رسمياً، 2% من SEC: كيف تعتمد وسطاء وول ستريت على "معدل الخصم" لابتلاع DeFi بالكامل

في يوم الجمعة الماضي (20 فبراير 2026)، بينما كانت غالبية وول ستريت تتابع كيف يملأ مايكل سيلر (Michael Saylor) فجوة هبوط البيتكوين من خلال إصدار أسهم ممتازة بشكل جنوني، قامت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على موقعها الإلكتروني المملوء بالتصميم السيئ والذي يُنَظر إليه عادةً على أنه غير مهم، بتحديث سطر واحد بصمت. لا مؤتمر صحفي، ولا فيديوهات غاري غنسلر (Gary Gensler) التي تحمل طابع الأبوة، ولا حتى تغريدة واحدة. كان هذا السطر مملًا كأنه دليل صيانة آلة نسخ، لكنه في الواقع بمثابة "بيان ولاء" أرسلته SEC إلى وول ستريت: حيث انخفض معدل الخصم (Haircut) للأصول المستقرة التي يحتفظ بها الوسطاء — خاصة USDC و USDT — من 100% إلى 2% عند حساب احتياطيات رأس المال الصافي. إذا لم تفهم السخرية والربح الفاحش وراء ذلك، فلن تفهم لماذا يحتفل قسم الامتثال في جولدمان ساكس وروبينهود (Robinhood) الليلة بشمبانيا.
من "لا قيمة له" إلى "يكاد يكون مالاً" سحر الأصول
في سياق وول ستريت، يُعد مصطلح "معدل الخصم" (Haircut) كلمة ذات دلالة حياة أو موت. وفقًا لقاعدة رأس المال الصافي SEC 15c3-1 الشهيرة، يجب على الوسطاء الحفاظ على سيولة كافية لمواجهة المخاطر في جميع الأوقات. قبل أمس، إذا كان وسيط خاضع للرقابة يمتلك 100 مليون دولار من USDC على الورق، وفقًا للقواعد القديمة، كانت قيمة "معدل الخصم" لهذه الأموال 100%. هذا يعني أن، من وجهة نظر التنظيم، تساوي هذه المئة مليون دولار الهواء، أو مجرد حطب فاسد لا يمكن تداوله في الفناء الخلفي لمنزلك.
للامتثال، يجب على الوسيط أن يخصص 100 مليون دولار أخرى من النقد الحقيقي كضمان. هذا بمثابة مجزرة لكفاءة رأس المال، وأي مدير مالي عاقل لن يسمح بحدوث مثل هذا التداخل غير المجدي، ولهذا السبب كانت المؤسسات المالية التقليدية تتجنب التسوية على السلسلة لسنوات — لأنها مكلفة جدًا، لدرجة لا تُحتمل. ومع ذلك، فإن تعديل SEC بنسبة "2%" أتم بسرعة عملية سحرية على الميزانية العمومية. الآن، نفس الـ 100 مليون دولار من USDC، بعد خصم 2% من احتياطي المخاطر، يمكن أن يُحتسب على أنه رأس مال صافٍ بقيمة 98 مليون دولار. هذا التغيير رفع الوضع القانوني للعملة المستقرة من "أصل مشفر عالي المخاطر" إلى مستوى "صندوق سوق المال" الملكي، الذي يُعامل على قدم المساواة. هذا ليس مجرد تخفيف تنظيمي، بل اعتراف بالواقع: أدركوا، أو اضطروا للاعتراف، أن هذه الرموز الرقمية الصادرة عن Circle أو Tether لم تعد تختلف جوهريًا عن الدولار الحقيقي من حيث السيولة. بالنسبة للوسطاء الذين طالما تواقوا إلى سوق DeFi، فإن هذا يعني فك القيود الثقيلة التي كانت تربط أيديهم وأرجلهم، حيث يمكن لمئات المليارات من الدولارات من الأموال غير المستخدمة أن تتدفق بحرية إلى طبقة التسوية على السلسلة، دون تكبد تكاليف امتثال باهظة.
غاري غنسلر و"حصان طروادة الصامت"
لا تظن أن هذا هو رحمة مفاجئة من SEC، أو تأثرها بالمثالية الرقمية. على العكس، إنها خطة سياسية ذكية جدًا. من خلال تعديل FAQ بدلاً من التشريع الرسمي، لعبت SEC ورقة "الهجوم مع القدرة على التراجع". الإرشادات غير الرسمية لا تملك صرامة النص القانوني، مما يعني أنه في حال حدوث اضطرابات في السوق، أو انهيار آخر لعملة مستقرة خوارزمية، يمكن للهيئة التنظيمية أن تسحب هذه الوثيقة في أي وقت، وتلقي بالمسؤولية على عاتق الآخرين. تكمن حيلة هذه "السياسة غير الرسمية" في أنها توفر لوول ستريت مدخلًا سيولياً طال انتظاره، دون أن تمنح صناعة التشفير أي شرعية قانونية واضحة. والأكثر سخرية أن فتح هذه الباب، بدلاً من دعم ازدهار التمويل اللامركزي (DeFi)، هو في الواقع محاولة لإنقاذ أرباح المؤسسات المالية التقليدية التي تتآكل باستمرار. انظر إلى بنك HSBC المجاور، الذي أعلن أمس عن تسريح 10% من فريق سوق الدين الأمريكي. بينما تتراجع الأعمال المصرفية التقليدية، تتفجر حجم المعاملات على السلسلة. في الوقت الذي خفضت فيه SEC معدل الخصم، فإنها في الواقع تسمح للوسطاء التقليديين بأن يصبحوا "حراس بوابة" لعالم التشفير. لم يعودوا بحاجة لبناء بروتوكولات لامركزية، بل يمكنهم استغلال ميزة الـ 2% منخفضة التكلفة لاحتكار قنوات التحويل من العملة الورقية إلى الأصول المشفرة. إنها حصان طروادة، من ظاهرها انتصار للعملات المشفرة، لكنها في الواقع استحواذ من وول ستريت على عالم DeFi بشكل مخفض الأبعاد. تقنية البلوكشين التي كانت تهدف إلى إزالة الوساطة، تتحول الآن إلى أكثر أنظمة التسوية كفاءة في أيدي أكبر الوسطاء.
ساحة الصيد بمليارات الدولارات تفتح أبوابها رسميًا
هذه الـ 2% من معدل الخصم، هي طلقة البداية. نحن على وشك أن نشهد إعادة هيكلة جذرية لنموذج عمل الوسطاء. بما أن تكلفة رأس المال للاحتفاظ بالعملات المستقرة تكاد تكون معدومة، فلن يكون هناك مبرر لروبن هود، تشارلز شواب، أو حتى جي بي مورغان أن يرفضوا التسوية على السلسلة على مدار الساعة. دورة التسوية القديمة T+1 أو T+2 ستبدو كأنها من عصور ما قبل التاريخ أمام التبادل اللحظي T+0. لم تعد هذه المؤسسات بحاجة إلى تحويل الأموال عبر عمليات بنكية معقدة، بل يمكنها أن تجمع مئات الملايين من USDC مباشرة على الميزانية العمومية، لاستخدامها في التسويات الفورية للعملاء أو في المضاربة عبر الحدود. هذا يفسر لماذا رد الفعل السوقي لا يزال هادئًا بشكل غريب. الصياد الحقيقي لن يعلن عن هجمته قبل أن ينطلق. عندما تكون منشغلًا بالنقاش على وسائل التواصل حول ارتفاع أو انخفاض عملة MEME، فإن خبراء وول ستريت يعيدون حسابات الرافعة المالية للميزانية. السيولة التي يتم إطلاقها ليست مجرد أرقام، بل وقود يغير قواعد اللعبة. بروتوكولات DeFi كانت تعاني من نقص في السيولة ذات "الالتصاق" العالي من قبل المؤسسات، والآن، الباب الأخير قد فُتح. لكن، هذه الأموال التي تتدفق لن تأتي برحمة "إجماع المجتمع"، بل ستأتي بكفاءة وول ستريت القاسية وطمعها في العائدات. لم تعد العملات المستقرة مجرد ألعاب في سوق العملات، بل أصبحت فعليًا أوراق رهانات على طاولة وول ستريت، وهذه الـ 2% كرسوم دخول، هي بداية استيلائهم على اللعبة.