ارتفعت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي طوال الربع الأول، ومع وصول الربع الثاني، من لا يزال قادرًا على الصمود أمام "القيمة المبالغ فيها"؟

السوق في الربع الأول رفع كامل سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ومع بداية الربع الثاني، سيبدأ التحقق من الحسابات بشكل تدريجي حسب الحلقة، حسب الشركة.

مقال من تأليف: داي داي، MSX ماي تون

سبق أن أصدر MSX نسخة استعرضت نظرة مستقبلية بعنوان «ارتفاع أسعار النفط، صعوبة خفض الفائدة، تراجع سبع أخوات: هل يجب النظر إلى الأرباح الزائدة في سوق الأسهم الأمريكية في الربع الثاني؟»، حيث قامت بتنظيم رئيسي للمحاور السوقية في الربع الثاني، وإذا تتبعنا هذا الإطار، سنكتشف أن سوق الأسهم الأمريكية في الربع الأول، خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي، لم يكن مجرد «ارتفاع قيادات الحوسبة» بشكل بسيط.

في رأي معهد أبحاث MSX، الارتفاع لم يشمل فقط الشركات حول وحدات المعالجة الرسومية، بل يشمل كامل مركز البيانات: الحاجة لتوسعة غرف الخوادم، رفع عرض النطاق، تعزيز إمدادات الطاقة، تبريد سائل، وتوسيع القدرة الإنتاجية للأمام.

لذا، مع بداية الربع الثاني، لم يتغير المحور الرئيسي، لكن وتيرة السوق ستتغير.

لا تزال الشبكة، والألياف، والتخزين، والكهرباء، وتصنيع المعدات في المحور، لكن الاتجاه القادم لن يكون مجرد رفع التقييم عبر كامل سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بل سيركز أكثر على الطلبات، والتسليم، والأرباح، والإنفاق الرأسمالي (capex) وهل يمكن أن تلبي التوقعات.

من أداء الفترة، كانت أكثر الشركات مرونة منذ بداية الربع الثاني هي AEHR.M و AAOI.M؛ وعلى مستوى السنة حتى الآن، كانت الزيادات الأكبر من قبل AAOI.M و SNDK.M و AEHR.M و LITE.M، مما يظهر بوضوح أن سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد بدأت تظهر فيها تباينات واضحة.

أولاً، في الربع الأول، لم تكن الشراءات من شركة معينة، بل كانت توسعة كاملة لمركز البيانات

أوضح ما في سوق الربع الأول هو أن الأموال التي استثمرت، لم تعد تركز على شرائح الشرائح من الرقائق فقط. الرقائق لا تزال المدخل، لكن من يستهلك رأس المال بشكل حقيقي هو مركز البيانات بالكامل، طالما أن الشركات الكبرى (hyperscalers) تواصل زيادة الإنفاق الرأسمالي، فإن الأموال ستتجه مباشرة إلى «ما ينقص في تطبيقات الذكاء الاصطناعي».

إذا نظرنا إلى محفظة أصول منصة MSX، فإن هذه السلسلة أصبحت لها تمثيلات واضحة في التداول.

أول من بدأ في الارتفاع هو الشبكة. مجموعات الذكاء الاصطناعي ليست مجرد منافسة على قوة الحوسبة الفردية، بل تعتمد على الاتصال، والنطاق الترددي، وتقليل الكمون. شركة ANET.M، الرائدة في مفاتيح التبديل، تقف في المقدمة، وCRDO.M و MRVL.M يركزون على حلقات الاتصال والمسرعات، وAVGO.M، التي تجمع بين قدرات الرقائق والاتصال، ستُرفع قيمتها مع السوق؛ على الرغم من أن CIEN.M تميل أكثر إلى البنية التحتية للشبكة، طالما أن نقل البيانات بين المراكز واستيراد البيانات مستمر، فمن الصعب تجاهلها. عندما تتوسع المجموعات، لن تكون الشبكة مجرد عنصر ثانوي، بل ستكون من النفقات الأساسية.

ثم يأتي الضوء. مع زيادة كثافة التدريب والاستدلال في الذكاء الاصطناعي، ستُرفع وحدات الضوء والمكونات ذات الصلة إلى الواجهة. شركات مثل LITE.M و COHR.M و AAOI.M و FN.M، التي تم تصنيفها مرارًا وتكرارًا على أنها ضمن نفس الخط، منطقها بسيط: زيادة النطاق الترددي، ترقية الاتصال، وتحسين المواصفات. في المرحلة السابقة، لم تكن السوق تتعجل في تحديد من يفوز أو يخسر، بل كانت ترفع التقييمات لمعيار «الترقية في المواصفات». من يعمل عند 800G، ومن عند 1.6T، ومن يستطيع تلبية الطلبات الأعلى، كانت تلك الاختلافات تُؤجل مؤقتًا.

تم تصنيف التخزين مجددًا. MU.M و WDC.M و STX.M و SNDK.M، التي كانت تُنظر إليها سابقًا على أنها أسهم دورية، بدأت في الربع الأول في دفعها نحو «سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي». السبب واضح، فكلما زاد حجم النموذج، وزادت البيانات، وتكررت عمليات التدريب، لم تعد الذاكرة والتخزين تقتصر على الحواسيب الشخصية والهواتف، على الأقل من ناحية التداول، السوق أصبح مستعدًا لإعادة تقييم هذه الشركات ضمن إطار «توسعة مركز البيانات».

بعد ذلك، تأتي الكهرباء وإدارة الحرارة. VRT.M، المستفيد النموذجي من «إمداد الطاقة + الخزانة + المرافق»، و GEV.M، التي تميل أكثر إلى معدات الكهرباء وشبكات الطاقة، قد لا تكون دائمًا في أعلى القائمة في الربع الأول، لكنها كانت أيضًا مرفوعة من قبل السوق. فبعد كل شيء، يمكن وضع الحوسبة في غرف الخوادم، لكن من أين تأتي الكهرباء، وكيف يتم تبديد الحرارة، وهل يمكن التسليم في الوقت المحدد، كلها حسابات نهائية. مع زيادة كثافة مراكز البيانات، لن تتجنب هذه المشكلات.

تصنيع المعدات لم يتأخر أيضًا. خط LRCX.M و KLAC.M و AMAT.M و MKSI.M و TER.M و TSEM.M و AEHR.M، الذي استفاد أكثر في الربع الأول من توقعات «الاستمرار في التوسعة»، عندما يُنظر إليه ضمن إطار «التوسع في الذكاء الاصطناعي»، ستُرفع تقييماته تدريجيًا. العمليات المتقدمة، والتخزين، والتغليف والاختبار، وإدارة الجودة، وأتمتة خطوط الإنتاج، والاختبار والتحقق، بمجرد أن تُدرج في إطار «الزيادة في التوسعة للذكاء الاصطناعي»، ستُرفع تقييماتها.

لذا، فإن طريقة الارتفاع في الربع الأول لم تكن من خلال شركة واحدة أو اثنتين، بل كانت عبر كامل السلسلة التي تم رفعها معًا. السوق أدرك أن مركز البيانات بحاجة إلى توسعة، ثم جاءت الشركات في الشبكة، والضوء، والتخزين، والكهرباء، وإدارة الحرارة، وتصنيع المعدات، وكلها أُدرجت على الطاولة.

ثانيًا، مع بداية الربع الثاني، لم يتغير المحور، لكن التقييم بدأ في التحقق تدريجيًا

مشكلة الربع الثاني ليست أن سرد قصة الذكاء الاصطناعي انتهى، بل أن الجولة الأولى من «رفع التقييم عبر كامل السلسلة» قد مرّت، وما زال هناك ارتفاع، لكنه لن يكون بنفس التنسيق السابق.

شبكة الاتصال والألياف في الربع الأول استفادت من توقعات عالية للنطاق الترددي، وترقية الاتصال، وتوسعة المجموعات. في الربع الثاني، لن تتلاشى هذه التوقعات، لكنها ستُحَسب بشكل منفصل. الشركات مثل ANET.M، التي لديها قاعدة عملاء أوضح، وتوقيت منتجات أكثر استقرارًا، ستُراقب الطلبات بشكل أدق؛ أما الشركات مثل CRDO.M و MRVL.M و AVGO.M، التي تقع في حلقات الاتصال والقدرة الحاسوبية، فالسوق سيبدأ في السؤال عن هيكل العملاء، وتيرة الشحن، وتأكيد الإيرادات؛ أما الشركات مثل CIEN.M، التي تميل أكثر إلى البنية التحتية للشبكة، فسيكون التركيز على الطلبات الجديدة، وفترات التسليم، وتقدم المشاريع، ولن تتوقع السوق أن تتوسع مع كامل السلسلة بنفس الارتفاع.

أما سلسلة الضوء، فسيكون من الأسهل أن تتباين أكثر. فبالنسبة لنفس الترقية في المواصفات، خلفها عملاء، وإنتاجية، ونسبة الجودة، وأسعار، ليست متشابهة. شركات مثل LITE.M و COHR.M و AAOI.M و FN.M، التي كانت تتشارك في الارتفاع سابقًا، في الربع الثاني ستبدأ السوق في تقييمها بشكل فردي: من لديه عملاء أكثر استقرارًا، ومن يحقق شحنات أكثر سلاسة، ومن يحقق أرباحًا أكثر استدامة. المرحلة السابقة كانت تعتمد على «الشراء الجماعي في سلسلة الضوء»، أما الآن، فالسوق يركز على من يستطيع أن يثبت قدرته على إدارة الحسابات.

أما التخزين، فسيكون أكثر تعقيدًا. في الربع الأول، كانت السوق على استعداد لمنح MU.M و WDC.M و STX.M و SNDK.M تقييمات أكثر «توافقًا مع الذكاء الاصطناعي»، لكن في الربع الثاني، ستبدأ السوق في السؤال: مدى قوة الطلب، وهل يمكن أن تتعافى الأرباح، أم أن الأمر مجرد دورة أخرى مع تغيير في الهيكل. طالما أن الأسعار، وعدد الوحدات، والأرباح تتجه صعودًا، فالأموال ستستمر في تقييم الشركات بشكل مرتفع؛ وإذا لم تكن البيانات قوية بما يكفي، فسيكون الانخفاض سريعًا. أخطر ما في سلسلة التخزين هو أن يتم شراؤها على أنها استثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ثم يُعاد تصنيفها كدورة اقتصادية.

أما الكهرباء، وإدارة الحرارة، وتصنيع المعدات، فسيكون من الأسهل تقييمها من ناحية الأساسيات في الربع الثاني. فهي ليست دائمًا في أعلى النقاشات، لكن عند التحقق من الحسابات، يكون من الواضح أكثر: التسليم، والتوسعة، ووضوح الطلبات، واتجاه الهامش الإجمالي. طلبات VRT.M وتوقيت التسليم، ودورة معدات الكهرباء الأوسع التي تتبع GEV.M، ستُقارن مع خطط توسعة الشركات الكبرى. على جانب تصنيع المعدات، الشركات مثل LRCX.M و KLAC.M و AMAT.M و MKSI.M و TER.M و TSEM.M و AEHR.M، ستُراقب بشكل دقيق: هل يمكن أن تستمر التوسعة في الذكاء الاصطناعي، وهل يمكن أن تتماشى عمليات الاختبار، وتوقيت خطوط الإنتاج، والتسليم النهائي مع التوقعات، أم أنها ستظل في المرحلة العليا من الاستثمارات.

في النهاية، بعد أن كانت الشراءات جماعية حسب القطاعات، الآن يتطلب الأمر تقييم كل شركة على حدة. لا يزال المحور قائمًا، لكن التقييم لن يتحرك بشكل موحد.

ثالثًا، في الربع الثاني، الأموال تركز على خمس قضايا، وهي تثبيت التوقعات على التقارير

أولاً، الطلبات. عادةً، يتم التحقق من الطلبات أولاً في سلسلة الشبكة: هل لا تزال الطلبات تتراكم، وهل تتسارع عمليات التسليم، وهل بدأ العملاء في الانتقال من الطلبات التجريبية إلى الطلبات الدائمة. الشركات مثل ANET.M، التي تعتبر من المستفيدين الأكثر وضوحًا، ستُراقب بشكل متكرر للتحقق من مدى استمرارية قوة الطلب؛ أما الشركات مثل CRDO.M و MRVL.M و AVGO.M، التي تقع في حلقات الاتصال والقدرة الحاسوبية، فالسوق سيبدأ في السؤال عن وجود مشاريع أكثر وضوحًا، وتوجيهات الشحن، وتأكيدات الإيرادات.

ثانيًا، تركيز السوق على هيمنة العملاء. خاصة في سلسلة الضوء، لا يمكن تجنب هذا السؤال. كلما زادت تركيزية العملاء، زادت سرعة الارتفاع في الربع الأول؛ لكن مع بداية الربع الثاني، إذا أبطأ أحد العملاء الكبار، فإن سعر السهم غالبًا ما يتفاعل بسرعة مع التقرير المالي. شركات مثل LITE.M و COHR.M و AAOI.M و FN.M، السوق في النهاية يهتم أكثر بمعرفة من هم العملاء، ونسبتهم، وتيرة العمل، بدلاً من مجرد استخدام عبارة «ترقية النطاق الترددي» لتسوية كل التقلبات.

ثالثًا، وتيرة الإنتاج. في الربع الأول، كانت معظم الشركات تتحدث عن «طلب قوي»، لكن في الربع الثاني، يركز التمويل أكثر على «هل يمكنك الإنتاج، وهل يمكنك التسليم». في سلسلة الضوء، يُنظر إلى الارتفاع في الإنتاج، وفي الكهرباء وإدارة الحرارة، يُنظر إلى التسليم، وفي تصنيع المعدات، يُنظر إلى وتيرة الطلبات وتحويلها إلى شحنات. الشركات مثل VRT.M، التي تركز على التسليم، غالبًا ما يُعاد تقييمها في هذه المرحلة: طالما أن التسليم مستقر، فإن التوقعات لن تتغير بسهولة. الشركات مثل LRCX.M و KLAC.M و AMAT.M و MKSI.M و TER.M و TSEM.M و AEHR.M، إذا استمرت الطلبات في التوسع، فإنها ستُقيم على خطوط الإنتاج، والاختبار، والتسليم.

رابعًا، هو هامش الربح الإجمالي. عندما كانت السوق ترفع التقييمات في الربع الأول، كانت تميل إلى وضع الأرباح جانبًا؛ لكن مع بداية الربع الثاني، ستبدأ في التدقيق. شركات مثل MU.M و WDC.M و STX.M و SNDK.M، التي تعتبر من الشركات ذات الطلب القوي، ستُقيم على أساس ما إذا كانت الأرباح ستتبع الطلب أم لا. ارتفاع الأسعار، مع ارتفاع التكاليف أو ضغط المنافسة، قد يؤدي إلى تراجع التقييمات. نفس الشيء ينطبق على سلسلة الضوء والشبكة، فترقية المواصفات لا تعني تلقائيًا زيادة الأرباح، ومن ينجح في تحقيق مبيعات عالية الجودة، سيكون أكثر استقرارًا.

وأخيرًا، الإنفاق الرأسمالي على الشركات الكبرى (hyperscalers). في الربع الأول، السوق افترض أن «الشركات الكبرى ستواصل الاستثمار»، لكن في الربع الثاني، السوق سيبدأ في السؤال: إلى أين يُوجه الإنفاق، وما هي الأولويات، وهل الميزانية قد تم تعديلها. طالما أن الإنفاق الرأسمالي مرتفع، فالسلسلة لا تزال قائمة؛ لكن مع تغير هيكل الإنفاق، ستتغير أيضًا أولويات المستفيدين، وسيتسارع التباين. مع تحول التركيز نحو الاستدلال، ستتغير وتيرة الشبكة والألياف؛ وإذا تغيرت وتيرة توسعة المراكز، فإن ترتيب الكهرباء، وإدارة الحرارة، وتصنيع المعدات سيشهد تغييرات أيضًا.

بشكل عام، عند محاولة التقاط فرص التغير في قطاعات كهذه، لا يكون التوقع هو الأهم، بل القدرة على الاستجابة بسرعة عند ظهور الإشارة. السوق حاليًا يركز على قطاع الطيران والفضاء، وMSX ينظم فعاليات تجارية لهذا القطاع، مما يوفر نقطة دخول جيدة. للمستثمرين الراغبين في المشاركة في جوائز بقيمة 10,000 دولار أمريكي، والمهتمين بهذا القطاع، فإن ذلك يمثل فرصة عملية لتقليل التكاليف وتحقيق الاستفادة.

ختامًا

في الربع الأول، كانت الارتفاعات عبر كامل السلسلة، ومع بداية الربع الثاني، ستبدأ الحسابات في التحقق تدريجيًا، الشبكة، الضوء، التخزين، الكهرباء، تصنيع المعدات، لن تسير جميعها معًا، من يحقق الطلب أولاً، ومن ينجز التسليم أولاً، ومن يحقق الأرباح أولاً، سيكون أكثر قدرة على تثبيت تقييمه.

بالنسبة للمعايير القابلة للتداول على منصة MSX، فإن هذه السلسلة أصبحت تمتلك إطار مراقبة متكامل، وسيواصل MSX متابعة تطورها وتيرة الشركات المرتبطة بها.