يبدو أن البيتكوين يشهد حاليًا تحولًا غير مرئي في المراكز. السعر يبدو ثابتًا، لكن تدفقات الأموال وراء الكواليس قد أعادت كتابة هيكل السوق بهدوء.

على مدى الشهر الماضي، ستلاحظ ظاهرة متناقضة مثيرة للاهتمام: المحافظ الكبيرة التي تحتوي على أكثر من 1000 بيتكوين تتناقص، بينما المحافظ الصغيرة تتزايد. في البداية، قد يبدو الأمر وكأنه هروب من قبل كبار المستثمرين وشراء من قبل المتداولين الصغار، وهو سيناريو تقليدي. لكنني، من خلال تتبع بيانات الشبكة على مر السنين، أدركت أن الواقع أبعد من ذلك بكثير.

**هل فعلاً غادر الحيتان السوق؟**

أسهل البيانات التي يمكن تفسيرها بشكل خاطئ هي تدفقات صافي 28 مليار دولار للخروج من ETF البيتكوين الفوري. في الظاهر، يبدو وكأن الأموال الكبيرة قد خافت، لكن الأمر ليس كذلك.

تلك المحافظ التي تملك أكثر من 10000 بيتكوين، شهدت انخفاضًا بسيطًا بنسبة 1.5% في أكتوبر. هذا لا يدل على بيع جماعي يائس. أظهرت دراسة لفريق تحليل معروف على الشبكة أن الأمر يشبه بشكل أكبر أن كبار المستثمرين كانوا يحققون أرباحًا بشكل تدريجي خلال فترات ضعف الطلب على ETF — بشكل عقلاني ومنظم، وليس هروبًا عشوائيًا.

مثل هذه العمليات ليست جديدة على تاريخ البيتكوين. ظاهرة انخفاض عدد المحافظ الكبيرة مع زيادة الحصص الفعلية كانت قد حدثت مرات عديدة من قبل في دورات سابقة.

**ماذا حدث فعلاً؟**

المفتاح ليس هو مغادرة الحيتان، بل تحولها — حيث نقلت الأصول من المحافظ الشخصية إلى حلول الحفظ المؤسسية، أو أعادت توزيعها. السيولة أصبحت أفضل، والمخاطر أقل، والإدارة أكثر احترافية. هذه إشارات على تطور هيكل السوق بشكل تدريجي. والمتداولون الصغار؟ ليسوا مجرد مستلمين، بل جزء من إعادة تشكيل الهيكل الميكروية للسوق ككل.