تكاليف التمويل ترتفع، قوة شراء MicroStrategy لبيتكوين تتراجع، وصناديق المؤشرات المتداولة تصبح القوة الرئيسية الجديدة في السوق

مصدر: TokenPost العنوان الأصلي: ستراتيجي، عبء التمويل يقلل من قدرة شراء بيتكوين[image]$BTC(… التحول نحو ETF الرابط الأصلي:

استراتيجية شراء بيتكوين من MicroStrategy تدخل مرحلة جديدة

باعتبارها مستثمرًا مؤسسيًا يحتفظ بالبيتكوين على المدى الطويل ويقدم ضغط شراء مستمر للسوق، تواجه MicroStrategy وضعًا جديدًا في عام 2026. تدهور بيئة التمويل، وتباطؤ وتيرة الشراء وتأثير السوق.

في نهاية ديسمبر 2025، جمعت MicroStrategy 1.959 مليار دولار من خلال بيع 1,255,911 سهم عادي، لكنها اشترت فقط 3 بيتكوين، مما يعكس موقفًا حذرًا بشكل واضح. بعد دخول عام 2026، تسارعت وتيرة الشراء — بين 1 و4 يناير، جمعت 1.163 مليار دولار من خلال بيع 735,000 سهم، وشراء 1,283 بيتكوين بسعر متوسط 90,391 دولار لكل بيتكوين، ليصل إجمالي الحيازة إلى 673,783 بيتكوين.

ارتفاع تكاليف التمويل، وتقليل القدرة الشرائية

انخفاض قدرة MicroStrategy على الشراء مرتبط ارتباطًا وثيقًا بتغير نسبة mNAV (نسبة سعر السوق إلى قيمة الأصول الصافية للبيتكوين). من نهاية 2024 وحتى أوائل 2025، قامت MicroStrategy بتمويل منخفض التكلفة من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ذات فائدة منخفضة (معدل الفائدة 0.625%-2.25%، وحتى منتجات بدون فائدة) عندما كانت قيمة سهم MSTR أعلى من قيمة البيتكوين (mNAV > 1).

لكن بدءًا من منتصف 2025، انخفضت قيمة mNAV إلى أقل من 1، وحدث انقلاب في الوضع — مما يعني أن سعر السهم أقل من قيمة أصول البيتكوين المملوكة، مما يجعل أدوات السندات القابلة للتحويل وغيرها من المنتجات المرتبطة بالأسهم غير جذابة.

توجهت MicroStrategy بعد ذلك لإصدار أسهم ممتازة لتمويل عملياتها، لكن بتكلفة عالية جدًا. بلغت التكلفة الفعلية لتمويل الأسهم الممتازة 10%-12.5%، وارتفع عائد توزيعات أرباح الأسهم الممتازة من 9% في أغسطس 2025 إلى 11% في يناير 2026، مما يعكس استمرار ارتفاع تكاليف التمويل.

استمرار التمويل والتوسع، لكن تأثير السوق محدود

على الرغم من بيئة التمويل الصعبة، لا تزال MicroStrategy تصدر أسهم عادية للسوق عبر آلية ATM (إصدار بأسعار السوق) لشراء البيتكوين. هذا قد يؤدي على المدى القصير إلى تآكل حصة المساهمين الحاليين، لكنه يعكس تصميم MicroStrategy على الحفاظ على السيولة وتوسيع الحيازة.

ومع ذلك، طالما أن mNAV يبقى أقل من 1 على المدى الطويل، فإن هذه الاستراتيجية ستصاحبها أعباء تمويل كبيرة وتكاليف تآكل الأسهم. النتيجة أن MicroStrategy لم تعد تلعب دور “صانع السوق” السابق، وأصبحت عمليات الشراء أقل تكرارًا ومحدودة.

المشهد الجديد للسوق في 2026

كان أكبر المشترين في سوق البيتكوين عام 2025 هما MicroStrategy وصناديق ETF الفورية، وكان حجم الشراء لكل منهما متساويًا، ولهما تأثير ملحوظ على السوق.

لكن الوضع في 2026 سيكون مختلفًا. مع اختفاء علاوة mNAV، وارتفاع تكاليف التمويل، ستتراجع قدرة MicroStrategy على الشراء. ستصبح تدفقات أموال ETF وتفضيلات السوق للمخاطر هي المحركات الرئيسية لتشكيل الأسعار.

) شرح الكلمات المفتاحية

mNAV: نسبة سعر سهم MSTR في السوق إلى قيمة أصول البيتكوين المملوكة. القيمة >1 تعني علاوة، و≤1 تعني خصم.

السندات القابلة للتحويل: سندات يمكن تحويلها إلى أسهم تحت ظروف معينة، وتكون أكثر جاذبية عندما يكون هناك علاوة على سعر السهم.

آلية ATM: إصدار الأسهم في السوق بسعر السوق الفوري لتمويل العمليات.