دور وقيمة مزود السيولة في سوق العملات الرقمية

في منظومة تداول العملات المشفرة، يلعب صانعو السوق(market makers) دورًا حيويًا في استقرار السوق وزيادة السيولة. تقوم هذه المؤسسات التجارية المتخصصة من خلال إصدار أوامر شراء وبيع باستمرار، لضمان توفر طرف مقابل دائمًا، مما يضخ الحيوية اللازمة لنظام التداول بأكمله.

لماذا تعتمد البورصات على صانعي السوق؟

يختلف سوق العملات المشفرة عن السوق التقليدي للأسهم جوهريًا — فهو يعمل على مدار 24/7، ولا يوقف التداول. هذا الطابع المستمر يشكل تحديًا كبيرًا للسيولة. إذا غاب عن السوق مشاركة صانعي السوق، فإن السوق سيواجه مشاكل خطيرة:

عواقب نقص السيولة:

• فروقات سعرية واسعة، وتكاليف تداول مرتفعة
• تقلبات سعرية حادة، وصعوبة في تحديد سعر تنفيذ معقول
• عدم قدرة الطلبات الكبيرة على التنفيذ بسرعة، وقد تؤدي إلى تأثير على السعر

وجود صانعي السوق يعالج هذه المشكلات مباشرة. من خلال خوارزميات واستراتيجيات تداول عالية التردد، يحافظون على أوامر ثنائية الاتجاه عند عدة مستويات سعرية في آن واحد، لضمان قدرة المشاركين على الدخول والخروج من السوق بسرعة وبتكلفة منخفضة. والأهم من ذلك، عند إدراج عملة جديدة، يوفر صانعو السوق سيولة أولية لجذب المتداولين، مما ينشط منظومة التداول بأكملها.

كيف يحقق صانعو السوق الأرباح ويوازنون السوق؟

نموذج عمل صانع السوق يبدو بسيطًا، لكنه في الواقع دقيق جدًا. على سبيل المثال، في بيتكوين (BTC)، قد يضع صانع السوق أمر شراء عند 100,000 دولار، وأمر بيع عند 100,010 دولارات. هذا الفرق البالغ 10 دولارات هو مصدر أرباحه.

العملية الأساسية:

تداول تدفق الأوامر — يستمر صانع السوق في تحديث أوامره، ويستفيد من فروقات السعر. بعد كل صفقة، يعيد ملء الأوامر الجديدة، للحفاظ على عمق السوق. يتكرر هذا خلال آلاف أو ملايين العمليات، ليشكل دخلًا ثابتًا مع تراكم الأرباح.

إدارة المخاطر — يمتلك صانع السوق كميات كبيرة من الأصول المشفرة. لمواجهة المخاطر، يوازن مراكزهم عبر عدة بورصات، ويستخدم خوارزميات لضبط المراكز بسرعة، لمنع خسائر ناتجة عن تقلبات أحادية الاتجاه.

التسعير الديناميكي — يستخدم صانعو السوق المتقدمون الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي، لتحليل تدفق الأوامر، وتقلبات السوق، والبيانات التاريخية، لضبط فروقات السعر بشكل ديناميكي. عندما تكون السوق متقلبة، يتسع الفرق ليحصل على تعويض أكبر، وعندما تهدأ السوق، يتقلص الفرق لجذب حجم التداول.

صانعو السوق مقابل المتلقين (接盘方): وجهان للسوق

فهم الفرق بين هذين النوعين من المتداولين ضروري جدًا:

خصائص صانع السوق: يقوم صانع السوق بتقديم أوامر محدودة الانتظار في دفتر الأوامر حتى يتم التنفيذ. هدفه هو الربح من الفروقات السعرية، وليس الاتجاه السوقي. على سبيل المثال، شراء BTC عند 100,000 دولار وبيعه عند 100,010 دولار، بغض النظر عن ارتفاع أو انخفاض السوق، طالما تم إتمام الدورة، يحقق ربحًا قدره 10 دولارات. هذا النموذج يتطلب مشاركة مستمرة في السوق وعدد كبير من الأطراف المقابلة.

خصائص المتلقي (接盘方): المتلقي(market takers) هم المتداولون الفوريون. عندما يرغبون في شراء BTC على الفور، لا ينتظرون، بل ينفذون بأمر السوق عند 100,010 دولارات. يقبلون عروض صانع السوق الحالية، ويقومون بالتنفيذ مباشرة.

علاقتهما التبادلية: يشكل هذا الديناميكيا دورة استقرار السوق. يواصل صانع السوق تقديم عروض ثنائية الاتجاه، ويقوم المتلقون بتنشيط هذه العروض من خلال التداول. النتيجة هي دفتر أوامر عميق، وفروقات سعرية ضيقة، وانزلاق أقل(slippage)، مما يعود بالنفع على جميع المشاركين في السوق.

المؤسسات الرائدة لصانعي السوق في 2025

السوق المشفرة الحالية يسيطر عليها عدد من صانعي السوق الرائدين، حيث يحدد حجم رأس مالهم وقدرتهم على تغطية السوق جودة السيولة:

Wintermute: معيار التداول الخوارزمي العالمي تدير Wintermute أصولًا بقيمة حوالي 237 مليون دولار، وتغطي أكثر من 300 أصل على السلسلة، موزعة على أكثر من 30 شبكة عامة. تتواجد عملياتها في أكثر من 50 بورصة، وتبلغ حجم تداولاتها حوالي 6 تريليون دولار(حتى نوفمبر 2024). ميزتها في التغطية السلسة عبر السلاسل والبورصات، لكنها تركز أقل على العملات الجديدة الصغيرة.

GSR: عملاق OTC ذو خبرة عشر سنوات كمؤسسة مخضرمة في مجال التداول المشفر، تمتلك GSR محفظة استثمارية تشمل أكثر من 100 مشروع رائد. خدماتها تشمل صانع السوق، والتداول خارج البورصة(OTC)، والتداول بالمشتقات، وتخدم عملاء من مشاريع، ومؤسسات استثمارية، وعمال مناجم، وبورصات. توفر السيولة في أكثر من 60 بورصة، وتلبي احتياجات المشاريع الكبرى والمؤسسات، لكن تكاليف خدماتها مرتفعة نسبيًا.

DWF Labs: شريان حياة للمشاريع الناشئة تدعم DWF Labs أكثر من 700 مشروع، بما في ذلك أكثر من 20% من مشاريع التصنيف الأول على CoinMarketCap، وأكثر من 35% من المشاريع ضمن التصنيف الأول ألف. تتخصص في الاستثمار المبكر وتقديم خدمات صانع السوق، وتعمل في أكثر من 60 بورصة رئيسية في السوق الفوري والمشتقات. من عيوبها أنها تتعاون فقط مع مشاريع ومنصات من المستوى الأول، مع معايير تدقيق عالية.

دور Amber Group وKeyrock كمكملين تدير Amber Group حوالي 1.5 مليار دولار من رأس مال التداول، وتخدم أكثر من 2000 عميل مؤسسي، مع التركيز على إدارة المخاطر وحلول الامتثال المدعومة بالذكاء الاصطناعي. أما Keyrock، فتتعامل يوميًا مع 550,000 أمر، وتغطي أكثر من 1300 زوج تداول و85 بورصة، وتستخدم منهجية تعتمد على البيانات لتحسين توزيع السيولة بدقة في مختلف البيئات التنظيمية.

القيمة الأساسية التي يخلقها صانعو السوق للبورصات

تحسين جودة السيولة مشاركة صانع السوق المستمرة تضمن توفر دفتر أوامر غني، وتنفيذ الصفقات الكبيرة بسلاسة دون تأثير على السعر. على سبيل المثال، شراء 10 BTC في سوق ذات سيولة عالية قد يسبب انزلاقًا قدره 0.1% فقط، بينما في سوق ذات سيولة منخفضة قد يتجاوز 5%.

ضمان استقرار الأسعار السوق المشفر عرضة جدًا لتقلبات حادة driven by المشاعر. يلعب صانعو السوق دور “الوسادة” عبر زيادة الشراء أثناء الانخفاض، وزيادة البيع أثناء الارتفاع، لمنع انحراف السعر بشكل مفرط عن القيمة النظرية. في سوق الثور، يحدون من الارتفاع المفرط، وفي سوق الدببة، يمنعون الانهيار الحر، مما يحافظ على آلية تسعير نسبية عقلانية.

خفض تكاليف التداول الفروقات السعرية الضيقة تقلل مباشرة من تكاليف المتداولين. في سوق ذات سيولة عالية، قد يكون الفرق 0.01% من السعر الأساسي، بينما في سوق ذات سيولة منخفضة، قد يتجاوز 1%. يساهم وجود صانع السوق في تمكين المتداولين العاديين من إتمام الصفقات بأسعار عادلة تقريبًا.

دخل البورصة وتنافسيتها حجم التداول الأكبر يعني إيرادات أعلى من الرسوم. جذب صانعو السوق للمؤسسات والمتداولين الأفراد يزيد من نشاط التداول، ويخلق دورة إيجابية. العديد من البورصات تقدم حوافز لجذب صانعي السوق، لأن سوقًا ذا سيولة عالية هو فوز للجميع.

المخاطر والتحديات الواقعية التي يواجهها صانعو السوق

على الرغم من أن نموذج صانع السوق يبدو مستقرًا، إلا أن التشغيل الفعلي مليء بالفخاخ:

مخاطر التقلبات السوقية التغيرات السريعة في السعر قد تؤدي إلى خسائر كبيرة قبل أن يتمكن صانع السوق من تعديل أوامره. إذا كان صانع السوق يحمل أمر شراء عند 100,000 دولار، وانهار السعر فجأة إلى 95,000 دولار، قد يُجبر على إتمام الصفقة بأسعار أدنى بكثير من المتوقع، مما يسبب خسائر فادحة. هذا الخطر كبير بشكل خاص في العملات الصغيرة ذات السيولة المنخفضة.

تعقيد إدارة المراكز للحفاظ على السيولة، يجب على صانع السوق أن يمتلك كميات كبيرة من الأصول المشفرة. تقلبات قيمة هذه الأصول تؤثر مباشرة على صافي القيمة. في ظروف السوق القصوى، قد تفشل استراتيجيات التحوط، مما يؤدي إلى خسائر غير متوقعة.

الاعتماد على التكنولوجيا والمخاطر النظامية يستخدم صانعو السوق خوارزميات تداول عالية التردد لتنفيذ آلاف العمليات. أي خلل تقني، تأخير في الشبكة، أو خطأ برمجي قد يؤدي إلى نتائج كارثية. في أحداث “الطائر الأسود” عام 2020، تكبدت العديد من شركات صانع السوق خسائر ضخمة بسبب تعطل أنظمتها.

عدم اليقين التنظيمي تختلف تعريفات وتنظيمات صانعي السوق بشكل كبير حول العالم. بعض السلطات القضائية تعتبر بعض سلوكيات صانع السوق تلاعبًا بالسوق، مما يعرضهم لمخاطر قانونية. الشركات التي تعمل عبر الحدود تواجه متطلبات امتثال معقدة ومتغيرة باستمرار، وتكاليف عالية.

الخلاصة

صانعو السوق هم البنية التحتية الأساسية لسوق التداول المشفر الحديث، ووجودهم يحدد بشكل مباشر سيولة السوق، وكفاءته، وسهولة استخدامه. من العملات ذات التصنيف العالي مثل البيتكوين إلى العملات الصغيرة الجديدة، يحافظ صانعو السوق على التشغيل الطبيعي للسوق من خلال الخوارزميات، ورأس المال، وإدارة المخاطر.

بالنسبة للبورصات، جذب صانعي سوق ذوي جودة عالية هو شرط ضروري لتعزيز التنافسية. وللمشاريع، التعاون مع صانعي سوق معروفين هو ضمان لسيولة سلسة. وللمتداولين العاديين، وجود صانعي السوق يتيح لهم إتمام الصفقات بسرعة وبأسعار معقولة، دون الحاجة لتحمل عبء نقص السيولة.

ومع ذلك، يواجه صانعو السوق تحديات متعددة من تقلبات السوق، والمخاطر التقنية، وعدم اليقين التنظيمي. مع نضوج سوق العملات المشفرة، ستزداد أهمية هذا الدور، كما ستصبح قدراتهم في إدارة المخاطر والامتثال التنظيمي معايير رئيسية لانتقاء اللاعبين في الصناعة.