سوق العملات المستقرة بقيمة مليار دولار يعكس استراتيجيات هابطة والصورة الحقيقية للسيولة - تحليل بيانات Dune الأخير

在2026年3月，区块链上的稳定币市场结构比想象中更为复杂。交易所、DeFi、收益策略等多样化的用途交织在一起，仅凭“供应量”数据难以看清市场的真实情况。Dune与Stakehouse Finance合作提供的最新数据集揭示了这些隐藏的流动和需求模式。

供应量增长49%——USDT和USDC的绝对主导与新兴玩家的崛起

截至2026年1月，基于EVM、Solana和Tron的前15种稳定币的完全稀释供应总量达到3040亿美元，同比增长49%。尽管增长迅速，市场结构却出奇的简单。

Tether的USDT（1970亿美元）和Circle的USDC（最新数据约707亿美元）两强占据市场整体的89%。其他玩家即使增加供应量，对整体市场的影响也有限。

但2025年是“挑战者之年”。值得关注的增长率包括：

• USDS（Sky Ecosystem/MakerDAO）：增长376%，达到63亿美元
• PYUSD（PayPal）：增长753%，从2.8亿美元到最新数据的约9.67亿美元
• RLUSD（Ripple）：增长1803%，从5800万美元到11亿美元
• USD1：从零到51亿美元，最新数据约21.52亿美元
• USDG：增长52倍，最新数据约10.56亿美元

但并非所有都在上涨。USD0下跌66%，而Ethena的USDe（最新数据约58.25亿美元）则波动较大。

链别分布的刚性——为何以太坊持续占据58%的份额

供应量按链别的细分揭示了市场的结构偏差：

• 以太坊：1760亿美元（58%）
• Tron：840亿美元（28%）
• Solana：150亿美元（5%）
• BNB链：130亿美元（4%）

有趣的是，这一分布在一年内几乎未变。以太坊的压倒性主导反映了其流动性深度、DeFi生态的成熟度以及既得利益的规模。新兴链即使增长，也难以撼动以太坊的地位。

持有者集中度——USDT、USDC与其他稳定币的决定性差异

有1亿7200万独立地址持有这15种稳定币中的至少一种，但这个数字掩盖了市场的真实结构。

去中心化与中心化的两极

USDT、USDC、DAI三强： 这些币的持有分布极为广泛。前10个钱包持有的供应量仅占23%到26%，Herfindahl-Hirschman指数（HHI）低于0.03，表明高度分散，流动性强，抗风险能力高。

其他稳定币： 结构截然不同。

• USDS：690亿美元中，90%集中在前10个钱包（HHI 0.48）
• USDF：前10个钱包持有99%（HHI 0.54）
• USD0：极端情况，前10个钱包持有99%，HHI高达0.84

这种集中度差异不能仅用“新兴项目”来解释，而反映了机构投资者的有意布局和项目早期阶段的特性。投资者在评估这些资产时，需采用与USDT、USDC截然不同的风险管理策略。

集中度影响着去锚风险、流动性深度，以及“供应量”是否真实反映需求，还是少数大玩家行为的反映。

1月资金流动1.03万亿美元——实际流向哪些链和用途

2026年1月，基于EVM、Solana和Tron的稳定币转账总量达10.3万亿美元，是去年1月的两倍多。但关键在于，链别的转账量与供应量分布完全不同。

惊人的链间差异

• Base：供应量仅44亿美元，但转账量达5.9万亿美元，居首
• 以太坊：2.4万亿美元
• Tron：6820亿美元
• Solana：5440亿美元
• BNB链：4060亿美元

Base的巨大转账量表明其高频DeFi活动、套利和流动性挖矿激励的集中。

持币类型——USDC的惊人流动性

• USDC：转账8.3万亿美元，遥遥领先。供应量仅为USDT的1/2，但转账量是USDT的约5倍（1.7万亿美元）。USDC的流通速度和交易频次远超USDT。
• DAI：138亿美元
• USDS：92亿美元
• USD1：43亿美元

USDC与USDT的对比，不仅是竞争，更反映了不同市场细分（Layer2和Solana的DeFi活动与跨境支付）的差异。

稳定币的实际用途——交易、流动性与收益策略为主

90%的转账量可归类于特定活动类别，Dune的数据集能详细追踪稳定币在链上技术栈各层的流动。

市场基础设施：DEX的流动性提供为最大用途

• 流动性提供与提取：5.9万亿美元，是最大单一用途
• DEX交易（兑换）：376亿美元

稳定币主要作为链上做市的基础资产，激励驱动的流动性挖矿是核心。

杠杆与资本效率：闪电贷与收益策略

• 闪电贷：1.3万亿美元，用于自动化套利和清算
• 借贷活动：137亿美元，用于链上短期资本运作和结构化信贷

链间连接——通过CEX和桥接实现资金流通

• CEX资金流：入金2240亿美元，出金2240亿美元，内部转账1510亿美元，总计5990亿美元
• 跨链桥：280亿美元

发行方层——新供应快速扩张

• 铸造、销毁与再平衡：合计106亿美元，是一年前420亿美元的5倍

收益协议——bearing设计带来的结构性作用

• 收益协议活动：27亿美元

这一规模虽小，但在结构上具有重要意义，体现了bearing概念的实现。

流通速度——同一代币、不同链的差异

日均流通速度（转账量÷供应量）反映了稳定币作为交易媒介的活跃程度，或仅作为持有资产的程度。

USDC——L2和Solana的高速旋转

• Base：日均中值周转率最大达14倍，惊人
• Solana、Polygon：约1倍，稳定
• 以太坊：0.9倍，几乎所有供应每天都在流通

USDT——BNB和Tron的主导，Ethereum的低迷

• BNB链：1.4倍，交易活跃
• Tron：0.3倍，较低但稳定，反映其跨境支付渠道角色
• 以太坊：0.2倍，超过1000亿美元的供应大部分处于静止状态

USDe、USDS——bearing设计导致的低流通速度

以太坊上的USDe（日均转动率0.09倍）和USDS（0.5倍）低流通速度非缺点，而是设计特性。

• USDe：通常作为质押资产（sUSDe），用于Ethena的Delta-Neutral策略获取收益
• USDS：存入Sky储蓄利率，获得协议提供的收益

这些bearing（收益生成）稳定币的供应大部分留在储蓄合约、借贷市场或结构化收益循环中，低流通速度反映投资者追求收益而非流动性。

区块链 > 代币

Solana上的PYUSD日交易量为0.6倍，远高于Ethereum的0.1倍，说明同一代币在不同生态系统中的使用模式截然不同。

非美元稳定币——新兴市场的布局

本文主要分析美元计价的稳定币，但完整数据集还涵盖更广范围。

追踪200多种稳定币，代表20多种法币：

• 欧元：17种，供应量99亿美元
• 巴西雷亚尔：1.41亿美元
• 日元：1300万美元
• 新兴市场货币：尼日利亚奈拉、肯尼亚先令、南非兰特、土耳其里拉、印尼卢比、新加坡元等

非美元稳定币总供应量约12亿美元，但在六大洲有59种Token，约占数据集中Token的30%。本地法币稳定币基础设施已在区块链上建立，相关追踪数据也已准备。

未来展望——市场复杂性与投资者选择

这些数据表明，稳定币市场已不再是单纯的“支付工具”，而是充满复杂选择的投资与交易舞台。

USDT、USDC的主导地位与流动性、新兴玩家的快速崛起、bearing设计带来的收益策略、链别用途差异、持有者集中度的风险——这些都远超供应链分析本身，成为投资者决定资产在何链、何用途、如何利用的关键因素。

随着机构投资者和监管机构的加入，单纯的供应量数据已不足够。谁在何处、为何持有、以何速度交易——Dune的数据集能提供具体答案，值得深入挖掘。