فك شفرة HIP-3: دليل قائم على البيانات لربحية المستثمرين

كتب: ether.fi فينتشرز

تم تجميعها: تيا، تيكهوب نيوز

أصبح HIP-3 بسرعة من أكثر الميزات رواجا على HyperliquidX. المفهوم بسيط: أي شخص يراهن بمبلغ 500,000 HEPE يمكنه نشر تبادل دائم ومشاركة رسوم المعاملات مع المستثمرين. عمليا، يحول HIP-3 السائل الفائق إلى طبقة “تبادل كخدمة”، حيث تتنافس العديد من البورصات الصغيرة المستقلة على المتداولين.

لكن هناك مشكلة رئيسية لا يحسبها سوى قلة من الناس:

مع هيكل الرسوم الحقيقي، وتكاليف التشغيل، وحجم التخزين، كم من الحجم يحتاج سوق HIP-3 إلى تحقيقه يوميا لتحقيق عوائد جذابة؟

تهدف هذه المقالة إلى الإجابة على هذا السؤال بأرقام واضحة وآليات قابلة للتحقق—وليس بالشعور—وتوفير أساس نظيف وتكراري للبنائين والمستثمرين والباحثين.

قبل HIP-3: ما الذي يمكن لحاملي HIPE كسبه اليوم

لفهم العتبة التي يجب أن يتجاوزها HIP-3، دعونا أولا ننظر إلى العوائد التي يمكن لحاملي HYPE تحقيقها بالفعل – سائلة، قابلة للاسترداد، وشفافة:

التخزين النقي (حوالي 2.2٪ سنوي) – سهل التشغيل ويمكن استرداده في أي وقت

سندات الخزانة فائقة السائل (حاليا حوالي 4–5٪ سنوي عام) – تقدم خزنة هايبربيت حاليا نسبة فائدة سنوية تتراوح بين 4–5٪، مع مكاسب تاريخية تصل إلى أرقام مزدوجة خلال فترات النشاط العالي على السلسلة. (إفصاح كامل: نحن المستثمرون)

استراتيجية الرافعة المالية الدوارة (صافي سنوي من 6 إلى 14٪) – قم بإقراض الضجة واستثمرها في استراتيجية أكثر عوائد، مثل خزنة سائلة بقيمة @ether_fi (لا تخجل من الترويج لها 😁)

هذه المكاسب الأساسية لا تحمل أي خطر مصادرة، ولا حجز واضح، ولا تنسيق للخروج.

لا يحتوي HIP-3 على هذه الميزات – وهذا أمر بالغ الأهمية.

لماذا يجب أن يقدم HIP-3 “علاوة مخاطر” أعلى؟

يدخل HIP-3 مخاطر غير موجودة في التخزين القياسي. عندما تراهن على الشبكة الرئيسية أو تنشر أصولك في خزنة DeFi، يكون لديك سيطرة كاملة على أموالك. وفي HIP-3، تتخلى عن تلك السيطرة. هيكل HIP-3 يحدد متى يمكنك الخروج، وما إذا كان بإمكانك الخروج بسعر عادل، وما إذا كان بإمكانك خسارة رأس المال الخاص بك.

يجب أن يأخذ أي تقييم معقول ل HIP-3 في الاعتبار المخاطر الأربعة الأساسية التالية.

“زر الخروج الفاشل” (خطر الإغلاق)

في التمويل اللامركزي العادي، عندما تريد استرداد أصل، اضغط على “إلغاء الرهان” وسيقوم البروتوكول بمعالجته. هذا ليس الحال مع HIP-3. لا يمكن للراهن استرداد حماسهم متى شاءوا.

لاسترداد أموالك، يجب على “الموزع” (الفريق الذي يدير السوق) القيام يدويا بما يلي:

تعليق التداول في جميع الأسواق داخل البورصة

حسم مواقف الجميع

انتظر فترة احتجاز مدتها 30 يوما

انتظر 7 أيام أخرى حتى يصطدم بقائمة الخروج

الخطر هو أن الموزع فقط يمكنه الضغط على زر “الخروج”، ولا يمكنك إجباره على ذلك. ما إذا كان يمكن استرداد أموالك يعتمد على ما إذا كان الموزع مستعدا لإغلاق العمل بأكمله.

مشكلة “خصم 80٪ على الشحن” (مخاطر خصم صافي القيمة)

بما أنه لا يمكنك إعادة شهادات التخزين HIP-3 إلى الضجة الحقيقية في أي وقت، يجب على السوق أن يخفض سعرها (متجاهلين السوق نفسه في الوقت الحالي، والذي سيتم مناقشته لاحقا).

بعبارة أخرى: ورقة نقدية بقيمة 100 دولار لا يمكنك فتحها في صندوق زجاجي تساوي أقل من 100 دولار في محفظتك. إذا أردت بيع هذه “الورقة النقدية المقفلة”، سيطلب أحدهم خصما.

السوق العادي: قد يخسر بعض النقاط المئوية

سوق الذعر: احتمال خسارة بنسبة 30–50٪ أو أكثر

مثال واقعي: عندما تكون السيولة غير مؤكدة، يمكن أن تظهر الخصومات بسرعة. حتى مع السيولة الثانوية الحقيقية والاسترداد المضمون لمدة 9 أيام، انخفض kHYPE إلى 88٪ من قيمته الاسمية في صدمة ثقة قصيرة. وينطبق الأمر نفسه على الصناديق المغلقة؛ شهدت GBTC خصما يزيد عن 40٪ حتى عندما كانت مدعومة بالكامل بالأصول.

سفن HIP-3 LST لا تمتلك أي قوة خروج مضمونة، لذا قد يكون الاستبدال أكثر حدة أثناء الأحداث المجهدة.

“تهديد بالمصادرة” (مصادرة وخطر فقدان رأس المال)

لكي يدير سوق HIP-3، يجب على الموزعين توفير هامش ربح كبير: 500,000 ضجة (حاليا حوالي 15 مليون دولار). إذا ارتكب الموزع خطأ تقنيا، مثل بيانات خاطئة أو توقف عن العمل، تقوم الشبكة بتفعيل آلية عقوبة تعرف باسم “القطع”.

هذه العقوبة تهدد أموالك مباشرة بثلاث طرق:

البروتوكولات لا تميز بين النوايا: النظام لا يهتم إذا كان هذا هجوما أو سوء عمل من مهندس

أموالك ضمان: LST مدعومة بضجة رهان، لذا فأنت تضمن فعليا العامل

خسارة رأس المال: قد تكسب أقل فحسب، بل قد تفقد أيضا بعض رموزك المودعة

الخطر هو أن المصادرة لا تقلل فقط من الأرباح المستقبلية، بل تقلل من رأس المال بشكل دائم. المستثمرون يراهنون فعليا على أن المنشئين “لا يرتكبون أخطاء أبدا”. طالما هناك خطأ واحد، فإن الثمن يتحملك أنت.

تضارب المصالح (مخاطر الوكيل الرئيسي)

يمكن أن يخلق HIP-3 تضارب مصالح بين الناشرين والموظفين.

أنت (الستكر): قد ترغب في الانسحاب بسبب ضغط السوق، فقدان الثقة في المشغلين، تغيرات في احتياجات السيولة الشخصية، أو ببساطة رغبتك في استعادة الضجة

الموزع: قد يكون من أجل الدخل، للحفاظ على العمل، للمستثمرين، لراتب الفريق، إلخ، للحفاظ على سير السوق

الخطر هو: بمجرد أن يتم قفل HUPE، من يتحكم في متى يطلق البرنامج، وليس أنت. قد تختلف الحوافز بين الطرفين. إذا استمر الموزع في تشغيل السوق لمصلحته الخاصة، ستظل أموالك محبوسة، حتى لو كنت يائسا للخروج.

لماذا لا يكون 10–15٪ من السنة كافيا؟

نظرا للمخاطر الهيكلية المذكورة أعلاه، فإن شهادات التعهد HIP-3 تشبه إلى حد ما “صناديق مغلقة” – وهي أصول غالبا ما يتم خصمها بسبب قيود السيولة. تتحمل خطر الحجز غير المحدد للسفينة، وفقدان أصل الممتلكات بسبب أخطاء تقنية، وخطر رفض الموزع السماح لك بالخروج.

لذلك، العائد العادي غير كاف. لتعويض خطر فقدان السيطرة، يجب أن تطلب “علاوة المخاطر” الأعلى.

كيف يولد سوق HIP-3 الإيرادات ولماذا تضغط المنافسة الإيرادات

أسواق HIP-3 هي في الأساس بورصات صغيرة تعمل على HyperCore. تأتي أرباح المستثمرين من رسوم المعاملات، لكن هذه الرسوم مقسمة بالترتيب:

السائل الفائق يأخذ 50٪

الناشرون يأخذون حتى 50٪، لكن الناشرون يحتاجون أيضا إلى دفع رسوم الأوراكل، وتكاليف الهندسة والتشغيل، ومزايا المستثمرين

الباقي سيذهب إلى مستثمري HIGHPE

إذا تم تفعيل وضع النمو، ستنخفض رسوم المستهلك بحوالي 90٪، مما يعني أن دخل الناشرين سينخفض بشكل كبير، كما سينخفض دخل المستثمرين أيضا. فعالة لجذب المتداولين – لكنها سيئة جدا للمستثمرين.

وهذا يزيد من التأثير في بيئة تنافسية.

مشغلو HIP-3 المتعددون – وحدة (@tradexyz)، فينتوالز (@ventuals)، كينيتيك (@markets xyz)، فيليكس (@felixprotocol)، إيثينا (@hyenatrade)، وغيرهم – جميعهم يتنافسون على نفس مجموعة المتداولين. لكن Unit هي القائد الواضح، وسوق HIP-3 هيكليا متطابق تقريبا، لذا فإن تسعير يونيت هو المعيار الأساسي للجميع.

إذا خفضت وحدة الرسوم أو شغلت وضع النمو (الذي فعلته عدة مرات)، فإن المنشفين الآخرون إما يتبعون نفس النهج أو يفقدون السيولة. وهذا يعني أن أرباح المستثمرين تعتمد في النهاية على قرارات التسعير للوحدة.

لا يوجد حاليا خندق لنشر HIP-3:

سائل غير لزج

صفر تكاليف تبديل

تجربة الواجهة الأمامية مشابهة جدا

لا يوجد تمييز بين العرافين

تدفق الترتيب ليس حصريا

عندما لا يكون هناك خندق، الوسيلة الوحيدة للمنافسة هي الرسوم (أو حوافز نقاط معتدلة)، ووضع النمو هو السلاح الأقوى.

وهكذا تظهر حقيقة اقتصادية بسيطة:

وضع النمو مفيد للمتداولين

وضع النمو يدمر أرباح المستثمرين

سوق يتطلب حوالي 200 مليون دولار من الحجم اليومي بأسعار طبيعية لتحقيق عوائد تنافسية، و2 مليار دولار من الحجم اليومي تحت وضع النمو.

وبما أن الناشرين يجب أن يوافقوا على استراتيجية الوحدة - وأن الوحدة تفعل وضع النمو بشكل متكرر - فإن أرباح المستثمرين ستضغط بسرعة.

مشكلة جوهرية أخرى هي أن إيرادات HIP-3 تعتمد على دخل الرسوم، والمنافسة ستبقي الرسوم منخفضة.

كلما زادت المنافسة، انخفض العائد للراهن.

واقع الأرباح: كم من الحجم تحتاجه؟

للحكم على ما إذا كان سوق HIP-3 يمكنه حقا تحقيق عوائد تنافسية، يجب أن تبدأ بالافتراضات. اخترنا “السيناريو الأكثر ملاءمة ل HIP-3” لنمذجته لجعل النتائج أسهل في الفهم.

افتراضات النموذج

اعتمدنا ثلاث فرضيات تدعم HIP-3 بشكل كبير:

استخدم فقط الحد الأدنى لمبلغ الرهبنة (500,000 HIPE): نفترض أن الحد الأدنى فقط من مبلغ الرهبنة مستخدم، حيث يتم تقاسم العائد في المجموعة؛ إذا دخلت المزيد من الضجة الإعلامية، ستتضاءل المكاسب، لذا يمثل هذا السيناريو الأكثر ملاءمة للرهانات.

يحصل المستثمرون على 20٪ من إيرادات الموزع (≈ حوالي 10٪ من إجمالي الرسوم): نفترض أن المستثمرين يحصلون على حصة إيرادات سخية جدا بنسبة 20٪ (حوالي 10٪ من إجمالي الرسوم)، رغم أن معظم HIP-3s التي نراها لا تعطي المشاركين السلبيين هذا القدر؛ إذا كانت السهم صغيرة، فإن حجم التداول المطلوب سيزداد بشكل كبير.

لا تفعيل وضع النمو (وإلا ستشبه الإيرادات): نستخدم رسوم HIP-3 الكاملة لمحاكاة الأرباح، حيث يقلل وضع النمو رسوم المستلمين بحوالي 90٪ ويقضي فعليا على الإيرادات للمستخدمين؛ إذا كان نمط النمو نشطا، ستصبح متطلبات الحجم كبيرة بشكل غير واقعي.

لا توجد خصومات أو استرداد نقدي (سعر اسمي يدفعه المستخدمون): نفترض أن المستخدمين يدفعون الرسوم الأساسية ل HIP-3، والتي لا تشمل خصومات حجم التداول والرهن عليها، ولا تشمل خصومات رسوم العملات المستقرة المقابلة. أي خصم يقلل من الرسوم الفعلية، مما يقلل إيرادات الموزع ويزيد من حجم المعاملات المطلوبة.

تشمل الافتراضات الأساسية الأربعة السابقة العوامل التي تحدد دخل الموزعين وأكثر من 90٪ من (APY) العائد السنوي للمستثمرين. تحدد الآليات الرئيسية لنموذج HIP-3 الاقتصادي: معدلات الرسوم، أسهم المنتشرين، حصص الستايكر، وأحجام الرهانات. جميع العوامل الأخرى ثانوية بالنسبة لهذه المتغيرات ولا تؤثر ملموسا على النتيجة النهائية.

خريطة الأرباح وحجم التداول

عند تطبيق الافتراضات السابقة على ظروف السوق الحالية، يرتفع الحجم المطلوب بسرعة. تعبر خريطة الحرارة سعر HYPE (المحور الرأسي) مع السعر السنوي المستهدف (المحور الأفقي)، وتظهر حجم التداول اليومي المقابل.

خذ سعر HIPE البالغ 30 دولارا كمثال:

العائد الأساسي (10–15٪ سنوية سنوية): لتحقيق عائد قياسي، تحتاج إلى الحفاظ على حجم تداول يومي يتراوح بين 90 مليون إلى 140 مليون دولار.

عائد علاوة المخاطر (20–30٪ سنويا): لتبرير مخاطر إصدار سندات رأس المال التي تزيد قيمتها عن 15 مليون دولار، نعتقد أن على المصدرين تسهيل حجم التداول اليومي من 180 مليون إلى 270 مليون دولار أو أكثر.

مرجع مقارن: للحفاظ على حجم تداول يومي مستقر يبلغ 270 مليون دولار، يجب على سوق HIP-3 بالفعل أن ينافس مباشرة البورصات المركزية من الدرجة الثالثة. قد يتم تحقيق ذلك خلال فترات التقلب العالية، لكن من الصعب جدا الحفاظ على المتوسط السنوي.

فخ القشور

تكشف البيانات أيضا عن انفصال هيكلي نسميه “فخ المقياس”. حتى لو وصل الناقفون إلى الحجم المطلوب اليوم، سيصبح من الصعب بشكل متزايد الحفاظ على أرباح مستقرة بسبب عاملين:

فخ السعر: إذا تضاعف سعر الضجة الإعلامية، فإن الحجم المطلوب سيتضاعف تقريبا للحفاظ على نفس السعر السنوي

فخ التخفيف: إذا شارك المزيد من الأشخاص في التخزين، ستتناقص أرباحك. للحفاظ على معدل فائدة سنوية مستقرة مع توسع المجمع، يجب أن ينمو حجم التداول اليومي بنفس المعدل.

وعند جمع هذه البيانات بشكل عام، تظهر بوضوح أن عوائد HIP-3 المستدامة تتطلب أداء تداولا ثابتا على مستوى البورصة، وليس تقلبات عرضية. حتى لو تم صياغة الشروط الافتراضية بعناية لجعل HIP-3 يبدو قويا قدر الإمكان، فإن حجم التداول المطلوب للحفاظ على متوسط سنوي تنافسي لا يزال عند مستوى لا يمكن أن يحافظ عليه إلا أكثر الأسواق كفاءة في مجال العملات الرقمية. في الواقع، عوامل واقعية مثل ضغط الرسوم، والخصومات، وتكاليف التشغيل، وتقلبات حجم التداول اليومية قد رفعت هذا العتبة أكثر.

هذا ليس تقليلا من HIP-3، بل هو انعكاس للطموح وراءه. سوق HIP-3 ليس أداة دخل سلبي بل هو منصة تداول راسخة تعتمد عملياتها الاقتصادية على السيولة المستمرة، والتنفيذ الفعال، والتميز التشغيلي. هذا لا يهدف إلى تثبيط البنائين أو المستثمرين، بل لإعطاء الجميع فكرة عن كيفية عمل النظام فعليا، حتى يتمكن النظام البيئي بأكمله من التطور على نطاق واسع مع فهم كامل للوضع.