3·15 التحقيق | السلطات الرقابية تشن ضربة قوية لتنظيم صناعة استشارات الاستثمار، الامتثال هو قوة تنافسية وليس "حلقة ضاغطة"

مقدمة التحرير: مع اقتراب يوم حقوق المستهلك الدولي “3·15”، يواجه قطاع المستشارين الاستثماريين في الأوراق المالية تدقيقًا تنظيميًا صارمًا.

القرارات التنظيمية المكثفة منذ عام 2026 ليست فقط تصحيحًا مركزيًا للمشاكل المزمنة في القطاع، بل تعكس أيضًا عمق المشكلة في سوق المستشارين الذي يتجاوز تريليونات الدولارات، حيث يُغلب الأداء على الامتثال. من معاناة المستثمرين من “توصيات الأسهم ذات الارتفاعات القياسية قبل الدفع، والاحتجاز عند المستويات العالية بعد الدفع”، إلى انسحاب سبع مؤسسات خلال أربع سنوات، يطرح السوق تساؤلات: ما هو أصل الفوضى في القطاع؟ متى ستنتهي آلام التطهير؟ وإلى أين تتجه مسيرة التنظيم والتحول؟

لهذا السبب، أطلق “تقرير صحيفة الأوراق المالية” موضوع “تحقيق حول قطاع المستشارين الاستثماريين ‘3·15’”، حيث يجري حوارًا مع مسؤولين في عدة مؤسسات استشارية وخبراء وأكاديميين، لاستكشاف طريق تصحيح المسار وتنظيم القطاع، وحماية حقوق المستثمرين المليارات، وتحقيق “حماية الثقة” بشكل فعلي.

يشهد قطاع المستشارين الاستثماريين في الأوراق المالية عملية تطهير غير مسبوقة من العمق.

منذ بداية عام 2026، تم إصدار 9 قرارات تنظيمية، وتوقف 5 مؤسسات عن استقبال عملاء جدد، مما أدى إلى اضطرابات حادة في البيئة السوقية. انخفض عدد المؤسسات من 83 في 2021 إلى 76 حاليًا، مع انسحاب 7 مؤسسات خلال أربع سنوات، خلف ذلك خسائر حقيقية للمستثمرين بسبب الدعاية الكاذبة، والتوصيات المخالفة، والخسائر الناتجة عن التوصيات غير القانونية.

وفي ظل تصعيد الرقابة، لماذا لا تزال ظواهر مثل الدعاية المبالغ فيها، والتركيز على الأداء على حساب الامتثال، مستمرة؟ وكيف يمكن للمؤسسات أن توازن بين ضغوط التشغيل والحدود التنظيمية؟ أجرى مراسل صحيفة الأوراق المالية تحقيقًا عميقًا، محاولةً كشف المنطق العميق وراء فوضى القطاع، واستكشاف طرق التحول من “بيع الأسهم” إلى “تقديم استشارات للمشترين”.

اختلال نماذج الربح والحدود التنظيمية

“قبل الدفع، يتم الترويج يوميًا لـ’أسهم الارتفاع القياسي’، وبعد الدفع، يتم التوصية بأسهم عند المستويات العالية.” هذه هي تجربة العديد من المستثمرين بعد شراء منتجات من مؤسسات استشارية طرف ثالث. “الدعاية المبالغ فيها، والبث المباشر المخالف، وفقدان الرقابة الداخلية” — كلمات تتكرر بشكل متكرر في قرارات العقوبات التي تصدرها الجهات التنظيمية للمؤسسات المخالفة.

وفقًا لبيانات “تومو شان شو” iFinD، في عام 2025، تم معاقبة 46 مؤسسة استشارية للأوراق المالية 56 مرة (بما يشمل العقوبات الإدارية والإجراءات التنظيمية)، بزيادة قدرها 36.59% عن العام السابق، حيث تم سحب ترخيص مؤسستين بسبب مخالفات جسيمة. ومع بداية 2026، استمرت الرقابة الصارمة، وتعرضت 8 مؤسسات معروفة مثل “تشانغشان ثينكس” و"九方 زيدوت" و"慧研智投" لعقوبات، وبعضها أوقف استقبال عملاء جدد.

قال يوي شين (اسم مستعار)، مسؤول في إحدى مؤسسات الاستشارات المالية في شنغهاي، في مقابلة مع “صحيفة الأوراق المالية” و"شركة الأوراق المالية الصينية"، إن أصل المشكلة في أن القطاع يركز بشكل مفرط على التسويق على حساب الامتثال، وهو ناتج عن خلل منهجي في منطق تطور القطاع. “معظم المؤسسات تضع الأداء القصير الأمد والتوسع في الحجم في المقام الأول، وتعتبر الامتثال كتكلفة وقيود وعبء، وليس كحد أدنى للبقاء أو كمصدر تنافسية أساسي.”

وأضاف أن، على جانب المبيعات، مع ضغط الأداء الكبير، يفتقر إلى قيود وتحفيزات تنظيمية مناسبة، مما يؤدي إلى دورة مفرغة من التقليل من قيمة خدمة العملاء والأداء طويل الأمد. في ظل هذا النموذج، غالبًا ما يتم تهميش متطلبات الامتثال لصالح مؤشرات الأداء الرئيسية (KPI).

في فبراير من هذا العام، أشارت جمعية الأوراق المالية في شنغهاي إلى أن تفتيشين ميدانيين أظهرا ضعف الرقابة الداخلية وإدارة الامتثال في المؤسسات الاستشارية، مع ضعف الوعي بالامتثال، ووجود نسبة منخفضة من الموظفين المختصين بالامتثال، حيث كانت النسبة في بعض المؤسسات لا تتجاوز 1.9%.

قال هونغ شانغ (اسم مستعار)، مسؤول في إحدى المؤسسات الاستشارية في شنغهاي، إن “المشكلة تكمن في أن بعض المؤسسات حولت خدماتها المهنية إلى نوع من البيع السريع، حيث يطغى الأداء على الامتثال.”

من ناحية أخرى، حلل تاني لي، رئيس معهد تطوير التمويل في جامعة نانكاي، أن السبب يكمن في التناقض بين الوكالة بين المؤسسات والمستثمرين، وعدم التوازن بين الأرباح قصيرة الأمد وسمعة طويلة الأمد. “عندما تتآكل تكاليف جذب العملاء الأرباح، يزداد ضغط المبيعات، مما يهدد حدود الامتثال.”

وفي رأي يوي شين، أن استمرار إصدار العقوبات يكشف عن ظواهر مثل الدعاية المبالغ فيها والتسويق المفرط، ويعكس أيضًا مشاكل التماثل في نماذج الربح، وتغلغل السوق السوداء للدفاع عن الحقوق، وغيرها من الأزمات المتعددة.

الطريق نحو التطهير لم ينته بعد

بالنظر إلى تراجع عدد المؤسسات بمقدار 7 خلال أربع سنوات، يتفق المجيبون على أن ذلك يمثل تحولًا من التوسع غير المنظم إلى التطوير المنظم.

قال مسؤول في إحدى المؤسسات الرائدة في شنغهاي: “هذا ليس مجرد تقليل في العدد، بل هو اتجاه حتمي مع تصعيد الرقابة، نحو عودة القطاع إلى جوهر الخدمة، والنمو عالي الجودة.” ووصف تاني لي هذه العملية بأنها “آلام ضرورية لانتقال السوق من النمو الوحشي إلى النضج والوعي”، مشيرًا إلى تسارع التمايز في القطاع.

بالنسبة للمؤسسات التي تلتزم بالامتثال، يُنظر إلى هذا التصفية على أنها فرصة هيكلية. قال يوي شين إن المؤسسات التي تلتزم بالامتثال، وتتحول بشكل استباقي، وتتمتع بكفاءة مهنية، ستعتمد على الرقابة الصارمة لبناء حاجز تنافسي، وتستحوذ على موارد السوق، وتفتح آفاقًا طويلة الأمد.

وصف تاني لي هذه العملية بأنها “تصفية السوق من المحتالين والمضاربين، وترك من يقدر السمعة ويؤمن بالمبادئ طويلة الأمد.”

قال هونغ شانغ إن، كمؤسسات استشارية، من الضروري دائمًا التوافق مع الرقابة، وأن المؤسسات التي ستسير بثبات وتحقق نجاحًا طويل الأمد هي تلك التي تعتبر الامتثال والاحترافية كعنصرين أساسيين في التنافس.

ومع ذلك، فإن عملية التصفية لم تنته بعد. قال يوي شين إن القطاع قد تخلص من مرحلة النمو الوحشي، وأن المؤسسات الوهمية والمخالفة تتراجع باستمرار، وأن عملية التطهير ستتحول من تصحيح مركزي إلى نمط دائم وديناميكي. في المستقبل، سيتشكل نمط “الامتثال يثبت، والجودة تنتصر، والمخالف يخرج”.

وصف تاني لي هذه العملية بأنها “تطابق مع تطور السوق، وأن بناء قدرات الامتثال بشكل دائم هو بداية جديدة.”

كيف يمكن تحقيق توازن بين مؤشرات الأداء والكفاءة التنظيمية؟ اقترح العديد من المجيبين من خلال آليات نظامية تصحيحات منهجية.

اقترح يوي شين أن، من جهة، ينبغي للجهات التنظيمية تعزيز تقييم المؤسسات وتصنيفها، بحيث تمنح المؤسسات ذات القدرات العالية في الامتثال وإدارة المخاطر وسمعة العملاء مساحة أكبر للتطوير؛ ومن جهة أخرى، يجب تحسين معايير التقييم الداخلي، وتحويل التركيز من “توسيع الحجم” إلى “تحسين الجودة والكفاءة”، مع التركيز على استبقاء العملاء، وجودة الخدمة، والتجديد المستدام، والتوافق مع الملاءمة، ومعدلات الشكاوى.

يدعو هونغ شانغ إلى بناء نظام أساسي “يضع الامتثال في المقدمة، ويعتمد على توجه طويل الأمد”، بحيث يُرفع الامتثال إلى خط أحمر استراتيجي.

واقترح تاني لي أن يعاد هيكلة معايير تقييم المؤسسات، بحيث يُدرج معدل استبقاء العملاء، واحتفاظ الأصول، وغيرها من المؤشرات المتأخرة، ضمن مؤشرات الأداء الرئيسية، بحيث يتحول الامتثال من قيد خارجي إلى جزء من ثقافة الشركة.

بالنسبة للمؤسسات التي تعرضت للعقوبات مؤخرًا، مثل 九方智投، يرى تاني لي أن ذلك يعكس تأخر إدارة الامتثال في المؤسسات الرائدة خلال نموها السريع. وقال إن “النية الصادقة في التصحيح تستحق التقدير، والمهم هو التنفيذ الفعلي للإجراءات التصحيحية.” واعتبر أن هذا الحدث هو تنبيه فوري للقطاع، وأن “الامتثال ليس عائقًا أمام النمو، بل هو الحصن المنيع، ويجب تحويل الدروس إلى أنظمة، ومنع تكرار المشاكل.”

التحول إلى نموذج استشاري للمشترين: طريق صعب

يدعو القطاع إلى التحول من “بيع الأسهم” إلى “تقديم استشارات للمشترين”، لكن في ظل قيود الترخيص التي لا تسمح بالتفويض الكامل، يبقى تحقيق ارتباط عميق بمصالح العملاء تحديًا رئيسيًا.

اقترح يوي شين ثلاث مسارات: أولًا، تغيير مفهوم الخدمة، من “زيادة نسبة الفوز، وتوصية الأسهم” إلى “ثلاثة أجزاء استثمار، وسبعة أجزاء استشارة”، من خلال التعليم المستمر للمستثمرين، لمساعدتهم على تصحيح سلوك الشراء والبيع المتكرر وغير العقلاني؛ ثانيًا، تحسين أدوات الخدمة، وترويج أدوات استثمارية موحدة، مثل ETFs، لتقليل تضارب المصالح من الجذور؛ ثالثًا، تحسين آليات الحماية، من خلال شفافية معايير الرسوم، وتسهيل إلغاء العقود، مع التركيز على استبقاء العملاء، والتواصل الطويل الأمد، وتعديل معايير التقييم بناءً على ذلك.

يؤكد هونغ شانغ أن المؤسسات المرخصة والعلاقة مع العملاء يجب أن تكون علاقة قيمة طويلة الأمد، وليست مجرد “خدمة مقابل دفع”. “المفتاح هو الخروج من خدمة التوصية البسيطة، والتحول إلى خدمة عميقة تركز على تنمية قدرات المستثمرين، بحيث تظهر قيمة الخدمة في نمو أصول العملاء بثبات.”

يعتقد مسؤول في إحدى المؤسسات الرائدة في شنغهاي أنه يجب التخلي عن التفكير في البيع كمنتج، والتركيز على مرافقة العملاء طوال دورة حياتهم، من خلال البحث المهني والتعليم المستمر، لكسب الثقة عبر خدمة طويلة الأمد.

يُظهر تاني لي أن الابتكار في نماذج الرسوم مفتوح، وأن نموذج الرسوم بناءً على إدارة الأصول يربط بشكل عميق بين أرباح المؤسسات ونمو ثروة العملاء، وهو الاتجاه المنطقي الأكثر توافقًا. لكنه يذكر أن أي ابتكار يجب أن يكون مبنيًا على الإفصاح الكامل للمعلومات، وأن “الاستشارات للمشترين الحقيقيين تتطلب عملية طويلة من خلق القيمة المستمرة لكسب الثقة.”

يؤمن يوي شين أنه، من خلال تحويل الامتثال من “قيد” إلى ميزة تنافسية، وتحويل خدمة العملاء من تكلفة تشغيل إلى مصدر نمو، وتوجيه التقييم من النمو السريع إلى خلق قيمة طويلة الأمد، يمكن للقطاع أن يتجاوز فعلاً دائرة “التسويق المفرط، والامتثال الضعيف”.

الطباعة: رو شياوكسيا

التدقيق: سو هوان وين