذهب بقوة لأنه يستعيد وظائفه كأصل نقدي وملاذ آمن.

ما يهم حقًا الآن هو ثلاثة عوامل. أولًا، السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي لا تزال المحرك الرئيسي. إذا حافظ الفيدرالي على رفع الفوائد، يصبح الدولار قويًا ويضغط على الذهب. وإذا غير موقفه وبدأ في خفض الفوائد، يتفاعل الذهب للأعلى. جيروم باول أوضح أن السيطرة على التضخم أولوية، لكن الوضع الجيوسياسي يغير فقط من وتيرة ذلك، وليس الهدف.

ثانيًا، هناك علاقة التذبذب بين النفط والذهب على المدى القصير. ارتفاع معتدل في سعر النفط يعزز توقعات ارتفاع الفوائد، وهو أمر سلبي للذهب. لكن إذا تصاعد الصراع وأثر على الإمدادات العالمية من الطاقة، فإن التضخم المستدام يفضل الذهب حتى مع ارتفاع الفوائد.

ثالثًا، وربما الأهم: مدى انتشار الصراع. إذا بقي محصورًا، تبيع الاقتصادات الكبرى الذهب لشراء النفط، ويهبط السعر. وإذا انتشر تمامًا وانهارت النظام الاقتصادي، يصبح من المستحيل السيطرة على الذهب.

بالنظر إلى السيناريو الحالي في أبريل، وصل الذهب إلى ذروته في المرحلة الأولى من التوقعات، ثم انخفض بعد وقوع الصراع في مارس، متبعًا النمط التاريخي. لكن خطر الانتشار لا يزال قائمًا. خلال 60 إلى 180 يومًا القادمة، إذا تمكن الفيدرالي من السيطرة على الوضع، من المتوقع أن يعود الذهب إلى المستويات السابقة. وإذا لم يتمكن، فسنشهد اختراقًا للأعلى.

وهناك شيء آخر لا ينبغي لأحد تجاهله: إزالة الدولار من الاحتياط. البنوك المركزية تواصل شراء الذهب بشكل مستمر، والنظام العالمي يعاد تشكيله، والتجزئة الجيوسياسية تعزز من القيمة الاستراتيجية للذهب على المدى الطويل. إزالة الدولار ليست موضوعًا عابرًا، بل هي اتجاه هيكلي. هذا يدعم ارتفاع متوسط سعر الذهب بغض النظر عن دورات السوق القصيرة.

إذن، بشكل أساسي، لدينا لعبة بثلاث سرعات: على المدى القصير، يتبع الذهب مسارًا ضعيفًا مع تقلبات عالية. على المدى المتوسط، كل شيء يعتمد على قدرة الفيدرالي على السيطرة على التضخم أم لا. وعلى المدى الطويل، فإن إزالة الدولار وطلب البنوك المركزية يدعمان مسارًا تصاعديًا. المفتاح هو مراقبة القوة المسيطرة في كل لحظة.