يخسر القائمون بالتعدين أكثر من 19,000 دولار أمريكي عند استخراج كل BTC: إعادة تشكيل هيكل العرض في ظل انقلاب التكاليف إلى خسارة

ليس من السهل قياس التكلفة الحقيقية للمعدّنين. فهي على الأقل تتضمن ثلاثة مستويات: التكلفة النقدية (الكهرباء، والصيانة، والعمالة)، وتكلفة الإهلاك (إطفاء معدات أجهزة التعدين)، والتكلفة الشاملة (بما في ذلك المصروفات التمويلية والنفقات الرأسمالية). وقد تصل الفروقات تحت مسارات حساب مختلفة إلى عشرات آلاف الدولارات.

وفقًا لتقرير تعدين CoinShares للربع الأول 2026، فإن متوسط التكلفة النقدية المرجّح لإنتاج شركة تعدين مدرجة لعملة بيتكوين واحدة ارتفع في الربع الرابع 2025 إلى نحو 79,995 دولارًا. وإذا تم إدراج الإهلاك، والمصاريف الإدارية، والنفقات الرأسمالية ضمن الحساب، فقد ترفع بعض التقديرات التكلفة الشاملة إلى نطاق يتراوح بين 83,000 و90,000 دولار.

اعتبارًا من 8 أبريل 2026، ووفقًا لبيانات Gate، فإن سعر البيتكوين الفوري يتذبذب قرب 71,000 دولار، ما يعني أن الخسارة النظرية التي تتكبدها شركات التعدين لكل بيتكوين يتم تعدينه تقع بين 12,000 و19,000 دولار. يوجد نحو 15% إلى 20% من أجهزة التعدين عالميًا في حالة تشغيل بخسارة.

إن ارتفاع التكاليف ناتج عن تراكب عدة عوامل: خفّض تنصيف بيتكوين في أبريل 2024 مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC، ما أدى إلى قطع عائدات المعدّنين الأساسية مباشرة إلى النصف تقريبًا؛ وتواصل أسعار الطاقة العالمية مسارها الصاعد؛ كما أن تحديث الجيل الجديد من أجهزة ASIC يرفع النفقات الرأسمالية؛ وقد وصلت صعوبة الشبكة في نهاية 2025 إلى أعلى مستوى تاريخي عند 156 T. وهذه العوامل مجتمعة حولت التعدين من “آلة طباعة نقود” إلى “وحش يلتهم السيولة”.

ما حجم عمليات بيع الشركات المُعدِّنة فعليًا

أمام خسارة نقدية تقارب 20 ألف دولار لكل بيتكوين، تتعرّض القوائم المالية لشركات التعدين لضغوط غير مسبوقة. وفي الربع الأول 2026، شهدت الشركات المُدرجة عمليات بيع جماعيًا واسعة النطاق.

قامت Riot Platforms ببيع 3,778 بيتكوين في ذلك الربع، بمتوسط سعر بيع بلغ 76,626 دولارًا لكل بيتكوين، محققةً عائدًا يقارب 2.895 مليار دولار. وتشير هذه الأرقام إلى أن حجم مبيعاتها يعادل نحو 2.6 مرة من إنتاج الربع (1,473 بيتكوين). كما انخفضت حيازاتها من البيتكوين من نحو 19,223 بيتكوين إلى 15,680 بيتكوين، أي أقل بنحو 18% مقارنةً بالسنة السابقة.

وكان حجم مبيعات MARA Holdings أكبر بكثير. خلال الفترة من 4 مارس إلى 25 مارس، قامت الشركة ببيع 15,133 بيتكوين بطريقة مراحل، لتجني قرابة 1.1 مليار دولار، استخدمتها بشكل أساسي لإعادة شراء السندات القابلة للتحويل. ويتجاوز حجم التخفيض بكثير نطاق “إجمالي الإنتاج الجديد المُعدّ في الشهر نفسه”. ففي عام 2025 بالكامل، لم تُنتج MARA سوى 8,799 BTC، بينما اقتربت كمية البيع في شهر مارس وحده بالفعل من 1.7 مرة من إنتاجها السنوي.

لم تتوقف موجة البيع عند الشركات الكبرى في مقدمة القطاع. أعلنت Bitfarms أنها ستقوم بتصفير كامل احتياطياتها من البيتكوين، وإعادة توجيه الأموال إلى بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي. كما صرحت Core Scientific صراحةً بأنها تخطط لبيع كامل حيازاتها التي تبلغ نحو 2,500 بيتكوين في الربع الأول 2026. وقامت عدة شركات مُعدِّنة مُدرجة في سوق الأوراق المالية، مجتمعةً، ببيع أكثر من 19,000 BTC في الربع الأول 2026.

وانتقلت ضغوط البيع لدى المعدّنين إلى مستوى الشبكة. انخفض سعر قدرة الحوسبة للبيتكوين (hashprice) من نحو 63 دولارًا/PH/s/يوم في يوليو 2025 إلى نحو 28 إلى 30 دولارًا/PH/s/يوم في أوائل مارس 2026، مسجلًا أدنى مستوى منذ عملية التنصيف.

ما الذي يحدث في اقتصاديات العرض بعد التنصيف

خلف موجة البيع، توجد إعادة تشكيل هيكلية لنمط العرض بعد التنصيف.

إن تنصيف أبريل 2024 خفّض مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC، وانخفض عدد البيتكوينات الجديدة المنتجة يوميًا من نحو 900 إلى نحو 450. ووفقًا لمنطق دورات التنصيف التقليدي، كان من المفترض أن يؤدي انكماش العرض إلى دفع السعر للأعلى. لكن الواقع في 2025 و2026 انحرف عن هذا السرد: فقد انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 45% من قمة تقارب 126 ألف دولار في أكتوبر 2025، إلى نطاق 65 ألف دولار.

تكمن الأسباب الأساسية في أن أثر صدمة العرض الناتجة عن التنصيف تم تخفيفه بشكل كبير بفعل تدفقات الأموال إلى صناديق ETF والمؤسسات. في الدورات السابقة، كان التنصيف يعني انخفاضًا بمئات BTC في ضغط البيع الهامشي اليومي، لكن اليوم، يتجاوز حجم حيازات المؤسسات بشكل كبير الإنتاج اليومي للمعدّنين. لم تعد تصرفات المعدّنين هي التي تقود السعر، بل أصبحت آثارها الهيكلية أعمق وأكثر شمولًا.

ومن جهة قدرة الحوسبة، بلغ إجمالي قدرة حوسبة شبكة البيتكوين ذروته عند نحو 1,160 EH/s في نهاية 2025، ثم شهد الربع الأول 2026 أول هبوط ربع سنوي له خلال ست سنوات. ومن بداية العام وحتى تاريخه، انخفض بنسبة تقارب 4% إلى 10%، واستقر مؤخرًا بين 900 و1,020 EH/s. وفي الوقت نفسه، شهدت صعوبة تعدين البيتكوين في أواخر مارس خفضًا كبيرًا بنسبة 7.76%، وهو أكبر انخفاض منذ أكثر من عام.

تشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى إشارة واحدة: يتم إخراج المعدّنين غير الكفؤين من الشبكة بشكل منهجي. وكما أشارت جهات مثل CICC (CITIC) وGFC Futures، فإن حدة منحنى تكلفة المعدّنين تعني أن القطاع يمر بعملية “تنقية طاقة/سعة”، وخروج المشاركين الضعفاء يمهّد الطريق لاحقًا لتحسين هيكل العرض. لم يختفِ أثر انكماش العرض بعد التنصيف، لكنه كان مخفيًا بفترة هبوط السعر. وحتى إذا عاد السعر للارتفاع، فستكون قدرة الحوسبة التي خرجت من الشبكة صعبة على الاستعادة سريعًا، وقد تكون مرونة العرض أقل من متوسط التاريخ.

ما هي المسارات الثلاثة التي يواجهها المعدّنون للتعامل

أمام خسارة نقدية تقارب 20 ألف دولار لكل بيتكوين، تكون مساحة الخيارات لدى المعدّنين محدودة للغاية. ومن منظور ديناميكيات القطاع في الربع الأول 2026، تتركز المسارات بشكل أساسي في ثلاثة اتجاهات.

المسار الأول: بيع الاحتياطيات مقابل الحصول على نقد. وهو الخيار الأكثر شيوعًا حاليًا. باعت Riot 3,778 BTC مقابل نحو 2.895 مليار دولار، وتُستخدم الأموال في الأساس لتغطية تكاليف بناء وتشغيل Corsicana AI. وباعت MARA 15,133 BTC مقابل نحو 1.1 مليار دولار، لتخفيض حجم الديون غير المسددة من 3.3 مليار دولار إلى 2.3 مليار دولار، أي بنسبة انخفاض تقارب 30%، ولتوفير فوري يقارب 88.1 مليون دولار في مصروفات الفوائد. وتتمثل تكلفة هذا المسار في التخلي عن العوائد المحتملة الأعلى من ارتفاع البيتكوين في المستقبل، مقابل الحصول على مساحة للبقاء في الوقت الحالي.

المسار الثاني: التحول إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC). أعلنت عدة شركات مُعدِّنة مُدرجة بالفعل عن عقود تراكمية للذكاء الاصطناعي وHPC تتجاوز 70 مليار دولار. ووقّعت Hut 8 مع Google اتفاقية إيجار تمتد 15 عامًا بقيمة 7 مليارات دولار. تقوم Riot بإعادة توظيف ثلثي مرافق مزرعة Corsicana للتعدين في أحمال عمل مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. يوفر الاستضافة المدارة للذكاء الاصطناعي إيرادات يمكن التنبؤ بها وهوامش ربح أعلى — غالبًا تصل إلى 80% إلى 90% من هامش الربح التشغيلي — عبر عقود متعددة السنوات يتم تسعيرها بالدولار بشكل ثابت، وهو ما يتناقض بوضوح مع مكافآت الكتلة الخاصة بالبيتكوين التي تتسم بتقلبات حادة. وبالنسبة لبعض الشركات الرائدة، تشكل الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حاليًا نحو 30% من إجمالي الإيرادات، ومن المتوقع أن ترتفع إلى أعلى مستوى قد يصل إلى 70% بحلول نهاية 2026.

المسار الثالث: إيقاف تشغيل أجهزة التعدين غير الكفؤة. وهو الخيار الأكثر مباشرة لكنه أيضًا الأكثر تدميرًا. يوجد حاليًا ما يقارب 252 EH/s من القدرة الحديّة في وضع الإيقاف عن التشغيل، ويرجع ذلك في الأساس إلى أن العتاد القديم كفاءته أقل من معيار 25 J/TH. يقلل هذا المسار من حدة المنافسة على قدرة الحوسبة، ما يحسن مساحة الربح للمعدّنين الباقين، لكنه يعني أيضًا أن هؤلاء المعدّنين يخرجون بالكامل من السوق.

ليست المسارات الثلاثة متنافية. تتبع Riot وMARA استراتيجية تجمع بين “البيع + التحول”، بينما تميل Core Scientific وBitfarms إلى “التصفية الكاملة + التحول الشامل”. وبالنظر إلى الصورة العامة، فإن التحول إلى الذكاء الاصطناعي هو الاتجاه ذو القيمة الاستراتيجية الأعلى حاليًا؛ إذ يحوّل المعدّنين من متلقين سلبيين لتقلبات الأسعار إلى مزودين نشطين لخدمات البنية التحتية لقدرة الحوسبة.

لماذا يتفكك مذهب الاحتفاظ بالبيتكوين بشكل منهجي في 2026

يحتل “مذهب الاحتفاظ بالبيتكوين” لدى مُعدّني البيتكوين — أي الاحتفاظ على المدى الطويل بدلًا من البيع الفوري بعد الاستخراج — مكانة شبه عقائدية في تاريخ الصناعة تقريبًا. تتمثل الفكرة الأساسية في أن تكلفة إنتاج المعدّنين تُقاس بالعملة الورقية، بينما يتم تسعير ناتجهم بالبيتكوين. وإذا كانت لدى المعدّنين قناعة بأن البيتكوين سيرتفع على المدى الطويل، فإن تأجيل البيع يمكن أن يقفل عوائد أعلى بالعملة الورقية. وقد تم التحقق من هذه الاستراتيجية على نطاق واسع خلال دورات سوق الثيران من 2020 إلى 2021.

لكن في 2026، يجري تفكك هذا الاعتقاد بشكل منهجي. فمن ناحية البيانات، قامت شركات تعدين بيتكوين مُدرجة يتم تداولها علنًا ببيع أكثر من 15,000 BTC خلال الفترة من أكتوبر 2025 إلى فبراير 2026، لتصبح بذلك أشد موجات تصفية الخزائن في هذه الدورة. وقامت MARA في بداية 2026 بتعديل سياسة تخزين احتياطيات البيتكوين، حيث انتقلت من السماح ببيع ناتج التعدين الجديد فقط إلى إمكانية بيع كل الاحتياطيات المحتفظ بها في الميزانية العمومية وفقًا للاختيار. وقد صرحت Core Scientific صراحةً بأنها تخطط لتحويل الغالبية العظمى من حيازاتها من البيتكوين إلى نقد.

للتفكك وراء مذهب الاحتفاظ منطق عميق. أولًا، تحوّل هامش الربح الهامشي للتعدين من موجب إلى سالب؛ إذ يعني الاستمرار في الاحتفاظ بـ BTC المُستخرجة حديثًا تكبد خسارة نقدية تقارب 19,000 دولار لكل بيتكوين، وهي تكلفة يصعب على أي ميزانية عمومية تحملها على المدى الطويل. ثانيًا، تغيرت بنية تمويل شركات التعدين: ضغوط الاستحقاق للسندات القابلة للتحويل، والنفقات الرأسمالية اللازمة للتحول إلى الذكاء الاصطناعي، أجبرت الإدارة على اعتبار البيتكوين أصلًا سيوليًا يمكن توظيفه بدلًا من مخزون طويل الأجل. وثالثًا، أدى ظهور صناديق بيتكوين ETF إلى تغيير بنية السوق — إذ يمكن للمستثمرين المؤسسيين الحصول على تعرّض للبيتكوين عبر ETF، ولم يعد لحيازات شركات التعدين من البيتكوين علاوة ندرة.

ومن الجدير بالذكر أن بيع شركات التعدين لا يعني انسحابًا شاملًا من القطاع. يظهر السوق تمايزًا هيكليًا: قامت Strategy بشراء 44,377 BTC في شهر مارس وحده، وزادت شركة Metaplanet المدرجة في اليابان حيازاتها بمقدار 5,075 BTC في الربع الأول. لم تختفَ متطلبات البيتكوين، بل انتقلت إلى المشاركين الأقوى ماليًا.

هل يمكن أن يصبح التحول إلى الذكاء الاصطناعي مخرجًا طويل الأجل لمعدّني البيتكوين

يُعد التحول إلى الذكاء الاصطناعي أكبر تغيير هيكلي في صناعة تعدين البيتكوين في 2026. لكن هل يمثل هذا الاتجاه حقًا مخرجًا، أم مجرد ملاذ مؤقت؟

من ناحية هيكل الإيرادات، فإن منطق التحول إلى الذكاء الاصطناعي صحيح. تعتمد إيرادات تعدين البيتكوين بدرجة كبيرة على سعر العملة ورسوم المعاملات على الشبكة، وهي عوامل شديدة التقلب؛ بينما توفر عقود استضافة الذكاء الاصطناعي عبر فترات متعددة ومُسعّرة بالدولار تدفقات نقدية قابلة للتنبؤ. وتقدّر CoinShares أن هامش الربح التشغيلي لعقود استضافة الذكاء الاصطناعي المدارة يمكن أن يصل إلى 80% إلى 90%، وهو أعلى بكثير من هامش الربح الهامشي الحالي لتعدين البيتكوين. وبحلول نهاية 2026، قد تصل حصة إيرادات بعض الشركات المُعدِّنة الرائدة القادمة من الذكاء الاصطناعي إلى 70%، ما يعني عمليًا انتقالها لتصبح مشغّلي مراكز بيانات.

ومن منظور تخصيص رأس المال، فإن التحول إلى الذكاء الاصطناعي يترسخ بسرعة. كشفت Bitdeer بيانات أعمالها المتعلقة بسحابة GPU: تم نشر 2,096 وحدة GPU، بمعدل استخدام 64%، وإيراد سنوي متكرر يقارب 21 مليون دولار. كما حصلت Core Scientific من Morgan Stanley على سقف ائتماني بقيمة 500 مليون دولار لتمويل توسعها في مجال استضافة HPC.

لكن التحول إلى الذكاء الاصطناعي ليس بلا حدود. إن تكاليف التحول مرتفعة للغاية — فقد تصل تكلفة تحويل مزرعة تعدين البيتكوين إلى مزرعة ذكاء اصطناعي إلى 1.0 إلى 1.5 مليون دولار لكل ميغاواط، ما يفسر لماذا لا يمكن للمضي في التحول إلا للاعبين ذوي السيولة القوية. إضافةً إلى ذلك، تتجاوز متطلبات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بكثير متطلبات تعدين البيتكوين من حيث استقرار الكهرباء وزمن التأخر على الشبكة وأنظمة التبريد، وليست جميع المزارع مؤهلة لإجراء التحول.

أما المشكلة الأعمق فهي: عندما يتدفق عدد كبير من المعدّنين إلى مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، هل سيظهر فائض في المعروض في سوق قدرة الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي؟ حاليًا، لا يزال مقدمو خدمات سحابية ضخمة جدًا (مثل Google) يواصلون التوسع بسرعة في الطلب على قدرة الحوسبة، لذلك يشبه تحول المعدّنين إلى الذكاء الاصطناعي سد فجوة في سوق يفتقر إلى المعروض. ما دامت هذه الفجوة قائمة، يمكن أن يوفر التحول إلى الذكاء الاصطناعي مخرجًا مستدامًا لمعدّني البيتكوين.

الخلاصة

تمر صناعة تعدين البيتكوين بأشد أزمة ربحية منذ تنصيف 2024. بلغ متوسط التكلفة النقدية المرجّح للشركات المُعدِّنة المدرجة نحو 79,995 دولارًا، بينما يتحرك سعر البيتكوين الفوري ضمن نطاق 68,000 إلى 70,000 دولار، ما يعني أن الخسارة النظرية لكل بيتكوين يتم تعدينه تبلغ نحو 19 ألف دولار. وفي الربع الأول 2026، باعت Riot 3,778 BTC (ما يعادل 2.6 مرة من إنتاج الربع)، وباعت MARA 15,133 BTC (ما يعادل نحو 1.1 مليار دولار)، وقامت عدة شركات مُعدِّنة مُدرجة مجتمعةً بتصفية أكثر من 19,000 BTC. شهدت قدرة حوسبة البيتكوين أول هبوط ربع سنوي لها منذ ست سنوات، وتقع نحو 252 EH/s من القدرة الحديّة في وضع الإيقاف عن التشغيل.

يواجه المعدّنون ثلاث مسارات للتعامل: بيع الاحتياطيات مقابل نقد، والتحول إلى الذكاء الاصطناعي وHPC، وإيقاف تشغيل أجهزة التعدين غير الكفؤة. ومن بينها، يعد التحول إلى الذكاء الاصطناعي الاتجاه الأكثر قيمة استراتيجية حاليًا؛ فقد أعلنت شركات مُعدِّنة مُدرجة عن عقود تراكمية للذكاء الاصطناعي وHPC تتجاوز 70 مليار دولار، ومن المتوقع بحلول نهاية 2026 أن تصل حصة إيرادات بعض الشركات من الذكاء الاصطناعي إلى 70%. يجري تفكك مذهب الاحتفاظ بالبيتكوين بشكل منهجي، وتظهر في السوق حالة تمايز هيكلي: تقوم شركات التعدين بالبيع بسبب ضغوط تشغيلية، بينما تواصل جهات مثل Strategy زيادة مراكزها. لم يختفِ أثر انكماش العرض بعد التنصيف، لكنه كان مخفيًا بفترة هبوط السعر؛ وما إن يعود السعر للارتفاع، ستصبح قدرة الحوسبة التي خرجت صعبة على الاستعادة بسرعة، وقد تكون مرونة العرض أقل من متوسط التاريخ.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س: لماذا تجاوزت تكلفة تعدين البيتكوين 80 ألف دولار؟

تتكون تكلفة التعدين بشكل أساسي من مصروفات الكهرباء، وإهلاك معدات التعدين، وتكاليف التشغيل والصيانة، والتكاليف التمويلية. بعد تنصيف بيتكوين في أبريل 2024، انخفضت مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC، ما أدى إلى خفض عائدات المعدّنين للوحدة مباشرة إلى النصف تقريبًا. وفي الوقت نفسه، يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة عالميًا، وتكرار إدخال جيل جديد من أجهزة ASIC إلى رفع النفقات الرأسمالية، إضافة إلى أن صعوبة الشبكة وصلت إلى أعلى مستوى تاريخي عند 156 T في نهاية 2025؛ وهذه العوامل مجتمعة تدفع التكلفة الشاملة إلى الارتفاع. ووفقًا لتقرير CoinShares لتعدين الربع الأول 2026، فقد ارتفع متوسط التكلفة النقدية المرجّح للشركات المُعدِّنة المدرجة إلى نحو 79,995 دولارًا.

س: ما تأثير قيام المعدّنين ببيع البيتكوين على عرض السوق؟

يُعدّ المعدّنون أحد أكثر مصادر العرض استقرارًا في سوق البيتكوين. في الربع الأول 2026، باعت Riot 3,778 BTC، وباعت MARA 15,133 BTC، وقامت عدة شركات مُعدِّنة مُدرجة مجتمعةً بتصفية أكثر من 19,000 BTC. تزيد هذه المبيعات من ضغوط العرض قصيرة الأجل على السوق، لكنها في الوقت نفسه تعني وجود حد أعلى محدود لضغوط البيع المستقبلية — لأن المعدّنين المتبقين غالبًا ما يكونون من يملكون طاقة بتكلفة منخفضة وبنية تحتية متقدمة لأجهزة ASIC. ومن ناحية القدرة الحوسبية، بعد إخراج المعدّنين غير الكفؤين من الشبكة، ستتجه البنية الخاصة بعرض القطاع إلى التحسن.

س: هل يعني هبوط القدرة الحاسوبية أن أمن شبكة البيتكوين بات مهددًا؟

تتمتع شبكة البيتكوين بآلية ضبط للصعوبة، ويمكنها التكيف تلقائيًا مع تغيّر القدرة الحاسوبية. إن هبوط القدرة الحاسوبية حاليًا ناتج أساسًا عن ضغوط الربحية التي تدفع المعدّنين غير الكفؤين إلى الخروج، وليس عن مشكلات تتعلق بأمن الشبكة. تظل القدرة الحاسوبية العالمية مستقرة ضمن نطاق 900 إلى 1,020 EH/s، وهو أعلى بكثير من المستويات التاريخية. كما تم خفض صعوبة الشبكة بنحو 7.76% في أواخر مارس، ما يحسن مساحة الربح للمعدّنين الناجين ويعكس قدرة بروتوكول البيتكوين على التنظيم الذاتي.

س: هل يعد التحول إلى الذكاء الاصطناعي مخرجًا قابلاً للتطبيق لجميع المعدّنين؟

لا يمكن أن يشارك جميع المعدّنين في التحول إلى الذكاء الاصطناعي. تكاليف التحول مرتفعة — فقد تصل تكلفة تحويل مزرعة تعدين بيتكوين إلى مركز بيانات ذكاء اصطناعي إلى 1.0 إلى 1.5 مليون دولار لكل ميغاواط — كما أن متطلبات استقرار الكهرباء وزمن تأخر الشبكة وأنظمة التبريد تكون أعلى. لا تتوفر شروط التحول إلا لدى شركات تعدين مدرجة تمتلك تمويلًا قويًا. أما بالنسبة للمعدّنين الصغار والمتوسطين، فإن إيقاف التشغيل أو إعادة بيع معدات التعدين لا تزال خيارات واقعية.