تقلبات السوق في نهاية العام: ضعف العملة وتصحيح المعادن الثمينة وسط ضغوط التصفية

أسواق العملات تواجه إشارات مختلطة مع تغير توقعات المعدلات

لا تزال زخم الدولار هشًا مع تنقل المتداولين بين إشارات اقتصادية متضاربة. في حين أن مؤشر DXY سجل ارتفاعًا بسيطًا يوم الاثنين، إلا أن الاتجاه الأساسي يشير إلى مخاوف مستمرة من التراجع. البيانات الخاصة بمبيعات المنازل المعلقة لشهر نوفمبر، التي ارتفعت بنسبة 3.3% على أساس شهري مقابل توقعات 0.9%، دعمت العملة في البداية. ومع ذلك، تبين أن هذا الارتداد كان قصير الأمد بعد أن أظهر مسح التصنيع لشهر ديسمبر من بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس ضعفًا غير متوقع، حيث انخفض مقياس النشاط التجاري إلى -10.9، وهو أدنى بكثير من التوقعات عند -6.0.

الضغط الحقيقي على الدولار يأتي من فروق أسعار الفائدة المستقبلية. يقدر المشاركون في السوق احتمالية بنسبة 16% فقط لخفض بمقدار -25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير، ومع ذلك يتوقعون تخفيضات تقارب -50 نقطة أساس خلال عام 2026. في الوقت نفسه، من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار +25 نقطة أساس العام المقبل، بينما من المتوقع أن يحافظ البنك المركزي الأوروبي على المستويات الحالية. هذا التقاء السياسات يخلق بيئة صعبة لثيران الدولار. بالإضافة إلى ذلك، يعزز التوجهات الهبوطية شراءات سندات الخزانة الشهرية التي يقوم بها الفيدرالي بقيمة $40 مليار دولار بدءًا من منتصف ديسمبر، مما يضخ سيولة كبيرة، وهو عادة ما يكون عائقًا أمام العملة.

ربما الأهم من ذلك، أن التكهنات حول استبدال محافظ الفيدرالي باول بنهج متساهل تخلق حالة من عدم اليقين. تفيد تقارير بلومبرج أن كيفن هاسيت، مدير المجلس الاقتصادي الوطني، يظهر كمرشح رئيسي — ويُنظر إليه على نطاق واسع على أنه يركز على التيسير وقد يكون سلبيًا لقيم العملات.

الين يكتسب قوة بينما يواجه اليورو تحديات

شهد USD/JPY انخفاضًا بنسبة -0.35% يوم الاثنين بعد أن أشار ملخص سياسة بنك اليابان في 19 ديسمبر إلى أن العديد من المسؤولين يرون أن سعر الفائدة الحقيقي في اليابان تيسيري، مما يشير إلى احتمال تشديد مستقبلي. على الرغم من أن الأسواق كانت تسعر احتمالية صفرية لرفع سعر الفائدة في 23 يناير، إلا أن مجرد الإشارة إلى زيادات مستقبلية قدم دعمًا للعملة اليابانية. عزز انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية هذا الديناميكية، مما زاد من ضغط تقدير الين.

أما بالنسبة لـ EUR/USD، فقد أصبح المشهد أكثر قتامة مع تراجع بنسبة -0.03%. تقلص عوائد سندات منطقة اليورو أكثر — حيث وصل عائد السند الألماني لمدة 10 سنوات إلى أدنى مستوى له خلال ثلاثة أسابيع عند 2.824% — بعد أن خيبت مفاوضات السلام المتوقفة بين روسيا وأوكرانيا آمال السوق المتفائلة. لا تزال توقعات سعر الفائدة للبنك المركزي الأوروبي ثابتة عند احتمال صفر لزيادة بمقدار +25 نقطة أساس في اجتماع 5 فبراير، مما يزيل أي جاذبية للعائد للمستثمرين في اليورو.

المعادن الثمينة تتراجع تحت موجة تصفية

انخفض الذهب في عقد فبراير من COMEX بشكل حاد بمقدار -209.10 نقطة (-4.59%)، بينما انهارت الفضة في مارس بمقدار -6.736 (-8.73%)، مسجلة أدنى مستويات لعدة أسابيع لكلا السلعتين. تسارعت وتيرة الانهيار عندما زادت متطلبات الهامش من CME، مما أجبر عمليات تصفية ميكانيكية للمراكز الطويلة وأدى إلى عمليات بيع استسلامية.

ثبت أن إشارات سياسة بنك اليابان كانت ضارة بشكل خاص، حيث أعادت الأسواق تقييم التوقعات حول رفع أسعار الفائدة وربما زيادة حيازات الين (وهو أمر مهم لفهم سياق 10 ملايين ين مقابل الدولار — حيث تؤثر قوة العملة على تسعير السلع من خلال ديناميكيات سعر الصرف). وأكد تراجع الفضة من مستوى 81.85 دولار للأونصة تروي على مدى خطورة الانخفاض.

الدعم الهيكلي لا يزال قائمًا رغم الضعف على المدى القصير

على الرغم من البيع الحاد يوم الاثنين، لا تزال الأسس الداعمة للمعادن الثمينة قائمة. لا تزال عمليات شراء البنوك المركزية قوية: حيث زادت احتياطيات بنك الشعب الصيني بمقدار +30,000 أونصة إلى 74.1 مليون أونصة تروي في نوفمبر — وهو الشهر الثالث عشر على التوالي من التراكم. كما اشترت البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 طنًا متريًا في الربع الثالث، بزيادة +28% عن نشاط الربع الثاني.

كما يعكس وضع الصناديق المتداولة في البورصة اهتمامًا أساسيًا، حيث ارتفعت مراكز الذهب الطويلة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة يوم الجمعة، ووصلت مراكز الفضة الطويلة إلى ذروتها خلال 3.5 سنة في الثلاثاء السابق. لا تزال المخاطر الجيوسياسية — خاصة العمليات العسكرية الأمريكية في نيجيريا، ونظام العقوبات في فنزويلا، والنزاعات في أوكرانيا — تظل ثابتة في دعم الطلب على الأصول الآمنة.

كما أن الحالة الأساسية للمعادن الثمينة تعتمد أيضًا على توقعات التيسير من قبل الفيدرالي في 2026، جنبًا إلى جنب مع إعلان ضخ السيولة في ديسمبر واحتمال تعيين رئيس بنك مركزي متساهل — وكلها عوامل تدعم الانتقال نحو ظروف مالية أسهل وتقليل معدلات الفائدة الحقيقية.