عشية اجتماع أسعار الفائدة، كانت تخفيضات أسعار الفائدة المتشددة ساحقة، وتم اختبار بوابة السيولة وسوق العملات الرقمية في نهاية العام

كتبه تشاندلر زي، فورسايت نيوز

في صباح يوم 11 ديسمبر بتوقيت بكين، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن آخر قرار له لسعر الفائدة لهذا العام. لقد توصل السوق تقريبا إلى إجماع على أن نطاق هدف الأموال الفيدرالية من المرجح أن ينخفض بمقدار 25 نقطة أساس أخرى، من 3.75٪–4.00٪ إلى 3.50٪–3.75٪، ليكتمل ثالث خفض سعر فائدة منذ سبتمبر.

لكن بدلا من انتظار خفض سعر الفائدة، أصبح الجميع أكثر قلقا بشأن ما إذا كان هذا سيكون تخفيضا مشددا بالمعنى التقليدي.

وراء هذا الشعور الخفي توجد لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية الممزقة بشدة. يشعر بعض الأعضاء بالقلق من أن سوق العمل أظهر علامات ضعف في بيئة تغلق فيها الحكومة وتقوم المؤسسات بتقليص فرص العمل بنشاط، والاستمرار في الحفاظ على أسعار الفائدة مرتفعة سيزيد فقط من خطر الركود؛ مجموعة أخرى من الأعضاء يراقبون التضخم الأساسي الذي لا يزال فوق هدف 2٪، معتقدين أن أسعار الفائدة الحالية مقيدة بما فيه الكفاية وأن التحول المبكر نحو التيسير لن يؤدي إلا إلى زيادة مخاطر الأسعار في المستقبل.

ولجعل الأمور أكثر تعقيدا، جرت المناقشة في فراغ من البيانات. أدى إغلاق الحكومة الأمريكية إلى تأخير إصدار بعض البيانات الكلية الرئيسية، ولا يمكن للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية اتخاذ قرارات إلا بمعلومات غير مكتملة، مما يجعل التواصل السياسي في هذا الاجتماع أكثر صعوبة بكثير من المعتاد.

لجنة السوق المفتوحة المنقسمة، إعادة نشر لتخفيضات الفائدة المتشددة

إذا اعتبر اجتماع أسعار الفائدة هذا دراما كبيرة، فإن خفض سعر الفائدة المتشدد في أكتوبر هو ملخص الحبكة. في ذلك الوقت، خفض الاحتياطي الفيدرالي النطاق المستهدف لسعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس من جهة، وفي الوقت نفسه أعلن أنه سينهي رسميا عملية التشديد الكمي التي تستمر ثلاث سنوات اعتبارا من 1 ديسمبر ويتوقف عن زيادة ضغط الميزانية العمومية. من الناحية التشغيلية فقط، هذا مزيج متطرف بوضوح، ويجب أن يشكل خفض سعر الفائدة فوق توقف خفض الميزانية العمومية دعما مستمرا لأصول المخاطر.

لكن في ذلك الوقت، كان باول يضع الماء البارد مرارا على المؤتمر الصحفي. أكد باول مرارا أنه ليس من المؤكد ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في ديسمبر، ونادرا ما يذكر علنا خلافات قوية داخل اللجنة. نتيجة لذلك، انخفضت أسعار الفائدة، وقدم الاحتياطي الفيدرالي تخفيفا هامشي للظروف النقدية، لكن عوائد الدولار وسندات الخزانة الأمريكية استمرت في الارتفاع، وسرعان ما تخلت سوق الأسهم وأصول العملات الرقمية عن مكاسب بعد ارتفاع قصير.

أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز في خطابه في نهاية نوفمبر أن هناك مجالا لمزيد من التعديل لنطاق هدف سعر الفائدة الفيدرالي على المدى القصير، وهو ما يعتبر تأييدا علنيا لهذا التخفيض؛ وعلى النقيض من ذلك، ذكر العديد من المسؤولين، بمن فيهم الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن والاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، أكثر من مرة أن التضخم لا يزال فوق هدف 2٪ وأن أسعار الخدمات واضحة في التوزيعات، ولا حاجة قوية لمواصلة التخفيف في هذا الوضع. من وجهة نظرهم، حتى لو تم تقليصها مرة أخرى هذه المرة، فهو أشبه بضبط دقيق للسياسة السابقة أكثر من كونه نقطة انطلاق لجولة جديدة من دورة التيسير.

تعكس توقعات الوكالات الخارجية هذا التشابك أيضا. تتوقع جولدمان ساكس وبنوك الاستثمار الأخرى عموما أن هذا المخطط النقطي سيرفع قليلا مسار خفض أسعار الفائدة بعد عام 2026، أي أنه مع الاعتراف بالضغط الحالي على النمو الاقتصادي والتوظيف، سيظل ذلك يرسل إشارة متعمدة للسوق بعدم تفسير هذا التخفيض على أنه عودة إلى نموذج التيسير المستمر.

ثلاثة مسارات، كيف يتم تسعير البيتكوين في فجوة الاقتصاد الكبير

في عشية اجتماع سعر الفائدة، موقف البيتكوين حساس للغاية. منذ الارتفاع في أكتوبر، شهد السعر جولة من التراجع بنسبة حوالي 30٪ ويتأرجح حاليا فوق 90,000 دولار. وفي الوقت نفسه، فإن صافي تدفق صناديق المؤشرات المتداولة أبطأ بكثير من ذروة بداية العام، وبدأت بعض المؤسسات في خفض أسعارها المستهدفة متوسطة وطويلة الأجل، كما أن المخاوف من أسعار الفائدة العالية الخالية من المخاطر بدأت تتسلل تدريجيا إلى نموذج التسعير. من المرجح أن يدفع الإشارة التي يصدرها هذا الاجتماع لأسعار الفائدة السوق إلى ثلاثة مسارات مختلفة تماما.

أولا، السيناريو المرجعي الأكثر احتمالا أن يحدث: ستنخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى كما هو متوقع، لكن مخطط النقاط هو صورة محافظة قليلا لعدد تخفيضات أسعار الفائدة في عام 2026 وما بعده، واستمر باول في التأكيد في المؤتمر الصحفي على أنه لا يوجد مسار محدد مسبقا لخفض أسعار الفائدة المستمر، فكل شيء يعتمد على البيانات. تحت هذا التركيب، لا يزال لدى السوق أسباب قصيرة الأجل لدفع ثمن خفض سعر الفائدة نفسه، ولا يستبعد البيتكوين محاولة مهاجمة نطاق المقاومة بالقرب من أعلى مستوى في تلك الليلة، ولكن مع استقرار العائد طويل الأجل على سندات الخزانة الأمريكية أو حتى ارتداده قليلا، ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، وسيتم اختبار استدامة إصلاح المشاعر، وسيكون السعر أكثر احتمالا لشد الصراعات المتكررة على مستوى عال، بدلا من موجة اتجاه تصاعدي.

ثانيا، هناك احتمال متواضع نسبيا لكنه منخفض للمفاجآت: بالإضافة إلى خفض أسعار الفائدة، خفض مخطط النقاط مركز سعر الفائدة متوسط الأجل بشكل كبير، مما يشير إلى أن هناك مجالا لأكثر من تخفيضين في 2026. هذا الوضع هو في الأساس تخفيض آخر في أسعار الفائدة + تحول في توقعات السيولة، والذي سيكون إيجابيا بشكل كبير لجميع الأصول طويلة المدة.

بالنسبة لسوق العملات الرقمية، طالما أن البيتكوين يستطيع تثبيت رقائقه حول 90,000، فلديه فرصة لإعادة تحدي العتبة النفسية البالغ 100,000، بينما قد تنفد الأصول المدرجة على السلسلة التي تمثلها ETH وبروتوكولات التمويل اللامركزي وL2 السائدة من العوائد الزائدة الواضحة الناتجة عن عائد السيولة على السلسلة.

ثالثا، إنها حالة غير متوقعة ستكبح بشكل كبير شهية المخاطر في السوق: يختار الاحتياطي الفيدرالي البقاء في الانتظار، أو رغم خفض أسعار الفائدة، سيرفع أسعار الفائدة على المدى الطويل بشكل كبير عبر مخطط النقطة، ويقلل بشكل كبير من عدد تخفيضات أسعار الفائدة المستقبلية، ويصدر للسوق أن أكتوبر وديسمبر هما مجرد تعديل تأميني، ولا تزال أسعار الفائدة المرتفعة هي الإشارة الرئيسية. تحت هذا الجمع، من المرجح أن تزداد عوائد الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية، وستتعرض جميع الأصول الخالية من النقد التي تعتمد على دعم التقييم تحت الضغط.

في سياق أن البيتكوين شهد جولة من التصحيح الكبير، وتباطؤ هامشي لصناديق المؤشرات المتداولة، وبداية بعض المؤسسات لتعديل توقعاتها، إلى جانب التأثير السلبي للسرد الكلي، من الناحية التقنية لا يستبعد من السعي وراء دعم جديد للأسفل. القطاع النقي عالي الرافعة المالية والقصة النقية في العملات البديلة من المرجح أن يصبح هدفا أولويا للتصفية في هذا البيئة.

بالنسبة لمشاركي سوق العملات الرقمية، فإن ليلة أسعار الفائدة هذه تشبه إلى حد كبير تاريخ انتهاء صلاحية الخيارات على المستوى الكلي.

في سوق الأسهم الأمريكي وفي تاريخ البيتكوين، أظهرت معظم ليالي أسعار الفائدة في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إيقاعا مشابها. الساعة التي تلي إعلان القرار هي ساحة المعركة حيث تتركز المشاعر والخوارزميات والسيولة بشكل أكبر، وتسحب الشموع بعنف، لكن إشارات الاتجاه ليست مستقرة؛ غالبا لا يظهر الاتجاه الحقيقي خلال ال 12–24 ساعة القادمة حتى ينتهي المؤتمر الصحفي ويقرأ المستثمرون مخطط النقاط والتوقعات الاقتصادية.

قرارات أسعار الفائدة تحدد الإيقاع الحالي، ومن المرجح أن يحدد اتجاه السيولة النصف الثاني من هذه الدورة.