انتقال الرئيس التنفيذي لشركة ديزني وقيمة المساهمين: فك رموز الأرباح الأخيرة وسط تغييرات القيادة

دخلت شركة والت ديزني فترة حاسمة. على الرغم من أن نتائج الربع الأول المالي للشركة جاءت متوافقة مع توقعات وول ستريت هذا الأسبوع، إلا أن السرد الأساسي يتجاوز المقاييس التقليدية للأرباح بكثير. القصة الحقيقية تركز على كيفية تأثير اقتراب رحيل بوب إيغر والبحث عن خليفته على عوائد المساهمين وإمكانات الأرباح الموزعة على المدى الطويل—تمامًا عندما يتشدد المستثمرون في مراقبة قدرة القيادة على الحفاظ على خلق القيمة.

الوقت مهم بشكل كبير. على عكس استقالة بوب إيغر السابقة في أوائل 2020، حين كانت أزمة كوفيد-19 بدأت تتكشف، فإن البيئة الحالية تقدم مشهدًا مختلفًا تمامًا لمن يتولى منصب الرئيس التنفيذي. القائد القادم سيرث شركة تولد نقدًا كبيرًا لكنها تواجه شكوك المستثمرين بشأن آفاق النمو.

انتقال استراتيجي للقيادة مع تراجع بوب إيغر مرة أخرى

تصاعدت المناقشات على مستوى مجلس الإدارة بشأن الرئيس التنفيذي القادم مؤخرًا، مع إشارة بوب إيغر الحالي إلى نيته الرحيل قبل الموعد المخطط له أصلاً. ظهر جوش دامارو، الذي يرأس تجارب ديزني، كمرشح رئيسي لهذا المنصب. ومع ذلك، لم يتم تأكيد أي من هذه التطورات رسميًا خلال إعلان الأرباح أو المكالمة اللاحقة—مما يشير إلى أن القرار الرسمي لا يزال وشيكًا.

يأتي هذا الانتقال القيادي في وقت مهم. فقد تراجعت أسهم ديزني خلال الاثني عشر شهرًا الماضية على الرغم من مفاجآت الأرباح المتتالية، مما يدل على أن التنفيذ التشغيلي وحده لم يعد كافيًا لجذب اهتمام المستثمرين. سيتولى الرئيس التنفيذي الجديد مهمة مواجهة تحدي المصداقية هذا، بالإضافة إلى مسؤولية الحفاظ على العوائد الموزعة من خلال عمليات إعادة شراء الأسهم واستراتيجيات توزيع النقد.

أداء ربعي مختلط يعكس تنوع محفظة ديزني التشغيلية

تمتد أعمال ديزني عبر ثلاثة قطاعات مختلفة جوهريًا، كل منها يظهر مسارات مختلفة. وصل إيراد الربع الأول المالي إلى 26 مليار دولار—بنمو قدره 5%، متجاوزًا توقعات المحللين البالغة 25.6 مليار دولار بشكل طفيف. كما تفوقت الأرباح المعدلة للسهم البالغة 1.63 دولار على التوقعات التي كانت عند 1.58 دولار، إلا أن هذه النتائج الفنية لم تثر حماس السوق عند الافتتاح.

قسم الإعلام والترفيه والبث—القطاع الرئيسي لديزني—حقق أقوى نمو في الإيرادات بنسبة 7%، مدفوعًا باستوديوهات وعمليات البث. ومع ذلك، سجل هذا القطاع أسوأ نتائج الربحية: انخفاضًا بنسبة 35% في الدخل التشغيلي على أساس سنوي. زادت أرباح قسم البث وحده بنسبة 72%، مما يدل على تحسن مساره. لكن هذه المكاسب عوضتها تكاليف استهلاك استوديوهات الأفلام المرتفعة والتداعيات المالية لصفقة Fubo، التي أُنجزت عندما نقلت ديزني خدمة Hulu + Live TV إلى مشغل البث في أكتوبر.

بالمقابل، أثبت قطاع التجارب—الذي يشمل المتنزهات الترفيهية، والرحلات البحرية، والمنتجات الاستهلاكية—أنه المحرك الحقيقي للأرباح. رغم أن إيرادات القطاع زادت بنسبة 6% فقط، إلا أن الدخل التشغيلي تطابق هذا النمو تمامًا. والأكثر إثارة، أن التجارب ساهمت بنسبة 39% فقط من إجمالي الإيرادات، لكنها أنتجت 72% من الأرباح التشغيلية. يبرز هذا التفاوت الربحية الاستثنائية لهذا القطاع وأهميته الحاسمة لعوائد المساهمين.

أما قطاع الرياضة، وهو أصغر قطاعات ديزني، فقد واجه ضغطًا متزايدًا. انخفض الدخل التشغيلي بنسبة 25% رغم نمو الإيرادات بنسبة 1% فقط، بسبب استمرار ارتفاع معدلات التعاقد على البرامج وتكاليف الإنتاج.

تراجع قوة مفاجآت الأرباح

هنا يكمن المفارقة التي يجب أن تقلق المستثمرين: ديزني تجاوزت توقعات الأرباح لأربعة أرباع متتالية في السنة المالية 2025 وحققت تفوقًا في الربع الأول من 2026، ومع ذلك، فإن حجم هذه المفاجآت تضاءل تدريجيًا. النمط لافت للنظر.

كل ربع يتقلص فيه الفارق، مما يشير إلى أن المحللين يضبطون توقعاتهم بشكل أدق أو أن قدرة ديزني على تجاوز التوقعات تتراجع حقًا. كلا التفسيرين يطرحان تحديات للحفاظ على زخم الأسهم من خلال مفاجآت الأرباح فقط.

التوجيه المستقبلي ومعضلة عوائد المساهمين

تتوقع ديزني نموًا في الأرباح لكل سهم بمعدل مزدوج الأرقام طوال السنة المالية 2026، مما يعكس ثقة الإدارة في الأداء التشغيلي. تتوقع الشركة أن تحقق تدفقًا نقديًا تشغيليًا بقيمة 19 مليار دولار هذا العام وتخطط لإعادة شراء أسهم بقيمة 7 مليارات دولار—عوائد تعتبر بمثابة بدائل للأرباح للمساهمين.

لكن هنا تظهر المشكلة الأساسية: هذه القرارات المتعلقة بتخصيص رأس المال التي تريح المساهمين لم تتمكن من وقف أداء السهم الثابت خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. لا تزال تدفقات النقد التشغيلي قوية، وتستمر عوائد رأس المال كما هو مخطط، ومع ذلك، فإن السوق لم يتفاعل بشكل كبير. هذا الديناميكي يضع ضغطًا هائلًا على الرئيس التنفيذي القادم لإثبات أن التحسينات التشغيلية تترجم إلى زيادة حقيقية في قيمة المساهمين، وليس مجرد آليات لإعادة توزيع النقد.

انتقال الرئيس التنفيذي: لحظة فرصة، وليست أزمة

على عكس الانتقال السابق للمسؤولية في أوائل 2020، حين كانت استقالة بوب إيغر الأولى تتزامن مع بداية جائحة كوفيد-19، فإن المناخ المحيط بهذا الانتقال أكثر ترحيبًا بشكل كبير. سيتولى القيادة القادم شركة ذات تدفقات نقدية مثبتة، ومكانة تنافسية راسخة، وربحية متزايدة في قطاع البث—وهي ظروف أفضل بكثير من تلك التي واجهها أي مسؤول تنفيذي لديزني في السنوات الأخيرة.

من المفترض أن يتسارع قرار الاختيار قريبًا. ستقوم لجنة ديزني بتحديد الرئيس التنفيذي رسميًا، مع احتمال تعيين جوش دامارو أو مرشح داخلي آخر. ستوفر هذه الوضوح للمستثمرين حول قدرات القيادة والتوجه الاستراتيجي للفصل التالي من خلق القيمة.

الآثار الاستثمارية: الاختبار القادم

تقف ديزني عند نقطة انعطاف حيث لم تعد الأداءات التشغيلية وحدها كافية. ستعتمد الزيادة المستقبلية في قيمة السهم على قدرة القيادة الجديدة على استعادة ثقة المستثمرين وإعادة إحياء مسارات النمو. إن قدرة الشركة على تقديم ليس فقط مفاجآت أرباح، بل تسريع حقيقي في التوسع الربحي، ستحدد ما إذا كانت عوائد المساهمين—من خلال عمليات إعادة الشراء وتخصيص رأس المال—ستترجم إلى ثروة حقيقية وليس مجرد إدارة نقدية دفاعية.

تمتد الدروس المستفادة من أرباح ديزني الأخيرة إلى ما هو أبعد من المقاييس الفصلية: فهي تعكس شركة ناضجة تواجه تحدي الحفاظ على النمو مع إدارة توقعات المستثمرين خلال انتقال قيادي حاسم. رحيل بوب إيغر الوشيك يخلق غموضًا وفرصًا على حد سواء. كيف سيستغل الرئيس التنفيذي القادم قوة أساسيات ديزني ويعيد بناء ثقة المستثمرين، هو ما سيحدد سنوات قادمة من تحقيق قيمة للمساهمين.