أسواق السندات العالمية تواجه مخاطر نظامية مع ارتفاع العوائد بعد خفض التصنيف الائتماني

لقد تلقى العالم المالي للتو نداء استيقاظ صادم. عندما خفض موديز التصنيف الائتماني للولايات المتحدة إلى Aa1 الأسبوع الماضي—مُزيلاً آخر سندات ذات التصنيف الثلاثي-A من تلك الطبقة النخبوية—أدى ذلك إلى سلسلة من ردود الفعل التي قلبت أسعار الأصول في جميع أنحاء العالم. انفجرت عوائد الخزانة استجابة لذلك، حيث ارتفعت عائدات السندات لمدة 30 عامًا إلى 5.012%، ووصلت لمدة 10 سنوات إلى 4.54%، ولامس السند لمدة سنتين 4.023%. لم يكن هذا إعادة تقييم تدريجية؛ بل كان انهيارًا في السوق كشف مدى هشاشة ثقة المستثمرين التي أصبحت عليها. كانت حكم التخفيض واضحة لا لبس فيها: عقود من ارتفاع ديون الحكومة، وتضخم مدفوعات الفوائد، وتضييق الظروف المالية جعلت استدامة المالية الأمريكية تثير المزيد من الشكوك. كما ذكرت موديز، فإن نسب الدين ومدفوعات الفوائد الآن تتجاوز بشكل كبير المستويات التي شوهدت في الدول ذات السيادة المماثلة.

انتشرت آثار التموج عبر كل محيط. في المملكة المتحدة، قفز عائد سندات الجيلت لمدة 10 سنوات من 4.64% إلى 4.75%، مدفوعًا جزئيًا بحملة التشديد المستمرة من بنك إنجلترا. شهدت ألمانيا ارتفاع عائد السند لمدة 10 سنوات من 2.60% إلى 2.64%. زادت المفوضية الأوروبية من تشاؤمها من خلال خفض توقعاتها لنمو منطقة اليورو لعام 2025 من 1.3% إلى 0.9%، مشيرة إلى مشاكل هيكلية في المالية العامة وضغوط تجارية. لم تكن آسيا محصنة أيضًا. ارتفع عائد اليابان لمدة 10 سنوات إلى 1.49% بعد أن رفع بنك اليابان سعر الفائدة إلى 0.5% وتراجع عن سنوات من التحفيز النقدي. ارتفعت عوائد كوريا الجنوبية عبر جميع الآجال—عائد الحكومة لمدة 10 سنوات عند 2.69%، و5 سنوات عند 2.501%، و3 سنوات عند 2.366%. انخفض عائد الصين لمدة 10 سنوات قليلاً إلى 1.66%، ولكن ذلك فقط لأن الأسواق استبعدت أي انتعاش حقيقي لعام 2025، مع استمرار معاناة قطاع العقارات وتراجع التضخم بشكل عنيد.

استراتيجية الاحتفاظ بمعدل فائدة باول تعمق ضغط انهيار سوق السندات

في واشنطن، أوضح جيروم باول موقفه بوضوح: لا تخفيضات في المعدلات، ولا ضخ سيولة جديد. وهو متمسك بإطار “أعلى لفترة أطول”، مع إبقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا بين 4.25% و4.50%. يركز مبرره على التضخم الناتج عن الرسوم الجمركية وما يراه اقتصادًا مرنًا—لكن تلك القناعة تتعارض بشكل متزايد مع واقع السوق. حاليًا، تسعر وول ستريت فقط 2.7 تخفيضات في المعدلات لعام 2025، مع تلاشي توقعات التخفيف على المدى القريب بسرعة. إذا استمر باول في مساره الحالي، قد تتجاوز عوائد الخزانة الحد 5% الذي يخشاه المتداولون منذ زمن، مما يسرع من عملية البيع الأوسع.

كانت الضغوط السياسية على باول لا ترحم. انتقد الرئيس دونالد ترامب بشكل علني الاحتياطي الفيدرالي، مؤخرًا عبر Truth Social قائلاً إن “الإجماع هو أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض المعدلات في وقت أقرب، وليس لاحقًا.” ومع ذلك، يرفض باول الانحناء. قلقه مشروع: خفض المعدلات مبكرًا، خاصة مع احتمال أن تضيف الرسوم الجمركية حوالي 1% إلى تضخم أسعار المستهلكين، يعيد إشعال الحلقة التضخمية التي عمل الاحتياطي الفيدرالي على قمعها لسنوات. أشار البنك المركزي إلى أنه لن يستسلم للضغوط السياسية، لكن مع تسارع ديناميكيات انهيار سوق السندات، قد يفقد خيار الاختيار.

أزمة خدمة الدين تلوح في الأفق إذا انهارت أسواق السندات

يزداد الحساب سوءًا أسبوعًا بعد أسبوع. يعتمد اقتراض المستهلكين على ائتمان ميسور، ومع ذلك، ارتفعت معدلات الرهن العقاري بالفعل نحو 7.5%، مما يعيق احتمالات انتعاش سوق الإسكان. ستتضرر استثمارات الشركات مع ارتفاع تكلفة رأس المال. تظهر البيانات الاقتصادية المبكرة أن الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول يضعف بالفعل بسبب ضغوط الرسوم الجمركية. يقود المستهلكون 70% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي، وسيؤدي ارتفاع تكاليف الاقتراض المستمر على الأرجح إلى تدمير الطلب. سيناريو انهيار سوق السندات سيعطل النمو تمامًا عندما يكون الاقتصاد في حاجة إلى تحفيز، وليس تقشفًا.

تحت ستار المواجهة السياسية يكمن تهديد أغمق: ضائقة حقيقية في خدمة الدين. العجز المتوقع البالغ 2 تريليون دولار لعام 2025، مع استهلاك مدفوعات الفوائد الحالية حوالي 15% من الميزانية الفيدرالية، يخلق مسارًا غير مستدام. في حالة بيع حاد، ستواجه الولايات المتحدة تخفيضات قسرية في الإنفاق، وتخفيضات إضافية في التصنيف الائتماني، وضرر محتمل لمصداقية أصول الخزانة الأمريكية على المدى الطويل. ستعاني البنوك الإقليمية الصغيرة التي تمتلك محافظ من السندات ذات العائد المنخفض والتي تراكمت خلال عصر المال السهل من خسائر كارثية—مما يعيد إلى الأذهان انهيار بنك وادي السيليكون في 2023. قد تنتشر الأضرار بشكل أسرع هذه المرة، وقد يكون من المستحيل احتواؤها.

لا تزال التوترات الأساسية غير محلولة: لا يمكن لباول تخفيف السياسة دون المخاطرة بالتضخم، لكنه لا يستطيع تثبيت المعدلات إلى الأبد دون المخاطرة بعدم الاستقرار المالي. إذا أخطأ في الحساب وتدهور انهيار سوق السندات بشكل خارج عن السيطرة، فإن الاقتصاد يواجه أزمة ديون لا يمكن لأي مصرف مركزي ببساطة طبع نقوده للخروج منها. الأشهر القليلة القادمة ستحدد ما إذا كانت عزيمة باول ستثبت أنها رؤيوية أو إذا كانت عناده ستُذكر كأنه اللحظة التي سمح فيها بانتشار المخاطر النظامية.