كيف اكتشف بيري القيمة عندما تجاهل السوق سهمين معطوبين

في عرض مذهل للاستثمار المعاكس، أظهر مايكل بيري مرة أخرى سبب كونه من بين المستثمرين الأكثر متابعة في السوق. بعد تصفية جريئة لمحفظته في أوائل 2025 أثارت انتباه مراقبي وول ستريت، قام بيري وصندوقه سكايون أسيست مانجمنت بتغيير الاتجاه — الآن يشتري بشكل مكثف في سهمين من الأسهم التي انهارت بشكل كبير والتي يبدو أن معظم المستثمرين قد تخلو عنها. جاء هذا التحول التكتيكي بعد أن ثبت أن تموضع بيري الدفاعي السابق كان دقيقًا، مما ساعد الصندوق على تجنب خسائر كبيرة عندما واجهت الأسواق اضطرابات في ربيع 2025.

من التصفية إلى البحث عن الفرص

شهدت مشهد الاستثمارات في 2025 إعدادًا نادرًا لبيري. بعد أن باع تقريبًا كامل محفظته في الربع الأول — وهو إجراء شمل شراء خيارات بيع حماية ضد أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي الكبرى — وضع بيري نفسه بشكل مثالي للاستفادة عندما ضربت التقلبات في أبريل. بدلاً من البقاء على الهامش، كشفت تقاريره للربع الثاني عن تحول دراماتيكي: أصبح الصندوق مشتريًا شرسًا، جامعًا مراكز في أوراق مالية انخفضت بنسبة لا تقل عن 40% منذ بداية العام. هذا النمط يعكس نهج بيري التاريخي: تحديد اللحظات التي دفعت فيها التشاؤم السوقي التقييمات إلى مستويات غير واقعية.

السهمان اللذان جذب انتباه بيري يمثلان أمثلة نموذجية على رد فعل السوق المبالغ فيه — شركات تواجه تحديات تشغيلية مشروعة، ولكن حيث انفصلت المشاعر السلبية عن القوة المالية الأساسية.

UnitedHealth: التنقل عبر اضطرابات مؤقتة

شركة التأمين الصحي UnitedHealth تواجه تحديات حقيقية تفسر انخفاضها الحاد بنسبة 41% حتى منتصف 2025. الشركة قللت بشكل كبير من تقديرات التكاليف الطبية للسنة، مما أدى إلى توقعات لمصاريف إضافية تصل إلى 6.5 مليار دولار فوق التوقعات الأولية. ثم خفضت الإدارة توقعاتها للأرباح السنوية من نطاق 29.50-30 دولار إلى 16 دولار للسهم، وهو تراجع مؤلم أربك المستثمرين. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت وزارة العدل تحقيقًا في ممارسات فواتير برنامج Medicare Advantage الخاص بالشركة، مما أضاف عدم اليقين التنظيمي.

ومع ذلك، تحت العناوين السلبية، لا تزال UnitedHealth تتمتع بقوة أساسية. فهي أكبر شركة تأمين صحي في أمريكا، وتحافظ على قوة تسعير كبيرة ضمن قطاعها السوقي. من ناحية التدفق النقدي، حققت UnitedHealth أرباح تشغيلية كافية لخدمة ديونها مع الحفاظ على عائد تدفق نقدي حر يتجاوز 9% على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية. كما أن السهم يوفر للمستثمرين عائد أرباح يقارب 3%، مما يوفر تعويضًا مستمرًا خلال فترة التعافي.

لاحظ بيري ما أدركه مستثمرون استغلاليون آخرون، بما في ذلك بيركشاير هاثاوي وAppaloosa Management لديفيد تيبر: أن السوق قد وضع في الحسبان عدة سنوات من الإحباط على الرغم من قدرة الشركة على التعامل مع التحديات قصيرة الأمد. شمل تحركه شراء حوالي 20,000 سهم مباشرة بالإضافة إلى تجميع 350,000 سهم إضافي من خلال خيارات شراء طويلة الأمد — مما يضعه في موقع لتحقيق مكاسب كبيرة إذا تغيرت المشاعر.

لولوليمون: اختبار مرونة علامة تجارية فاخرة

قطاع الملابس الرياضية الفاخرة أثبت أنه غير متسامح بشكل خاص في 2025، حيث انخفضت لولوليمون بنسبة تقارب 47% مع تزايد الضغوط على الأعمال. تصاعد حدة المنافسة، وعيوب الرسوم الجمركية، وتغير سلوك المستهلك نحو إنفاق أكثر حذرًا، وتراجع الزخم الناتج عن حماس اللياقة البدنية في زمن الجائحة، كلها أثرت على مسار الشركة.

ومع ذلك، فإن الواقع التشغيلي لولوليمون يروي قصة مختلفة عما يوحي به سعر السهم. في الربع المالي الأول من 2025، أعلنت الشركة عن أرباح وإيرادات تجاوزت توقعات وول ستريت على أساس سنوي. قامت الإدارة بتخفيض توقعات الأرباح للسنة كاملة إلى نطاق 14.58-14.78 دولار — منخفضة من نطاق 14.95-15.15 دولار سابقًا — مشيرة إلى عدم اليقين الاقتصادي الكلي، لكن الميزانية العمومية للشركة تظهر خصائص دفاعية مقنعة.

مع 1.3 مليار دولار نقدًا وبدون ديون على الميزانية، تمتلك لولوليمون المرونة المالية للاستثمار في مبادرات النمو مع امتصاص ضغط الهوامش على المدى القصير من الرسوم الجمركية. أبدت الإدارة نيتها لتنفيذ زيادات سعرية معتدلة لتعويض بعض تأثيرات الرسوم الجمركية، بينما توفر العلامة التجارية الراسخة وولاء العملاء حماية تنافسية قوية.

اشترى بيري 50,000 سهم مباشرة خلال الربع الثاني بالإضافة إلى 400,000 سهم إضافي من خلال خيارات شراء طويلة الأمد. عند تقييم يقارب 13.5 مرة أرباحها المستقبلية، يعكس التقييم سوقًا ربما وضع في الحسبان معظم التحديات قصيرة الأمد. يبدو أن بيري واثق من أن موقع لولوليمون المميز وقوته المالية سيسمحان للشركة بالخروج من الأزمة أقوى بمجرد أن تتراجع الرياح المعاكسة الحالية.

الأسلوب وراء الرهان المعاكس

يعكس فرضية استثمار بيري في كلا الحالتين منطقًا ثابتًا: تتصل الأسواق أحيانًا بقيمتها الأساسية عندما يتحول المزاج بشكل كافٍ إلى التشاؤم. تواجه كل من UnitedHealth وLululemon تحديات تشغيلية مشروعة، لكن لا تواجه أي منهما تهديدات وجودية. تشير المقاييس المالية إلى أن كلاهما يمتلك الأدوات — توليد النقد، الموقع السوقي، قوة الميزانية — لتحمل الصعوبات الحالية.

من خلال تجميع هذه المراكز عندما فقد الآخرون الثقة، يراهن بيري بشكل أساسي على أن الظروف السوقية الطبيعية وعودة المزاج ستعيد تقييمات أكثر معقولية. إنه نسخة محسنة من النهج المعاكس ذاته الذي جعله مشهورًا خلال أزمة 2008 — تحديد نقاط التشاؤم القصوى وتوجيه المراكز وفقًا لذلك.