أسهم SoFi المرتفعة تخفي أساسًا محفوفًا بالمخاطر — لماذا قد تشير استثمارات وود في شركة التكنولوجيا المالية المفضلة إلى مشاكل محتملة في المستقبل

قصة النمو التي تم تسعيرها للكمال

لقد كانت شركة SoFi Technologies مفضلة في عالم التكنولوجيا المالية منذ ظهورها الأول في عام 2021 من خلال طرح SPAC. وعدت منصة الخدمات المصرفية الرقمية بثورة في التمويل الاستهلاكي—تقديم الرهون العقارية، القروض الشخصية، خدمات الوساطة، والمنتجات المصرفية جميعها في حزمة واحدة سلسة. كانت الأرقام مثيرة للإعجاب: أكثر من $45 مليار في الأصول، قيمة سوقية تبلغ 34.6 مليار دولار، وسهم ارتفع بنسبة تقارب 72% خلال العام الماضي. ومع ذلك، يكمن وراء قصة النجاح هذه واقع مقلق يجذب انتباه حتى المستثمرين المتفائلين مثل كاثي وود.

شركة Ark Invest، وهي شركة الاستثمار المؤثرة التي تديرها وود، قامت مؤخرًا بتقليل حصتها في صندوق ARK Blockchain & Fintech Innovation ETF (ARKF). في منتصف ديسمبر، تخلص الصندوق من حوالي 21,094 سهمًا—بقيمة تقارب 550,000 دولار—وهو تحرك يعبر عن مخاوف كبيرة بشأن تقييم الشركة، حتى بالنسبة للمستثمر الذي يركز على النمو.

عندما يصبح السعر هو المشكلة

أول وأبرز مشكلة: التقييم. تتداول SoFi عند 33 ضعف EBITDA المعدلة المتوقع من قبل الإدارة، وهو مقياس يصرخ بأنه مكلف بأي معيار معقول. لا تبدو المقاييس التقليدية أفضل حالًا—فكل من نسب السعر إلى الأرباح ونسب السعر إلى المبيعات ترسم صورة لسهم مُسعر بشكل يتجاوز الأساسيات الحالية.

إليك الحقيقة غير المريحة: عندما تحمل شركة تقييمًا فائقًا كهذا، فإن هناك هامش خطأ ضئيل جدًا. قد يؤدي أي ربع فاشل أو نمو أبطأ من المتوقع إلى تصحيح حاد. للمستثمرين الذين يؤمنون برؤية SoFi، يجعل هذا التقييم العالي من مخاطر العائد غير جذابة على الإطلاق. حتى المؤمنون يجب أن يعترفوا بأن مخاطر التنفيذ أصبحت مدمجة الآن في سعر كل سهم.

مقامرة منصة القروض التي قد تتفكك

هنا يكشف نموذج أعمال SoFi عن ضعفه. أكثر من نصف إيرادات الشركة تأتي من الإقراض—بالأساس القروض الشخصية للمستهلكين. لكن القصة الحقيقية تكمن في أعمال منصة القروض (LPB)، وهي مشروع أحدث حيث تقوم SoFi بإنشاء قروض نيابة عن شركات الائتمان الخاصة.

في الربع الثالث، ساهمت منصة القروض بـ 167.9 مليون دولار في صافي الإيرادات المعدلة—وهو 17.5% من إجمالي الإيرادات الفصلية. يبدو الأمر مثيرًا للإعجاب حتى تتعمق أكثر. هذه ليست قروض من الدرجة الاستثمارية أو القروض الممتازة. إنها ائتمانات ذات جودة أدنى تكون مستعدة لتمويلها رؤوس الأموال الخاصة في اقتصاد مزدهر. وهذه هي النقطة الحاسمة: تعتمد إيرادات منصة القروض بأكملها على تدفق مستمر لرأس مال رخيص من المستثمرين في الائتمان الخاص.

ماذا يحدث عندما تتشدد الظروف؟ إذا ارتفعت أسعار الفائدة، وتدهورت جودة الائتمان، أو اقترب الركود، فلن يتردد هؤلاء المستثمرون في إغلاق صنبور التمويل. قد تتلاشى إيرادات منصة القروض، التي تمثل الآن جزءًا مهمًا من إيرادات شركة SoFi، بين عشية وضحاها. وعندما يحدث ذلك—وهو أمر حتمي في النهاية—سيعيد المستثمرون تقييم قيمة SoFi الحقيقية بدون أرقام منصة القروض المرتفعة التي تدعم الأرقام.

قصة المستهلك في أوقات غير مؤكدة

في جوهرها، تعتبر SoFi بنكًا للمستهلكين. القروض الشخصية، الرهون العقارية، حسابات الوساطة—كلها مرتبطة بصحة المستهلكين الفرديين وظروف الائتمان الأسرية. هذا يخلق مخاطر دورية غالبًا ما يُقلل من شأنها في الأسواق الصاعدة.

الركود لا يضر فقط بثقة المستهلكين وطلب القروض؛ بل يقوض أيضًا جودة الائتمان. قد تشهد القروض الشخصية الموجودة على دفاتر شركة SoFi ارتفاعًا في حالات التخلف عن السداد. ومع التوتر المحتمل في قطاع منصة القروض، قد يخلق اقتصاد ضعيف عاصفة مثالية لهوامش وربحية الشركة.

قصص كاثي وود تروي القصة

بينما يمثل البيع الأخير للأسهم من قبل Ark Invest مجرد جزء صغير من إجمالي الحصص (حوالي 1.3% من حصة الصندوق في SoFi)، إلا أنه ذو دلالة رمزية. بالنسبة لشركة بنت سمعتها على رهانات قناعية، حتى جني أرباح بسيط أو إعادة تموضع عادة ما يعني شيئًا. بعد ارتفاع سهم SoFi بنسبة 92% هذا العام، فإن قرار Ark بالتقليل—بغض النظر عن المبرر المحدد—يعكس إعادة تقييم للمخاطر والعوائد عند المستويات الحالية.

كما أن التوقيت مهم أيضًا. تقليل التعرض قبل نهاية العام قد يكون ببساطة حصاد خسائر ضريبية، لكنه قد يشير أيضًا إلى أن المستثمرين المتفائلين على المدى الطويل يرون علامات تحذيرية في تقييم SoFi ومسار نموذج أعمالها.

الحكم النهائي

لقد أنشأت SoFi شيئًا مثيرًا للإعجاب حقًا في مجال التكنولوجيا المالية. لكن الإعجاب لا يترجم دائمًا إلى استثمار سليم عند كل تقييم. عند 33 ضعف EBITDA، واعتمادها على دورة الإقراض الاستهلاكي، وزيادة اعتمادها على إنشاء القروض الهامشية، تبدو SoFi وكأنها مُسعرة لتحقيق تنفيذ مثالي دائمًا.

تاريخيًا، هذا نادرًا ما يكون كيف تعمل الأسواق. يترك التقييم الحالي مجالًا ضيقًا لمثل هذه الفترات الصعبة الحتمية التي تواجه أي شركة نامية. للمستثمرين الذين يفكرون في الدخول عند هذه المستويات، قد يكون من الحكمة أن يولي وود اهتمامًا لإعادة التموضع الأخيرة—فأحيانًا أذكى خطوة ليست شراء المزيد، بل معرفة متى تتراجع وتنتظر نقطة دخول أكثر جاذبية.