#香港拟年内再推虚拟资产指引 مقدمة نظام صانع السوق التابع: سوق العملات الرقمية في هونغ كونغ تودع لغز "نقص السيولة"

في 11 فبراير 2026، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) تعميماً بشأن الموافقة على مشغلي منصات تداول الأصول الافتراضية لقبول صانعي السوق التابعين، مما يمثل خطوة رئيسية في استراتيجية "ثلاثة الأسهم" (تمويل مضمون، عقود دائمة، تقديم صانعي السوق): للمرة الأولى، يُسمح لمنصات تداول الأصول الافتراضية المرخصة (VATPs) بأن تتصرف شركات تابعة لها كصانعي سوق على منصاتها.

كما صرح الدكتور يي زيه Heng، المدير التنفيذي لقسم الوسطاء في SFC: "السيولة ليست ذاتية الوجود؛ يجب زراعتها داخل بيئة سوق مفتوحة وتحت تصميم تنظيمي دقيق." هذا ليس مجرد تخفيف في القيود، بل هو إصلاح عميق يهدف إلى إعادة تشكيل البنية الدقيقة للسوق، ومعالجة الفروق المفرطة بين العرض والطلب، وزيادة احتمالية التداول. ويشير إلى أن سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ ينتقل من "مرحلة تنظيم الامتثال" إلى "مرحلة التشغيل في المياه العميقة".

نقاط الألم الحالية: لماذا تحتاج هونغ كونغ بشكل عاجل إلى صانعي سوق تابعين؟

منذ تنفيذ نظام الترخيص في 2023، عالجت البورصات المرخصة في هونغ كونغ قضايا "الامتثال" و"الأمان"، لكن "السيولة المنخفضة" لا تزال مشكلة يصعب حلها.

في أسواق الأوراق المالية التقليدية، يُعد صانعو السوق (مزودو السيولة) بمثابة "زيت" السوق. ومع ذلك، بموجب الإطار التنظيمي السابق لهونغ كونغ، ولمنع تضارب المصالح، كانت SFC عادةً تمنع الأطراف التابعة للمنصات المرخصة من الانخراط في صناعة السوق. أدى ذلك إلى أن المنصات المرخصة تواجه عوائق واضحة في فروق العرض والطلب وعمق دفتر الأوامر عند المنافسة مع البورصات الخارجية، مما يصعب عليها الاحتفاظ بالعملاء المؤسساتيين الكبار.

إعادة تشكيل منهجية: من "حظر صارم على العلاقات" إلى "شفافية تنظيمية"

وفقًا لأحدث تعميم صدر في 11 فبراير، ألغت SFC رسميًا الحظر المطلق على الشركات التابعة التي تعمل كصانعي سوق، وأنشأت بدلاً من ذلك إطار وصول امتثال صارم للغاية. المنطق الأساسي لهذه الخطوة هو الاعتراف بتضارب المصالح، ولكن القضاء على المخاطر من خلال "جدران نارية".

1. الجدران النارية للقضاء على تضارب المصالح
يجب أن تستوفي الشركات التابعة الراغبة في العمل كصانعي سوق الشروط التالية:

الاستقلالية الوظيفية: يجب أن يكون عمل صناعة السوق معزولًا تمامًا عن عمليات المنصة من حيث الموظفين، ومساحة المكتب، وعمليات اتخاذ القرار.

أمان البيانات والحواجز المعلوماتية: يُحظر بشكل صارم على المنصة الكشف عن معلومات دفتر أوامر العملاء الحساسة إلى صانعي السوق التابعين، لمنع ظاهرة التلاعب بالسعر والتداول المسبق.

2. مبدأ أولوية أوامر العملاء
هذه هي الخط الأحمر الأساسي للتنظيم الجديد. يجب ألا يضر وجود صانعي السوق التابعين بمصالح العملاء أبدًا. أثناء مطابقة التداول، يجب تنفيذ أوامر الحد للعملاء قبل عروض أسعار صانع السوق، لضمان العدالة للمستثمرين الأفراد والمؤسسات من منظور نظامي.

3. شفافية أنشطة صناعة السوق
في الماضي، كانت أنشطة صناعة السوق الرمادية غالبًا تعمل خلف حسابات متعددة. يتطلب التنظيم الجديد:

الإفصاح في الوقت الحقيقي: يجب على المنصات الإبلاغ عن جميع بيانات التداول لصانعي السوق التابعين إلى SFC في الوقت الحقيقي.

التعرف والعلامة: التعرف الفعّال على أنشطة صناعة السوق لمنع التداول الوهمي والتلاعب بالسعر.

أربعة تأثيرات عميقة: "القفزة الثانية" لسوق العملات الرقمية في هونغ كونغ

سيغير إدخال نظام صانع السوق التابع بشكل جذري المشهد التنافسي لسوق العملات الرقمية في هونغ كونغ:

أولاً، تقليل فروق العرض والطلب وتقليل تكاليف الاحتكاك
من خلال عروض الأسعار الثنائية المستمرة من صانعي السوق التابعين، من المتوقع أن تتقلص فروق العرض والطلب التي كانت تصل إلى عشرات النقاط الأساسية (bps) بشكل كبير. بالنسبة للمستثمرين المحترفين والعملاء ذوي الثروات العالية، يعني ذلك انخفاض تكاليف الانزلاق، مما سيجذب بشكل مباشر الأموال التي كانت تتدفق سابقًا إلى الأسواق الخارجية وتعيدها إلى هونغ كونغ.

ثانيًا، تحسين آليات اكتشاف السعر
يمكن لمشاركة صانعي السوق أن تساهم بشكل فعال في تلطيف التقلبات الحادة في الأسعار الناتجة عن أوامر شراء أو بيع كبيرة مفاجئة، مما يجعل الأسعار على المنصات المرخصة أكثر معنى كمراجع. لن تقتصر منصات هونغ كونغ على متابعة الأسعار العالمية فحسب، بل يمكن أن تصبح "مركز التسعير" لمنطقة آسيا الزمنية.

ثالثًا، دعم العقود الدائمة والمشتقات الأخرى
يتطلب إطار تنظيم "عقد الأصول الافتراضية الدائم" الجديد سيولة عالية. بدون عمق كافٍ في دفتر أوامر السوق الفوري، تكون المشتقات عرضة لمطالبات الهامش بسبب نقص السيولة. يمكن لصانعي السوق التابعين أن يوفروا الدعم الأساسي للمنتجات ذات الرافعة المالية القادمة.

رابعًا، تعزيز "الميزة البيئية" للمنصات الممتثلة
هذا يعني أن المنصات المرخصة لم تعد "وسطاء" معزولين، بل يمكنها دمج موارد المجموعة (مثل الأقسام الكمية وفرق التداول المملوكة) للتشغيل المنسق. يعزز ذلك قدرة المنصات المرخصة على توليد الإيرادات، مما يتيح إعادة الاستثمار في التكنولوجيا وتثقيف المستثمرين.

تكملة منهجية لخارطة طريق ASPIRe
توضح خارطة طريق "ASPIRe" لعام 2025 هدفها في جعل هونغ كونغ مركزًا موثوقًا ومرنًا للأصول الرقمية. حزمة اللوائح الجديدة التي أُطلقت في فبراير 2026 (تمويل، عقود دائمة، صانعو السوق) تفي تمامًا بهذا الرؤية.

نظام صانع السوق التابع ليس مجرد وسيلة لتعزيز السيولة، بل هو حجر الزاوية لـ "تعزيز ثقة المستثمرين". صانعو السوق الذين يعملون بشفافية تحت أشعة الشمس أكثر طمأنينة بكثير من المتلاعبين الذين يتخفون في الظل.

تُظهر هونغ كونغ للعالم: أنها لا تمتلك فقط حكم القانون الصارم، بل تمتلك أيضًا الحكمة المالية العملية. دخول صانعي السوق التابعين هو مجرد بداية لـ "الرحلة العظيمة" لهونغ كونغ في سوق العملات الرقمية.