لا أحد يمكنه البقاء على الحياد، ففي لحظة الانهيار الثلجي، كل قطعة ثلج تتساقط.

الوضع أبعد ما يكون عن السطحية، فهناك تغييرات سرية تحدث مؤخرًا، وتشير جميع البيانات إلى نفس النقطة القادمة.

أين يوجد سوق السندات بمثل هذا الاستقرار؟ مؤشر MOVE (مقياس تقلب سوق السندات) انخفض مؤخرًا، لكنه مجرد تنفس عميق، وليس تهدئة. المنحنى الطويل للسندات الحكومية لا يزال أكبر مصدر ضغط منذ بداية العام.

شهية المستثمرين الأجانب أيضًا تضعف. الصين لا تزال تقلل من حيازاتها تدريجيًا، وعلى الرغم من أن اليابان لا تزال تحتفظ بحجم ممتلكاتها، إلا أن حساسية تقلبات سعر الصرف والإشارات السياسية أصبحت عالية جدًا. سابقًا، كان المشترون الأجانب يتراجعون خطوة، وكان إصدار سندات الخزانة الأمريكية يمكن استيعابه. الآن؟ لم يتبقَ مجال للتراجع على الإطلاق.

الأمر في اليابان لم يعد مجرد خلفية صوتية. ضعف الين المستمر يدفع البنك المركزي للتحرك، وكل تعديل يثير إعادة تحديد مراكز التداول العالمية وتدفقات الديون السيادية. إغلاق مراكز التداول من قبل المستثمرين لن يظل هادئًا في مكان واحد — الضغط سينتقل عاجلاً أم آجلاً، وغالبًا ما تكون سندات الخزانة الأمريكية هي النقطة التالية التي تتلقى الضغط.

عند ربط هذه الخطوط معًا، الصورة تصبح واضحة جدًا:

العائد الحقيقي لا يزال مرتفعًا، ولا توجد علامات على انهيار علاوة المدة، والسيولة لا تزال مشدودة، والمخاطر بدأت تُسعر في مستوى التمويل السيادي.

يمكن للسوق أن تستمر في الصعود ببطء، والذهب يمكن أن يحقق أرقامًا قياسية جديدة، والسلع المستقبلية يمكن أن تتبع الاتجاه الصاعد، لكن كل ذلك لا يمكن أن يخفي ما يتراكم أدناه. عندما تظهر بيانات الناتج المحلي الإجمالي أو تنتشر أخبار الركود، فإن إعادة تقييم الأصول تكون قد اكتملت منذ زمن.

عام 2026 ليس مجرد عام مخاطر تباطؤ اقتصادي بسيط. إنه العام الذي ستنفجر فيه ضغوط التمويل السيادي بشكل مركز، وعندها، سواء أراد البنك المركزي ذلك أم لا، سيتعين عليه التدخل مجددًا لإطفاء الحريق.

الجدول الزمني يتطابق، والضغط يتراكم من أماكن مألوفة. راقب تحركات السندات، فالأصول الأخرى ستتبع في الرقص.