تحليل Dune للعملات المستقرة: رسم خريطة لسوق $300 مليار دولار من الدولار إلى النيرة

تنتشر البيانات حول العملات المستقرة في كل مكان — في التقارير، والعروض التقديمية التنفيذية، والجلسات التنظيمية. لكن بين الاقتباسات المتكررة عن “عرض متداول يتجاوز 300 مليار دولار”، كم نفهم حقًا عن هذه العملات الرقمية؟ من يمتلكها؟ كيف توزع؟ بسرعة أي تنتقل بين الشبكات؟ وما هو هدفها الحقيقي — أن تكون بنية تحتية للتداول اللامركزي، أو تسهيل المدفوعات الدولية، أو أن تعمل كاحتياطي للقيمة؟

المشهد يتغير. أعلنت شركة ميتا عن دخولها سوق المدفوعات باستخدام العملات المستقرة من طرف ثالث. ووسع بايبال وجوده بعملته المستقرة الخاصة. وبدأت جهات تنظيمية مثل OCC في الولايات المتحدة إصدار تراخيص بنكية للعملات المستقرة. وفي الوقت نفسه، تظهر في الأسواق الناشئة عملات مستقرة مسماة بالنيرات النيجيرية، الريال البرازيلي، وغيرها من العملات المحلية — وهو ظاهرة تستحق اهتمامًا خاصًا. وللإجابة على هذه الأسئلة بعمق، طورت منصة Dune لتحليل البلوكتشين، بالشراكة مع SteakhouseFi، مجموعة بيانات ثورية عن العملات المستقرة لا تتبع فقط الأحجام، بل من يتحرك بها تحديدًا.

توسع السوق: متى يصل العرض إلى مستويات جديدة

حتى يناير 2026، وصلت الـ15 عملة مستقرة الرئيسية الممثلة على إيثيريوم وسولانا وترون إلى عرض مخفف بالكامل بقيمة 304 مليارات دولار — بزيادة قدرها 49% عن العام السابق. هذا النمو يعكس كيف أصبحت العملات المستقرة أكثر أهمية في بنية التحتية العالمية للعملات الرقمية.

لا تزال USDT من تيثر (197 مليار دولار) وUSDC من سيركل (73 مليار دولار) تسيطران على السوق مع 89% من الحصة الإجمالية. عبر الشبكات، يتركز 58% من العرض على إيثيريوم (176 مليار دولار)، بينما يمثل ترون 28% (84 مليار دولار). وتشارك سولانا وBNB Chain باقي الـ14%. ومن المثير للاهتمام أن توزيع هذه العملات بين الشبكات ظل مستقرًا بشكل ملحوظ طوال 2025، رغم أن العرض الإجمالي تقريبا تضاعف.

ومع ذلك، تحت هذين العملاقين، شهد عام 2025 صعود منافسين جدد. USDS من MakerDAO قفزت بنسبة 376% لتصل إلى 6.3 مليارات دولار. وPYUSD من بايبال نمت بنسبة 753%، لتصل إلى 2.8 مليار دولار في يناير، وتصل إلى 4.10 مليارات دولار حتى مارس 2026. وRLUSD من Ripple تضاعفت 18 مرة. وفي الوقت نفسه، توسعت USDG بمقدار 52 مرة، وUSD1 خرجت من الصفر إلى 2.15 مليار دولار — وهو ظاهرة اعتماد متسارع تظهر السعي لبدائل بجانب العملاقين.

حركة الحائزين: التركيز والتشتت

هنا تكمن واحدة من أكثر الاكتشافات كشفًا في مجموعة البيانات: ليست كل العملات المستقرة متساوية. عند تحليل 172 مليون عنوان فريد يمتلك على الأقل واحدة من هذه الـ15 عملة، يختلف نمط التركيز بشكل كبير.

USDT وUSDC تظهر توزيعًا لامركزيًا حقًا. أكبر عشرة حائزين يملكون فقط 23-26% من العرض، مع مؤشر تركيز (HHI) أقل من 0.03 — أي توزيع كامل. أما باقي العملات المستقرة، فقصتها مختلفة تمامًا. العشرة أكبر محافظ لـ USDS تركز 90% من العرض (HHI 0.48). وعلى الطرف الآخر، USD0 تظهر تركيزًا شبه احتكاري: عشرة عناوين تسيطر على 99% من العرض، مع HHI 0.84.

وهذا لا يعني بالضرورة وجود مخاطر. العديد من هذه العملات المستقرة تم إصدارها حديثًا أو أنشئت عمدًا للمستثمرين المؤسساتيين. لكن، هذا يعني أن تفسير “العرض المتداول” يحتاج إلى سياق — فبالنسبة لـ USDT وUSDC، المقياس يعكس الطلب الطبيعي؛ أما بالنسبة لـ USD0 أو USDS، فقد يعكس استراتيجيات قلة من المشاركين الكبار.

وفي البورصات المركزية، الصورة مختلفة. منصات CEX مثل مجموعة تملك 80 مليار دولار من العملات المستقرة (مقابل 58 مليار دولار قبل عام)، مما يؤكد أن الوظيفة الأساسية لهذه الأصول لا تزال كجزء من بنية التبادل. محافظ المستثمرين المؤسساتيين الكبرى تحتفظ بـ39 مليار دولار، في حين تجمع بروتوكولات العائد (yield farming) 9.3 مليار دولار — نمو يعكس تزايد تعقيد استراتيجيات رأس المال على السلسلة.

تدفقات تريليونات: إلى أين يتجه المال؟

المثير حقًا هو تدفقات الأموال. في يناير 2026، بلغ حجم معاملات العملات المستقرة عبر الشبكات الثلاثة الرئيسية 10.3 تريليون دولار — أكثر من ضعف ما كان قبل عام. لكن هذه الأرقام تحتاج إلى سياق.

سيطر USDT على 5.9 تريليون دولار من الحجم، رغم أن عرضه فقط 4.4 مليارات دولار — وهو مؤشر واضح على أن نفس العملة المستقرة تتداول مرات متعددة يوميًا على هذه الشبكة. سجلت إيثيريوم 2.4 تريليون دولار، وترون 682 مليار دولار، وسولانا 544 مليار دولار.

بالنسبة للعملة، سيطرت USDC على 8.3 تريليون دولار من حجم التحويل — أي ما يقرب من خمس أضعاف USDT — رغم أن عرضها أقل بمقدار 2.7 مرة. تكشف هذه البيانات عن حقيقة مهمة: USDC يُنقل بشكل أسرع وأكثر تكرارًا، مما يجعله مفضلًا في أنشطة التداول عالية التردد وتحسين السيولة.

لكن، إلى أين يذهب هذا التريليون تحديدًا؟ تصنف مجموعة البيانات كل معاملة إلى:

• البنية التحتية للسوق: 5.9 تريليون دولار في عمليات السيولة (توفير وسحب من تجمعات DEX)، بالإضافة إلى 376 مليار دولار في عمليات تبادل مباشرة. وتعمل العملات المستقرة كضمان أساسي لصناعة السوق على السلسلة.

• الرافعة والكفاءة: 1.3 تريليون دولار في قروض فورية (دورات تلقائية للمراجحة والتسوية)، و137 مليار دولار في أنشطة الإقراض التقليدي.

• قنوات التكامل: 599 مليار دولار بين البورصات المركزية و28 مليار دولار في عمليات الربط بين السلاسل — التدفقات التي تربط السوق المركزي باللامركزي.

• عمليات الإصدار: 1.06 تريليون دولار في إصدار، وحرق، وإعادة توازن — يقارب خمسة أضعاف الـ420 مليار دولار قبل عام، مما يدل على كثافة إدارة العرض من قبل المصدرين.

سرعة التداول: المؤشر الذي لا يتحدث عنه أحد

هناك مؤشر underestimated حقًا يميز العملات المستقرة: سرعة التداول اليومية (حجم المعاملات مقسومًا على العرض). يكشف ما إذا كان الأصل يُستخدم بنشاط أم يُحتفظ به فقط.

USDC تصل إلى سرعات مذهلة على Layer 2. على Base، تصل معدل الدوران اليومي إلى 14 مرة — أي أن كامل العرض تقريبًا يتداول مرتين يوميًا. على سولانا وPolygon، يبقى حول مرة واحدة يوميًا. حتى على إيثيريوم، تصل إلى 0.9 مرة — مما يدل على تداول نشط جدًا.

USDT تظهر نمطًا مختلفًا. يتداول بشكل أكثر نشاطًا على شبكات الدفع: BNB Chain تسجل 1.4 مرة من الدوران اليومي، مما يعكس معاملات نشطة. على ترون، الدوران أقل (0.3 مرة) لكنه ثابت بشكل استثنائي، مما يعكس دوره كقناة رئيسية للدفع عبر الحدود. على إيثيريوم، USDT يتداول فقط 0.2 مرة، مع أكثر من 100 مليار دولار عرض غير نشط تقريبًا.

USDe و USDS تتداول بشكل أبطأ عمدًا — وهذه سمة، وليست عيبًا. USDe على إيثيريوم تظهر دورانًا فقط 0.09 مرة لأنها محفوظة في عقد ادخار (sUSDe) لتحقيق عوائد. USDS يتداول عند 0.5 مرة لأن المقيمين يستخدمون بروتوكولات Sky Savings Rate لتحقيق عوائد. هذه العملات مصممة لتراكم العوائد، وليس للتداول المستمر.

معلومة مثيرة: PYUSD على سولانا يتداول بسرعة 0.6 مرة — أكثر بأكثر من أربع مرات من إيثيريوم (0.1 مرة). نفس الرمز، في سياقات مختلفة تمامًا. الشبكة العامة التي يتواجد عليها مهمة بقدر العملة نفسها.

ما بعد الدولار: العملات المستقرة بالنير، الريال، واليورو

بينما يهيمن سوق الدولار، يحدث شيء حاسم في الأطراف: صعود العملات المستقرة المسماة بالعملات المحلية.

تتبع مجموعة البيانات أكثر من 200 عملة مستقرة تمثل أكثر من 20 عملة ورقية. اليورو لديه 17 رمزًا في التداول (عرض بقيمة 990 مليون دولار). الريال البرازيلي، الين الياباني، النيرة النيجيرية، الشيلين الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الروبية الإندونيسية، والدولار السنغافوري — جميعها لها تمثيل على البلوكتشين.

التحويل “420 دولارًا إلى نيرة” الذي يتداوله المتداولون بشكل عادي يعكس هذه الديناميكية تمامًا. في 2026، يمكن لمستخدم في نيجيريا أن ينقل ما يعادل 420 دولارًا من العملات المستقرة بسرعة تقريبًا دون المرور عبر الوسطاء التقليديين. القدرة على نقل القيمة بالنيرة الرقمية مع موثوقية الأصول على السلسلة ثورية للأسواق الناشئة حيث الوصول إلى العملات القوية محدود، وتحويلات الأموال الدولية تكلف 5-10%.

حجم العملات المستقرة غير الدولار حاليًا هو فقط 1.2 مليار دولار، لكن 59 رمزًا متاحة بالفعل في ست قارات. البنية التحتية للعملات المستقرة بالعملات المحلية تُبنى في الوقت الحقيقي، والبيانات لمتابعتها متاحة الآن. هذا ليس مجالًا للمستقبل — بل هو الحاضر ينمو.

رؤية تتجاوز الأرقام

كل ما تم عرضه هنا مستمد من استعلامات على مجموعة بيانات واحدة تغطي فقط 15 عملة مستقرة في مؤشرات رئيسية. المجموعة الكاملة تشمل حوالي 200 عملة مستقرة على أكثر من 30 بلوكتشين. وما يجعل هذه البيانات فريدة حقًا هو طبقة التصنيف — حيث يتم تتبع كل معاملة إلى محفزها على السلسلة وتصنيفها باستخدام إطار عمل حاسم.

كل رصيد يُقسم حسب نوع الحائز، ويُستخدم نظام تصنيف موحد بين السلاسل. هذا التفصيل يحول سجلات البلوكتشين الفوضوية إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة، تكشف ليس فقط عن الاتجاهات، بل عن مخاطر التركيز، وأنماط المشاركة، وتدفقات رأس المال بين الولايات القضائية.

مستقبل تحليلات العملات المستقرة لن يكون حول “كم يوجد في التداول” — بل حول فهم من يملكه، كيف يتحرك، ما سرعته الحقيقية، والأهم، كيف تخلق العملات المحلية مثل النيرة، الريال، واليورو بدائل لهيمنة الدولار. البيانات الآن تتيح هذا الفهم. والسؤال هو: من سيكون الأفضل في تفسيرها؟