المشكلة الحقيقية ليست العقود الدائمة—إنها كيف يتم بناء البورصات

إيفجيني جايفوي، الرائد وراء وينترميوت، تحدى مؤخرًا هوس الصناعة بلوم العقود الدائمة على فشل السوق. حجته أعمق: العيوب الهيكلية تكمن في كيفية تصميم البورصات نفسها.

أين يكمن المشكلة الحقيقية

معظم البورصات المركزية والزوائف اللامركزية تعمل بهيكل ثلاثي الطبقات معيب أساسًا. فهي تعمل في الوقت نفسه كوسطاء تنفيذ، تدير دفتر أوامر الحد المركزي (CLOB)، وتحفظ أمان المستخدم—مزيج يخلق تضارب مصالح داخليًا وضعفًا تشغيليًا.

هذا الجمع بين الأدوار يعني أن البورصات لديها وصول متزامن إلى تدفق الأوامر، وسلطة التنفيذ، وأموال المستخدمين. قارن ذلك بالتمويل التقليدي: الوسطاء، وصناع السوق، والأمناء هم كيانات منفصلة تمامًا. توجد حواجز تنظيمية وتشغيلية بينهما لسبب وجيه.

لماذا نجح التمويل التقليدي

تشير ملاحظة إيفجيني جايفوي إلى رؤية حاسمة: وول ستريت أدركت منذ عقود أن تركيز هذه الوظائف يؤدي إلى مخاطر نظامية وعدم كفاءة السوق. البنوك الاستثمارية لا تحتفظ بأوراق عملائها. الوسطاء لا يديرون غرفة المقاصة. صناع السوق يعملون بشكل منفصل عن أماكن التنفيذ.

أما بورصات Web3، فهي غالبًا ما دمجت كل هذه الأدوار في كيان واحد أو أنظمة زائفة لامركزية منسقة بشكل فضفاض لا تزال تركز الوظائف الحيوية.

الطريق إلى الأمام

بدلاً من تحسين آليات العقود الدائمة، يجب على الصناعة أن توجه تركيزها نحو إعادة تصميم بنية البورصة نفسها. الحل ليس في تعديل المشتقات—بل في إعادة تصور الحفظ، والتنفيذ، وصناعة السوق كوظائف مميزة ومنفصلة، تعكس الضوابط والتوازنات التي أنشأها التمويل التقليدي من خلال خبرة مكتسبة بصعوبة.

تشير نقد إيفجيني جايفوي إلى أن وينترميوت والصناعة الأوسع بحاجة إلى التفكير بشكل هيكلي، وليس ميكانيكي.