الدوران العظيم: من النمو الافتراضي إلى الإنتاج الحقيقي ونموذج اقتصادي جديد

هل هو دوران أم تغيير نظام؟ 🦇رأي باتمان في الوضع
الأسواق تمر بتحول زلزالي. النمو الذي قاد ارتفاعات العقد الماضي، بقيادة التكنولوجيا، يتراجع ليحل محله القيمة، والاقتصاد الحقيقي، والتنويع العالمي. رؤية ترامب الاقتصادية، والاستراتيجية التي تدور حول سكوت بيسنت وكيفن وورش، والرغبة في إضعاف الدولار وتخفيض الاعتماد على الدولار في التجارة تجعل الأمر يبدو أقل كدوران قطاعي بسيط وأكثر كتحول في النموذج.
مخاوف MAG7، والإنفاق الرأسمالي غير الفعال، معضلة السجين
عمالقة التكنولوجيا الذين حملوا السوق لسنوات (مايكروسوفت، جوجل، ميتا، أمازون، وغيرها) يضخون استثمارات رأسمالية هائلة في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. لكن وول ستريت الآن تطرح سؤالًا واحدًا: أين عائد الاستثمار؟
تشير الدراسات الحديثة من جولدمان ساكس وسيكويا كابيتال إلى وجود فجوة بمئات المليارات من الدولارات بين النمو في الإيرادات المطلوب لتبرير إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وما تظهره الواقع الحالي. في إطار وول ستريت، لم يعد تقييم التكنولوجيا يعتمد على رواية نمو لا نهاية لها، بل على ارتفاع التكاليف وضغوط الهوامش. هذا يدفع رأس المال نحو قطاعات ذات تدفقات نقدية أكثر وضوحًا.
واحدة من أكبر المخاوف هي أيضًا البقاء على قيد الحياة: أي اللاعبين سينجحون في البقاء؟ MAG7 ينفقون بشكل مكثف لأنه في هذه اللعبة، قد لا ينجو الخاسر.
ثورة من جانب العرض: خطة إعادة تشغيل الصناعة لترامب
تهدف رؤية ترامب إلى تحول حاد بعيدًا عن سياسة الطلب الكينزية نحو سياسة من جانب العرض. الجزء المثير هو: في الجامعة، بنيت نموذجًا لسياسة اقتصادية في رأسي يشبه هذا تمامًا. يحاول هذا النموذج خفض التضخم ليس برفع الأسعار وقتل الطلب، بل بتوسيع العرض وزيادة الإنتاج.
خفض الضرائب، وتقليل اللوائح، وخفض تكاليف الطاقة (النفط والغاز الطبيعي). جعل الولايات المتحدة مركز إنتاج مرة أخرى. في هذا السيناريو، تصبح البنية التحتية والطاقة والدفاع والصناعات محرك الاقتصاد، مشابهًا للثورة الصناعية في القرن التاسع عشر.
مبدأ الدولار الضعيف واستراتيجية "الانتشار عالميًا"
أهم وأقل مناقشة هو الركيزة الخاصة بالدولار في هذا النموذج الجديد. عندما يضعف مؤشر الدولار (DXY)، يمكن أن تتجه السيولة العالمية للخروج من سندات الخزانة الأمريكية "الملاذ الآمن" والتكنولوجيا الأمريكية المكلفة، إلى فرص ذات عوائد أعلى في الأسواق الناشئة (البرازيل، المكسيك، تركيا، الهند، وغيرها). الأسهم الأمريكية (S&P 500) تقترب من ذروات تقييم تاريخية، بينما تتداول العديد من أسواق الأسواق الناشئة بالقرب من أدنى مستوياتها التاريخية. يمكن أن يعمل الدولار الأضعف كرافعة لتلك الأسواق الأرخص.
محور بيسنت–ورش والتناقض في السيولة
هذا هو مركز السيناريو بأكمله. دعم سكوت بيسنت لكيفن وورش لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي ليس عشوائيًا. وورش هو من دعاة المال السليم. قد يخفض أسعار الفائدة لدعم النمو، لكنه يعارض بشدة توسيع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (التسهيل الكمي).
الأسواق تحب خفض الفائدة، لكن تقليص الميزانية (التشديد الكمي) أو توازن الميزانية الثابت يعني أن الدولارات تُسحب من النظام. تحت الظروف العادية، يمكن أن يؤدي ذلك إلى أزمة سيولة وانخفاض في الأسهم.
قد يكون أيضًا تم اختياره لتهدئة سوق السندات.
عامل بيسنت (الخزانة): الحل
هنا يأتي السؤال الرئيسي: هل يمكن لبيسنت حل هذه المشكلة من جانب الخزانة؟
الجواب: نعم، يمكن، ومن المحتمل أن يكون هذا هو الخطة.
بيسنت هو مدير صندوق ماكرو مخضرم (خلفية إدارة صندوق سوروس). قام ببيع عملة مثل الجنيه الإسترليني على المكشوف. البيع على المكشوف لعملة دولة كبرى هو أحد أصعب الصفقات في العالم، معقد جدًا، ونجح في ذلك. وبما أنه أكثر قدرة مني ولديه فريق محترف، فمن المحتمل أن يمتلك أدوات وخطط إضافية تتجاوز ما أذكره.
حتى لو لم توسع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته، يمكن للخزانة ضخ السيولة عبر استراتيجية إدارة السيولة في حساب الخزانة العامة (TGA) وإصدار الديون.
يمكن لبيسنت إصدار المزيد من السندات قصيرة الأجل (السندات الحكومية) بدلاً من السندات طويلة الأمد وسحب السيولة من مرفق الريفرو ريبوا (RRP) وإعادتها إلى النظام. هذه طريقة غير مباشرة لخلق وفرة من الدولارات دون أن يطبع الاحتياطي الفيدرالي "مالاً".
كما يجب على بيسنت أن يحقق هدف ترامب "3-3-3" (نمو 3%، عجز 3%، 3 ملايين برميل). لموازنة موقف وورش المنضبط، يجب على الخزانة إدارة السيولة بنشاط. وإلا فإن انضباط ميزانية وورش قد يعيق النمو الذي يريده ترامب. ومع اقتراب انتخابات منتصف الولاية في نوفمبر 2026، لا يستطيع ترامب تحمل ذلك حقًا. لأنه سياسي.
عصر الذهب للاستثمار في القيمة
في هذا الإطار، يبدو أن الدوران من النمو إلى الاقتصاد الحقيقي (القيمة) لا مفر منه.
ملخص:
يتغير التوجيه من الهندسة المالية إلى الهندسة الصناعية. يخفض وورش أسعار الفائدة لخفض تكلفة رأس المال. يستخدم بيسنت إدارة السيولة في الخزانة للحفاظ على استمرارية الآلة. في تلك المعادلة، قد لا يكون الفائزون في البداية هم المبرمجون، بل البناؤون، المنتجون، ومزوّدو الطاقة. هذا العام، قد يشهد الاستثمار في القيمة أزهى فتراته في العقد الأخير.
لماذا يمكن لـ IWM أن يستمر في الارتفاع بينما يتم بيع التكنولوجيا النمو؟
IWM (رأسل 2000، الشركات الصغيرة) تولد حوالي 80% إلى 90% من إيراداتها داخل الولايات المتحدة. تحمي جدران التعريفات التي فرضها ترامب من الواردات الصينية والأوروبية الرخيصة. لذا فإن السياسات الحمائية تفيد IWM أكثر.
عمالقة التكنولوجيا غنية بالنقد. يمكن أن تظهر أسعار الفائدة العالية كدخل فائدة لهم. لكن شركات IWM أكثر استدانة، والأهم أن هيكل ديونها مختلف.
معظم ديون مؤشر S&P 500 ثابتة الفائدة وطويلة الأمد. ديون Russell 2000 حوالي 40% منها متغيرة الفائدة. إذا بدأت أسعار الفائدة في الفيدرالي أو السوق في الانخفاض خطة وورش-بيسنت، فإن ذلك يقلل مباشرة من تكلفة البقاء على قيد الحياة لهذه الشركات ويمكن أن يحسن الربحية بشكل كبير. التكنولوجيا لا تحصل على نفس الدعم التشغيلي لأنها غنية بالنقد وأقل تعرضًا لألم الفائدة المتغيرة.
وربما الأهم: لا شيء في الأسواق يتباعد إلى الأبد.
والآن إلى الجزء الذي يهمك أكثر: أي الأدوات والقطاعات يمكن أن تستفيد من ذلك؟
.....
بالنسبة لبقية التحليل، سأنتظرك على Patreon أو XSubscribe