ترخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ: حفل دخول "المال القديم"، استراحة وسطية لمهنيي الويب3

ملاحظات مراقبة Web3

ملاحظات مراقبة Web3

مقدمة

في 10 أبريل 2026، أخيرًا أعلنت هيئة تنظيم السوق المالية في هونغ كونغ عن نتائجها.

عندما تم الإعلان عن قائمة أولى حاملي تراخيص إصدار العملات المستقرة، كان رد فعل مجتمع Web3 مفاجئًا ومتسقًا — “هذا كل شيء؟”

بنك HSBC، شركة C港金融 (شراكة بين ستاندرد تشارترد، هونغ كونغ تيليكوم، وAnimoca). اثنتان من المؤسسات التقليدية التي لا تمتلك شركات تكنولوجيا، ولا بورصات، ولا لاعبين أصليين في Web3.

بعضهم فسر الأمر على أنه “خبر سلبي”، وآخرون قالوا “نهاية سرد العملات المستقرة في هونغ كونغ”. لكن إذا فهمت حقًا المنطق وراء إصدار التراخيص، ستكتشف أن الأمر ليس نهاية المطاف، بل هو بداية لسيناريو مصمم بعناية بعنوان “البنية التحتية أولاً” فقط.

1. 36 طلبًا، توقف مفاجئ لاحتفال عبر القطاعات

لنعود بالزمن إلى نصف سنة مضت. في سبتمبر 2024، عندما أغلقت هيئة تنظيم السوق المالية في هونغ كونغ باب التقديم، كانت هناك 36 طلبًا من ستة مسارات مختلفة تمامًا: بنوك، عمالقة التكنولوجيا، منصات الدفع، شركات الوساطة وإدارة الأصول، شركات التجارة الإلكترونية، وشركات Web3 الأصلية.

دخلت JD.com blockchain بقوة، مخططةً لربط العملة بالدولار أو اليوان، مع اختبار سيناريوهات مباشرة تستهدف بيئة التجارة الإلكترونية؛ مجموعة Ant Group تتقدم بمسارين، أحدهما دولي والآخر تقني رقمي، مع إعلانات من طرفين؛ شركة Yuanbi Technology، Xiaomi، بنك East Asia… القائمة تشمل الدفع الاستهلاكي، والبنية التحتية لـ Web3، والبنوك التقليدية.

في ذلك الوقت، كان السوق يتوقع بشكل عام أن تتجه هونغ كونغ نحو مسار “التمويل التقليدي + عمالقة التكنولوجيا + قوى جديدة في Web3”، تمامًا كما حدث مع إصدار تراخيص البنوك الافتراضية سابقًا، لترك باب للابتكار مفتوحًا.

لكن نتائج 10 أبريل أغلقت هذا الباب مؤقتًا.

2. لماذا “المال القديم”؟ فهم ثلاث قواعد خفية

قال يو ويي ون، رئيس هيئة تنظيم السوق المالية، في فبراير من هذا العام: “عدد التراخيص الأولى لن يكون كبيرًا، وهدفنا هو الحذر.”

وقد وفى بوعده. لكن وراء كلمة “الحذر” توجد مجموعة من قواعد الاختيار أكثر دقة من القواعد الظاهرة:

القانون الأول: أولوية إصدار التراخيص للبنوك المصدرة للعملات

وهذا يخلق توقعات احتكارية. إذا لم تتقدم HSBC، فربما يكون هناك اسم واحد فقط على مسار العملة الرقمية لليوان في المستقبل، وهو ستاندرد تشارترد. بالنسبة للمؤسسات التي تعتبر “البنك المصدّر للعملة” هو جوهر علامتها التجارية منذ 160 سنة، فإن غيابه الرمزي يمثل شيئًا لا يمكن تحمله. لذلك، قررت HSBC التقدم.

القانون الثاني: معايير تقنية وامتثال عالية جدًا

بناء غرفة HSM بملايين الدولارات، بنية مكافحة غسيل الأموال، المراقبة على السلسلة، وصندوق الأصول الاحتياطية — كل ذلك يجعل إصدار العملات المستقرة تكلفةً بحتة، والعائد على الاستثمار قصير المدى غير مشجع. غالبًا ما تختار المؤسسات التجارية الانتظار بعد تقييم الوضع.

لكن HSBC وستاندرد تشارترد لا يمكنهما الانسحاب. القانون الأول يفرض قيدًا استراتيجيًا.

القانون الثالث: مراجعة المنطق التجاري بشكل متكرر

خلال مقابلات التقديم، كانت هيئة تنظيم السوق المالية تسأل مرارًا وتكرارًا: “لماذا تريدون إصدارها بأنفسكم، وليس باستخدام طرف آخر؟”

وهذا بمثابة إشارة مبكرة: الربح ليس هو الهدف الأول. والمرشحون الذين يبقون، يتفقون على الإجابة: “نستطيع أن نساعد هونغ كونغ على تشغيل هذه البنية التحتية.”

تراكب القواعد الثلاثة يشكل منطق مشاركة فريد: HSBC وستاندرد تشارترد يتقدمان بطلبات، ويستثمران ملايين الدولارات، ويتحملان تكاليف تعليم المستخدمين وتطوير السيناريوهات. هذا ليس نتيجة أوامر إدارية، بل هو نتاج طبيعي لتصميم القواعد.

3. منطق البنية التحتية المجانية وراء العتبات العالية

الحصول على الترخيص هو مجرد بداية. القيد الذي فرضته هونغ كونغ على حاملي العملات المستقرة يُعد من الأشد في العالم:

الأصول الاحتياطية: يجب أن تكون نقدًا، وودائع خلال 3 أشهر، وسندات حكومية خلال سنة، مع استبعاد الأسهم، والسندات الشركات، والأصول المشفرة، ويجب أن تُقوّم بالعملة التي تصدر بها.

الاحتجاز المستقل: تُودع الأصول الاحتياطية في بنك مرخص أو جهة موثوقة، وتُفصل عن أصول المُصدر، مع أولوية للدائنين في حالة الإفلاس.

السحب الصارم: يتم خلال يوم عمل واحد، دون تأخير لأي سبب.

التدقيق العالي التكرار: إعداد تقارير يومية، وتقديمها أسبوعيًا لهيئة تنظيم السوق المالية، وتدقيقها شهريًا من قبل مدقق خارجي، مع نشر النتائج علنًا.

عدم الفائدة: لا يجوز للمُصدر دفع فوائد للمستثمرين في العملات المستقرة، مما يُغلق مسار “الاستثمار المالي”.

ماذا تعني هذه القواعد؟ تعني أن HSBC وستاندرد تشارترد يقدمان خدماتهما مجانًا لبناء بنية تحتية لبيئة Web3 في هونغ كونغ. غرفة HSM، أنظمة KYC/AML، المراقبة على السلسلة، تعليم المستخدمين، وصول التجار، وتجارب الدفع عبر الحدود — كانت هذه من أكبر تحديات تطوير البيئة، والآن يتحملها الاثنان باسم “العملات المستقرة التجارية”. إنهم مجرد بناة طرق، وليسوا محطات رسوم.

4. أين تكمن فرص Web3؟

بعد إصدار التراخيص الأولى، القصة لم تنتهِ بعد.

القيمة الحقيقية للعملات المستقرة تكمن في كونها وحدة التسوية الأساسية للاقتصاد على السلسلة. عندما يمكن للعملات المستقرة المرخصة في هونغ كونغ أن تتداول بحرية بين البورصات، ومنصات الأصول الحقيقية، وقنوات الدفع عبر الحدود، فإن كل نقطة خدمة حول هذه القناة — الوسيط، مدير الأصول، وسطاء التسوية، الجهات الحاضنة، مزودو السيولة — ستشهد طفرة في إعادة بناء البنية التحتية.

وقد أوضحت هيئة تنظيم السوق المالية أن المرحلة الأولى ستركز على الدفع عبر الحدود، والدفع المحلي، وتسوية الأصول المُرمّزة، مع استكشاف الدفع القابل للبرمجة وتمويل سلاسل التوريد.

هذه السيناريوهات هي بالضبط ساحة لاعبي Web3 الأصليين.

اختارت ستاندرد تشارترد مسار الشراكة (C港金融) الذي أرسل إشارة: أنيموكا براندز، عملاق الألعاب في Web3، انضمت، مما يعني أن المؤسسات التقليدية تحتاج إلى شركاء أصليين لتعزيز قدرات السيناريو.

يمكن لبورصات الأوراق المالية إدارة الأصول الرقمية، ومنصات الأصول الحقيقية تحتاج إلى سوق ثانوية، والتسوية على السلسلة تتطلب وسطاء متخصصين، والأوراق المالية المُرمّزة تحتاج إلى شركات إصدار — هذه هي الأعمال الحقيقية بعد إصدار التراخيص.

5. سباق عالمي بـ"بطء مع استراتيجيات سريعة"

مقارنة أفقية، هونغ كونغ تتأخر قليلاً.

في ديسمبر 2024، ستدخل لائحة MiCA الأوروبية حيز التنفيذ؛ وفي يونيو 2025، يمرر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENUIS، الذي يهدف إلى استيعاب الطلب على سندات الدين الأمريكية، ويمتد لهيمنة الدولار.

في مواجهة الضغط من الغرب والشرق، اختارت هونغ كونغ “الأسلوب البطيء مع استراتيجيات سريعة”.

لكن البطيء له مبرراته: تستخدم هونغ كونغ “نظام ترخيص العملة المستقرة الأكثر اكتمالًا وتطبيقًا على مستوى العالم” كوسيلة للمنافسة على مستقبل التعاون الدولي.

كل طريق من هذه الطرق — تسييل الأصول الحقيقية، نظام الفواتير الرقمية للتجارة عبر الحدود — يحتاج إلى عملة مستقرة موثوقة وقابلة للاسترداد كقاعدة انطلاق.

وهذا القاعدة، أنشأتها هونغ كونغ للتو.

6. الخاتمة: استراحة وسط المباراة، ليست صافرة النهاية

قد يشعر بعض المشاركين في السوق الذين يتوقعون دخولًا سريعًا بخيبة أمل من نتائج التراخيص الأولى. لكن إذا نظرنا على المدى الطويل، سنجد أن الأمر يتبع سيناريو “البنية التحتية أولاً”:

المرحلة الأولى، تهيئة الطرق للمؤسسات التقليدية ذات القدرة والرغبة والصبر الاستراتيجي؛ والمرحلة الثانية، دخول اللاعبين الذين يمتلكون سيناريوهات، وتقنيات، وابتكارًا نشطًا.

HSBC وستاندرد تشارترد هما بناة الطرق، أما باقي المشاركين — سواء فرق Web3، أو شركات التكنولوجيا، أو الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تسعى للتحول الرقمي — فهم السائقون الحقيقيون للمستقبل.

سرد قصة العملات المستقرة في هونغ كونغ لم يبدأ بعد.