كيف قلب فيليب لافون مواقفه من الأبجدية: الحساب العكسي للذكاء الاصطناعي الذي غير كل شيء

شهد مشهد الاستثمار التكنولوجي تحولًا غير متوقع في الأشهر الأخيرة عندما خضعت شركة Coatue Management، الصندوق المؤثر بقيادة المستثمر الملياردير فيليب لافونت، لإعادة تقييم درامية لأحد أكبر شركات التكنولوجيا في العالم. ما بدأ كشكوكا حول قدرة ألفابت على المنافسة في عصر الذكاء الاصطناعي التوليدي، انتهى بتصنيفها كواحدة من أهم فرص الاستثمار للصندوق في السنوات القادمة. تروي هذه التحول قصة مقنعة حول كيف يمكن أن تتطور المخاوف الأولية عندما تظهر أدلة جديدة.

المخاوف الأولية: روبوتات الدردشة بالذكاء الاصطناعي كتهديد لعملية البحث

خلال عرض تقديمي في صيف 2024، كشف فريق لافونت عن قائمة Coatue Fantastic 40 — قائمة مختارة من أربعين شركة موجهة لدفع النمو خلال السنوات الخمس القادمة. ركز إطار الاستثمار بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي كقوة تحويلية، ومع ذلك غابت شركة ألفابت عن القائمة على الرغم من أن Coatue كانت تمتلك بالفعل أسهمًا في الشركة.

توضح السبب وراء هذا الاستبعاد من خلال أحد نتائج أبحاث الصندوق الأكثر إقناعًا. قدم فريق فيليب لافونت بيانات تظهر أن اعتماد ChatGPT المدفوع منذ 2022 قد تسارع بشكل كبير، مع نقطة انعطاف واضحة ظهرت في أوائل 2025 مع ظهور قفزات ملحوظة في قدرات نماذج التفكير في الذكاء الاصطناعي. لكن هنا أصبح التحليل أكثر واقعية: عندما اشترك الأفراد في الخدمة المدفوعة لـ ChatGPT، انخفضت مشاهدات صفحات Google لديهم بنحو 8% سنويًا — وهو انعكاس حاد عن النمو السنوي المعتاد لشركة Google البالغ 4%.

لم تكن هذه الملاحظة فريدة من نوعها على Coatue. اعترف إيدي كيو، رئيس خدمات أبل، في شهادة أن حجم عمليات البحث عبر متصفح Safari قد تراجع في وقت سابق من عام 2025. وكانت الرسالة واضحة: روبوتات الدردشة بالذكاء الاصطناعي تشكل تهديدًا حقيقيًا للبحث التقليدي، ويبدو أن هيمنة Google التاريخية أصبحت عرضة للخطر.

العامل المحفز: عندما تغيرت الرياح المعاكسة الاتجاه

بحلول منتصف أكتوبر 2024، تحولت حالة الاستثمار. حصلت شركة ألفابت على ترقية لتقترب من قمة قائمة Fantastic 40، مما يشير إلى تغيير جوهري في كيفية رؤية فريق لافونت لآفاق الشركة التنافسية. تضافرت عدة تطورات لإعادة تشكيل هذا الاستنتاج.

أولاً، جاء التخفيف التنظيمي. اقترح قاضٍ اتحادي حلولًا لمكافحة الاحتكار أقل قسوة مما كان يُخشى. ستحتاج ألفابت إلى تعديل بعض ترتيبات الشراكة، لكنها تجنبت السيناريو الكارثي المتمثل في بيع أصول قيمة مثل متصفح Chrome. أزال هذا الخطر التنظيمي الوجودي بشكل كبير من فرضية الاستثمار.

وفي الوقت نفسه، لاحظ فريق فيليب لافونت أدلة ملموسة على أن ألفابت كانت تدافع بشكل موثوق ضد منافسة الذكاء الاصطناعي التوليدي. كشفت بيانات من Similarweb، شاركها مدير صندوق تحوط بارز Chamath Palihapitiya، أن Google Gemini استحوذت على حصة كبيرة من حركة المرور مقارنة بـ ChatGPT خلال الاثني عشر شهرًا السابقة. وكان لهذا أهمية كبيرة لأنه أبرز ميزة هيكلية للمنصات القائمة: التوزيع.

استغلت Google هذه الميزة بشكل مكثف من خلال تقديم “وضع الذكاء الاصطناعي” في 2024، ودمج Gemini مباشرة في تجربة البحث الأساسية. كما ضمنت أن يمكن لمستخدمي Chrome الوصول بسهولة إلى قدرات الذكاء الاصطناعي هذه. مع وجود تسع تطبيقات تضم أكثر من مليار مستخدم لكل منها — بما في ذلك ستة تتجاوز عدد مستخدميها اثنين مليار — تمتلك ألفابت شبكة توزيع لا مثيل لها لاعتماد Gemini. ويمكن لهذا المخزون من المستخدمين الحاليين أن يعوض أكثر من أي خسارة في حركة البحث الإضافية إلى ChatGPT.

المحرك الذي تم تجاهله: مسار الحوسبة السحابية المتفجر

ربما الأهم من ذلك، أن السوق قد قلل من التقدير للتأثير المالي لطموحات ألفابت في السحابة. بينما ظل Google Search هو المولد الرئيسي للأرباح، برز Google Cloud كوسيلة نمو أكثر إقناعًا. توسع القطاع بمعدلات تتجاوز 30% سنويًا خلال الفترة، مصحوبًا بتحسينات ملحوظة في الرافعة التشغيلية. وصلت هوامش التشغيل إلى 21% في الربع الثاني، مما يترك مجالًا كبيرًا للتوسع مقارنة بالمنافسين الذين يمتلكون عمليات سحابية أكثر نضجًا.

وهذا يعني أنه حتى إذا واجه البحث تحديات كبيرة — وهو ما لم يظهر في النتائج المالية، حيث تسارعت إيرادات Google Search في الربع الثاني بنسبة 12% سنويًا — فإن الشركة تمتلك محرك نمو منفصل يعمل بكامل طاقته. بدا أن المستخدمين الذين يتفاعلون مع ميزة نظرات عامة للذكاء الاصطناعي من Google، التي تلخص الإجابات التي يولدها الذكاء الاصطناعي من أفضل نتائج البحث، مندمجون بشكل كبير على الرغم من الشكوك الأولية حول التهام السوق.

نافذة التقييم: إعداد مخاطر ومكافآت غير متماثل

الجزء الأخير الذي عزز حالة الاستثمار هو التقييم. على الرغم من مكانة ألفابت وقوتها التنافسية، ظل نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية للشركة أقل من 26 — مما يترك مجالًا كبيرًا لتوسيع المضاعفات مقارنة بالسوق الأوسع وخاصة مقارنة بأسهم أخرى معرضة للذكاء الاصطناعي تتداول بتقييمات مرتفعة.

قدم التاريخ نظرة عامة. عندما حدد Motley Fool شركة Netflix لإدراجها في قائمة الأسهم الموصى بها في 17 ديسمبر 2004، كانت استثمار بقيمة 1,000 دولار قد ارتفع ليصل إلى حوالي 590,287 دولارًا. وبالمثل، عندما أُضيفت Nvidia إلى نفس القائمة في 15 أبريل 2005، كان من الممكن أن ينمو استثمار مماثل بقيمة 1,000 دولار ليصل إلى حوالي 1,173,807 دولار. على الرغم من أن الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية، إلا أن هذه الأمثلة تؤكد مدى بداية العديد من المستثمرين في التعرف على التحول الذي يحدث داخل عمالقة التكنولوجيا.

تؤدي تضافر الرياح التنظيمية المؤيدة، والقدرات التنافسية المثبتة في الذكاء الاصطناعي التوليدي، وتسارع نمو السحابة، وتقييمات معقولة إلى وضع الأساس لرؤية فيليب لافونت المُحسنة حول دور ألفابت في المحافظ خلال السنوات الخمس القادمة. يعكس إعادة توجيه المستثمر الملياردير استراتيجيًا ليس نقصًا في الثقة، بل تطورًا منضبطًا في التفكير مع ظهور أدلة جديدة أعادت صياغة السرد حول موقع Google التنافسي.