من أين ستأتي أموال الموجة الصاعدة التالية؟

كتابة: كاثي

انخفض سعر البيتكوين من 126,000 دولار إلى 90,000 دولار حالياً، أي بانخفاض حاد بنسبة 28.57%.

حالة من الذعر في السوق وجفاف السيولة وضغوط فك الرافعة المالية تخنق الجميع. تُظهر بيانات Coinglass أن الربع الرابع شهد عمليات تصفية قسرية واضحة، ما أدى إلى إضعاف كبير في سيولة السوق.

لكن في المقابل، هناك بعض العوامل الهيكلية الإيجابية تتجمع: لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على وشك إطلاق قواعد “الإعفاء الابتكاري”، وتوقعات دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض الفائدة تزداد قوة، وقنوات المؤسسات العالمية تنضج بسرعة.

هذه هي أكبر مفارقة في السوق حالياً: على المدى القصير يبدو الأمر سيئاً للغاية، بينما على المدى الطويل يبدو واعداً.

السؤال هو: من أين ستأتي أموال الدورة الصاعدة القادمة؟

01 أموال الأفراد لم تعد كافية

أولاً، دعونا نتحدث عن أسطورة تنهار الآن: شركات خزائن الأصول الرقمية (DAT).

ما هي DAT؟ ببساطة، هي شركات مدرجة تقوم بشراء العملات (بيتكوين أو عملات بديلة أخرى) عبر إصدار الأسهم أو الديون، ثم تحقيق الأرباح عبر إدارة الأصول بنشاط (مثل الرهن أو الإقراض).

جوهر هذا النموذج يكمن في “دولاب رأس المال”: طالما أن سعر سهم الشركة أعلى باستمرار من صافي قيمة أصولها الرقمية (NAV)، يمكنها إصدار الأسهم بسعر مرتفع وشراء العملات بسعر منخفض، ما يضخم رأس المال بشكل مستمر.

يبدو هذا رائعاً، لكن هناك شرط أساسي: يجب أن يبقى سعر السهم دائماً عند علاوة.

عندما يتحول السوق إلى “تجنب المخاطر”، خصوصاً مع انخفاض سعر البيتكوين بشكل كبير، تنهار هذه العلاوة العالية بسرعة وقد تتحول إلى خصم. ومع اختفاء العلاوة، يؤدي إصدار الأسهم إلى تمييع قيمة المساهمين وتنهار القدرة على جمع التمويل.

الأهم من ذلك هو الحجم.

حتى سبتمبر 2025، اعتمد أكثر من 200 شركة استراتيجية DAT، بحيازة إجمالية تتجاوز 115 مليار دولار من الأصول الرقمية، لكن هذا الرقم لا يشكل سوى أقل من 5% من إجمالي سوق العملات الرقمية.

وهذا يعني أن القوة الشرائية لـDAT غير كافية لدعم دورة الصعود القادمة.

والأسوأ أنه عندما يتعرض السوق للضغط، قد تضطر شركات DAT لبيع الأصول للحفاظ على التشغيل، ما يضيف ضغط بيع إضافي على السوق الضعيف أصلاً.

يجب أن يجد السوق مصادر تمويل أكبر وأكثر استقراراً من الناحية الهيكلية.

02 الفيدرالي وSEC يفتحان الصنابير

النقص الهيكلي في السيولة لا يمكن حله إلا عبر إصلاحات مؤسسية.

الاحتياطي الفيدرالي: الصنبور والبوابة

في 1 ديسمبر 2025، ينتهي برنامج التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي، وهو نقطة تحول رئيسية.

خلال العامين الماضيين، استمر التشديد الكمي في سحب السيولة من الأسواق العالمية، وانتهاؤه يعني إزالة قيد هيكلي كبير.

الأهم هو توقعات خفض الفائدة.

في 9 ديسمبر، أظهرت بيانات “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” من CME أن احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة في اجتماع ديسمبر يبلغ 87.3%.

البيانات التاريخية واضحة: خلال جائحة 2020، أدى خفض الفائدة والتيسير الكمي من الفيدرالي إلى ارتفاع بيتكوين من حوالي 7,000 دولار إلى حوالي 29,000 دولار بنهاية العام. خفض الفائدة يقلل من تكلفة الاقتراض ويدفع رؤوس الأموال نحو الأصول عالية المخاطر.

هناك شخصية رئيسية أخرى تستحق المتابعة: كيفن هاسيت، المرشح المحتمل لرئاسة الفيدرالي.

لديه موقف إيجابي تجاه الأصول الرقمية ويدعم خفض الفائدة بشكل جذري. الأهم من ذلك هو قيمته الاستراتيجية المزدوجة:

الأولى “الصنبور” — يحدد مباشرة درجة تيسير أو تشديد السياسة النقدية، ما يؤثر على تكلفة السيولة في السوق.

الثانية “البوابة” — تحدد مدى انفتاح النظام المصرفي الأمريكي على قطاع العملات الرقمية.

إذا تولى زعيم صديق للعملات الرقمية المنصب، فقد نشهد تسريع التعاون بين FDIC وOCC في مجال الأصول الرقمية، وهو شرط مسبق لدخول صناديق الثروة السيادية وصناديق التقاعد.

SEC: التنظيم من تهديد إلى فرصة

أعلن رئيس SEC بول أتكينز بالفعل عن خطة لإطلاق قاعدة “الإعفاء الابتكاري” في يناير 2026.

يهدف هذا الإعفاء إلى تبسيط عمليات الامتثال، والسماح لشركات العملات الرقمية بإطلاق منتجاتها بسرعة ضمن بيئة تنظيمية اختبارية. سيقوم الإطار الجديد بتحديث نظام تصنيف التوكنات، وربما يتضمن “بند انتهاء الصلاحية” — حيث ينتهي اعتبار التوكن كأوراق مالية عند بلوغه مستوى معين من اللامركزية. هذا يوفر للمطورين حدود قانونية واضحة، ويجذب المواهب ورؤوس الأموال للعودة إلى الولايات المتحدة.

الأهم هو تغير الموقف التنظيمي.

لأول مرة، أزالت SEC العملات الرقمية من قائمتها المستقلة للأولويات في مراجعات 2026، وركزت بدلاً من ذلك على حماية البيانات والخصوصية.

هذا يشير إلى أن SEC بدأت بالانتقال من اعتبار الأصول الرقمية “تهديداً ناشئاً” إلى دمجها ضمن المواضيع التنظيمية السائدة. هذا النوع من “إزالة المخاطر” يزيل عوائق الامتثال أمام المؤسسات، ويسهل قبول الأصول الرقمية من قبل مجالس إدارة الشركات ومديري الأصول.

03 الأموال الكبيرة الحقيقية

إذا لم تكن أموال DAT كافية، فأين الأموال الكبيرة الحقيقية؟ ربما يكون الجواب في ثلاثة مسارات قيد الإنشاء.

المسار الأول: دخول المؤسسات بشكل تجريبي

أصبحت صناديق ETF الوسيلة المفضلة لدى مؤسسات إدارة الأصول العالمية لتخصيص الأموال في العملات الرقمية.

بعد موافقة الولايات المتحدة على ETF البيتكوين الفوري في يناير 2024، وافقت هونغ كونغ أيضاً على ETF البيتكوين والإيثيريوم الفوري. هذا التقارب التنظيمي العالمي جعل من ETF قناة معيارية لنشر رأس المال الدولي بسرعة.

لكن ETF مجرد البداية، والأهم هو نضج البنية التحتية للحفظ والتسوية. تحول تركيز المستثمرين المؤسساتيين من “هل يمكننا الاستثمار؟” إلى “كيف نستثمر بأمان وكفاءة؟”.

توفر بنوك الحفظ العالمية مثل بنك نيويورك ميلون خدمات الحفظ للأصول الرقمية. وتدمج منصات مثل Anchorage Digital حلول الوسطاء (مثل BridgePort)، وتقدم بنية تحتية للتسوية على مستوى المؤسسات. تسمح هذه الشراكات للمؤسسات بتخصيص الأصول دون الحاجة إلى تمويل مسبق، ما يزيد بشكل كبير من كفاءة استخدام رأس المال.

الأكثر إثارة للخيال هي صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية.

صرح المستثمر الملياردير بيل ميلر أنه من المتوقع أن يبدأ المستشارون الماليون في السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة بتوصية بتخصيص 1% إلى 3% من البيتكوين في المحافظ الاستثمارية. قد تبدو هذه النسبة صغيرة، لكنها بالنسبة إلى أصول المؤسسات العالمية التي تبلغ تريليونات الدولارات، تعني تدفق تريليونات الدولارات.

قدمت ولاية إنديانا مشروع قانون يسمح لصناديق التقاعد بالاستثمار في ETF العملات الرقمية. أطلقت صناديق الثروة السيادية الإماراتية بالتعاون مع 3iQ صندوق تحوط جذب 100 مليون دولار، مع هدف عائد سنوي 12%-15%. تضمن هذه العمليات المؤسسية تدفق الأموال المؤسسية بشكل متوقع وطويل الأمد، على عكس نموذج DAT.

المسار الثاني: RWA، جسر التريليونات

ترميز الأصول الواقعية (RWA) قد يكون المحرك الأهم لموجة السيولة القادمة.

ما هو RWA؟ هو تحويل الأصول التقليدية (مثل السندات، العقارات، الأعمال الفنية) إلى توكنات رقمية على البلوكشين.

حتى سبتمبر 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية العالمية لـRWA حوالي 30.91 مليار دولار. ووفقاً لتقرير Tren Finance، قد ينمو سوق RWA المرمّزة أكثر من 50 مرة بحلول 2030، ويتوقع معظم الشركات أن يصل حجمه إلى 4-30 تريليون دولار.

هذا الحجم يفوق بكثير أي تجمعات رأسمالية أصلية في سوق العملات الرقمية.

لماذا RWA مهم؟ لأنه يحل حاجز اللغة بين التمويل التقليدي وDeFi. فتوكنات السندات أو أذون الخزانة تتيح للطرفين “التحدث بنفس اللغة”. يوفر RWA أصولاً مستقرة ومدعومة بالعوائد لـDeFi، ويقلل من التقلبات، ويوفر مصدر عائد غير تقليدي للمؤسسات.

بروتوكولات مثل MakerDAO وOndo Finance أصبحت مغناطيساً لرؤوس أموال المؤسسات عبر إدخال أذون الخزانة الأمريكية كسندات على البلوكشين. جعل دمج RWA من MakerDAO أحد أكبر بروتوكولات DeFi من حيث TVL، مع دعم مليارات الدولارات من السندات الأمريكية لـDAI. هذا يوضح أنه عندما تظهر منتجات عائد متوافقة ومدعومة بأصول تقليدية، يشارك التمويل التقليدي بنشاط.

المسار الثالث: ترقية البنية التحتية

سواء كان رأس المال من المؤسسات أو من RWA، فإن بنية تحتية للتسوية والتداول عالية الكفاءة ومنخفضة التكلفة هي شرط أساسي للاعتماد الواسع.

تتعامل الطبقة الثانية (Layer 2) مع المعاملات خارج شبكة الإيثيريوم الرئيسية، ما يقلل بشكل كبير من رسوم الغاز ويقلل من وقت التأكيد. توفر منصات مثل dYdX عبر Layer 2 إمكانيات إنشاء وإلغاء الأوامر بسرعة، وهو ما لا يمكن تحقيقه على الطبقة الأولى. هذه القابلية للتوسع ضرورية لمعالجة تدفق رأس المال المؤسساتي عالي التردد.

العملات المستقرة أكثر أهمية.

وفقاً لتقرير TRM Labs، حتى أغسطس 2025، بلغ حجم المعاملات على السلاسل بالعملات المستقرة أكثر من 4 تريليونات دولار، بنمو سنوي 83%، وتشكل 30% من إجمالي حجم المعاملات على السلاسل. وفي النصف الأول من العام، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة 166 مليار دولار، وأصبحت الدعامة الأساسية للمدفوعات العابرة للحدود. ويُظهر تقرير rise أن أكثر من 43% من مدفوعات B2B العابرة للحدود في جنوب شرق آسيا تتم بالعملات المستقرة.

ومع مطالبة الجهات التنظيمية (مثل هيئة النقد في هونغ كونغ) بإبقاء مصدري العملات المستقرة على احتياطي 100%، تعززت مكانة العملات المستقرة كأداة نقدية على السلاسل متوافقة وعالية السيولة، ما يضمن قدرة المؤسسات على تحويل وتسوية الأموال بكفاءة.

03 كيف يمكن أن تأتي الأموال؟

إذا تم فتح هذه المسارات الثلاثة بالفعل، كيف ستتدفق الأموال؟ تعكس التراجعات القصيرة الأجل الحاجة إلى فك الرافعة المالية، لكن المؤشرات الهيكلية تشير إلى أن سوق العملات الرقمية قد يكون على أعتاب تدفق رأس مال واسع النطاق جديد.

المدى القصير (نهاية 2025 - الربع الأول 2026): ارتداد مدفوع بالسياسات

إذا أنهى الفيدرالي التشديد الكمي وخفض الفائدة، وإذا دخل إعفاء SEC الابتكاري حيز التنفيذ في يناير، فقد يشهد السوق ارتداداً مدفوعاً بالسياسات. في هذه المرحلة، التأثير النفسي هو الأبرز، إذ تعيد إشارات التنظيم الواضحة رأس المال المخاطر. لكن هذه الأموال مضاربية للغاية ومتقلبة وقد لا تدوم طويلاً.

المدى المتوسط (2026-2027): دخول تدريجي لرؤوس الأموال المؤسسية

مع نضج صناديق ETF والبنية التحتية للحفظ عالمياً، قد تأتي السيولة أساساً من صناديق مؤسسية خاضعة للتنظيم. قد يبدأ تخصيص استراتيجي صغير من صناديق التقاعد والثروة السيادية، وهذه الأموال تتسم بالصبر العالي والرافعة المنخفضة، ما يوفر أساساً مستقراً للسوق ولا تتبع تقلبات الأفراد.

المدى الطويل (2027-2030): التغيرات الهيكلية الممكنة عبر RWA

قد تعتمد السيولة الواسعة والدائمة على ترميز الأصول الواقعية. سيجلب RWA القيمة والاستقرار وتدفقات العوائد من الأصول التقليدية إلى البلوكشين، وقد يدفع TVL في DeFi إلى تريليونات الدولارات. يربط RWA النظام البيئي للعملات الرقمية مباشرة مع الميزانيات العمومية العالمية، وقد يضمن نمواً هيكلياً طويل الأمد بدلاً من المضاربة الدورية. إذا تحقق هذا المسار، ستنتقل سوق العملات الرقمية حقاً من الهامش إلى التيار الرئيسي.

04 الخلاصة

الدورة الصاعدة السابقة اعتمدت على الأفراد والرافعة المالية.

الدورة القادمة، إذا حدثت، قد تعتمد على المؤسسات والبنية التحتية.

ينتقل السوق من الهامش إلى التيار الرئيسي، وتحول السؤال من “هل يمكننا الاستثمار؟” إلى “كيف نستثمر بأمان؟”.

الأموال لن تأتي فجأة، لكن المسارات قيد الإنشاء.

خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة، قد تفتح هذه المسارات تدريجياً. حينها، لن يكون التنافس على انتباه الأفراد، بل على ثقة المؤسسات وحصص التخصيص.

إنه تحول من المضاربة إلى البنية التحتية، وهو الطريق الحتمي لنضج سوق العملات الرقمية.