اتفاقية MONY و DTCC لعام 2026: كيف يعيد المفتاح "السحب" المنظم صياغة لعبة التسوية

هل سبق لك أن اشتريت أسهمًا واعتقدت أنه بمجرد النقر على تأكيد، أصبحت تملكها؟ في الواقع، لم يحدث ذلك. التأكيد الحقيقي للملكية يتطلب المرور بمرحلة التسوية — ذلك النظام الخلفي الذي نادراً ما يُناقش لكنه حاسم للغاية. هذا النظام يحتاج لضمان أن أموال المشتري والأوراق المالية للبائع تتغير يدوياً بشكل حقيقي، وأنه لا يمكن التراجع عنها، ولا توجد ثغرات. المشكلة هي: أن الأسواق المالية الحديثة تضيع وقتًا كبيرًا في انتظار تسوية السجلات، وتوافر الأموال، وإيداع الضمانات. هذا هو ثقب أسود طويل الأمد في الكفاءة.

لقد وعدت تقنية التوكنيزيشن على البلوكشين منذ سنوات بحل هذه المشكلة، لكنها لم تقدم أبدًا إجابة مقنعة: كيف تتعامل البنية التحتية الحالية للسوق مع ذلك عندما يتم إدخال الأوراق المالية على السلسلة؟ خاصة تلك التي تحتاج للعمل مثل العملة الرسمية وليس رموز المشاعر في العملات المشفرة.

الآن، يتغير هذا الوضع. شركة DTCC (اختصار لمؤسسة التسوية والتوثيق الأمريكية) وJPMorgan يدفعان بمبادرتين تكملان بعضهما البعض، وليس بشكل منفصل، بل يشكلان نظامًا بيئيًا متكاملاً: DTCC تتعامل مع توكنيزيشن الأوراق المالية والنقل عبر السلاسل، وJPMorgan تقدم من خلال صندوق MONY حل إدارة السيولة النقدية على السلسلة. معًا، يظهر إطار تسوية منظم وواقعي — ليس حلم “كل شيء على السلسلة غدًا”، بل مسار ضيق وواضح يتيح للأوراق المالية المشابهة للنقد والحقوق المالية المعتمدة من DTC أن تلتقي على أساس عدم إنكار وجود التنظيم.

صندوق JPMorgan MONY: تعريف جديد لإدارة السيولة النقدية على السلسلة

قبل إطلاق خطة توكنيزيشن الأوراق المالية من DTCC، كانت الحلقة الأساسية المفقودة هي: السيولة النقدية على السلسلة. وهنا يأتي دور JPMorgan MONY.

MONY ليست تجربة DeFi أخرى، وليست مجرد دعاية للعملات المشفرة. هو منتج إدارة نقدية مخصص للمؤسسات الكبيرة المعتمدة عبر KYC — أداة يمكن أن تعيش على إيثيريوم وتتصرف بشكل لائق.

التفاصيل الرسمية: MONY هو صندوق خاص (وفقًا للمادة 506©)، مفتوح فقط للمستثمرين المؤهلين، يُباع عبر منصة Morgan Money. يحصل المستثمرون على حصص على شكل رموز على السلسلة، ويستثمر الصندوق بشكل خاص في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء المضمونة بالكامل بهذه السندات، ويدعم إعادة استثمار الأرباح اليومية، ويمكن للمستثمرين شراء واسترداد من خلال Morgan Money باستخدام نقد أو عملات مستقرة.

ببساطة: هو وعد من الصناديق التقليدية (السيولة، سندات الحكومة قصيرة الأجل، عائد ثابت)، لكن يتم تسليمه على شكل رموز، ويمكن تخزينها ونقلها على الشبكة العامة.

في الأسواق المالية التقليدية، “النقد” هو في الواقع دين على أدوات الحكومة قصيرة الأجل. وMONY هو بالضبط هذا — لكنه مُعبأ في رموز يمكن تحريكها على البلوكشين، وفقًا لقواعد المنتج، بدون الحاجة لمعالجة يدوية لكل معاملة. هذا التفصيل مهم جدًا.

الأصول المعادلة للنقد على السلسلة عادةً ما تكون عملات مستقرة — يمكن أن تذهب إلى أي مكان، لكنها ليست مثالية للمؤسسات عندما تكون معدلات الفائدة مرتفعة، والأحجام كبيرة. يوفر MONY مسارًا آخر: تقديم أصول المؤسسات التي تم شراؤها بالفعل (سندات، إعادة شراء)، ولكن بشكل يمكن نقله على السلسلة بأقل قدر من الاحتكاك، بدون التأخير المعتاد في العمليات.

الصندوق بدأ برأس مال أولي قدره 100 مليون دولار، ويستهدف الأفراد ذوي الثروات العالية والمؤسسات، مع حد أدنى للاستثمار مرتفع، لضمان أن العملاء المستهدفين هم تلك المؤسسات التي تعمل ضمن إطار تنظيمي وإدارة أمان معقدة. MONY يخدم إدارة السيولة النقدية لأولئك الذين لديهم سياسات مالية معقدة.

تجربة DTCC: “مفتاح التراجع” لتوكنيزيشن الأوراق المالية

الآن، نلقي نظرة على جانب DTCC. حتى لو أطلقت DTC خدمة التوكنيزيشن، إذا لم تكن هناك بنية تحتية مقابلة للنقد، فسيظل الأمر مجرد حبر على ورق. فما الذي تبنيه DTCC حقًا؟

DTCC هو العمود الفقري لنظام التسوية الأمريكي — الشركة الأم لـ DTC (شركة الحفظ والتسوية)، التي تدير السجلات الرسمية لمعظم الأسهم، والصناديق المتداولة، وسندات الخزانة الأمريكية في الولايات المتحدة. عندما تشتري الأسهم، يكون الوسيط الخاص بك هو مشارك في DTC، وأنت كمستثمر يتم تسجيلك في سجل الوسيط. أنت لا تتعامل مباشرة مع DTC.

وقد وافقت رسالة عدم الاعتراض من SEC على خدمة التوكنيزيشن المحدودة التي تقدمها DTC، والتي ستُمثل بعض المراكز الموجودة في DTC على شكل رموز، وتسمح بنقل هذه الرموز بين عناوين بلوكشين معتمدة، مع استمرار DTC في تتبع كل عملية نقل لضمان أن السجلات تظل مرجعية وموثوقة.

هذه ليست إعادة تعريف لإصدار الأسهم أو إنشاء نوع من الميزانية الرأسمالية الأصلية المبنية على التشفير. إنها تسمح لـ DTC بتمثيل عمليات النقل عبر السلسلة، مع الاحتفاظ بالسجلات الرسمية في البنية التحتية الحالية للتسوية.

كلمة “حقوق” هنا مهمة. الرموز ليست محاولة لاستبدال الأوراق المالية المعرفّة قانونيًا في الولايات المتحدة. هي تمثيل رقمي خاضع للرقابة، يعكس المراكز التي يمتلكها المشاركون في DTC، مصمم لنقلها على مسار البلوكشين، مع معرفة DTC في كل خطوة بمن هو المالك المعتمد، وما إذا كانت عملية النقل صحيحة.

القيود هي الميزة. يمكن فقط نقل الرموز إلى “محافظ مسجلة”، ستصدر DTC قائمة بالسجلات العامة والخاصة، ويمكن للمشاركين تسجيل عناوين بلوكشين الخاصة بهم كمحافظ مسجلة. هذه الخدمة ليست حصر السوق على شبكة واحدة أو مجموعة عقود ذكية، على الأقل في الإصدار التجريبي.

رسالة عدم الاعتراض تنص على أن DTC يجب أن تضع معايير بروتوكولية “موضوعية، محايدة، ومتاحة للجميع” للبلوكشين والتوكنيزيشن. ويجب أن تضمن هذه المعايير أن الرموز تُنقل فقط إلى المحافظ المسجلة، وأن DTC يمكنها التعامل مع حالات “السحب” — مثل الإدخالات الخاطئة، أو فقدان الرموز، أو سوء الاستخدام.

هذه الكلمة “السحب” هي التي تحول التوكنيزيشن الخاضع للرقابة من مصطلحات التشفير إلى واقع تشغيلي. لا يمكن للبنية التحتية السوقية أن تدير خدمة حاسمة لا يمكن السيطرة عليها أو استرجاعها. لذلك، تم بناء التجربة على مبدأ أن الرموز يمكن أن تنتقل بسرعة، ولكن ضمن إطار حوكمة يسمح بالتصحيح، والتراجع، ومعالجة الواقع القانوني.

حتى أن DTC وصفت آلية لمنع “الإصدار المزدوج” — وهي بنية لا يمكن بموجبها نقل الأوراق المالية المخصصة لحسابات جماعية رقمية قبل أن يتم تدمير الرموز المقابلة. تأمل DTC أن يكون الربط بين طرفي التوكنيزيشن والسجلات التقليدية وثيقًا لدرجة عدم وجود “نسخ إضافية” من الحقوق ذاتها.

قائمة الأصول المؤهلة اختارت بشكل متعمد خيارات مملة: أسهم مؤشر Russell 1000، وصناديق مؤشرات رئيسية، وسندات وأذون خزانة أمريكية. بمعنى آخر، بدأ التجربة من أماكن ذات سيولة عالية، وعمليات معروفة، وتكاليف خطأ منخفضة لا تخلّ بالسوق.

الجدول الزمني المعلن من DTCC يشير إلى إطلاق فعلي في النصف الثاني من 2026، مع رسالة عدم الاعتراض التي تسمح بتشغيل خدمة التوكنيزيشن على البلوكشين المعتمد لمدة ثلاث سنوات. هذه الفترة ليست عشوائية — فهي طويلة بما يكفي لدمج المشاركين، واختبار الضوابط، وإثبات المرونة، لكنها قصيرة بما يكفي لضمان أن الجميع على علم بأنهم يخضعون للتقييم.

ربط الطرفين: ماذا سيحدث بعد 2026

عند دمج MONY مع تجربة DTCC، ترى خارطة طريق واضحة.

DTCC أنشأت وسيلة لنقل حقوق التوكنيزيشن بين سجلات الخدمة، مع تتبع DTC للتحويلات للحفاظ على السجلات الرسمية. وJPMorgan عبر MONY وضع أداة عائد على إيثيريوم — حل يستخدم الأصول المعادلة على السلسلة لإدارة السيولة النقدية، مع بقاءها ضمن إطار الصناديق المنظمة، وموجهة للمستثمرين المؤهلين، تُباع عبر منصة بنكية.

الآثار المرئية الأولى لـ"التوكنيزيشن المالي" قد لا تكون من خلال تقديم رموز الأسهم القيادية للمستهلكين العاديين. من المرجح أن تكون منتجات السيولة النقدية — التي يمكن أن تتدفق وفق قواعد أوضح — والأصول المضمونة التي يمكن إعادة توجيهها في أماكن مسموح بها دون تأخير العمليات المعتاد.

أعلنت DTCC عن بدء التكامل في النصف الثاني من 2026، وهو نقطة مرجعية لبدء المؤسسات الكبرى في دمج حقوق التوكنيزيشن. الترتيب يكاد يكتب بنفسه، لأن الحوافز والقيود تتوافق. المؤسسات لها الأولوية في الوصول، لأنها يمكنها تسجيل المحافظ، ودمج الحفظ، ومعالجة قوائم المسموح، وتتبع التدقيق. العملاء الأفراد يمكنهم الانضمام لاحقًا، بشكل رئيسي عبر واجهة الوسيط — الذي أخفى عن العملاء وجود البلوكشين، تمامًا كما أخفى عضوية التسوية.

السؤال الأكثر إثارة ليس حول وجود المسار، بل حول من يمكنه العمل عليه، وعندما يتطلب كل نقل التحقق من الامتثال، والحفظ، والعمليات، أي الأصول تستحق أن تُنقل أولاً — وهذه الفحوصات لا تهم كم يبدو عقدك الذكي مستقبليًا.

المنطق النهائي: إصلاح بطي وليس ثورة

لطالما اعتبرت التوكنيزيشن لعبة سرعة. لكن DTCC وJPMorgan يقدمان شيئًا أضيق وأوثق: وسيلة لالتقاء الأوراق المالية والنقد دون كسر القواعد التي تحافظ على استمرارية السوق.

تقول تجربة DTCC إن حقوق التوكنيزيشن يمكن أن تُنقل، لكن فقط بين المشاركين المسجلين عبر سجل الخدمة، مع وجود قدرة على التراجع مدمجة. وتقول MONY إن الأصول النقدية المعادلة على السلسلة يمكن أن تدر عائدًا وتُوجد على إيثيريوم، لكنها تظل ضمن حدود الصناديق المنظمة التي تُباع للمستثمرين المؤهلين عبر منصة بنكية.

إذا كانت هذه الطريقة فعالة، فالفوز لن يكون بانفجار مفاجئ لكل شيء على السلسلة. بل هو وعي تدريجي: على مدى عقود، كانت مدة الموت بين “النقد” و"الأوراق المالية" من خصائص المنتج — وهي ليست ضرورية دائمًا.