لماذا سيفتح الإقراض الخاص الدورة القادمة للعملات المستقرة؟

المصدر: X, @doganeth_en

كتب: دوغان

تم التجميع: شو جينسي فاينانس

سيقود الائتمان منخفض الضمان دورة العملات المستقرة القادمة لعدة أسباب.

العملات المستقرة في سوق صاعد: فهي تساعد الشركات التقليدية على نقل الأموال بسرعة وبتكلفة منخفضة وبأمر آمن. أساس هذا الدفع غير المحدود مبني على العملات الرقمية، بينما أدت وضوح تنظيمي مثل قانون العباقرة وقانون MiCA إلى اختراقات كبيرة. اليوم، تنضم المؤسسات الكبرى، إما لبناء عملات مستقرة خاصة بها أو للانضمام إلى شبكات العملات المستقرة القائمة.

لكن هذه مجرد البداية. سنشهد موجة ثانية من التعميم، عندما تظهر الائتمانات ذات الضمانات المنخفضة. في هذا المقال، سأشرح لماذا نعتقد أن ائتمان العملات المستقرة منخفض الضمان سيكون الاتجاه الكبير التالي.

الإقراض الحالي على السلسلة

حاليا، لدينا بالفعل صناعة إقراض على السلسلة بقيمة إجمالية مقفلة تقارب (TVL) 50 مليار دولار وقروض نشطة بقيمة 25 مليار دولار. هذه البروتوكولات بسيطة جدا في التشغيل:

يقوم المقرضون بإيداع العملات المستقرة؛

يقوم المقترض بتأمين القرض مقابل أصول جارية أخرى.

ومع ذلك، فإن سوق العناوين (TAM) لبروتوكولات الإقراض الحالية صغير نسبيا مقارنة بالقطاع المالي التقليدي. افتراضات هذه البروتوكولات هي:

يمتلك المستخدمون أصولا على السلسلة سائلة ومقبولة من خلال بروتوكولات الإقراض؛

يمكن للمستخدمين قبول أسعار الفائدة المتغيرة؛

المستخدمون مستعدون لاستخدام العملات الرقمية (سواء للتداول بالرافعة المالية أو للمدفوعات الفعلية (وهو أمر غير شائع)).

اليوم، عادة ما يدفع مقرضو العملات المستقرة فوائد أعلى من سعر الفائدة الحقيقي بالدولار لأن عرض العملات المستقرة على السلسلة لا يزال صغيرا مقارنة بالطلب. لكن من أين يأتي هذا الطلب؟

الباحثون عن الرفع المالي (الرافعة): الناس يحبون الرافعة المالية، وهذا أحد الأسباب التي تجعل “المجرمين” يظهرون في مجال العملات المشفرة. غالبا ما يقرضون مقابل أصولهم في محاولة لتوسيع دخلهم ومواقعهم. كما يستخدمون الرافعة المالية لزيادة العوائد.

الأشخاص الذين لا يرغبون في بيع الأصول لكنهم بحاجة للإنفاق: بعض الناس يريدون فقط الاحتفاظ بأصولهم ولا يريدون بيعها، لكنهم يحتاجون إلى أموال لتغطية نفقاتهم. على الرغم من أن هذه المجموعة صغيرة نسبيا، إلا أنها مهمة جدا.

الآن الجميع سعداء، ويدفع الباحثون عن الرافعة المالية فوائد عالية للموردين، والموردون يكسبون أكثر من أسعار الفائدة. لكن هل سيستمر هذا عندما تتسارع العملات المستقرة؟

العصر الذهبي للعملات المستقرة

نشرت سيتي جروب مؤخرا مقالا يتوقع إجمالي إصدار العملات المستقرة: سيناريو أساسي بقيمة 1.9 تريليون دولار (كان متوقعا سابقا 1.6 تريليون دولار) وسيناريو متفائل بقيمة 4 تريليون دولار (وكان التوقع السابق 3.7 تريليون دولار). يعتقدون أنه سيكون هناك تريليونات من العملات المستقرة على السلسلة بحلول ذلك الوقت. لذلك، سيكون هناك عدد كبير من العملات المستقرة في المستقبل، وليس من الصعب توقع أن تكلفة الرهون العقارية ستنخفض بشكل كبير. لكن في السياق الحالي، هل هناك عائد كاف لتغطية الفائدة العالية على إمدادات العملات المستقرة الكبيرة؟ الإجابة لا.

هنا يأتي دور السوق: الائتمان منخفض الضمان. نظرا لأن الرهون العقارية آمنة ومنخفضة المخاطر نسبيا (خطر الديون المعيبة يكاد يكون معدوما إذا كان البروتوكول يعمل بشكل إجرائي)، فإن العديد من حاملي العملات المستقرة سيكونون مستعدين لمنح الائتمان لمجموعات أكثر خطورة: فالقروض تعتمد على عوامل مثل درجة الائتمان، التدفق النقدي المستقبلي، ممتلكات الأصول، وغيرها. هذا يختلف كثيرا عن سوق الإقراض الحالي على السلسلة، والمخاطر أعلى. حتى لو كان سعر فائدة القرض فقط 20٪ من سعر الفائدة الفعلي، سيظل السوق جديدا وكبيرا تماما. فكيف نحقق ذلك؟

سوق الائتمان منخفض الضمانات

في الماضي، جربت العديد من البروتوكولات الائتمان منخفض الضمانات؛ غالبا ما يعطون الفضل لصانعي السوق والمستثمرين ويعتقدون أنهم سيردون الجميل. لكن للأسف، كما تظهر أمثلة TrueFi وGoldfinch وMaple Finance، يمكن أن تفلس هذه البروتوكولات ولا تسدد ديونها أبدا. السبب هو: المقترض تحمل مخاطرة عالية جدا وحصل على ائتمان لم يكن متوفرا في أسواق أخرى؛ المشكلة الرئيسية هي أنهم يستخدمون الكثير من الرافعة المالية والاستثمارات عالية المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تركز بعض البروتوكولات على توفير ائتمان منخفض الضمان للمستخدمين الأفراد، لكنها تفشل أيضا لأن مستثمري العملات الرقمية لديهم عادة سيئة في استغلال الثغرة (حتى لو كانت دولارا واحدا فقط)، ويعتقدون أن ذلك حقهم. لقد رأينا هذا في برامج المكافآت، والتسويق بالعمولة، وأكثر من ذلك. لذلك، يجب أن تكون هناك طرق فعالة لتحفيز الناس على سداد ديونهم. فما الذي يجبر الناس على سداد ديونهم؟

1. قطع الروابط مع المنتج: يمكن أن تبدأ الاتفاقيات بمبلغ صغير (مثل 10 دولارات أو 50 أو 100 دولار) واستخدام طرق شبيهة ب zkTLS لضمان قدرتها على السداد. إذا لم يسددوا السداد، يمكن للاتفاق أن يحظرهم ولن يفرج عن أي ديون مرة أخرى. يبدو الأمر معقولا، لكنني متأكد أنه سيكون هناك دائما أشخاص يستغلون وضعهم العائلي لاستغلال الثغرات في النظام ولن يردوا الجميل.

الإيجابيات: يمكن للنظام بسهولة تقديم خدمات ائتمانية للناس حول العالم دون قيود جغرافية. لذلك، فإن بنائه سهل نسبيا ويسمح به القانون الحالي.

العيوب: من المرجح أن يفلس النظام في النهاية، مما يؤدي إلى إنتاج عدد كبير من الديون المتعثرة غير القابلة للسعادة. وهذا النظام لا يمكن أن يبدأ إلا بمبلغ صغير من المال، لذا لن يستخدمه أصحاب الثروات العالية أبدا.

2. مزادات الديون على السلسلة: يمكننا أولا التأكد من أن المقترضين لديهم أموال، ودرجات ائتمانية، و/أو تدفقات نقدية مستقبلية؛ ثم، إذا تخلف المقترض عن السداد، تشتري وكالة تحصيل الديون الدين من الاتفاقية عبر مزاد على السلسلة. لكي تعمل هذه الآلية بفعالية، يجب أن تكون وكالات تحصيل الديون قادرة على تنفيذ الإجراءات القانونية اللازمة وإجبار المقترضين على سداد ديونهم. يمكن توسيع النظام بسهولة ليشمل اللاعبين الكبار، بما في ذلك الأفراد ذوي الثروات العالية، والمقترضين متوسطي الحجم، وحتى مقامري العملات الرقمية.

الإيجابيات: النظام يسهل ضمان دفع الناس لديونهم لأنه يؤثر على حياتهم (لا أوافق على ذلك، لكن لا يوجد طريقة أخرى في العالم الرأسمالي) ومن السهل العثور على متقدمين للائتمان يحتاجون إلى الكثير من المال.

السلبيات: هذا يعني أنهم من غير المرجح أن يتوسعوا إلى جميع الأسواق. قد تبدأ في أسواق صغيرة ثم تستغل الثغرات التنظيمية في إنشاء الائتمان. وفي بعض المناطق، قد يتطلب هذا النظام رسوم ترخيص باهظة.

لا أعتقد أن هناك حلا واحدا يعمل في جميع الحالات. لكنها خيار جيد للنظر فيه؛ أشعر أن هذه طريقة فعالة لدخول السوق والحصول على اعتراف في السوق.

ماذا يحدث بعد ذلك؟

عرض العملات المستقرة في تزايد، وخلال السنوات الأربع الماضية، نما أسرع بكثير من سوق العملات الرقمية بأكمله. لذلك، من المؤكد أن عوائد العملات المستقرة ستنخفض في السنوات القليلة القادمة. ونتيجة لذلك، ستصبح العملات الرقمية بشكل متزايد قناة للشركات للحصول على ائتمان منخفض التكلفة. ولكن نظرا لطبيعة العملات المشفرة، لا يمكن للنظام أن يعمل بدون إذن تماما لأن هذا النظام الائتماني منخفض الضمان ليس مبنيا على العملات المشفرة. نحن بحاجة إلى المزيد من الشهادات القابلة للتحقق على السلسلة، ويجب على مشاريع الائتمان الخاصة إيجاد آليات لإصدار الائتمان قانونيا وفرض سداد الديون إذا تخلف المقترضون.

تنفيذ هذا النموذج عالميا صعب للغاية وسيكسر حتما بعض قابلية التركيب السلسة على السلسلة التي نمتلكها حاليا. ومع ذلك، أعتقد أن ظهور الكثير من سيولة العملات المستقرة الحرة سيؤدي إلى سيناريوهات واضحة: حيث ستستخدم الشركات قنوات العملات الرقمية ببساطة لكسب دخل إضافي فوق سندات الخزانة.