رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يصدر "توقع لمدة عامين": هل ستتبنى الأسواق المالية الأمريكية تقنية البلوك تشين بالكامل؟

كتب: ليانغ يو

المحرر: تشاو ييدان

في 7 ديسمبر 2025، قدم بول إس. أتكينز، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، توقعا لفت انتباه السوق خلال مقابلة مع قناة فوكس بيزنس نيوز. وأشار إلى أن تقنية البلوك تشين التي تدعم العملات الرقمية مثل البيتكوين قد يتم اعتمادها على نطاق واسع من قبل السوق المالي الأمريكي بأكمله خلال العامين المقبلين، مدفوعة بالأصول الرقمية، ورقمنة السوق، والترميز. يعتقد أتكينز أن الترميز — أي استخدام الرموز الرقمية القائمة على البلوكشين لتمثيل الأسهم والأصول المختلفة — سيكون الاتجاه التالي، ويعد بفوائد كبيرة من حيث الشفافية وإدارة المخاطر للنظام المالي.

سرعان ما أصبح هذا الحكم المستقبلي من أعلى مستوى التنظيم محور نقاشات حادة في المجتمع المالي والتقني العالمي. هل توقعات رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات “التوقعات لمدة عامين” هي توقع عقلاني بناء على اتجاهات الصناعة، أم بيان سياسي متفائل بشكل مفرط؟ إذا كان هذا التوقع يشير إلى تطور تكنولوجي محتمل، فما هو الطريق نحو التنفيذ؟ ما هي التحديات الهيكلية الحتمية التي ستواجهها؟ ستحاول هذه المقالة تحليل المنطق وراء هذا التنبؤ والنقاشات العميقة التي قد تثيرها بناء على الحقائق والأرقام.

1. المحركات الأساسية: متداخلة مع الكفاءة المتطورة والتنظيم والاحتياجات السيولية

إذا انتقل السوق المالي الأمريكي إلى بنية البلوكشين، فإن القوة الدافعة الأساسية له تأتي من التوتر الهائل الذي يتشكل بين المشاكل الكامنة في النظام المالي التقليدي والإمكانات الممكنة للتقنيات الجديدة. القوى الثلاث الدافعة للكفاءة وثورة، والرغبة التنظيمية، وإطلاق السيولة متشابكة وتشكل معا المنطق الأساسي للهجرة.

القوة الدافعة الأساسية هي السعي لتحقيق أقصى كفاءة وتقليل التكاليف. يعتمد نظام المقاصة والتسوية في الأسواق المالية التقليدية على عمليات تسوية معقدة وعمليات يدوية بين عدد كبير من الوسطاء، وهو أمر بطيء ومكلف. يمكن أن تقلل عمليات التسوية شبه الفورية والعمليات المؤتمتة من خلال العقود الذكية التي تنشأها تقنية البلوكشين بشكل كبير من دورات المعاملات وتقلل بشكل كبير من رسوم الوسطاء.

تدفع مكاسب الكفاءة بشكل مباشر المطالب التنظيمية بالشفافية وإدارة المخاطر. كشفت أزمة 2008 المالية عن غموض وتأخر النظام التنظيمي في النظام المالي. يمكن أن توفر الشفافية الطبيعية وقابلية التتبع الكاملة لتقنية البلوك تشين أن توفر للمنظمين “منظور الله” الذي يحلمون به. تسجل جميع المعاملات في دفتر يومي مشترك، وتكون تدفقات الأصول وتغيرات الملكية واضحة بوضوح، مما يوفر أداة غير مسبوقة لتنفيذ إشراف مكثف ومراقبة فورية للمخاطر النظامية.

وقد أطلق الجمع بين تحسين الكفاءة والشفافية التنظيمية قوة ثالثة إضافية - إحياء سيولة الأصول الضخمة “الخاملة”. على الصعيد العالمي، لا يمكن تداول عدد كبير من الأصول مثل الأسهم الخاصة، والعقارات، والائتمان الخاص، وغيرها على نطاق واسع بسبب العتبات العالية، والإجراءات المعقدة، وضعف السيولة. من خلال تقسيم الأصول الكبيرة إلى أسهم رقمية صغيرة وموحدة، يمكن للترميز أن يقلل بشكل كبير من عتبة الاستثمار ويجذب صناديق التمويل العالمية طويلة الذيل. تشكل حلقة التغذية الراجعة الإيجابية بين هذه الثلاثة القوة الدافعة الداخلية الأساسية لانتقال السوق إلى هياكل أكثر كفاءة وشفافية.

2. نظرة مسار الهجرة: الانتقال المعقد من الأصول على السلسلة إلى إعادة بناء البيئة

مسار تحقيق “هجرة السوق المالية بأكملها إلى البلوك تشين” من المرجح أن يعرض كمخطط تدريجي “خطوتين” من المحلي إلى الكل، ومن الأساسي إلى البيئة. المرحلتان مليئتان بالتحولات المعقدة بين التكنولوجيا والقانون وتكامل الأسواق.

المرحلة الأولى هي الترميز الكامل لطبقة الأصول. هناك حد واضح لممارسات الترميز الناجحة. الأصول ذات القيمة المستقرة نسبيا، والملكية القانونية الواضحة، وحالة الاعتماد والموثوقة خارج السلسلة ستصبح رواد الهجرة. لذلك، تبدأ الهجرة مع فئات الأصول التي تلبي هذه الشروط بشكل أفضل: أولا، أصبحت الأصول الائتمانية الكبرى مثل سندات الخزانة الأمريكية وصناديق سوق المال مثل سندات الخزانة الأمريكية الخيار الأول للمؤسسات لاختبار الوضع بسبب تأييدها الائتماني الوطني وأسعارها المستقرة نسبيا. ثم هناك سندات الشركات عالية الجودة والأصول الائتمانية، ثم تتوسع تدريجيا لتشمل حقوق دخل العقارات، والسلع، وما إلى ذلك.

عندما تبدأ الأصول عالية الجودة في الانتشار على نطاق واسع في شكل رموز، ينتقل ذلك بشكل طبيعي إلى مرحلة ثانية أكثر تحديا: إعادة هيكلة البنية التحتية للسوق على السلسلة مثل التداول، والتسوية، والحيازة. السؤال الأساسي هو: أين وكيف سيتم تداول هذه الأصول على السلسلة وإدارة سيولتها؟ في الوقت الحالي، قد يظهر نموذجان: أولا، تقوم البورصات الرئيسية القائمة بإجراء تحولات تكنولوجية معمقة لتمكين أنظمتها من قبول الأصول على السلسلة وتداولها وتسويتها بشكل أصلي. تواجه هذه العملية تحديات كبيرة، منها إعادة هيكلة محرك المعاملات الأساسي لاستيعاب خصائص التسوية غير المتزامنة للبلوك تشين، وتطوير واجهات متوافقة للتفاعل مع العقود الذكية على السلسلة، وإعادة بناء خطوط البيانات مع مؤسسات الحجز والتسويص. الثانية هي ظهور نظام تداول بديل جديد يعتمد بالكامل على بنية البلوك تشين.

التناقض العميق الذي تكشفه هذه المرحلة الانتقالية يكمن في التوافقية. البنية التحتية المالية القائمة مركزية للغاية ومغلقة، والنظام البيئي المثالي للبلوك تشين يدعو إلى الانفتاح وقابلية التركيب. كيف يمكن للأصول الصادرة على سلاسل خاصة أو سلاسل اتحادات محددة أن تتدفق بأمان وبشكل متوافق في منظومة السلاسل العامة الأوسع؟ في النهاية، قد نرى نظاما ماليا هجينا: الأساس هو رموز الأصول المتوافقة والموثوقة؛ الطبقة الوسطى هي منصة تداول منظمة على السلسلة وبروتوكول DeFi مدقق؛ المستوى الأعلى غني بتطبيقات الابتكار المالي. بناء هذا النظام البيئي ليس فقط تحقيق التكنولوجيا، بل أيضا هجرة الأطر القانونية والتوافق التنظيمي وعادات المشاركين في السوق.

3. تحديات شديدة: اللعبة المثلثية والمعضلات المحددة في التكنولوجيا والتنظيم والاهتمامات

أي توقع لهجرة كاملة على المدى القصير يجب أن يواجه تحديات جدية ومحددة متعددة. تشكل الجدوى التقنية، والأطر التنظيمية، وأنماط المصالح الراسخة مثلثا مستحيلا صلبا.

قابلية التوسع والنضج التكنولوجي هما العقبات الأولى. حجم التداول السنوي الحالي لسوق سندات الخزانة الأمريكية يصل إلى تريليونات الدولارات، وحجم التداول اليومي للسوق المالية العالمية أكثر ضخامة. على الرغم من أن السلاسل العامة الرئيسية الحالية أحرزت تقدما كبيرا من خلال حلول التوسع، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات من حيث معدل النقل، وإنهاء المعاملات، ورسوم الشبكة في الحالات القصوى عند دعم المعاملات عالية التكرار وذات القيمة الكبيرة بهذا الحجم. علاوة على ذلك، تتطلب التطبيقات المالية من المستوى المالي تقريبا 100٪ من الأمان والاستقرار، كما أن الحوادث الأمنية مثل ثغرات العقود الذكية وهجمات الجسور عبر السلاسل شائعة، مما يبرز التعديل الصارم للبنية التحتية التكنولوجية قبل نضوجها.

التجزئة وعدم اليقين في الإطار التنظيمي هما أكبر القيود الناعمة. التنظيم العالمي الحالي للأصول المرمزة يقع في “منطقة ضبابية”. في الولايات المتحدة، لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول السلع الآفادية (CFTC) نزاع قضائي طويل الأمد حول ما إذا كانت بعض الأصول الرقمية “أوراق مالية” أو “سلعة”، مما يؤدي إلى صعوبات في الامتثال لأطراف المشروع. يكمن التحدي الأساسي للتنظيم في المنهجية: كيفية تضمين قواعد فعالة مثل “اعرف عميلك”، ومكافحة غسل الأموال، وإدارة ملاءمة المستثمرين في التمويل التقليدي بشكل فعال وغير مدمر، في بيئة لامركزية أو شبه مركزية على السلسلة على شكل “التنظيم كرمز رمزي”.

الاعتماد على المسار ومقاومة إعادة الهيكلة لنمط المصالح التقليدي هما تحديات اجتماعية عميقة الجذور. جوهر هجرة البلوك تشين في السوق المالية هو إعادة تنظيم علاقات الإنتاج، والتي من المؤكد أنها ستؤثر على نموذج العمل ومركز الربح للوسطاء الحاليين. وفي الوقت نفسه، استثمرت الصناعة المالية بأكملها تكاليف ضخمة في الأنظمة القائمة، بما في ذلك أنظمة البرمجيات المخصصة، والفرق المهنية المدربة منذ فترة طويلة، وعمليات التحكم الداخلية الناضجة في المخاطر. التحول إلى نموذج جديد تماما يعني تكاليف تحويل مرتفعة للغاية، ومنحنيات تعلم، ومخاطر تشغيلية غير معروفة، مما يشكل جمودا مؤسسيا قويا.

4. الخاتمة: ثورة تدريجية لا رجعة فيها لكنها محكوم عليها بالفشل

نعود إلى “التوقعات السنمية” التي ناقشها رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز. بالنظر إلى القيود العملية للتكنولوجيا والتنظيم والمصالح، فإن تحقيق هجرة “السوق المالية الأمريكية بأكملها” عبر البلوك تشين خلال عامين يعد تحديا تشغيليا شبه مستحيل. ومع ذلك، تكمن القيمة الحقيقية لهذه النبوءة في أنها ترسل إشارة استراتيجية واضحة من منظور منظم رئيسي: فقد ارتفع التحول التكنولوجي الأساسي في السوق المالية من تجربة تكنولوجية هامشية إلى أحد الخيارات المستقبلية للتفكير الجاد لدى الجهات التنظيمية العليا، وقد أعطي توقعا عاجلا للوقت.

من المرجح أن يتخذ هذا التغيير شكل ثورة تدريجية ومتكاملة وطويلة مليئة بالتجربة والخطأ. خلال العامين القادمين، قد نشهد استمرار توسع فئات الأصول وحجم القيم عالية الجودة مثل سندات الخزانة المرمزة وصناديق الأسهم الخاصة؛ وقد طبقت المؤسسات المالية الرئيسية تقنية البلوكشين على عملية المقاصة والتسوية الخلفية بشكل أوسع. في صندوق الرمل التنظيمي للمراكز المالية الكبرى، سيتم الموافقة على المزيد من التجارب المحدودة النطاق التي تتعلق بترميز الأصول الأساسية. واختراقات في التشريعات الفيدرالية الرئيسية المتعلقة بالأصول الرقمية.

وفي الوقت نفسه، توفر المسارات التنظيمية المختلفة التي اختارتها الاقتصادات الكبرى مثل الصين والولايات المتحدة وأوروبا بناء على هياكلها السياسية والاقتصادية، والحالة الحالية للنظام المالي، وتحملها للمخاطر، “مجموعة تحكم” متنوعة لهذه التجربة العالمية. هذا التنويع نفسه هو أيضا مصدر لتنويع المخاطر والمرونة في النظام المالي العالمي.

في النهاية، جوهر التمويل هو تبادل القيمة ونقل الثقة عبر الزمان والمكان. باعتبارها “آلة ثقة” جديدة، فإن المهمة التاريخية لتقنية البلوك تشين ليست مجرد استبدال الأنظمة القائمة، بل تقديم حلول ثقة أكثر كفاءة وشفافية وقابلية للتحقق لشبكات اقتصادية متزايدة التعقيد والمعولمة من خلال الضمانات التشفيرية، والتوافق الموزع، وقابلية البرمجة. بغض النظر عن عدد الاختناقات التقنية، والفجوات التنظيمية، وألعاب الفوائد التي أمامنا، فإن الاتجاه المالي لا رجعة فيه يتطور نحو درجة أعلى من الرقمنة والذكاء والمصداقية. قد لا تكون وجهة هذه الهجرة واضحة تماما، لكن الرحلة بلا شك قد بدأت، وسيكون مسارها أكثر تعرجا وعمقا وكشفا من التوقع الأصلي.

مصادر بعض المعلومات:

“رئيس هيئة الأوراق المالية الأمريكية: يمكن نقل السوق المالية الأمريكية بأكملها إلى السلسلة خلال عامين”

“الخطاب الأخير لرئيس هيئة الأوراق المالية الأمريكية: إصلاح القواعد التنظيمية مثل الكشف عن معلومات الطرح العام الأولي لإحياء سوق رأس المال الأمريكي”

“رئيس هيئة الأوراق المالية الأمريكية: من المتوقع أن يتم نقل جميع الأسواق الأمريكية إلى التشغيل على السلسلة خلال العامين القادمين”