الدولار الأمريكي على وشك الانهيار، اقتصادي البنك المركزي الأوروبي يكشف حقيقة الملاذ الآمن للبيتكوين

المؤلف: جينو ماتوس

الترجمة: شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: في ظل تقلبات الاقتصاد الكلي العالمي وتصاعد لعبة الجغرافيا السياسية، أصدر كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي (ECB) فيليب لين تحذيراً نادراً: أن الصراع بين الاحتياطي الفيدرالي والقوى السياسية قد يهدد مكانة الدولار الدولية.

تناقش هذه المقالة بشكل معمق كيف يمكن أن تنتقل هذه الضغوط السياسية عبر علاوة المدة إلى الأسواق المالية العالمية، وتوضح لماذا قد يصبح البيتكوين في مثل هذه اللحظة التي تتزعزع فيها منظومة الائتمان، الملاذ الأخير للمستثمرين.

باستخدام بيانات متعددة الأبعاد تشمل عوائد السندات الأمريكية، وتوقعات التضخم، وبيئة العملات المستقرة، يوضح الكاتب للمشاهدين نماذجين مختلفين تماماً قد يواجههما البيتكوين في المستقبل.

وفيما يلي النص:

أطلق كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي (ECB) فيليب لين تحذيراً، حيث اعتبر معظم المشاركين في السوق أن ما قاله هو مجرد “شؤون داخلية” في أوروبا: على الرغم من أن البنك المركزي الأوروبي يمكنه حالياً الحفاظ على سياسته التيسيرية، إلا أن الصراع حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي قد يؤدي إلى ارتفاع علاوة المدة الأمريكية وإعادة تقييم دور الدولار، مما قد يسبب اضطرابات في الأسواق العالمية.

تعد تصريحات لين مهمة للغاية لأنها تحدد عدة قنوات انتقال تؤثر بشكل كبير على البيتكوين: العوائد الحقيقية، سيولة الدولار، والإطار الائتماني الذي يدعم النظام الكلي الحالي.

السبب المباشر لانخفاض السوق مؤخراً هو الجغرافيا السياسية. مع تراجع المخاوف من ضرب الولايات المتحدة لإيران، تراجعت علاوة المخاطر على النفط. حتى وقت النشر، انخفض خام برنت إلى حوالي 63.55 دولار، وخام غرب تكساس الوسيط إلى حوالي 59.64 دولار، مسجلاً تراجعاً يقارب 4.5% عن الذروة في 14 يناير.

هذا على الأقل قطع بشكل مؤقت سلسلة ردود الفعل من الجغرافيا السياسية إلى توقعات التضخم وسوق السندات.

ومع ذلك، تشير تعليقات لين إلى نوع آخر من المخاطر: ليس صدمة العرض أو بيانات النمو، بل الضغوط السياسية المفروضة على الاحتياطي الفيدرالي، والتي قد تجبر السوق على إعادة تقييم الأصول الأمريكية بناءً على عوامل الحوكمة بدلاً من الأساسيات.

وفي الأسابيع الأخيرة، أكد صندوق النقد الدولي (IMF) على أهمية استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مشيراً إلى أن تآكلها قد يؤثر سلباً على التصنيف الائتماني. وغالباً ما تظهر هذه المخاطر النظامية قبل أن تتصدر عناوين الأخبار، من خلال علاوة المدة ومخاطر الصرف الأجنبي.

علاوة المدة هي جزء من العائد طويل الأمد، ويعوض المستثمرين عن عدم اليقين ومخاطر المدة، مستقلاً عن توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل المستقبلية.

حتى منتصف يناير، حافظت علاوة المدة في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك (NY Fed) على مستوى حوالي 0.70%، بينما كانت قيمة العائد على سندات الخزانة ذات العشر سنوات في فريد (FRED) حوالي 0.59%. في 14 يناير، كان العائد الاسمي للسندات الحكومية ذات العشر سنوات حوالي 4.15%، والعائد الحقيقي على سندات TIPS حوالي 1.86%، وتوقعات التضخم المتوازنة لمدة 5 سنوات (بتاريخ 15 يناير) كانت 2.36%.

من منظور حديث، تعتبر هذه البيانات مستقرة نسبياً. لكن الرأي الأساسي لدى لين هو أنه إذا بدأ السوق في إدراج “خصم الحوكمة” للأصول الأمريكية، فقد تتلاشى هذه الاستقرار بسرعة. لا يتطلب تأثير علاوة المدة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بل يمكن أن يحدث عندما تتضرر الثقة، حتى مع بقاء سعر الفائدة ثابتاً، مما يرفع العوائد طويلة الأمد.

تعليق الصورة: ارتفعت علاوة مدة السندات الأمريكية لعشر سنوات في ديسمبر 2025 إلى 0.772%، وهو أعلى مستوى منذ 2020، حين بلغ العائد 4.245%.

قناة علاوة المدة، أي قناة خصم المعدل

يُعتبر البيتكوين والأصول الحساسة للمدة مثل الأسهم ضمن “كون عالم الخصم” نفسه.

عندما ترتفع علاوة المدة، ترتفع عوائد الأجل الطويل، وتضيق الظروف المالية، ويُضغط على علاوة السيولة. سجلت أبحاث البنك المركزي الأوروبي كيف أن سعر صرف الدولار ارتفع مع تشديد الاحتياطي الفيدرالي عبر عدة أبعاد سياسة، مما جعل معدلات الفائدة الأمريكية معيار التسعير العالمي (نواة التسعير).

تاريخياً، غالباً ما كانت قوة الدفع وراء ارتفاع البيتكوين تأتي من توسع علاوة السيولة: عندما تكون العوائد الحقيقية منخفضة، ويكون معدل الخصم مرناً، والمخاطر مرتفعة.

تؤدي صدمة علاوة المدة إلى عكس هذا الديناميكية، حتى بدون تغيير الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة الفيدرالية. ولهذا السبب، فإن تصريحات لين مهمة جداً للعملات المشفرة، حتى وإن كانت في سياق حديثه إلى صانعي السياسات الأوروبيين.

في 16 يناير، كان مؤشر الدولار (DXY) عند حوالي 99.29، بالقرب من أدنى مستوى له في النطاق الأخير. لكن “إعادة تقييم دور الدولار” التي أشار إليها لين تفتح سيناريوهين مختلفين تماماً، وليس نتيجة واحدة.

في النموذج التقليدي “فرق العوائد”، ارتفاع عوائد الولايات المتحدة يعزز الدولار، ويشدد السيولة العالمية، ويضغط على الأصول ذات المخاطر، بما في ذلك البيتكوين. أظهرت الدراسات أن ارتباط العملات المشفرة بالأصول الكلية أصبح أقوى بعد 2020، وأحياناً يظهر ارتباطاً سلبياً مع مؤشر الدولار.

لكن في نموذج مخاطر الثقة، تتغير النتائج: إذا طلب المستثمرون علاوة على الأصول الأمريكية بسبب مخاطر الحوكمة، فقد ترتفع علاوة المدة حتى مع ضعف أو تذبذب الدولار. في هذه الحالة، يصبح البيتكوين أكثر كأنه “صمام أمان” أو عملة بديلة، خاصة إذا ارتفعت توقعات التضخم مع تزايد المخاوف من الثقة.

علاوة على ذلك، فإن ارتباط البيتكوين بأسواق الأسهم، وسرديات الذكاء الاصطناعي (AI)، وإشارات الاحتياطي الفيدرالي أصبح أقوى من أي دورة سابقة.

وفقاً لبيانات Farside Investors، شهد صندوق البيتكوين ETF تدفقات صافية في يناير، بأكثر من 1.6 مليار دولار. وأشارت Coin Metrics إلى أن العقود الآجلة الفورية تتركز عند سعر تنفيذ يقارب 100,000 دولار، مع انتهاء صلاحية العقود عند نهاية يناير.

هذه البنية التحتية للمراكز تعني أن الصدمات الكلية قد تتضخم عبر الرافعة المالية وDynamics غاما، مما يحول مخاوف لين حول “علاوة المدة” إلى محفزات حقيقية لاضطرابات السوق.

تعليق الصورة: تظهر عقود خيارات البيتكوين غير المغطاة التي تنتهي في 30 يناير 2026، أن هناك أكثر من 9,000 عقد شراء عند سعر تنفيذ 100,000 دولار، مع تركيز عالٍ.

البنية التحتية للعملات المستقرة تجعل مخاطر الدولار “مشفرة بشكل أصلي”

جزء كبير من عمليات التداول في العملات المشفرة يعتمد على العملات المستقرة المقيمة بالدولار، والتي تدعمها أصول آمنة (غالباً سندات الخزانة الأمريكية).

ربطت أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) بين ديناميكيات تسعير العملات المستقرة والأصول الآمنة. هذا يعني أن صدمة علاوة المدة ليست مجرد “مزاج كلي”، بل تتسرب مباشرة إلى عوائد العملات المستقرة، الطلب عليها، وظروف السيولة على السلسلة.

عندما ترتفع علاوة المدة، تزداد تكلفة الاحتفاظ بالفترات الطويلة، مما قد يؤثر على إدارة احتياطيات العملات المستقرة، ويغير السيولة المتاحة للمخاطر. ربما لا يكون البيتكوين بديلاً مباشراً للسندات الأمريكية، لكنه في النظام البيئي الذي يعيش فيه، يحدد تسعير سندات الخزانة الأمريكية معيار “الخالي من المخاطر”.

حالياً، يُعتقد أن احتمالية أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة ثابتاً في اجتماع يناير حوالي 95%، وقد أرجأت البنوك الكبرى توقيت خفض الفائدة إلى عام 2026.

يعكس هذا الإجماع ثقة في استمرارية السياسة الحالية، مما يرسخ علاوة المدة. لكن تحذير لين هو تنبؤي: إذا انهارت هذه الثقة، فقد ترتفع علاوة المدة خلال أسابيع بمقدار 25 إلى 75 نقطة أساس، دون أي تغيير في سعر الفائدة.

مثال ميكانيكي: إذا ارتفعت علاوة المدة بمقدار 50 نقطة أساس، وظل سعر الفائدة القصير ثابتاً، قد يتغير العائد الاسمي لعشر سنوات من 4.15% إلى حوالي 4.65%، وسيتم إعادة تسعير العائد الحقيقي أيضاً.

بالنسبة للبيتكوين، يعني ذلك بيئة مالية مشددة، مع مخاطر هبوطية عبر قنوات تضييق الأسهم ذات المدة العالية.

لكن، إذا كان الانخفاض ناتجاً عن صدمة ثقة، فسيكون هناك مخاطر مختلفة تماماً.

إذا بدأ المستثمرون العالميون في تقليل حيازاتهم من الأصول الأمريكية بناءً على عوامل الحوكمة، حتى مع ارتفاع علاوة المدة، قد يضعف الدولار. في هذه الحالة، ستشهد تقلبات البيتكوين ارتفاعاً حاداً، وسيعتمد اتجاهه على ما إذا كانت فرضية فرق العوائد أو مخاطر الثقة ستسيطر في النهاية.

رغم أن الأوساط الأكاديمية لا تزال منقسمة حول خصائص البيتكوين كمضاد للتضخم، إلا أن الغالبية العظمى من قنوات التأثير تظل العوائد الحقيقية والسيولة، وليس توقعات التضخم المتوازنة، هي السائدة.

تجبرنا تصريحات فيليب لين على وضع هذين الاحتمالين على الطاولة في آن واحد. ولهذا، فإن “إعادة تقييم الدولار” ليست رهانا على اتجاه واحد، بل هي مفترق نظامي.

قائمة المراقبة

تتبع هذا التطور يتطلب قائمة واضحة:

على المستوى الكلي:

علاوة المدة (Term Premiums)

العائد الحقيقي على سندات TIPS لعشر سنوات

توقعات التضخم المتوازنة لمدة 5 سنوات

مستوى وتقلب مؤشر الدولار (DXY)

على مستوى العملات المشفرة:

تدفقات صندوق البيتكوين ETF

مراكز الخيارات عند سعر تنفيذ 100,000 دولار

تغيرات الانحراف (Skew) قبل وبعد الأحداث الكبرى

هذه المؤشرات تربط بين تحذيرات لين وسلوك سعر البيتكوين، دون الحاجة إلى التكهن بسياسات الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية.

إشارات لين كانت موجهة في البداية إلى السوق الأوروبية، لكن “القنوات” التي وصفها هي ذاتها المنطق الذي يحدد البيئة الكلية للبيتكوين. لقد تلاشى علاوة النفط، لكن “مخاطر الحوكمة” التي أشار إليها لا تزال قائمة.

إذا بدأ السوق في تسعير الصراع السياسي للاحتياطي الفيدرالي، فإن هذا الصدمة لن تقتصر على الولايات المتحدة فقط. ستنتقل عبر الدولار ومنحنى العائدات، وتؤثر على العالم بأسره، ورد فعل البيتكوين على هذه الصدمة غالباً ما يكون أكثر حساسية وتقدماً من معظم الأصول التقليدية.