بروتوكول سترا وارتفاع تصنيف المخاطر على السلسلة

تُعيد ستراتا صياغة العائد كمشكلة تصميم مخاطر، وليس لعبة تعظيم العائد.

من خلال تقسيم عائد USDe إلى شرائح عليا وسفلى، يسمح البروتوكول لرأس المال باختيار دوره في امتصاص التقلبات بدلاً من إجبار الجميع على نفس ملف المخاطر.

تُحول الشريحة العليا العائد الاصطناعي غير المستقر إلى منتج ملائم للمؤسسات.

من خلال آليات المطالبة الأولى وتخصيص العائد الديناميكي، تقدم srUSDe عوائد متوقعة أكثر ملاءمة للخزانة، وال DAO، ورأس المال المحافظ على السلسلة.

تخلق الشريحة السفلى تعرضًا مُعززًا لديناميكيات معدل التمويل بدون مشتقات.

jrUSDe يعمل كأداة طويلة التقلب مرتبطة ببنية السوق، ويستفيد من العائد الزائد عندما تكون ظروف التمويل مواتية، مع امتصاص الانخفاض عندما لا تكون كذلك.

كيف تحول Frontera Labs العائد المتقلب إلى منتجات مالية منظمة

يدخل التمويل اللامركزي مرحلة جديدة. تتلاشى حقبة تجميع العائد البسيط. في مكانها، يتشكل نموذج أكثر تطورًا. لم يعد المخاطر مجمعة بشكل متساوٍ، بل يتم تسعيرها وتقسيمها وتوزيعها.

يقع بروتوكول ستراتا في مركز هذا التحول. أنشأته Frontera Labs، ويقدم تقسيم المخاطر على السلسلة للأصول ذات العائد الاصطناعي، بدءًا من USDe الخاص بـ Ethena. بدلاً من إجبار كل رأس مال على قبول نفس ملف التقلب، يعيد ستراتا هيكلة تدفقات العائد إلى طبقات مميزة. كل طبقة تخدم تفضيل مخاطر معين.

منذ إطلاقه في أكتوبر 2025، نما ستراتا بسرعة. تجاوز إجمالي القيمة المقفلة 210 ملايين دولار خلال شهرين. كما جمع البروتوكول جولة تمويل أولي بقيمة 3 ملايين دولار بقيادة Maven 11 Capital، بمشاركة Lightspeed Faction، Halo Capital، و Anchorage Digital Ventures. يشير وتيرة الاعتماد إلى طلب قوي على منتجات العائد المعدل للمخاطر، خاصة من رأس المال الذي يقدر الاستقرار أكثر من الارتفاع.

تتناول هذه المقالة ستراتا من زوايا متعددة. تستكشف الظروف الكلية التي جعلت تقسيم المخاطر ذا صلة، وتصميم البروتوكول المالي، واعتماده على USDe، ودور Frontera Labs، والمشهد التنافسي. كما توضح نقطة لبس شائعة حول اسم ستراتا، الذي استخدمه مشروع سولانا غير مرتبط وغير نشط الآن.

من العائد المتجانس إلى التمويل المهيكل

تم بناء التمويل اللامركزي المبكر على فرضية بسيطة. إذا قام المستخدمون بإيداع في نفس المسبح، فإنهم يقبلون نفس المخاطر ويتلقون نفس العوائد. عمل هذا النموذج خلال المرحلة الأولى من نمو التمويل اللامركزي، عندما كانت المشاركة تهيمن عليها المستخدمون الأفراد الباحثون عن عوائد عالية.

مع نضوج السوق، أصبحت حدود هذا النهج واضحة. لدى أنواع رأس المال المختلفة أهداف مختلفة. يركز البعض على الحفاظ على رأس المال. يسعى آخرون إلى تعرض مُعزز للتقلبات. إن معاملة جميع الودائع على أنها متطابقة تخلق عدم كفاءة.

حل التمويل التقليدي هذه المشكلة قبل عقود من الزمن من خلال المنتجات المهيكلة. تقسيم الديون، والأولوية، ورأس المال الأول للخسارة هي أدوات قياسية في أسواق الائتمان. حتى وقت قريب، كان التمويل اللامركزي يفتقر إلى أدوات مماثلة.

تتكيف ستراتا مع هذه الأفكار للأصول على السلسلة. تسمح بفصل العائد عن المخاطر. لم يعد من الضروري إجبار رأس المال على قبول ملف مخاطر واحد، بل يُخصص وفقًا لتفضيل واضح.

هذا التحول مهم بشكل خاص في سياق الدولارات الاصطناعية. منتجات مثل USDe تولد عائدًا من خلال بنية السوق بدلاً من أسعار الفائدة. يمكن أن تكون عوائدها متغيرة للغاية. بدون تقسيم للمخاطر، فهي غير مناسبة لرأس المال المحافظ.

USDe واقتصاديات العائد المتقلب

USDe ليس عملة مستقرة مدعومة بالنقد الأجنبي. تعتمد آلية استقرارها على استراتيجية محايدة للمخاطر تجمع بين التعرض الفوري وتغطية العقود الآجلة المستمرة. يأتي العائد الناتج عن USDe من مصدرين رئيسيين.

الأول هو عائد التجميد من الأصول المرتبطة بـ Ethereum. الثاني هو معدلات التمويل المدفوعة في أسواق العقود الآجلة المستمرة. خلال ظروف السوق الصاعدة، يمكن أن تكون معدلات التمويل إيجابية بقوة. خلال الأسواق الهابطة أو الجانبية، يمكن أن تتقلص أو تصبح سلبية.

يخلق هذا ملف عائد جذابًا لكنه غير مستقر. يتعرض حاملو USDe المباشرون لتقلبات في أسواق التمويل قد لا يرغبون فيها أو لا يفهمونها تمامًا.

لا تحاول ستراتا تلطيف هذا التقلب على مستوى الأصل. بدلاً من ذلك، تعيد توزيعه. يصبح التقلب مدخلًا بدلاً من عيب. يحول البروتوكول العائد غير المستقر إلى نتائج منظمة.

الهيكل الأساسي لبروتوكول ستراتا

في جوهره، ستراتا هو بروتوكول تقسيم العائد المستمر. يودع المستخدمون أصولًا ذات عائد مثل sUSDe. ثم يصدر البروتوكول رمزين مشتقين يمثلان مواقف مختلفة في هيكل رأس المال.

تصميم الشريحة العليا

تعمل الشريحة العليا كالسندات على السلسلة. تحتفظ بالمطالبة الأولى على الضمان الأساسي وعائدها. يحق لحاملي الرمز الأعلى الحصول على عائد مستهدف محدد مسبقًا.

عادةً ما يُحدد هذا العائد بالقرب من معدلات الإقراض المستقرة السائدة. الهدف ليس تعظيم العائد، بل تقليل التقلب. طالما بقي النظام سليمًا، يتلقى حاملو الشريحة العليا عائدهم المستهدف بغض النظر عن مدى تقلب العائد الأساسي.

لا تصل الخسائر إلى الشريحة العليا إلا إذا استُهلك رأس المال السفلي بالكامل. هذا يجعل الرمز الأعلى مناسبًا للخزائن، وال DAO، والمؤسسات التي تركز على التوقعات.

تصميم الشريحة السفلى

تمتص الشريحة السفلى التقلبات. توفر الحاجز الذي يحمي الشريحة العليا. مقابل ذلك، تتلقى كل العائد الزائد بعد تلبية الالتزامات العليا.

نظرًا لأن رأس المال السفلي يمثل عادةً جزءًا أصغر من إجمالي الودائع، فإن تعرضه يكون مُعززًا بشكل فعال. عندما تكون العوائد الأساسية مرتفعة، يمكن أن تتوسع عوائد السفلى بشكل كبير. وعندما تنخفض العوائد، يكون حاملو السفلى أول من يتعرض للخسائر.

يخلق هذا توازنًا واضحًا بين المخاطر والمكافأة. حاملو الشريحة السفلى متطلعون للتقلبات. لا يراهنون على اتجاه السعر، بل على استمرارية ظروف التمويل الإيجابية.

آلية تقسيم العائد الديناميكية

يحكم النظام عملية تلقائية تُعرف باسم تقسيم العائد الديناميكي. في فترات منتظمة، يعيد البروتوكول حساب كيفية تخصيص العائد بين الشرائح.

عندما يتجاوز العائد الأساسي الهدف الأعلى، يتدفق الفائض بالكامل إلى الشريحة السفلى. عندما ينخفض العائد عن الهدف، يتم تقليل أو عكس عوائد السفلى للحفاظ على مدفوعات الشريحة العليا.

تخلق هذه الآلية نتيجة متوقعة لرأس المال الأعلى وتدفقًا محدبًا للعائد لرأس المال السفلي. كما تضمن بقاء الحوافز متوافقة. يُكافأ رأس المال الباحث عن المخاطر عندما يكون التقلب عاليًا. يظل رأس المال المحافظ محميًا حتى تظهر ظروف قصوى.

Frontera Labs والإشارات المؤسسية

فريق ستراتا مهم. تقع Frontera Labs في لندن وخرجت من نظام Ethena البيئي. يفسر هذا العلاقة الوثيقة وصول ستراتا المبكر إلى سيولة USDe والحوافز.

تُعد جولة التمويل الأولي خاصة، حيث أن Maven 11 Capital معروفة بدعم البنية التحتية الأساسية للتمويل اللامركزي. يجلب Anchorage Digital Ventures إشارة مختلفة جدًا. ك بنك تشريعي اتحادي للعملات المشفرة، يلمح مشاركة Anchorage إلى توافق مؤسسي.

يشير هذا المزيج إلى أن ستراتا ليست مصممة فقط للمزارعين على العائد بالتجزئة. يتم وضعها كجزء من البنية التحتية لمنتجات الدخل الثابت على السلسلة.

تحليل المخاطر والقيود

لا يُلغي ستراتا المخاطر، بل يعيد توزيعها.

لا تزال البروتوكول معرضًا للمخاطر النظامية في USDe. قد يؤدي فترة طويلة من التمويل السلبي إلى استنزاف رأس المال السفلي. لا يمكن التخفيف من الأحداث القصوى المتعلقة بالحراس أو الأطراف المقابلة من خلال التقسيم.

تعقيد النظام عامل آخر. كلما كان النظام أكثر تعقيدًا، زاد سطح الهجوم. لا تزال مخاطر العقود الذكية غير بسيطة.

هذه المخاطر ليست مخفية، بل هي هيكلية. ما يقدمه ستراتا هو الشفافية والاختيار، وليس الضمانات.

التمييز عن مشروع ستراتا سولانا القديم

استخدم اسم ستراتا من قبل. كان مشروع سابق على سولانا يركز على الرموز الاجتماعية وإصدار منحنى الربط. تم الاستحواذ على ذلك المشروع من قبل مؤسسة Helium ولم يعد نشطًا كبرتوكول مستقل.

لا علاقة له بـ Frontera Labs أو بروتوكول ستراتا الحالي. أي تحليل لستراتا كبروتوكول DeFi حي يقتصر على تنفيذ Frontera Labs.

المشهد التنافسي

استكشف بروتوكولات أخرى العائد المهيكل. قدم Tranchess نماذج تقسيم مبكرة مرتبطة بـ BTC و ETH. يسمح Pendle بتداول تدفقات العائد المستقبلية.

يختلف ستراتا في التركيز. يركز على أصل دولار اصطناعي واحد ويؤكد على التقسيم المستمر بدلاً من المنتجات ذات الاستحقاق الثابت. هذا يجعله أكثر ملاءمة للتخصيص على المدى الطويل بدلاً من المضاربة على العائد قصير الأجل.

التطلعات المستقبلية

هيكل ستراتا مرن. يمكن توسيعه ليشمل ما بعد USDe. الأصول المعاد استثمارها، ورموز الأصول الواقعية، ومصادر العائد الأخرى مرشحة طبيعية.

سيلعب التنظيم دورًا. قد تظهر تجمعات مرخصة وطبقات وصول متوافقة. وجود المستثمرين المؤسسيين يشير إلى أن هذا المسار يُنظر فيه.

إذا استمر التمويل اللامركزي في التداخل مع المنطق المالي التقليدي، فلن تكون بروتوكولات مثل ستراتا اختيارية، بل ستكون ضرورية.

عندما يصبح العائد خيار تصميم

يمثل بروتوكول ستراتا تطورًا واضحًا في تصميم التمويل اللامركزي. يدرك أن ليس كل رأس مال متساوٍ. من خلال تقديم تصنيف مخاطر صريح، يحول العائد المتقلب إلى تعرض مالي منظم.

بالنسبة لرأس المال المحافظ، توفر الشريحة العليا استقرارًا مع عوائد تنافسية. بالنسبة لرأس المال العدواني، توفر الشريحة السفلى تعرضًا مُعززًا لبنية السوق.

هذه ليست منتجًا للجميع، بل هي بنية تحتية لسوق أكثر نضجًا.

التمويل اللامركزي لم يعد مجرد وسيلة لكسب العائد، بل هو اختيار كيفية تحمل المخاطر.

〈Strata Protocol and the Rise of Onchain Risk Stratification〉هذه المقالة نُشرت لأول مرة على 《CoinRank》.