تقسيم سوق الأسهم

المؤلف: براثيك ديساي، ترجمة: Block unicorn

مقدمة

الساعة ليست علاجًا سحريًا لإخفاء التأخير. وعلى مدى عقود، بُنيت الأسواق المالية حول سرعة نقل المعلومات المتاحة. فقد أدخلوا ساعة الإغلاق، والتسوية على دفعات، والبورصات الإقليمية—وكان ذلك منطقيًا في عصر كانت فيه عملية نقل المعلومات بطيئة. لكن كل ذلك تغيّر. لا تنتظر رؤوس الأموال. كما يجد الماء دائمًا منفذًا، تفعل رؤوس الأموال الأمر نفسه. إن الجاذبية المالية تسحبها نحو أسرع مسار للحصول على معلومات السعر. وهذه هي قاعدة السوق. لن يتسامح المشاركون في السوق مع عدم الكفاءة إلى الأبد.

هذا ما رأيته خلال الأسابيع القليلة الماضية وأنا أراقب تطور الأسواق المالية من منظورٍ ماكرو.

في مقال اليوم، سأساعدك على فهم ما الذي يكسر البنية القديمة المقيدة التي تحكم الأسواق المالية، ويحوّلها إلى بنية أكثر كفاءة وغير مقيدة، تعبر أماكن مختلفة، وتغليفات مختلفة، ووقتًا مختلفًا.

تغيير المناوبة

لقد درست التمويل لأكثر من عشر سنوات. في المراحل الأولى من تعلمي، كنت أتعامل مع البورصات التقليدية للأوراق المالية باعتبارها مرادفًا للسوق. وفي معظم تاريخ تطورها، كانت البورصات هي المكان الذي يتجمع فيه الجميع وكل شيء: المشترون، والبائعون، والجهات التنظيمية، والتقنيات التي تدفع السوق. وكانت هناك أيضًا مؤشرات تتبع الأسهم المكوِّنة، وساعة تحدد أوقات التداول، تُخبر الجميع متى يمكن التداول ومتى لا يمكن.

لكن هذا الوضع تغيّر في السنوات القليلة الماضية. وفي الواقع، خلال الأسابيع القليلة الماضية فحسب، رأينا عدة تطورات تؤكد هذا التحول.

في 18 مارس، قامت شركة S&P Dow Jones Indices بترخيص مؤشر S&P 500 إلى Trade[XYZ]، ما يسمح لمُوزّعي سوق HIP-3 بنشر أول عقد مشتقات دائم (perpetual) وأيضًا الوحيد على مؤشر S&P 500 في بورصة Hyperliquid. يُعد مؤشر S&P 500 المؤشر الأمريكي لأسهم الشركات الكبرى الأكثر متابعة عالميًا، إذ يتتبع 500 شركة أمريكية رائدة، ويغطي نحو 80% من إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، بقيمة سوقية تتجاوز 61 تريليون دولار. ويغطي هذا المؤشر ما لا يقل عن نصف القيمة السوقية للأسواق العالمية للأسهم.

هذا مؤشر عمره يقارب 70 عامًا، لكنه أُدرج في سوق تم إنشاؤه قبل 6 أشهر فقط.

وفي اليوم التالي لإعلان S&P، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طلب ناسداك للتداول والتسوية لجزء من الأسهم بصيغة رمزية. تُعد ناسداك واحدة من أكثر منصات التداول نشاطًا عالميًا، وغالبًا ما يتجاوز حجم التداول الاسمي فيها بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE)، التي تُعد أكبر بورصة في العالم من حيث القيمة السوقية.

في 16 مارس، قدمت Chicago Board Options Exchange (Cboe Global Markets) إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اقتراحًا لإطلاق “تداول شبه على مدار الساعة (24x5) للأسهم الأمريكية”. وذكرت أكبر جهة تشغيل وراء هذه البورصة المالية الأمريكية أنها جاهزة لتقديم خدمة تداول الأسهم على مدار الساعة في أقرب وقت بحلول ديسمبر 2026.

لكن لماذا يحدث هذا؟ هناك طلب متزايد على تمديد أوقات تداول الأسهم الأمريكية.

تشترك هذه المبادرات الثلاث في استهداف البنية القديمة المقيدة لهيكل التداول. إن سوق تداول عقود فُيوتشرز لمؤشر S&P 500 الذي أطلقته Hyperliquid يتحدى القاعدة التي استمرت لعقود، والقائلة إن المستثمرين لا يمكنهم التداول إلا عبر الأسواق التقليدية وبشكل تقليدي من خلال المؤشرات التقليدية. كما أنه يجعل من الممكن—على نطاق عالمي—التداول على مدار 24/7 في واحد من أكثر مؤشرات الأسهم الكبرى متابعة على الإطلاق.

أما مبادرة ناسداك لتداول الأسهم المُرمزة فتستهدف البنية التحتية. إذ إنها تُدخل شكل تغليف جديد يسمح لنفس السهم بأن يتم تداوله بطرق مختلفة. وفي السابق، واجهت محاولات تداول الأسهم المُرمزة انتقادات من داخل الصناعة.

يشكك المستثمرون فيما إذا كانت هذه الرموز تمنح نفس الحقوق التي تتمتع بها الأسهم الأصلية.

لكن ماذا لو تمكنت—عبر رموز على سلسلة بلوكشين—من توفير نفس التعرض للملكية دون فقدان حقوق التصويت والحماية القانونية المرافقة للسهم غير الملموس؟ ألن تقبل بذلك؟

لماذا تفعل ذلك؟ وما الفائدة التي تعود عليك؟

حسنًا، إذا كنت مستثمرًا خارج الولايات المتحدة وترغب في الوصول بشكل أسهل إلى سوق أسهم أكبر اقتصاد في العالم، فماذا لو جعلت هذه الأسهم المُرمزة من السهل عليك دمجها مع أنظمة الضمانات والإقراض؟

عندما تأخذ في الحسبان التداول على مدار الساعة، تتضاعف هذه المزايا.

وهذا بالضبط ما تحاول Chicago Board Options Exchange (Cboe Global Markets) مهاجمته. فخطة تداولها شبه على مدار الساعة (5 أيام في الأسبوع، و24 ساعة يوميًا) تهدف إلى الاعتراف بأن رأس المال لا ينتظر أوقات العمل. دائمًا ما يرغب المتداولون في التعبير عن آرائهم فور حصولهم على المعلومات. وإذا لم توفر لهم Chicago Board Options Exchange (Cboe Global Markets) سوقًا للتعبير عن آرائهم، فسيذهب المتداولون إلى منصات أخرى توفر هذا النوع من الأسواق.

كل ما قلته ليس افتراضًا، وليس “شيئًا قد يحدث قريبًا”. بل إنه يحدث الآن، في اللحظة التي نتحدث فيها.

مستقبل مُجزّأ

في سوق HIP-3 من Hyperliquid، يظهر تبنّي تفكيك المنتجات المالية بأوضح شكل، إذ لم يتم إطلاق هذا السوق رسميًا إلا في أواخر أكتوبر 2025.

فقط خلال الشهر الماضي، ارتفع إجمالي حجم التداول في سوق HIP-3 بمقدار 72 مليار دولار. أما إجمالي حجم التداول خلال الأشهر الأربعة السابقة فكان 78 مليار دولار.

في مارس، استمر سوق Trade[XYZ] الدائم على المنتجات المالية التقليدية والأسهم في تمثيل 90% من حجم التداول اليومي على HIP-3. لكن هذا ليس الجزء الأكثر إثارة للاهتمام.

أكثر من نصف حجم التداول في Trade[XYZ] جاء من سوق العقود الدائمة لفضة والذهب والنفط الخام والبرنت.

توفر Hyperliquid منصة تداول موحدة للتداول في العملات الرقمية الفورية وكذلك في العقود الدائمة للعملات الرقمية والأصول التقليدية. وهذا لا يُبسّط فقط عملية التداول على منصة واحدة، بل يضيف أيضًا سيولة أعلى، وواجهة مستخدم موحدة، وفروقات أقل بين سعر الشراء وسعر البيع.

ما زال المتداولون يرغبون في تداول بعض أكبر وأشهر الأصول، بما يشمل السلع، والشركات المدرجة، والشركات الخاصة الكبيرة، والمؤشرات. قد ترغب في تداول الفضة والذهب والنفط وتيسلا وأبل وأمازون وجوجل، وكذلك مؤشرات تتعقب أفضل 100 شركة أمريكية غير مالية، ومؤشر S&P 500—وجميعها يمكن تنفيذها على منصة Hyperliquid.

يفصل HIP-3 وظيفة الاستثمار في هذه الأصول عن بنية البنية التحتية الحالية للأسواق، مع الاستمرار في تتبع الأصول المرجعية الخاصة بمعيارها الأصلي. لذلك، عندما تقوم بالمضاربة/الاتجاه الصاعد (long) على عقود فُيوتشرز الفضة على HIP-3، فإن الأصل المرجعي الذي يتتبعه يظل مرتبطًا بقيمة أونصة واحدة من الفضة كما تأتي من مصدر بيانات Pyth.

ينتقل المتداولون من المنصات السابقة إلى تداول الفضة على HIP-3 لأن HIP-3 لا يميّز بين المتداولين الأمريكيين وغير الأمريكيين، ولا يتبع أي جدول زمني محدد. وفي كل مرة تظهر لدى المتداول رغبة في التعبير عن رأيه من خلال تسعير الأصل، يوفّر HIP-3 لهم سوقًا دون قيود مرتبطة بموقع المتداول أو المنطقة الزمنية.

خلال الأسابيع القليلة الماضية، شهدت منصة Hyperliquid نموًا ملحوظًا في الفائدة المفتوحة (OI)، وهو ما يعكس بوضوح النتائج المذكورة أعلاه. تقيس OI القيمة الإجمالية للمراكز المشتقة التي لم تُغلق بعد. وبخلاف حجم التداول الذي يعكس نشاط التداول، فإن OI تعكس الالتزام بالتداول.

بلغت الفائدة المفتوحة في 1 مارس 1.13 مليار دولار، ثم تضاعفت بحلول 1 أبريل لتصل إلى 2.2 مليار دولار. وهذا يشير إلى أن المتداولين يثقون في العقود الدائمة على Hyperliquid، وقد قاموا بتثبيت الأموال/قفلها.

توضح هذه المؤشرات أنه عندما يصبح الوصول إلى السوق أسهل وتقل الاحتكاكات، فلن يظل المتداولون مخلصين لمنصة واحدة أو لفئة أصول واحدة. بل سيختارون أي منصة توفر لهم التقلب وسهولة الاستخدام والسيولة.

لهذا السبب تتخذ المؤسسات التقليدية مثل S&P وNASDAQ وChicago Board Options Exchange وغيرها خطوات للاعتراف بهذا السلوك.

وللتأكد من ذلك، هناك على الأقل حادثتان حديثتان تُظهران أهمية التداول على مدار الساعة وتقلبات السوق بالنسبة للمتداولين.

كتب Saurabh في تغريدة على Decentralised.Co: “في 28 فبراير، قامت الولايات المتحدة وإسرائيل بالهجوم على إيران خلال عطلة السوق التقليدية في ذلك الوقت. وفي غضون ساعات قليلة، قفز سعر العقود الدائمة المرتبطة بالنفط على منصة Hyperliquid بنسبة 5%، لأن المتداولين كانوا يعالجون الصدمة فور وقوعها بشكل لحظي.”

بعد أسبوعين فقط من اندلاع الحرب، ارتفع حجم تداول العقود الدائمة المرتبطة بالنفط من 200 مليون دولار إلى ما مجموعه 60 مليار دولار.

من أكبر مخاطر المنصات الناشئة السيولة. فإذا كانت السيولة غير كافية، فقد تتمدد فروقات سعر الشراء والبيع، ما يجعل عيب التسعير الذي يواجهه المتداولون أكثر حدة مقارنةً بالمنصات الأخرى.

قبل أسبوعين تقريبًا، أثناء المشاورات بين الرئيس الأمريكي ترامب ومسؤولي إيران بشأن إجراء “جلسة محادثات مثمرة”، أظهرت منصة Hyperliquid قدرتها على السيولة القوية. إن عقد فُيوتشرز لمؤشر S&P 500 المُنشأ حديثًا على أساس منصة HIP-3 قادر على تتبع حركة عقد فُيوتشرز CME E-mini S&P 500 بدقة، حتى على مستوى الدقائق.

وعلى الرغم من أن العقود الدائمة على السلسلة (on-chain) تقل بنحو 50–70 نقطة عن ES، فإن نطاق تغيّر الأسعار متشابه.

ما الذي يعنيه ذلك

لطالما بقيت الأسواق التقليدية متشابكة معًا لسنوات طويلة، وتتحكم في المكان (البورصات)، والوقت (جلسات التداول)، والمنتج (المؤشرات/العقود).

اختاروا الحفاظ على الوضع الراهن لأنهم لم يتمكنوا من بناء آليات لمعالجة مشاكل عدم الكفاءة مثل تأخر الوقت، وحدود أوقات التداول، والقيود التنظيمية على المستثمرين غير الأمريكيين. بدلًا من ذلك، أخفوا أوجه عدم الكفاءة هذه وصاغوها في شكل أنظمة إجرائية تهدف إلى بناء مؤسسات جديرة بالثقة، وذلك بهدف جذب المستثمرين.

ما زال الناس يتداولون ويستثمرون. ليس لأنهم أغبياء، أو لأنهم صدّقوا كل الحجج التي تبيعها لهم الأسواق المالية التقليدية. إنهم يفعلون ذلك لأنهم لا يملكون خيارًا آخر. بدأت هذه الحالة تتغير بعد ظهور البلوكشين، الذي يقدم للعالم أسواقًا على السلسلة تجعل التداول والاستثمار أسهل بكثير من أي وقت مضى.

رأى الناس هذا الخيار واغتنموه.

لم يهتموا بتغيير بنية السوق في الماضي، ولن يهتموا في المستقبل. سواء كانت البنية مقيدة أم غير مقيدة، فلن يهتموا. سواء كانت المؤسسات القائمة راضية أم لا، طالما يمكن للمتداولين والمستثمرين التعبير عن آرائهم بشكل أسهل عبر الأدوات المالية، فسيتقبلون بنية سوق جديدة. أما كون هذه البنية تأتي من عملاق تقليدي مثل ناسداك أو Chicago Board Options Exchange أو S&P 500، أو تأتي من منصات غير مرخّصة تعمل على البلوكشين، فهذا لا يهم.

تواصل صناعة التمويل، كما هي العادة، التطور والتكيّف، وستتبنى أي بنية تقلّص الفجوة بين حدوث الأحداث والتعبير عن الأسعار.

تحدث أحداث مهمة في كل مكان في العالم في كل لحظة. إذًا لماذا يجب أن تنتظر الأسعار حتى يبدأ تحرك ساعة في مبنى ضخم بزجاج في مدينة نيويورك يوم الاثنين صباحًا كي تستقر؟