نما شركة بيندوودو نمو الإيرادات بنسبة 12% في الربع الرابع، وانخفض صافي الربح بنسبة 11%، وأعلن الإدارة عن التركيز على استثمار سلسلة التوريد

问AI · 拼多多为何在利润下滑时仍押注供应链投资？

拼多多母公司业绩增速放缓，但仍坚定押注长期战略投资。

拼多多公布的2025年全年财报显示，营收保持增长但利润出现明显收缩，折射出国内电商竞争加剧与持续加大投入之间的结构性张力。公司管理层明确表示，未来将以“全力押注”的姿态加大供应链投资，并直接警示这将对财务表现带来压力。

2025年全年，拼多多总营收同比增长10%至431.8B元，但归属普通股股东的净利润同比下滑12%至99.4B元。第四季度净利润同样下降11%至24.5B元，低于上年同期的27.4B元。财务副总裁刘珺表示，“这些投资是坚定的、长期的，将不可避免地影响我们的财务表现。”

上述业绩公布后，市场投资者需关注一个核心信号：在营收增速趋于温和的同时，成本端压力持续上升，且管理层已明确将战略投入置于短期盈利之上。现金储备方面，截至2025年底，公司现金、现金等价物及短期投资合计达422.3B元，较上年底的331.6B元显著扩张。

财报发布后，拼多多股价短线跳水。

تباطؤ نمو الإيرادات، وتفاقم ضغوط التكلفة

2025年全年،拼多多总营收达431.8B元（约合61.8B美元），同比增长10%،增速较2024年有所回落。两大收入来源均保持增长：在线营销服务及其他收入同比增长10%至217.8B元；交易服务收入同比增长9%至214.1B元。

ومع ذلك، فإن وتيرة توسّع جانب التكلفة تتجاوز بوضوح وتيرة نمو الإيرادات. ارتفعت تكلفة المبيعات خلال العام بنسبة 23% على أساس سنوي لتصل إلى 188.8B元، بزيادة تقارب ضعف معدل نمو الإيرادات، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع رسوم التنفيذ، وتكاليف النطاق الترددي وخوادم الحوسبة، ورسوم معالجة المدفوعات.

ارتفعت المصروفات التشغيلية الإجمالية بنسبة 13% على أساس سنوي لتصل إلى 148.4B元، ومن بينها كانت زيادة مصروفات البحث والتطوير هي الأكثر بروزًا؛ إذ قفزت بنسبة 30% على أساس سنوي إلى 16.5B元، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة التكاليف المتعلقة بالموظفين ونفقات النطاق الترددي والخوادم.

إن التوسع المتسارع في التكاليف يضغط مباشرة على هامش الأرباح. بلغ الربح التشغيلي وفقًا لمعيار GAAP خلال العام 94.6B元، بانخفاض 13% على أساس سنوي؛ كما انخفض الربح التشغيلي وفقًا لمعيار Non-GAAP بعد استبعاد مصروفات التحفيز على أساس حقوق الملكية كذلك بنسبة 13% إلى 102.6B元.

أداء الربع الرابع: عودة نمو الإيرادات، مع ضغط على صافي الربح

خلال الربع الرابع، نمت إيرادات 拼多多 بنسبة 12% على أساس سنوي لتصل إلى 123.9B元، مع تحسن طفيف في معدل النمو مقارنةً بالربع السابق. ومن حيث الأداء، تميّزت إيرادات خدمات المعاملات إذ ارتفعت بنسبة 19% لتصل إلى 63.9B元؛ بينما نمت إيرادات خدمات التسويق عبر الإنترنت بنسبة 5% لتصل إلى 60B元.

ارتفع الربح التشغيلي للربع على أساس سنوي بشكل طفيف، من 25.6B元 في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 27.7B元. ومع ذلك، وبسبب خسائر فروقات الصرف وأخرى من البنود غير التشغيلية التي كبحت الأداء، إضافةً إلى الزيادة الكبيرة في مصروفات ضريبة الدخل، ضغط ذلك على الربح قبل الضريبة؛ وانتهى الأمر بتراجع صافي الربح في النهاية بنسبة 11% على أساس سنوي إلى 24.5B元.

انخفض الربح الأساسي لكل ADS من 19.76元 في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 17.50元، كما انخفض الربح المخفّض لكل ADS من 18.53元 إلى 16.51元. بلغ الربح المخفّض لكل ADS وفق معيار Non-GAAP 17.69元، بانخفاض 12% على أساس سنوي. وبلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية في الربع 24.1B元، أقل من 29.5B元 في الفترة نفسها من العام الماضي.

تحديد من الإدارة: استثمارات سلسلة التوريد هي محور العقد القادم

إزاء تباطؤ نمو الإيرادات، أصدرت إدارة 拼多多 تصريحات مشتركة في تقريرها المالي لتوضيح موقف استراتيجي طويل الأجل، وهو ما قاد إدارة توقعات السوق.

قال كلٌ من رئيس مجلس الإدارة المشارك والرئيس التنفيذي المشارك 陈磊 إن الشركة ظلّت خلال العام الماضي متمسكة باتجاهها الاستراتيجي نحو التطور عالي الجودة، وستواصل الالتزام بالمنهج طويل الأجل عبر ضخ المزيد من الموارد في جميع الأطراف ذات الصلة بمصلحة الخدمة.

أما الرئيس التنفيذي المشارك والرئيس المشارك الآخر، 赵佳臻، فقد حدد عام 2026 كنقطة بداية لـ“الدخول إلى العقد التالي”، ووضع استثمارات سلسلة التوريد في أعلى الأولويات، مؤكدًا أنه سيتم ضخ موارد كبيرة بعقلية “الرهان بقوة” بهدف تحقيق منافع مستدامة للنظام البيئي بأكمله.

وفي المقابل، كانت البيانات الصادرة عن نائب الرئيس المالي 刘珺 الأكثر مباشرة؛ إذ أشار إلى أن البيئة الخارجية وهيكل المنافسة يتغيران بسرعة، ولتلبية احتياجات المستهلكين التي تتطور باستمرار، يتعين على الشركة مواصلة الاستكشاف وتكثيف الاستثمارات، وأن هذه الاستثمارات “ستؤثر حتمًا على الأداء المالي”. وتنقل هذه الصياغة للمستثمرين إشارة واضحة: قد لا يكون ضغط الأرباح ظاهرة قصيرة الأجل.

الميزانية العمومية ما زالت قوية، مع استمرار توسع الاحتياطيات النقدية

على الرغم من انكماش الأرباح، لا تزال ميزانية 拼多多 العمومية تحافظ على متانة. واعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، بلغ إجمالي النقد والنقد المكافئ والاستثمارات قصيرة الأجل نحو 422.3B元（حوالي 60.4B美元）، مقارنةً بـ331.6B元 بنهاية 2024، بزيادة تقارب 90.7B元، بما يوفر قاعدة تمويلية كافية لعمليات ضخ استراتيجي واسعة النطاق لاحقًا.

بلغت الأصول الأخرى غير المتداولة 104.7B元（حوالي 15B美元）، بزيادة واضحة مقارنةً بـ83.4B元 في الفترة نفسها من العام الماضي، وتشمل بشكل رئيسي الودائع لأجل، وأوراق الدين من فئة الاحتفاظ حتى الاستحقاق، وأوراق الدين المتاحة للبيع.

توسعت إجمالي الأصول من 505B元 بنهاية 2024 إلى 630B元، وزادت حقوق المساهمين من 313.3B元 إلى 414.9B元. وخلال عام 2025، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية 106.9B元، أقل من 121.9B元 في العام السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى تراجع صافي الربح.