لماذا يُقدّر مؤشر شنغهاي-شنزن 300 بشكل منخفض بشكل كبير؟

لنبدأ بالحالة الراهنة. يبلغ إجمالي القيمة السوقية لمؤشر شنغهاي-شنزن 300 حوالي 9 تريليون دولار، في حين أن القيمة السوقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو المعيار المقارن، تصل إلى 60 تريليون دولار. عملاقا السوق الأمريكي، إنفيديا وآبل معًا، يمتلكان قيمة سوقية تصل إلى 8.4 تريليون دولار. يمثل مؤشر شنغهاي-شنزن 300 أكبر 300 شركة مدرجة في سوق الأسهم الصينية، ويمكن فهمه على أنه حوض الأصول الأساسية للاقتصاد الصيني.

ما مدى الفارق في التقييم؟ من حيث نسبة السعر إلى الأرباح الديناميكية، فإن مؤشر شنغهاي-شنزن 300 يساوي فقط 14 مرة، بينما ستاندرد آند بورز 500 تصل إلى 26 مرة. هذا يعني أن المستثمرين يدفعون نصف السعر مقابل الأسهم في السوق الصينية مقارنة بالسوق الأمريكية. من حيث معدل التوزيعات، وصل مؤشر شنغهاي-شنزن 300 إلى 3.4%، وهو أعلى مستوى تاريخي، متفوقًا بشكل كبير على ودائع البنوك التي تتراوح بين 1.1% و1.5%، وسندات الحكومة التي تبلغ 1.7%. من ناحية العائد النقدي، فإن توزيعات أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 تظهر بشكل واضح وملموس.

ما هو المشكلة الحقيقية؟ الأرباح.

إجمالي أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 لعام 2024 هو فقط 4.52 تريليون يوان، ومن المتوقع أن يكون أقل من 5 تريليون يوان في عام 2025. بالمقارنة، فإن أرباح ستاندرد آند بورز 500 التي تبلغ 2.3 تريليون دولار (ما يعادل حوالي 16-17 تريليون يوان)، والفارق كبير جدًا، حيث يصل إلى حوالي 3 أضعاف. والأهم من ذلك، أن معدل نمو أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 على المدى الطويل أقل من ستاندرد آند بورز 500، وهذا هو السبب الجوهري وراء انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح. التقييم المنخفض يعكس بشكل أساسي توقعات النمو غير الكافية.

الآلاف نقطة ليست حلمًا، لكن ما هي الشروط اللازمة لتحقيق ذلك؟

رفع التقييم نفسه هو فقاعة. النمو في الأرباح هو القوة الدافعة المستدامة للارتفاع. إذا افترضنا أن إجمالي أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 سينمو من 5 تريليون يوان حاليًا إلى 7 تريليون يوان، وباستخدام مضاعف السعر إلى الأرباح 16 مرة، فإن القيمة السوقية ستصل إلى 128 تريليون يوان، وهو تقريبًا تحقيق هدف الآلاف نقطة. وحتى بدون النمو إلى 8 تريليون يوان، فإن 7 تريليون يوان كافية.

ما مدى صعوبة هذا النمو؟ وفقًا لخطة "الخطة الخمسية الخامسة" (2025-2030)، تحقيق نمو أرباح بنسبة 40% خلال 5 سنوات، بمعدل نمو سنوي حوالي 7%. هذا ليس بعيدًا عن الواقع — إذ يمكن للشركات أن ترفع الأسعار بشكل معتدل، وتشجيع التصدير المبتكر، ومعارضة التنافس غير المجدي، فهذه أدوات سياسية جاهزة. في السنوات الأخيرة، بدأ معدل نمو أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 يقترب من أو يتجاوز معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي، وهو اتجاه يتحسن.

مزيد من التفكير في نسبة السعر إلى الأرباح.

على الصعيد العالمي، ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح أصبح الاتجاه السائد. الاستثمار في الودائع الثابتة للحصول على فوائد لم يعد مجديًا، والتضخم يلتهم رأس المال هو الحقيقة الثابتة. على الرغم من عدم وجود تضخم واضح حاليًا في الصين، إلا أن السياسات الاقتصادية الكلية قد حُددت بالفعل، وهدفها هو ارتفاع معتدل في الأسعار — وهو أمر لا مفر منه تقريبًا. إذا استمر معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي عند مستوى معقول، مثل زيادة الأسعار التراكمية بنسبة 10% خلال 5 سنوات (معدل سنوي 2%)، فهذا ليس غريبًا على مر التاريخ.

في هذا الإطار، يمكن أن يقبل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح لمؤشر شنغهاي-شنزن 300 إلى 18 مرة. وهو أقل بكثير من الذروة التاريخية عند 20 مرة، ويدعمه أساس قوي. معدل التوزيعات عند 3% لا يزال جيدًا، ويمنح المساهمين عائدًا مرضيًا.

رؤية عام 2030.

بحلول نهاية "الخطة الخمسية الخامسة"، إذا وصل أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 إلى 7 تريليون يوان، وهو ما يمثل 4% من الناتج المحلي الإجمالي في ذلك العام. وإذا زاد الناتج المحلي الإجمالي الاسمي من 140 تريليون يوان في 2025 إلى 175 تريليون يوان (بنمو 25%، بمعدل 4.5% سنويًا)، فهذا ضمن نطاق أهداف النمو المستقرة. عند مضاعف سعر إلى الأرباح 18 مرة، يمكن لمؤشر شنغهاي-شنزن 300 أن يحقق الآلاف نقطة، وهو هدف يمكن تصوره تمامًا.

ما هو العامل الرئيسي الذي يدعم كل هذا؟ هل السياسات تسمح للشركات الأساسية بأن تصبح أقوى، وتسمح بأرباح معقولة؟ السنوات الماضية شهدت كبحًا لنمو الأرباح، مما أدى إلى أن يكون معدل نمو أرباح مؤشر شنغهاي-شنزن 300 أقل من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. الاتجاه الأخير هو الصحيح: تشجيع الشركات ذات الجودة العالية على النمو، ودعم التصدير والابتكار، مما سيدفع أساسيات المؤشر نحو التحسن.

من منظور البيانات، فإن طريق الوصول إلى الآلاف نقطة لمؤشر شنغهاي-شنزن 300 ليس خيالًا متطرفًا، بل هو قائم على فرضية نمو معقولة. المفتاح هو استمرار الدعم السياسي، وما إذا كانت الأصول الأساسية ستتمكن من تحقيق إمكاناتها في النمو في هذا العصر.