هل تراجع أسعار المعادن الثمينة يوفر فرصة للشراء؟

لقد زادت الأوضاع في الشرق الأوسط من توقعات ارتفاع التضخم، وعرقلت سلاسل إمداد الطاقة، ودفعت الإنفاق العسكري للارتفاع، وعمقت عدم اليقين الجيوسياسي. كان من المفترض أن يخلق ذلك بيئة مواتية للمعادن الثمينة كأصول ملاذ آمن. على العكس من ذلك، منذ اندلاع الصراع في 28 فبراير، شهدت أسعار الذهب والفضة والبلاتين والبالاديوم انخفاضًا حادًا، مستمرة في الاتجاه الهبوطي الذي بدأ في الأسبوع الأخير من يناير. فماذا الذي دفع هذا الاتجاه الهابط، وما هي التوقعات المستقبلية؟
القلق من التضخم رفع أسعار المعادن الثمينة خلال العام الماضي
هناك عدة عوامل دفعت أسعار المعادن الثمينة للارتفاع من بداية 2025 حتى أواخر يناير 2026، لكن يمكن تلخيصها في أساس واحد: القلق من التضخم. تشمل العوامل التي أثارت توقعات التضخم:
أولاً، التضخم الأساسي أعلى من المستهدف: حتى قبل اندلاع الصراع، كانت مستويات التضخم بعد استبعاد تقلبات أسعار الغذاء والطاقة، أعلى من أهداف البنوك المركزية في معظم الاقتصادات الكبرى.
ثانيًا، السياسات النقدية تتجه نحو التيسير: على الرغم من أن التضخم الأساسي أعلى من المستهدف، فإن جميع البنوك المركزية الكبرى تقريبًا كانت تخفض أسعار الفائدة.
ثالثًا، العجز المالي الكبير: العديد من الدول لديها عجز في الميزانية يمثل نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي، بما في ذلك البرازيل (8.5%)، فرنسا (5.5%)، المكسيك (4%)، المملكة المتحدة (4.5%)، والولايات المتحدة (5.5%). وفي الوقت نفسه، تستعد دول مثل ألمانيا واليابان لزيادة الإنفاق على البنية التحتية والجيش بشكل كبير، مما يزيد من العجز.
رابعًا، المخاوف من استقلالية البنوك المركزية: في ظل ارتفاع التضخم عن المستهدف، وتوجه السياسات النقدية نحو التيسير، ووجود عجز كبير في الميزانية، يزداد قلق المستثمرين من احتمال أن يُطلب من البنوك المركزية تمويل العجز من خلال سياسات تيسيرية.
خامسًا، عدم اليقين الجيوسياسي: تصاعد الحواجز التجارية، وعودة سلاسل الإمداد، واتجاه "الاستعانة بالمصادر القريبة"، بالإضافة إلى الصراعات المحتملة في الشرق الأوسط ومنطقة المحيط الهادئ، مع استمرار الصراع الروسي الأوكراني، كلها دفعت المستثمرين إلى تخصيص أصول في المعادن الثمينة لتنويع محافظهم.
لكن هذا الوضع بدأ يتغير منذ يناير، عندما تم ترشيح كيفن وورش ليشغل منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في منتصف مايو. اعتقد السوق أنه قد يتخذ موقفًا مستقلاً في السياسة النقدية، وكان يعارض منذ فترة طويلة التيسير الكمي، أو على الأقل يتبنى موقفًا حذرًا منه. التيسير الكمي هو سياسة يقوم فيها البنك المركزي بشراء سندات حكومية وأصول مالية لضخ السيولة في الاقتصاد. مع تراجع مخاوف السوق من تآكل استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، انخفضت أسعار المعادن الثمينة بشكل كبير. ومع ذلك، قبل نهاية فبراير، وقبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، بدأت أسعار المعادن الثمينة في الارتفاع مرة أخرى.
ثبت أن هذا الصراع كان غير مؤاتٍ للذهب، خاصة أن تأثيره على البالاديوم والبلاتين والفضة كان أكثر وضوحًا. من ناحية أخرى، يبدو الأمر متناقضًا إلى حد ما. فقد ارتفعت أسعار الوقود الاستهلاكي مثل البنزين والديزل بشكل كبير. وفقًا لبيانات جمعية السيارات الأمريكية (AAA)، يدفع المستهلكون الأمريكيون الآن حوالي دولار واحد أكثر لكل جالون من البنزين مقارنة بشهر فبراير، وديزل (ووقود التدفئة) يزيد بمقدار 1.50 دولار. وبما أن وزن البنزين والوقود الآخر في مؤشر أسعار المستهلك (CPI) يقارب 3%، فإن استقرار أسعار هذه الوقود عند المستويات الحالية قد يدفع التضخم الأمريكي العام للارتفاع بمقدار نقطة مئوية واحدة خلال الأشهر القادمة.
بالإضافة إلى ذلك، قد تكون الزيادات في الأسعار في مناطق أخرى من العالم أكثر وضوحًا. على سبيل المثال، سعر برنت في بورصة نيويورك للسلع (NYMEX) لعقود النفط الآجلة النهائية يتجاوز سعر خام غرب تكساس الوسيط (WTI) بمقدار 15 دولارًا، وسعر خام عمان في بورصة الخليج للسلع (GME) يزيد بأكثر من 60 دولارًا عن WTI. هذا يشير إلى أن أوروبا وآسيا قد تواجهان صدمات تضخم في الطاقة أكثر حدة من الولايات المتحدة.
الشراء بناءً على التوقعات، البيع بناءً على الواقع
التضخم يتصاعد تدريجيًا على المدى القصير، وهذا ليس في صالح المعادن الثمينة، والسبب بسيط: البنوك المركزية بدأت تتجه نحو رفع أسعار الفائدة. البنك المركزي البريطاني أشار إلى احتمال رفعها حتى ثلاث مرات، والبنك المركزي الأوروبي حذر من احتمال زيادة الفائدة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يتوقع بعد اجتماعه في مارس أن يخفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2026، فإن عقود الفائدة المستقبلية لم تعد تتوقع خفضًا إضافيًا في 2026 و2027. بالمقارنة مع توقعات المستثمرين لخفض أكبر للفائدة، فإن تقليل عدد مرات التخفيف أو التحول إلى رفع الفائدة يجعل الاحتفاظ بالعملات الورقية أكثر جاذبية مقارنة بالمعادن الثمينة.
من ناحية أخرى، فإن أداء المعادن الثمينة بين 2025 و2026 يذكرنا بأداء الفترة من 2019 إلى 2023. ففي بداية 2019 وحتى منتصف 2020، مع تراجع توقعات رفع الفائدة من قبل السوق، وخفض البنوك المركزية للفائدة إلى الصفر خلال بداية الجائحة، ارتفع سعر الذهب بشكل كبير. ثم، بين 2021 و2023، ومع ارتفاع التضخم، اضطرت البنوك المركزية إلى اتباع أكبر سياسة تشديد في أسعار الفائدة منذ أواخر السبعينيات، مما أدى إلى تراجع سعر الذهب من 2100 دولار إلى 1600 دولار. هذا نمط "شراء التوقعات، وبيع الواقع". في عامي 2019 و2020، كانت توقعات التضخم مرتفعة، وحقق الذهب والفضة مكاسب، لكن عندما حدث التضخم فعليًا، على الأقل على المدى القصير، كانت المعادن الثمينة تتأثر سلبًا لأنها عادةً ما تكون مرتبطة عكسياً مع توقعات أسعار الفائدة.
من نهاية 2024 وحتى بداية 2026، ضعف الدولار بشكل عام، مما دعم بشكل غير مباشر ارتفاع أسعار الذهب والمعادن الثمينة الأخرى، لأنها عادةً تتجه عكس مؤشر الدولار (Bloomberg Dollar Index). ومع ذلك، منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، أظهر الدولار خصائص "ملاذ آمن"، حيث ارتفع مقابل معظم العملات الأخرى، مما ضغط على أسعار المعادن الثمينة. بالإضافة إلى ذلك، بدأ السوق يتجه نحو تقليل المخاطر، مما أدى إلى انخفاض طفيف في أسعار الأسهم والأصول المشفرة والأصول عالية المخاطر حتى الآن.
آفاق المستقبل
لا تزال العوامل الأساسية التي تدعم ارتفاع أسعار المعادن الثمينة قائمة. والأهم من ذلك، أنه لا توجد أي دولة رئيسية تتخذ إجراءات للحد من العجز المالي. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي هذا الصراع إلى زيادة الإنفاق العسكري في العديد من الدول لمواجهة التغيرات السريعة. في الواقع، قبل الصراع، كانت الحكومة الأمريكية قد اقترحت زيادة الإنفاق الدفاعي بنسبة 50% أو بمقدار 500 مليار دولار سنويًا، وطلبت مؤخرًا 200 مليار دولار إضافية لملء مخزون الذخيرة المستهلك.
أما على صعيد البنوك المركزية، فبعضها قد يتبع سياسة تشديد أكثر، مثل بنك أستراليا، لكن من المتوقع أن يكون التشديد أقل حدة مقارنة بعام 2022 و2023. في الواقع، بعض البنوك المركزية، بما في ذلك بنك اليابان، أرجأت خطط رفع الفائدة خوفًا من أن يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى إبطاء النمو الاقتصادي. مع وصول أسعار الفائدة إلى الذروة، وبدء السوق في توقع سياسات تيسيرية، بدأت أسعار المعادن الثمينة، خاصة الذهب، تتجاوز نطاق التوطيد بين 2020 و2023. ومع عودة توقعات التيسير من قبل البنوك المركزية، قد تشهد أسعار المعادن الثمينة موجة جديدة من الارتفاع، خاصة إذا استمر التضخم الأساسي فوق المستهدف.