عندما تواجه ألفابت اختبار خيبة الأمل: ثلاثة سيناريوهات لعام 2026

بعد الأداء القوي لشركة ألفابت في عام 2025، تصاعدت توقعات المستثمرين بشكل حاد. انتقلت الذكاء الاصطناعي من مفهوم نظري إلى نشر عملي، واكتسبت Google Cloud مصداقية حقيقية في أسواق المؤسسات. تبدو الشركة في وضع جيد للنمو على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الأسواق تكافئ الشركات ليس لأنها جيدة، بل لأنها تتجاوز التوقعات. قد لا يتطلب خيبة الأمل في عام 2026 أن تتعثر ألفابت بشكل كبير—فقط أن تنفذ بشكل كافٍ في مواجهة رياح معاكسة أكثر صعوبة من حيث المنافسة والعمليات.

الذكاء الاصطناعي يعزز التجربة لكنه يفشل في دفع نمو الإيرادات

تجاوزت ألفابت العقبة التقنية الصعبة: دمج الذكاء الاصطناعي عبر مجموعة خدماتها دون تعطيل المنتجات الأساسية. التحدي القادم هو تحويل هذا الارتفاع في التفاعل إلى دولارات.

يغير الذكاء الاصطناعي التوليدي بشكل أساسي سلوك المستخدمين. يحصل الناس على الإجابات بسرعة أكبر، ويضغطون على إعلانات أقل، ويكملون المهام مباشرة داخل واجهات التطبيقات. قد يتحسن رضا المستخدمين، لكن مخزون الإعلانات التقليدي ينكمش وتتغير أنماط النية التجارية. تعتقد ألفابت أن استهداف الإعلانات المدفوع بالذكاء الاصطناعي، وإشارات النية الأكثر غنى، وصيغ إعلانية جديدة يمكن أن تعوض ذلك. هذا ممكن.

ومع ذلك، يتكشف سيناريو خيبة الأمل على النحو التالي: يظل تفاعل المستخدمين ومقاييسهم مستقرة، لكن الإيرادات لكل مستخدم تتوقف عن النمو. تظل ألفابت مهيمنة وذات صلة، لكن الهوامش تتضيق مع اختفاء الأسطح القابلة للتسويق بشكل أسرع من توسع قنوات الإعلان الأصلية بالذكاء الاصطناعي. يؤخر المعلنون إعادة تخصيص الميزانيات. يتحرك تحقيق الإيرادات المدعوم بالذكاء الاصطناعي ببطء أكثر مما كان متوقعًا. هذا لا يدل على فشل—بل يضع الذكاء الاصطناعي كدرع يحمي الإيرادات الحالية بدلاً من أن يكون محركًا لتسريع الأرباح المستقبلية.

نمو السحابة بدون توسع في الهوامش

حققت Google Cloud تقدمًا حقيقيًا، خاصة في أعباء عمل الذكاء الاصطناعي للمؤسسات. تتطلب المرحلة التالية شيئًا أصعب: الرافعة التشغيلية.

الخيبة الدقيقة هنا: ينمو إيراد السحابة بشكل ثابت، مدعومًا بطلب الذكاء الاصطناعي واعتماد المؤسسات. يتوسع سجل العملاء. تتراكم الانتصارات. ومع ذلك، تفشل الهوامش في التوسع بشكل ملموس. ينافس المنافسون—أمازون ويب سيرفيسز ومايكروسوفت—بقوة على الحصة السوقية. قد تقلل البدائل مفتوحة المصدر من الأسعار تمامًا كما تصب ألفابت رأس مال في البنية التحتية، مما يضغط على الربحية على المدى القصير. تحسنت هوامش السحابة في 2025، مما يشير إلى وجود فرصة للرافعة التشغيلية.

بالنسبة للمساهمين، تعتبر السحابة مركزية في سرد التنويع. تفترض فرضية السوق الصاعدة أن السحابة ستصبح مساوية للإعلانات كمصدر نقدي. إذا نمت السحابة ولكنها ظلت كثيفة رأس مال، فإن ألفابت تلتقط فائدة استراتيجية لكن المساهمين يدركون عوائد أقل. مرة أخرى، ليس انهيارًا—بل نقصًا مقابل توقعات متزايدة.

إنفاق البنية التحتية الثقيل يؤخر استرداد التدفق النقدي الحر

التزمت ألفابت بشكل حاسم باستثمار في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. قرار استراتيجي سليم. الطلب حقيقي، والحجم مهم. ومع ذلك، فإن كثافة رأس المال دائمًا ما تحمل مخاطر.

القلق الأساسي ليس الإنفاق الرأسمالي العالي نفسه، بل تأخير العوائد. افترض أن تواصل ألفابت الإنفاق بكثافة في 2026 بينما يتأخر نمو التدفق النقدي الحر. تقبل الأسواق الاستثمار الكبير عندما يظهر مسار واضح لزيادة التدفق النقدي. وتصبح غير صبورة عندما يشعر الإنفاق بأنه دائم وليس دوريًا. إذا لم تتمكن ألفابت من إثبات أن بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تدفع إلى قفل العملاء بشكل دائم وقوة التسعير، فإن المزاج يتغير. القلق ليس من ضغط الميزانية—حيث بلغ التدفق النقدي الحر خلال 12 شهرًا الماضية 74 مليار دولار في الربع الثالث من 2025. الخطر الحقيقي هو تغير التصور. شركة في إعادة استثمار ممتدة مع عوائد نقدية مرئية متواضعة تبرر تقييمات أقل مضاعفات.

عندما تتلاقى ثلاثة مخاطر

كل مخاطرة بشكل مستقل تبدو قابلة للإدارة. لكن مجتمعة، تتضخم. الذكاء الاصطناعي الذي يحافظ على الصلة ولكن لا يحقق إيرادات يحد من الصعود. نمو السحابة بدون توسع في الهوامش يضعف فرضية التنويع. الإنفاق الرأسمالي الذي يرتفع أسرع من العوائد يضغط على التقييمات. في ذلك العالم، تظل ألفابت تنفذ بشكل جيد من الناحية التشغيلية. تتقدم الإيرادات. تتحسن المنتجات. تظل الأهمية الاستراتيجية قائمة. ومع ذلك، فإن عوائد المساهمين من المحتمل أن تتأخر عن التوقعات—ليس بسبب الفشل، بل لأن المعيار ارتفع.

ماذا يعني هذا للمستثمرين

تدخل ألفابت عام 2026 كواحدة من أقوى شركات التكنولوجيا في العالم. مخاطرها ليست وجودية، بل تعتمد على التنفيذ وتتوقف على التوقعات. أخطر سيناريو هو ليس الاضطراب، بل السيناريو الذي تنفذ فيه ألفابت معظم تحركاتها بشكل صحيح لكنها تفشل في تحويل التحسينات إلى نمو أسرع في الأرباح والتدفق النقدي الحر. فهم مسارات الهبوط هذه مهم بقدر أهمية الرهان على نقاط قوة ألفابت.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون 2026، الاختبار الحقيقي لخيبة الأمل هو ما إذا كانت ألفابت تقدم ليس فقط نتائج جيدة، بل نتائج تتجاوز التوقعات التي تزداد تطلبًا. معيار السوق—وليس الأداء التشغيلي فقط—هو الذي يحدد رضا المستثمرين.