TD Cowen تخفض سعر الهدف للاستراتيجية إلى 440 دولارًا، كيف تنظر إلى فرص ومخاطر "الأسهم المفاهيمية" في مجال التشفير؟

استثمار البنوك TD Cowen خفض السعر المستهدف لشركة احتياطي البيتكوين Strategy (المعروفة سابقًا بـ MicroStrategy) لمدة سنة من 500 دولار إلى 440 دولار. السبب الرئيسي وراء التعديل هو أن إصدار الأسهم الممتازة والأسهم العادية المستمر أدى إلى تخفيف “عائد البيتكوين” (أي معدل نمو حيازة البيتكوين لكل سهم)، وأن استراتيجية الاستحواذ الجريئة المعتمدة على التمويل من خلال حقوق الملكية تواجه تحديات في تقليل العائد.

وراء تعديل السعر المستهدف

وفقًا لتقرير حديث أصدره محللو TD Cowen، فإن الشركة المدرجة المعروفة باستراتيجيتها الجريئة في استثمار البيتكوين قد خفضت سعرها المستهدف. ويستند هذا التخفيض بشكل رئيسي إلى إعادة تقييم “عائد البيتكوين” المستقبلي. ويتوقع المحللون أن Strategy ستستحوذ على حوالي 155,000 بيتكوين في السنة المالية 2026، متجاوزة بكثير التوقعات السابقة التي كانت عند 90,000 بيتكوين.

ومع ذلك، من المتوقع أن يعتمد هذا التسريع في الزيادة على إصدار المزيد من الأسهم العادية والأسهم الممتازة لتمويل النمو. هذا الأسلوب في التمويل سيؤدي إلى تخفيف حصة الأرباح لكل سهم، مما يخفض توقعات عائد البيتكوين للسنة المالية 2026 من 8.8% إلى 7.1%، وهو أقل بكثير من مستوى 22.8% للسنة المالية 2025.

نمط التمويل ومخاطر التخفيف

النموذج التجاري الأساسي لـ Strategy هو التمويل من خلال أسواق رأس المال، مع الاستمرار في شراء واحتفاظ بالبيتكوين، حيث يرتبط أداء سعر السهم بشكل كبير بأسعار البيتكوين، وغالبًا ما يتضمن “علاوة على البيتكوين”.

تمتلك الشركة أدوات تمويل مرنة متعددة، بما في ذلك إصدار الأسهم العادية، وسلسلة من الأسهم الممتازة (مثل STRC وغيرها من الأسهم الممتازة ذات الفائدة الثابتة الدائمة)، وأدوات أخرى من أسواق رأس المال، والتي تشكل معًا “صندوق أدوات التمويل” الخاص بها. حتى 30 يونيو 2025، كانت Strategy تمتلك 597,325 بيتكوين، بتكلفة إجمالية حوالي 42.4 مليار دولار (متوسط سعر الشراء حوالي 70,982 دولارًا لكل بيتكوين)، وتمول عمليات الشراء من خلال خطة إصدار الأسهم في السوق المفتوحة (ATM).

وللحفاظ على استراتيجيتها العالية الرافعة للاستثمار في البيتكوين، تواصل Strategy جمع التمويل من أسواق رأس المال. وخلال أسبوع حتى 11 يناير 2026، أصدرت الشركة حوالي 6.8 مليون سهم عادي و1.2 مليون سهم من سلسلة STRC، محققة صافي إيرادات يقارب 1.25 مليار دولار، والتي استُخدمت تقريبًا لشراء 13,627 بيتكوين، مما رفع إجمالي حيازتها إلى حوالي 687,410 بيتكوين.

المفتاح في هذا النموذج هو الكفاءة: عندما يكون سعر التمويل قريبًا من صافي قيمة أصول البيتكوين لكل سهم، فإن القيمة التي يمكن أن يخلقها للمساهمين على المدى القصير (أي عائد البيتكوين) تكون محدودة جدًا. ويقوم منطقها على توقع ارتفاع كبير في سعر البيتكوين على المدى الطويل.

تصنيف “أسهم البيتكوين” عالي المخاطر

تُعتبر Strategy واحدة من أنقى أسهم مفهوم البيتكوين، وتوفر للمستثمرين في سوق الأسهم التقليدي أداة فريدة للوصول إلى البيتكوين دون الحاجة إلى حيازته مباشرة. وهي بنية رأس مال معقدة (تتضمن الأسهم العادية، وسلسلة من الأسهم الممتازة، وسندات قابلة للتحويل) تهدف إلى تلبية احتياجات المستثمرين بمخاطر مختلفة، فبعضها يركز على الحصول على أرباح ثابتة، والبعض الآخر يسعى لزيادة رأس المال المرتبطة بأسعار البيتكوين. ومع ذلك، فإن هذا الهيكل يزيد من المخاطر أيضًا. فالقيمة السوقية للشركة لا تعكس فقط قيمة البيتكوين التي تمتلكها، بل تتضمن أيضًا توقعات السوق لنجاحها المستمر في تنفيذ استراتيجيتها التمويلية والاستحواذية.

أي عوامل تؤثر على قدرتها على التمويل، أو تؤدي إلى استمرار انخفاض عائد البيتكوين (كما أشار تقرير TD Cowen)، قد تزعزع أساس تقييمها المرتفع. كما أن تقلبات سعر البيتكوين الشديدة ستُضاعف بواسطة هيكل مراكزها ذات الرافعة، مما ينقل التأثير إلى سعر السهم.

البيئة السوقية والتوقعات المستقبلية

حاليًا، يمر سوق البيتكوين بمرحلة حساسة. تُظهر البيانات على السلسلة أن ضغط جني الأرباح من قبل الشركات في نهاية عام 2025 قد تراجع، وأصبح هيكل السوق أكثر وضوحًا مع بداية 2026.

تُوفر احتياطيات الشركات (مثل سلوك Strategy) دعمًا مرحليًا للسوق، لكن تدفقات الأموال تظهر بشكل انفجاري وغير منتظم، وليس بشكل مستمر ومستقر. تشير تحليلات Glassnode إلى أن هذا الطلب أكثر “انتهازية”، ويعتمد على أحداث مدفوعة بالأسعار. وفي الوقت نفسه، بدأت تدفقات صناديق البيتكوين الأمريكية الفورية تتجه مجددًا نحو التدفقات الداخلة، مما يشير إلى أن الطلب من المؤسسات قد يبدأ في الانتعاش، وهو ما يوفر دعمًا هيكليًا آخر لسعر البيتكوين.

على الرغم من أن TD Cowen خفض السعر المستهدف لـ Strategy، إلا أنها لا تزال تتبنى وجهة نظر بناءة تجاهها كأداة استثمار في البيتكوين. ويتوقع المحللون أنه مع تحسين كفاءة التمويل وتوقع ارتفاع سعر البيتكوين، قد يعود عائد البيتكوين للسنة المالية 2027 إلى 8.1%. وتظل توقعات السعر طويل الأمد إيجابية، مع توقع أن يصل سعر البيتكوين إلى حوالي 177,000 دولار في ديسمبر 2026، و226,000 دولار في ديسمبر 2027.

نظرة سوق Gate على سوق البيتكوين

وبالاقتران مع أسهم مفهوم البيتكوين، يركز السوق على سوق البيتكوين الفوري نفسه. حتى 15 يناير 2026، تظهر البيانات الرئيسية للسوق على النحو التالي:

السوق يظهر اتجاهًا معتدلًا في الارتفاع على المدى القصير، مع تراجع ضغط جني الأرباح لدى المستثمرين على المدى الطويل، مما يوفر أساسًا لثبات السعر عند مستويات مهمة. وتُشير تحليلات Glassnode إلى أن النقطة الرئيسية التالية للمراقبة هي ما إذا كان السوق سيستطيع استعادة أساس تكلفة المراكز قصيرة الأجل (حاليًا حوالي 99,100 دولار) بشكل مستمر، وهو ما سيكون إشارة مهمة لتحول الاتجاه إلى مرحلة أكثر إيجابية.

كما تظهر أسواق المشتقات إشارات على استعادة حذر في الميل للمخاطرة. إذ بدأ عقد العقود الآجلة غير المغطاة يعيد بناء نفسه بعد التصحيح، وتقترب “الانحرافية” في سوق الخيارات من الطبيعي، مما يدل على أن اهتمام المتداولين يتحول من الحماية من الهبوط إلى المشاركة في الصعود بشكل أكبر.

سعر سهم Strategy تذبذب بعد إصدار تقرير TD Cowen. وفي الوقت نفسه، يظهر سعر البيتكوين انتعاشًا في سوق Gate، حيث ارتفع خلال الأيام السبعة الماضية بأكثر من 5.63%، متجاوزًا مستويات نفسية وتقنية مهمة. تكشف بيانات السلسلة من Glassnode عن لعبة السوق الحالية: من ناحية، الطلب من خزائن الشركات وتدفقات صناديق ETF يدعمان السوق؛ ومن ناحية أخرى، لا تزال هناك العديد من المراكز المعلقة عند مستويات عالية تاريخيًا، مما يخلق ضغط عرض مستمر. كما أن العقود الآجلة للبيتكوين التي انخفضت بأكثر من 45% من أعلى مستوياتها، أزالت التغطية المعقدة في نهاية العام، مما يجعل مخاطر السوق في بداية العام أكثر وضوحًا، ويقلل من القيود على التعبير عن المخاطر.