إعادة التفكير في تأثير نصف بيتكوين: منطق السوق الجديد تحت جداول زمنية متعددة

كتابة: أندجيلا رادميلاتش

ترجمة: لوفى، أخبار فورسايت

كان دورة الأربع سنوات للبيتكوين بمثابة طمأنينة لمشاركي السوق المشفرة. حتى أولئك الذين يدعون عدم تصديق هذه القاعدة، فإن عمليات التداول الفعلية دائمًا ما تتبعها.

كل حوالي أربع سنوات، يتم تقليل عرض البيتكوين إلى النصف. يتصرف السوق خلال عدة أشهر بشكل هادئ، ثم يبدأ التدفق النقدي في التدفق، ويلي ذلك زيادة الرافعة المالية، ويعيد المستثمرون الأفراد استرجاع كلمات محافظهم، وتبدأ مخططات سعر البيتكوين في خوض رحلة جديدة نحو تحقيق أرقام قياسية تاريخية.

شركة إدارة الأصول 21Shares تستخدم مجموعة من البيانات المباشرة لرسم ملامح هذا السيناريو القديم: في عام 2012، ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 12 دولارًا إلى 1150 دولارًا، ثم تراجع بنسبة 85٪؛ في عام 2016، ارتفع من حوالي 650 دولارًا إلى 20000 دولار، ثم انهار بنسبة 80٪؛ في عام 2020، قفز من حوالي 8700 دولار إلى 69000 دولار، ثم تراجع بنسبة 75٪.

لذا، عندما يُقال في نهاية عام 2025 إن «الدورة قد ماتت»، فإن سبب اهتزاز السوق هو أن هذا الصوت لا يأتي فقط من جماهير المستثمرين الأفراد في العملات المشفرة، بل يتم تداوله على نطاق واسع من قبل المؤسسات أيضًا: شركة Bitwise تقول إن عام 2026 قد يكسر قواعد الدورة الأصلية، وGrayscale صرحت صراحة أن سوق العملات المشفرة قد دخل عصرًا جديدًا للمؤسسات، و21Shares تثير شكوكًا واضحة حول ما إذا كانت دورة الأربع سنوات لا تزال ذات فاعلية.

من خلال هذه الآراء المثارة، يمكننا استنتاج حقيقة مركزية: تقليل عرض البيتكوين إلى النصف لا يزال حقيقة ثابتة، وسيظل قوة لا يُستهان بها في السوق، لكنه لم يعد العامل الوحيد الذي يحدد وتيرة حركة سعر البيتكوين.

هذا لا يعني نهاية الدورة، بل يعني أن السوق الآن يحتوي على العديد من «مؤشرات التوقيت»، وكل منها يعمل بسرعة مختلفة.

الدورات القديمة كانت «تقويمًا للكسالى»، والآن أصبحت فخًا ذهنيًا

لم تكن دورة تقليل عرض البيتكوين إلى النصف أبدًا سحرًا خاصًا، ففعاليتها تعتمد فقط على تكثيف ثلاثة منطق أساسي في نقطة زمنية واضحة: تقليل المعروض من العملة الجديدة، وجود مرساة في سرد السوق، وتوحد المستثمرين حول مراكزهم. هذا «التقويم» حل مشكلة تنسيق التمويل في السوق.

لا يحتاج المستثمرون إلى دراسة نماذج السيولة بشكل معمق، أو فهم آليات عمل النظام المالي عبر الأصول، أو معرفة من هو المشتري الحدّي، فقط يشيرون إلى هذا الحدث المهم الذي يحدث كل أربع سنوات ويقولون: «انتظر بصبر».

لكن هذا هو السبب أيضًا في أن الدورة القديمة أصبحت فخًا ذهنيًا. فكلما كان السيناريو أكثر وضوحًا، زادت احتمالية توليد عقلية تداول واحدة: التحضير المسبق لمرحلة النصف، انتظار ارتفاع السعر، البيع عند القمة، والشراء عند القاع في السوق الهابطة. وعندما لا تؤدي هذه الأنماط التشغيلية إلى عوائد واضحة وملموسة في الوقت المحدد، يتجه رد فعل السوق إلى التطرف: إما الإيمان بأن الدورة لا تزال تحكم كل شيء، أو الاعتقاد بأن الدورة قد انتهت بالفعل.

هاتان الرؤيتان، على ما يبدو، تتجاهلان التغير الحقيقي في هيكل سوق البيتكوين.

اليوم، مجموعة المستثمرين في البيتكوين أكثر تنوعًا، وقنوات الاستثمار أقرب إلى الأسواق المالية التقليدية، والمكان الرئيسي لاكتشاف السعر يتجه أكثر نحو الأصول ذات المخاطر السائدة. تفسير بنك دويتشه بنك لطلب المؤسسات يثبت ذلك: منتجات التداول في البيتكوين (ETP) أصبحت منظمة ومتوافقة مع اللوائح، وهذا «الأداة المالية المألوفة» تؤثر على السوق، ولا تزال البيتكوين الأصل الرئيسي والأكثر قيمة في سوق العملات المشفرة.

عندما يتغير القوة الأساسية التي تحرك السوق، فإن وتيرة تشغيله ستتغير أيضًا. هذا لا يعني أن تأثير النصف قد تلاشى، بل أن هناك قوى أخرى يجب أن تتصارع معه، وهذه القوى قد تتجاوز تأثير النصف لفترة طويلة.

السياسات وصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) يتحولان إلى من يتحكم في الإيقاع الجديد

لفهم لماذا فقدت الدورة القديمة قيمتها المرجعية الآن، نحتاج إلى الحديث عن الجزء الأقل صلة بـ «العملات المشفرة» في القصة: تكلفة التمويل.

في 10 ديسمبر 2025، ستخفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى نطاق 3.50%-3.75%. بعد أسابيع، ذكرت وكالة رويترز أن عضو مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي ستيفن ميلان يدعو إلى اتخاذ إجراءات أكثر تشددًا في خفض الفائدة في عام 2026، بما في ذلك النظر في خفض بمقدار 150 نقطة أساس على مدار العام. وفي الوقت نفسه، أعلنت البنك المركزي الصيني أنه في عام 2026، سيحافظ على السيولة بشكل معقول من خلال خفض الاحتياطيات وخفض الفائدة.

هذا يعني أنه عندما يتشدد أو يخفف بيئة التمويل العالمية، فإن مجموعة المشترين القادرين والراغبين في الاحتفاظ بأصول عالية التقلب ستتغير، وهذا يحدد نغمة حركة جميع الأصول.

بالإضافة إلى تأثير صناديق ETF الفورية، فإن سرد دورة الأربع سنوات يبدو أكثر سطحية.

بلا شك، أدخلت صناديق ETF الفورية سوقًا من المشترين الجدد، لكن الأهم من ذلك أنها غيرت شكل الطلب. في هيكل منتجات ETF، يظهر الطلب من خلال إنشاء حصص الصناديق، ويظهر ضغط البيع من خلال سحب حصص الصناديق.

والعوامل التي تحرك تدفقات هذه الأموال قد لا تكون مرتبطة على الإطلاق بتقليل العرض إلى النصف: إعادة توازن المحافظ، وتعديل ميزانيات المخاطر، وانخفاض أسعار الأصول عبر الأصول، والاعتبارات الضريبية، وتقدم الموافقات على منصات إدارة الثروات، والتوزيع البطيء.

وأخيرًا، هذه النقطة مهمة جدًا، وتفوق بكثير تصور الناس: أعلنت بنوك أمريكية أنه ابتداءً من 5 يناير 2026، ستوسع صلاحيات المستشارين الماليين في التوصية بمنتجات ETP للعملات المشفرة. هذا التعديل على الوصول، الذي يبدو عاديًا، يغير بشكل جوهري نطاق المشترين المحتملين، وأساليب الاستثمار، والقيود التنظيمية.

وهذا يفسر لماذا لا تزال مقولة «الدورة قد ماتت» محدودة، حتى في أقوى عباراتها. فهي لا تنفي تأثير النصف، بل تؤكد أنه لم يعد بمقدوره وحده تحديد إيقاع السوق.

توقعات شركة Bitwise للسوق في 2026 تستند إلى هذا المنطق: السياسات الكلية مهمة جدًا، وقنوات الاستثمار مهمة جدًا، وعندما يأتي المشتري الحدّي من قنوات التمويل التقليدية وليس من المصادر الأصلية للعملات المشفرة، فإن أداء السوق سيكون مختلفًا تمامًا. في تقرير تحليل الدورة الذي أصدرته شركة 21Shares و«توقعات السوق لعام 2026»، أعربت عن رأي مماثل، مفاده أن دمج المؤسسات سيصبح القوة الدافعة الرئيسية لتداول الأصول المشفرة في المستقبل.

أما شركة Grayscale، فتذهب أبعد من ذلك، وتعرف عام 2026 بأنه عام التواؤم العميق بين سوق العملات المشفرة والبنية التحتية للسوق المالية الأمريكية ونظام التنظيم. بمعنى آخر، أصبح سوق العملات المشفرة الآن أكثر تكاملًا مع العمليات اليومية للنظام المالي التقليدي.

إذا أردنا إعادة تعريف قواعد دورة البيتكوين، فإن أبسط طريقة هي اعتبارها مجموعة من «مؤشرات التعديل» التي تتغير أسبوعيًا.

المؤشر الأول هو مسار السياسات: لا يقتصر على مراقبة ارتفاع وانخفاض أسعار الفائدة، بل يتطلب أيضًا مراقبة التغيرات في التوتر على هامش البيئة المالية، وسرعة تقدم سرد السوق، سواء كانت تتسارع أو تتباطأ.

المؤشر الثاني هو آلية تدفق الأموال إلى صناديق ETF، لأن إنشاء و سحب حصص الصناديق يعكس بشكل مباشر تدفقات الطلب الحقيقي من السوق عبر هذا القناة السائدة.

المؤشر الثالث هو قنوات التوزيع، أي الجهات المسموح لها بالشراء بكميات كبيرة، وما هي القيود المفروضة عليها. عندما تنخفض معايير دخول قنوات إدارة الثروات الكبرى، أو منصات الوساطة، أو المحافظ النموذجية، فإن مجموعة المشترين ستتوسع ببطء وبطريقة ميكانيكية، وتأثير ذلك أكبر بكثير من انفجارات السوق اليومية؛ وعلى العكس، عندما تكون معايير الدخول مقيدة، فإن تدفقات الأموال ستتقلص.

بالإضافة إلى ذلك، هناك مؤشرين آخرين لقياس الحالة الداخلية للسوق: الأول هو خصائص التقلب، الذي يحدد ما إذا كانت الأسعار تتحدد من خلال تداول ثنائي الاتجاه مستقر، أم من خلال ضغط السوق، والذي غالبًا ما يصاحبه عمليات بيع سريعة وانعدام السيولة، ويحدث غالبًا بسبب التصفية القسرية للرافعة المالية.

الثاني هو صحة مراكز السوق، حيث يتم مراقبة ما إذا كانت الرافعة المالية يتم احتواؤها بصبر، أم أنها تتراكم بشكل مفرط مما يزيد من هشاشة السوق. أحيانًا، تبدو أسعار البيتكوين مستقرة، لكن مراكزها قد تكون مفرطة في التكديس، مما يحمل مخاطر؛ وأحيانًا، تبدو حركة السعر فوضوية، لكن الرافعة المالية تتغير بشكل سري، وتبدأ مخاطر السوق في التخفيف تدريجيًا.

بشكل عام، لا تعني هذه المؤشرات إنكار تأثير النصف، بل وضعه في سياق هيكلي أكثر ملاءمة. فالمحطات الزمنية والأشكال الكبرى لحركة البيتكوين تتحدد بشكل متزايد بواسطة السيولة، وأنظمة تدفق الأموال، وتركيز المخاطر في اتجاه واحد.

المنتجات المشتقة تحول ذروة الدورة إلى سوق لنقل المخاطر

المؤشر الثالث الذي يغفل عنه معظم نظريات الدورة هو المنتجات المشتقة.

في أنماط السوق التي يقودها المستثمرون الأفراد، حيث تتسم بـ «الارتفاع المفاجئ - الانخفاض المفاجئ»، يكون للرافعة المالية دور يشبه حفلة خرجت عن السيطرة في النهاية.

أما في الأسواق التي يشارك فيها المؤسسات بشكل أكبر، فإن المنتجات المشتقة لم تعد خيارًا ثانويًا، بل أصبحت قناة رئيسية لنقل المخاطر. وهذا يغير توقيت ظهور الضغوط السوقية وطرق حلها.

أشار تقرير أسبوعي على شبكة «Glassnode» على السلسلة في بداية يناير 2026 إلى أن سوق العملات المشفرة أكمل إعادة ضبط المراكز في نهاية العام، وتراجع عمليات جني الأرباح، وأصبحت مستويات التكاليف الأساسية مؤشرات مهمة لتأكيد ما إذا كان السوق قادرًا على الصعود بشكل صحي.

وهذا يتناقض بشكل واضح مع أجواء السوق في ذروة الدورة التقليدية؛ حيث غالبًا ما يكون السوق يبحث عن أسباب لارتفاع السعر بشكل عمودي.

بالطبع، لم تُلغِ المنتجات المشتقة الحماسة السوقية، لكنها غيرت بشكل كبير من طرق بدء الحماسة، وتطورها، ونهايتها.

أدوات الخيارات تتيح للمحتفظين الكبار التعبير عن آرائهم مع تأمين مخاطر الهبوط، وأدوات العقود الآجلة يمكن أن تقلل من ضغط البيع من خلال التحوط. وعلى الرغم من أن ردود الفعل على عمليات التسوية لا تزال تحدث، إلا أن توقيتها قد يكون أبكر، بحيث يتم إتمام تصفية المراكز قبل أن تصل السوق إلى قمتها النهائية. وفي النهاية، قد تتكرر حركة سعر البيتكوين بين «إطلاق المخاطر - الارتفاع السريع».

ولهذا السبب، فإن الخلافات العلنية بين المؤسسات المالية الكبرى تصبح ذات قيمة، وليس مصدر إرباك.

من ناحية، اقترحت شركة Bitwise في نهاية 2025 «كسر قواعد الدورة الأربع سنوات»؛ ومن ناحية أخرى، ترى شركة Fidelity أن عام 2026 قد يكون «سنة استراحة»، وأن قواعد دورة البيتكوين لم تُكسر بعد.

هذه الاختلافات لا تعني أن طرفًا على حق والآخر على خطأ. ما يمكن تأكيده هو أن الدورة القديمة لم تعد النموذج الوحيد للتحليل، وأن الاختلافات المعقولة بين الأطر التحليلية تعود إلى تنوع العوامل المؤثرة في السوق، والتي تشمل الآن السياسات، وتدفقات الأموال، ومراكز السوق، والبنية التحتية التنظيمية.

فما هو الشكل المستقبلي المحتمل لدورة البيتكوين المعقدة؟

يمكن تصنيفها إلى ثلاثة سيناريوهات، رغم أنها تبدو بسيطة جدًا لدرجة أنها لا تثير اهتمام السوق، إلا أنها تحمل قيمة فعلية للمتداولين والمستثمرين:

تمديد الدورة: لا تزال النصف تؤثر، لكن نقطة الذروة ستتأخر، لأن تدفقات السيولة وتوزيع المنتجات يحتاجان وقتًا أطول للانتقال عبر القنوات المالية التقليدية إلى السوق.

تذبذب في النطاق ثم ارتفاع تدريجي: ستستغرق البيتكوين وقتًا أطول لاستيعاب صدمات العرض وضغوط تعديل المراكز، حتى تتحد تدفقات الأموال والسياسات لتشكيل قوة دفع، وتبدأ اتجاهات السوق.

سيطرة الصدمات الكلية: تتصدر السياسات وضغوط السوق عبر الأصول المشهد لفترة، ومع عمليات سحب الأموال وتقليل الرافعة المالية، ستصبح آثار النصف غير ذات أهمية.

وإذا أردنا استخلاص استنتاج واضح من كل ذلك، فهو أن الادعاء بأن الدورة الأربع سنوات قد ماتت هو مجرد حجة تبدو ذكية، لكنها في الواقع لا معنى لها.

وأفضل وأوحد نهج منطقي للتعامل مع دورة البيتكوين هو الاعتراف بوجود مؤشرات توقيت متعددة في السوق الآن. والفائزون في سوق 2026 لن يكونوا أولئك الذين يحفظون نقطة زمنية واحدة، بل من يستطيعون فهم «نبض السوق»: استيعاب تغيرات تكلفة التمويل، وتوجيه تدفقات ETF، ورصد تراكم المخاطر في سوق المنتجات المشتقة وإطلاقها بشكل تدريجي.