مقابل 200 مليون دينار من الديون المعدومة، استعراض لعدة احتمالات لمسار $AAVE المستقبلي

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

بعد حادثة اختراق Kelp DAO، انخفضت قيمة AAVE من $112 إلى حوالي $90 ، وخسرت 20% خلال 24 ساعة.

وفي الوقت نفسه، تركت Aave ديونًا غير مسددة بقيمة 1.95 مليار دولار. أعتقد أن معظم من كانوا يمتلكون AAVE قبل ذلك تعرضوا للخسارة، أو من يرغب في استغلال هذه الأخبار لعقد العقود، الشيء الذي يهمهم أكثر هو:

هل هذا الـ20% هو الانخفاض النهائي أم أنه بداية فقط؟

أنا أميل إلى الاعتقاد أن هناك انتعاشًا قصير الأمد، وأن التقلبات لم تنته بعد. لأن الانخفاض الحالي هو في الواقع انعكاس للمشاعر، ويعكس التقييم المبدئي للسوق لتأثير الحدث السلبي لـ KelpDAO على AAVE.

العامل الحقيقي الذي يحدد اتجاه سعر AAVE هو في الواقع من سيملأ فجوة الديون غير المسددة البالغة 1.95 مليار دولار.

أولاً، لنراجع بسرعة الخلفية.

بعد سرقة Kelp، استخدم القراصنة rsETH المُنشأ من لا شيء كضمان، واقترضوا من Aave 2.36 مليار دولار من WETH الحقيقي. تم اقتراض المال، وأصبح الضمان بلا قيمة، وبهذا تُركت ديون غير مسددة بقيمة 1.95 مليار دولار معلقة في Aave.

على الرغم من أن مبادئ DeFi من التكرار والاقتراض معقدة، إلا أن جوهر الأمر ليس معقدًا:

هو أن AAVE تعرض للخطر وتسبب في ديون غير مسددة، وهذه الديون تحتاج إلى سد الثغرة. إذا تم سدها، فالمشكلة تُحل، وإذا لم يتم سدها، فالوضع سيكون أسوأ بكثير.

قد تتساءل، ما علاقة هذا بـرمز AAVE نفسه؟

هل يمكن ببساطة أن نعتقد أن فقدان الثقة والتمويل في بروتوكول معين يؤدي إلى بيع رمزه وانخفاضه إلى الصفر؟ وإذا تم حل المشكلة السلبية، هل سيرتد سعر الرمز؟

المشاعر عامل متغير، لكن آلية سد الثغرة في بروتوكول AAVE تؤثر أيضًا على سعر AAVE من خلال آلية العمل.

ثلاث حالات محتملة تؤثر على السعر

أولاً، لدى Aave آلية تسمى Umbrella لامتصاص الديون غير المسددة، من خلال طبقات حماية تقلل من خسائر الديون غير المسددة، والتلخيص في الصورة أدناه.

ببساطة، إذا كانت قيمة الديون غير المسددة كبيرة جدًا، بحيث لا يمكن لسلسلة من التمويلات أن تسددها، فسيتم استخدام رموز AAVE المرهونة في البروتوكول لملء الثغرة. وهذا قد يؤدي نظريًا إلى عمليات بيع في السوق، مما يؤثر على سعر AAVE.

لذا، بالنسبة لحاملي AAVE والمتداولين بالأخبار، السؤال الرئيسي هو: إلى أي مستوى ستصل الثغرة في الديون غير المسددة؟

إليكم تحليلي لبعض السيناريوهات.

1. السيناريو الأول: تحمّل المستويين الأول والثاني، ولا يحتاج حاملو AAVE لدفع شيء

لقد تحققت من حجم حوض الرهن Umbrella. حوض aWETH يبلغ حوالي 55.8 مليون دولار، والثغرة هي 1.95 مليار. المستوى الأول يمكنه تغطية أقل من 30%، والباقي حوالي 1.4 مليار سينتقل حتمًا إلى المستوى الثاني.

المستوى الثاني هو توزيع الخسائر بين جميع مودعي WETH بنسبة مئوية.

رغم أن 5.4 مليار دولار قد سُحبت بالفعل من قبل كبار المستثمرين، إلا أن إجمالي ودائع WETH في Aave لا يزال في نطاق عدة مليارات من الدولارات. لملء فجوة 1.4 مليار، سيتحمل المودعون خسارة تتراوح بين 2% إلى 3%. النسبة ليست كبيرة، لكن بالنسبة لأولئك الذين “يودعون فقط لكسب الفوائد ولم يلمسوا rsETH”، فإن هذه الخسارة ستكون مؤلمة جدًا.

هذا هو السيناريو الذي أراه الأكثر احتمالًا. فالمستويان الأول والثاني يستهلكان الثغرة، ولن يتعرض حاملو AAVE لخسارة رأس مالهم بشكل مباشر.

وهذا يعني أن رمز AAVE نفسه لن يتعرض لخسارة مالية مباشرة، وأن الانخفاض بنسبة 20% هو ببساطة نتيجة للمشاعر الذعرية. بمجرد أن تؤكد إدارة Aave “عدم الحاجة للتدخل في المستوى الثالث”، سيتنفس السوق الصعداء، وسيكون هناك مجال للانتعاش في السعر.

لكن سرعة التعافي تعتمد على عودة TVL (إجمالي القيمة المقفلة). خروج الأموال سهل، لكن عودتها أصعب. استرجاعها يتطلب وقتًا، ويحتاج Aave إلى تقديم تحسينات موثوقة في إدارة المخاطر.

لذا، حتى في أفضل السيناريوهات، فإن تعافي سعر AAVE سيكون بطيئًا. قد يكون هناك انتعاش قصير الأمد، لكن المدى المتوسط يعتمد على سرعة توقف TVL عن الانخفاض والبيئة السوقية العامة.

2. السيناريو الثاني: انتقال الثغرة إلى المستوى الثالث، وحقيقة أن حاملي AAVE قد يتكبدون خسائر

إذا لم يتمكن المستويان الأول والثاني من احتواء الثغرة، فسيتم تفعيل تصويت الحوكمة، وسيسحبون رأس مال حاملي AAVE.

لكن، أعتقد أن هذا السيناريو يتطلب أخبارًا سلبية إضافية لت trigger، وهو أقل احتمالًا مقارنة بالسيناريو الأول.

مثلاً، قبل أن يتم وضع خطة لمعالجة الديون غير المسددة، قد تستمر ودائع WETH في التدفق بشكل كبير، ويصبح عدد الأشخاص الذين يمكنهم تحمل الخسائر أقل، ويتم رفع نسبة الخسارة (haircut) في المستوى الثاني إلى درجة لا يمكن للمودعين تحملها، مما يجبر الآلية على التقدم إلى المستوى التالي.

أو، إذا انخفض سعر ETH بشكل كبير خلال هذه الفترة، مما يؤدي إلى فشل عمليات التصفية الجديدة، واستمرار توسع الديون غير المسددة على أساس 1.95 مليار.

عند الوصول إلى هذا الحد، يتغير الوضع تمامًا.

السوق لم يرَ من قبل أن stkAAVE يتم خصمه فعليًا، وكان يُنظر إلى هذا الخطر على أنه بند نظري، ويُعطى وزنًا قريبًا من الصفر. بعد التنفيذ، سيعيد الجميع تقييم مدى تحملهم لمخاطر النهاية المحتملة لامتلاك AAVE.

المودعون سيطالبون بعوائد أعلى لتعويض المخاطر، وإذا لم يحصلوا عليها، فسيقومون بسحب رموزهم، والتي ستعود إلى السوق وتزيد من ضغط البيع. الضغوط على السعر ستكون أكبر بكثير من السيناريو الأول، وسيكون التعافي أطول، لأنه يتغير في نماذج تقييم AAVE ذاتها.

3. السيناريو الثالث: حتى أربع طبقات من الضمان لا تكفي لملء الثغرة

احتمال منخفض جدًا، لكنه غير مستبعد تمامًا. للوصول إلى هذا الحد، يجب أن تتزامن عدة أخبار سلبية. وإذا حدث ذلك، فسيبدأ السوق في التشكيك في فعالية الهيكل الأمني الكامل لـ Aave، وتتدفق الأموال بشكل مستمر إلى المنافسين، ويهبط مركز تقييم الرمز بشكل دائم.

لذا، بشكل عام، أعتقد أن الثغرة في AAVE ستُملأ على الأرجح في المستويين الأول والثاني. فبالرغم من أن حوض الرهن Umbrella يبلغ فقط 55.8 مليون، إلا أن حجم ودائع WETH في المستوى الثاني، حتى لو تم سحب معظمها، لا يزال يتجاوز بكثير حجم الفجوة المتبقية.

السعر الحالي لـ $90 ربما يكون قد أخذ في الحسبان بالفعل توقعات التشاؤم المفرط.

ما هي النقاط التي يجب مراقبتها؟

ما هي الإشارات التي، إذا ظهرت، تشير إلى أن أسوأ مرحلة قد مرت؟

أنا أتابع ثلاثة أشياء.

الأول هو الإعلان الرسمي لمعالجة الديون غير المسددة من قبل Aave. لا يزال في مرحلة “استكشاف المسارات”، بدون أرقام محددة. بمجرد صدوره، سيتمكن السوق من حساب خطة سد الثغرة، ومعرفة كم تم حرقه في المستوى الأول، وكم تم خصمه في المستوى الثاني، وهل هناك حاجة للتدخل في المستوى الثالث لبيع AAVE.

أعتقد أن هذا الحدث سيخفف بشكل كبير من ضغط التقييم غير المحدد، والإعلان هو المحفز الأهم.

الثاني هو توقف هبوط TVL. لا يلزم العودة إلى ذروته عند 26.4 مليار، فقط أن يتوقف عن الانخفاض الأسبوعي. توقف TVL عن الانخفاض يعني أن هروب المودعين قد انتهى، وأن دخل البروتوكول لن يتدهور أكثر، وله دلالة قصيرة ومتوسطة المدى.

الثالث هو عودة معدل الاستخدام في السوق الأساسية إلى النطاق الطبيعي. حالياً، السوقين USDT و USDC عند 100%، مما يعني أن المودعين لا يستطيعون سحب أموالهم. إذا عاد معدل الاستخدام إلى 60-80%، فهذا يدل على استعادة السيولة، وانتهاء عمليات الطوارئ بشكل فعلي.

يمكن مراقبة هذا الرقم مباشرة من واجهة Aave.

إذا ظهرت إشارتان من الثلاثة، أعتقد أن أسوأ مرحلة قد مرت. قبل ذلك، أي انتعاش في السعر أعتبره تصحيحًا فنيًا بعد الإفراط في البيع، وليس تحولًا في الاتجاه.

بالعودة إلى السؤال في بداية المقال: هل انخفض AAVE بنسبة 20%، وهل الانخفاض كافٍ؟

رأيي هو أن السعر الحالي على الأرجح قد أخذ في الحسبان جزءًا من “أسوأ الحالات”، لكن إشارات التأكيد على “أفضل الحالات” لم تظهر بعد. خلال هذه الفترة الوسيطة، سيتكرر السعر في التذبذب.

بالنسبة لمن يرغب في الشراء عند القاع، نصيحتي هي الانتظار حتى تظهر الإشارات. خطة معالجة الديون، توقف هبوط TVL، وعودة معدل الاستخدام إلى النطاق الطبيعي، يجب أن تظهر على الأقل اثنين منها قبل أن تتخذ خطوة. عندها، قد يكون السعر قد ارتد من القاع، وأنت تشتري أصلًا ذو أساسيات واضحة، وليس ورقة مقامرة مثل العملات المشبوهة.

بالنسبة لمن يبرم العقود، ستكون التقلبات عالية خلال الأسابيع القادمة. ففترة تصويت الحوكمة، وكل تصريح من إدارة Aave، وكل تقلب كبير في ETH، ستُضخم من قبل السوق.

عندما يكون الاتجاه غير واضح، فإن التقلبات بحد ذاتها توفر فرص تداول واضحة.

وأخيرًا، أود أن أقول إن أكثر شيء أثر فيّ في هذا الحدث هو أن رمز Aave لم يكن لديه مشكلة في الكود، ومع ذلك حدثت الديون غير المسددة بقيمة 1.95 مليار دولار، لأن المشكلة كانت في اختيار البروتوكول لنوع الضمان، وتحديد نسبة الاقتراض، والتعاون مع بروتوكولات أخرى.

في عالم التشفير وDeFi، أعتقد الآن أكثر فأكثر أنه يشبه سفن جيش تشاو تزو في معركة حلف النهر الأحمر في “رومانسية الثلاثة ممالك”، حيث تتشابك البروتوكولات معًا، وإذا اشتعل شرر الريح الشرقية، فستتضرر جميعها.

بالنسبة لمعظم غير المتخصصين في DeFi، لا تزال الأمور معقدة جدًا. قد يكون من الصعب استيعاب هذا الدرس في جوهر DeFi، لكن فرص التداول الناتجة عن التقلبات يجب استغلالها إلى أقصى حد.

ملاحظة: هذا المقال يعتمد على تحليلات آلية ووجهة نظر شخصية استنادًا إلى بيانات عامة، ولا يُعد نصيحة استثمارية، استثمر بحكمة.