جائزة ريان كوهين $35 مليار: هل يمكن لـ GameStop تبرير الرهان؟

أعلنت GameStop عن جائزة أداء طويلة الأمد طموحة للرئيس التنفيذي ريان كوهين، والتي قد تقدر حزمة تعويضاته بأكثر من 35 مليار دولار إذا تم تحقيق أهداف معينة. ويعكس هذا التحرك استراتيجية مماثلة اتبعتها شركة تسلا، التي حصلت مؤخرًا على موافقة المساهمين على حزمة تعويضات محتملة بقيمة تريليون دولار لإيلون ماسك. لكن السؤال الأهم للمستثمرين لا يزال: هل ريان كوهين هو المحفز لتحويل حظوظ GameStop، أم أن هذه مجرد مراهنة مضاربة ستخيب الآمال؟

اتباع خطة تسلا: لماذا راهنت GameStop بشكل كبير على ريان كوهين

هيكل الحوافز يعكس نهج تسلا — حيث لا يتلقى كوهين راتبًا مضمونًا، ولا مكافآت نقدية، ولا حقوق ملكية تقليدية. بدلاً من ذلك، تعتمد تعويضاته بالكامل على أدائه الاستثنائي. كشفت إدارة GameStop عن خيارات أسهم تسمح لكوهين بشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم، وهو ما يعادل أكثر من 3.5 مليار دولار بقيمة تنفيذية. ومع ذلك، لتحقيق الجائزة الكاملة التي قد تصل إلى 35 مليار دولار، يجب على GameStop تحقيق إنجازين هائلين: الوصول إلى 10 مليارات دولار في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA)، وتجاوز قيمة سوقية قدرها 100 مليار دولار.

يمثل هذا الهيكل مراهنة محسوبة على أن قيادة كوهين يمكن أن تعيد تشكيل الشركة بشكل جذري. بعد توليه القيادة في أواخر 2023، نفذ كوهين تحسينات تشغيلية تهدف إلى استقرار تدفقات إيرادات GameStop المتراجعة. يمنح هذا البرنامج الحوافز بشكل أساسي حافزًا ماليًا كبيرًا لتنفيذ تحول دراماتيكي.

الحسابات وراء الجائزة الضخمة: ما الذي يجب أن يحققه ريان كوهين

لفهم حجم هذا التحدي، فكر في وضع GameStop قبل التدهور الأخير. خلال الأشهر العشرة الأولى من 2025، حققت الشركة حوالي 136 مليون دولار في EBITDA. حتى مارس 2026، تتداول GameStop بقيمة سوقية تقارب 4.62 مليون دولار — وهو انخفاض حاد عن التقييمات السابقة. الفجوة بين الأداء الحالي وأهداف كوهين هائلة.

يتم استحقاق الجائزة على مراحل. المرحلة الأولى التي تبلغ 10% تفتح إذا حققت الشركة قيمة سوقية قدرها 20 مليار دولار و2 مليار دولار في EBITDA. وتُطلق أجزاء لاحقة مع اقتراب الشركة من الهدف النهائي البالغ 100 مليار دولار. هذا النهج المرحلي يربط مصالح كوهين بقيمة المساهمين عبر عدة معالم، بدلاً من الاعتماد على قفزة واحدة ضخمة.

من المهم أن يوافق المساهمون على الخطة في اجتماع خاص مقرر في مارس أو أبريل 2026. ستعكس هذه التصويت مدى إيمان المستثمرين المؤسساتيين والمستثمرين الأفراد بقدرة كوهين على تنفيذ هذا التحول.

إشارات مختلطة: الواقع التجاري لـ GameStop

حققت الشركة تقدمًا ملموسًا في بعض المجالات. أصبح قسم التجميعات في GameStop نقطة مضيئة، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات خلال الأشهر الثلاثة الأولى من 2025. من خلال تقليل حجم وجودها المادي، حسنت الشركة التدفقات النقدية التشغيلية، وEBITDA، والأرباح مقارنة بالفترات السابقة.

ومع ذلك، لا تزال هناك تحديات في الأعمال الأساسية. قسم البرمجيات — الذي يركز على مبيعات ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة — شهد تراجعًا كبيرًا. مبيعات الأجهزة، التي تمثل أكبر فئة أعمال لـ GameStop ولكنها كانت أبطأ نموًا تاريخيًا، تستمر في التآكل رغم تباطؤ وتيرتها. هذان القطاعان معًا يحققان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، واستمرار ضعفه يهدد استدامة الشركة على المدى الطويل.

من ناحية التقييم، تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباح 2025 السنوية. بالنسبة لشركة لا تزال تواجه تحديات هيكلية في اثنين من أعمدة إيراداتها الثلاثة، يبدو هذا المضاعف مرتفعًا مقارنة بالمؤشرات الأساسية للأعمال.

العامل المراهن عليه من قبل المستثمرين الأفراد: هل ستستمر “سحر الميم”؟

لطالما تأثر سعر سهم GameStop بعوامل تتجاوز التحليل المالي التقليدي. حماس المستثمرين الأفراد وحملات التداول المدفوعة عبر وسائل التواصل الاجتماعي أدت إلى تقلبات دورية تتحدى نماذج التقييم التقليدية. على الرغم من أن تعيين كوهين كمدير تنفيذي وهذه الحزمة الضخمة من الحوافز لها مبررات استراتيجية، إلا أنها تحدث أيضًا في بيئة سوق حيث يلعب المزاج العام للمستثمرين الأفراد دورًا كبيرًا.

تشير أنشطة التداول الأخيرة للشركة — ارتفاع بنسبة 7.27% خلال سبعة أيام، ولكن انخفاض بنسبة 9.64% خلال الشهر الماضي و60.73% خلال العام الماضي — إلى هذا التقلب. يبقى السؤال المركزي: هل يستطيع ريان كوهين تحويل الحماس قصير الأمد إلى تحسينات تشغيلية مستدامة؟

هل تستحق هذه الفرصة الاستثمارية المخاطرة؟

أظهر ريان كوهين قدرته في مشاريع سابقة ويمتلك بشكل واضح حصة مهمة من الأسهم، تزيد عن 9%. يخلق هيكل الحوافز المرحلي نوعًا من المساءلة. ومع ذلك، حتى مع التحسينات التشغيلية الأخيرة، لا تزال التحديات الأساسية قائمة: يتعين على GameStop أن تنمو الإيرادات والأرباح عشرة أضعاف، بينما تتنافس في سوق الألعاب الرقمية المتزايد.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في شراء أسهم GameStop، فإن القرار يعتمد على مدى إيمانهم بقدرة كوهين على قيادة هذا التحول الجذري خلال السنوات القادمة. هذا مستوى عالٍ جدًا، والتقييمات الحالية لا تترك هامشًا كبيرًا لخطأ في التنفيذ. وقد حددت فرق البحث الاستثمارية في المؤسسات المالية الكبرى فرصًا أخرى يعتقدون أنها تقدم عوائد مخاطر محسنة، مما يشير إلى أن حتى من وجهة نظر متفائلة، لا تزال GameStop مراهنة مضاربة أكثر من كونها استثمارًا أساسيًا في المحفظة.