إذا استثمرت 1,000,000 دولار في هذه الشركة قبل عام، لكان لديك اليوم تقريبًا 6,000 دولار.

شركة الخزانة الخاصة بالبيتكوين ناكاموتو $NAKA انهارت -99.30% في أقل من عام من ذروتها السوقية التي بلغت $24 مليار إلى مجرد $180 مليون، مما محا قيمة 23.3 مليار دولار.

تعرّضت الشركة لانتقادات بعد أن كشفت الوثائق أنها باعت $20M مقدار من البيتكوين بسعر $70K الذي اشترته به بسعر متوسط قدره 118 ألف دولار، محققة خسارة بنسبة -40%.

المشكلة الأساسية بسيطة. البيتكوين يتداول بعيدًا جدًا عن تكلفته الأصلية، لذلك تتقلص قيمة خزانتهم بينما تظل الالتزامات ثابتة.

وفي الوقت نفسه، انهارت الأسهم لأكثر من 30 يومًا متتالية، مما يؤدي مباشرة إلى عدم الامتثال لمعايير ناسداك. إذا لم يتم إصلاح ذلك، من المتوقع أن يتم شطب السهم بحلول 8 يونيو 2026.

بمجرد الشطب: تنخفض السيولة → تقل الوصولية للمؤسسات → يصبح جمع رأس المال صعبًا جدًا.

أما من ناحية الديون، فقد جمعت ناكاموتو في الأصل مليون دولار من خلال PIPE و1 مليون دولار من سندات قابلة للتحويل مضمونة أوليًا عند إطلاقها. في ديسمبر 2025، أعادت تمويل تلك الديون القابلة للتحويل بقرض مدعوم بالبيتكوين بقيمة مليون دولار من Kraken.

هذا القرض مضموم بنفس البيتكوين الذي الآن تحت الماء بنسبة 40%. مع انهيار الأسهم وعدم توفر التمويل عبر الأسهم، الخيارات الوحيدة المتبقية هي الاحتياطيات النقدية أو بيع المزيد من البيتكوين بخسارة، وهو بالضبط ما حدث للتو.

لذا، الشركة تخسر من جميع الجوانب. ممتلكات البيتكوين تحت الماء بنسبة 40% أقل من التكلفة. قيمة الأسهم انهارت بنسبة -99%.

الوصول إلى رأس المال يضعف بسبب خطر الشطب. ومع عدم وجود سعر سهم قوي، لا يمكنهم جمع رأس مال جديد لشراء المزيد من البيتكوين أو خدمة ديونهم.

هذا يلغي الميزة الرئيسية لنموذج الخزانة، وهي القدرة على جمع رأس مال جديد مقابل سعر سهم قوي.

قارن هذا مع شركة MARA و استراتيجيتها.

تمتلك MARA 38,689 بيتكوين بتكلفة أساس حوالي 80,900 دولار لكل بيتكوين. بيتكوين الخاص بهم أيضًا تحت الماء، لكن الفجوة أصغر. مؤخرًا باعوا 15,133 بيتكوين بسعر 65,300 دولار، وهو أيضًا أقل من التكلفة، لكن ذلك كان قرارًا استراتيجيًا، وليس خطوة للبقاء.

استخدموا العائدات البالغة 1.1 مليار دولار لسداد الديون، مما خفض إجمالي الديون القابلة للتحويل من 3.3 مليار دولار إلى 2.3 مليار دولار، أي انخفاض بنسبة 30%. من خلال استرداد تلك السندات بخصم 9%، حصلوا على قيمة فورية قدرها $1 مليون. تبلغ قيمة سوقهم حوالي 3.8 مليار دولار. لا يزال لديهم 2.3 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، لكنهم ملتزمون بمعايير ناسداك، ولديهم وصول للمؤسسات، والقدرة على جمع رأس مال إضافي.

هم ليسوا مضطرين للبيع للبقاء. إنهم يبيعون لإعادة الهيكلة والتوجه نحو الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية لمراكز البيانات.

أما استراتيجية MicroStrategy.

تمتلك MicroStrategy 762,099 بيتكوين حتى 29 مارس 2026، وهي أكبر خزانة بيتكوين مؤسسية في العالم. تكلفة الشراء الإجمالية 57.69 مليار دولار بسعر شراء متوسط 75,694 دولار لكل بيتكوين.

إجمالي الديون هو 8.2 مليار دولار في سندات قابلة للتحويل. لكن الفرق الرئيسي هنا هو أن MicroStrategy لديها 2.25 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية على الميزانية العمومية تكفي لتغطية أكثر من عامين من مدفوعات الأرباح والديون دون بيع أي بيتكوين.

لا توجد سداد ديون رئيسية مستحقة حتى 2028. نسبة الدين إلى حقوق الملكية لديهم فقط 0.16. لديهم أيضًا قدرة على إصدار أسهم عادية بقيمة 11.4 مليار دولار و$510 مليار في قدرة إصدار الأسهم الممتازة، مما يعني أنهم يمكنهم جمع مبالغ ضخمة من رأس المال الجديد في أي وقت دون لمس بيتكوين الخاص بهم.

حتى لو انخفض سعر البيتكوين إلى 25,000 دولار، فإن نسبة تغطية ديونهم ستظل 2.0x.

هم لا يبيعون. هم لا زالوا يشترون. الهدف هو الوصول إلى مليون بيتكوين بحلول نهاية 2026.

هذا هو ما يميز الثلاثة.

ناكاموتو: محطم تمامًا. تكلفة الشراء 118 ألف دولار. البيتكوين الآن عند 70 ألف دولار. الأسهم منخفضة بنسبة -99%. خطر الشطب بحلول 8 يونيو. يبيعون البيتكوين بخسارة فقط للبقاء على قيد الحياة. لا يوجد مخزون نقدي احتياطي. لا وصول إلى رأس المال.

MARA: تحت ضغط لكن تدير الأمور. تكلفة الشراء 80,900 دولار. تمتلك 38,689 بيتكوين. تم خفض الديون إلى 2.3 مليار دولار بعد إعادة الهيكلة. باعوا البيتكوين بأقل من التكلفة لكن بشكل استراتيجي. لا زالوا ملتزمين بمعايير ناسداك. لديهم وصول إلى أسواق رأس المال.

MicroStrategy: مصممة لهذا الوضع. تكلفة الشراء 75,694 دولار. تمتلك 762,099 بيتكوين. الديون 8.2 مليار دولار لكن مع 2.25 مليار دولار نقدًا. لا سداد حتى 2028. نسبة تغطية الديون 2x حتى مع $200 بيتكوين. أكثر من 41 مليار دولار في قدرة جمع رأس مال إضافي. لا زالوا يشترون.

نموذج خزانة البيتكوين يعمل فقط عندما تتوافق ثلاثة أشياء: تكلفة أساس منخفضة، سعر سهم قوي، والوصول المستمر إلى رأس المال.

وفي اللحظة التي ينكسر فيها أي من تلك، ينقلب النموذج ضدك.