متى يمكن شراء الانخفاض؟ كشف مدير VanEck عن أفضل وقت لوضع استثمارات في بيتكوين.

ترتيب & تجميع: شينتشاو TechFlow

العنوان الأصلي: حوار مع مدير الاستثمار في VanEck: من منظور المؤسسات، هل يجب شراء BTC الآن؟

! [](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b4785d2e804c2b0120321fc063bf9cd7.webp019283746574839201

الضيف: ماثيو سيغيل، مدير محفظة صندوق VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)

المضيف: أنثوني بومبليانو

مصدر البودكاست: أنطوني بومبلانو

العنوان الأصلي: هل حان الوقت لشراء البيتكوين الآن؟

تاريخ العرض: 25 نوفمبر 2025

ملخص النقاط الرئيسية

ماثيو سيجل هو مدير محفظة صندوق VanEck Onchain Economy ETF )$NODE(، الذي يُعتبر من بين أكثر المنتجات المؤسسية تقدمًا في نظام التشفير البيئي. في هذه المقابلة، ناقشنا كيف تقيم المؤسسات البيتكوين، بدءًا من هيكل السوق، مشاعر المستثمرين، وصولًا إلى العوامل التي تؤثر على تحركات الأسعار الأخيرة. قدم ماثيو ثلاثة مؤشرات رئيسية يستخدمها لتقييم اتجاهات البيتكوين المستقبلية، وشارك استراتيجياته للشراء خلال تقلبات السوق، بالإضافة إلى نقاط تركيزه على الأسهم المرتبطة بالتشفير. علاوة على ذلك، ناقشت هذه الحلقة من البودكاست النظام البيئي الأوسع للأصول الرقمية، بما في ذلك منصات العقود الذكية، العملات المستقرة، والمجالات التي يعتقد أنها الأكثر قدرة على تحقيق إمكانيات طويلة الأجل.

هنا أيضًا ملخص مختصر لملاحظات البودكاست بشكل صورة، يساعدك على فهم الفكرة بسرعة.

! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb5bd908f53269a1357313aeb52c1be6.webp(

) ملخص وجهات النظر المثيرة

• شركات تعدين البيتكوين تتحول إلى شركات الذكاء الاصطناعي.
• التقلب هو أحد أكبر التحديات في مجال التشفير.
• ماثيو سيجل عادة ما يقيم أداء سوق البيتكوين من ثلاثة جوانب. الجانب الأول هو السيولة العالمية، حيث يظهر البيتكوين علاقة سلبية مستمرة مع مؤشر الدولار ###DXY(؛ الجانب الثاني هو مستوى الرفع المالي في النظام البيئي للعملات المشفرة، حيث انخفض مستوى الرفع المالي في سوق العملات المشفرة حالياً، وانخفضت معدلات التمويل بشكل كبير؛ الجانب الثالث هو النشاط على السلسلة، حيث يبدو أن النشاط على السلسلة ضعيف، والحالة العامة للنشاط ليست متفائلة.
• دعم بالقرب من 78,000 و 70,000 دولار هو فرصة دخول جيدة.
• عادة ما أختار طريقة الاستثمار الثابت، مثل الاستثمار بمبلغ ثابت عند مستوى سعر معين، أو القيام باستثمار ثابت كل يومين.
• أسلوب استثماري هو حجم مراكز صغيرة، و تنوع عالٍ، في الوقت نفسه أستفيد من استراتيجية “الشراء المنخفض والبيع المرتفع” في السوق. حتى الآن، كانت هذه الاستراتيجية فعالة.
• بمجرد اتخاذ قرار الشراء، لا تحتاج إلى استثمار كل شيء دفعة واحدة، بل يمكنك اتباع طريقة التخطيط التدريجي، مما يتيح لك التعامل بشكل أكثر عقلانية مع تقلبات السوق.
• السوق مشبعة بشكل مفرط ، ولا تزال معدلات التضخم للعملات البديلة مرتفعة جداً. بخلاف الخصائص المضاربية ، لم تجد حقًا نقطة التقاء بين المنتج والسوق.
• سولانا تظهر أداءً ممتازًا في بناء نظام بيئي عبر الصناعات.
• سياسة ترامب في تقليل التنظيم كان لها تأثير سلبي معين على العملات المستنسخة، حيث تم تقليل خاصية اللامركزية في ظل البيئة التنظيمية الجديدة.

كيف تنظر المؤسسات الحالية إلى البيتكوين

أنتوني بومبليانو: اليوم لدينا ضيف مميز هو ماثيو سيجل، المدير الاستثماري لصندوق ETF )$NODE( الخاص بـ Van Eck.

أعتقد أننا يمكن أن نبدأ بسؤال مهم: كيف تنظر المؤسسات حاليًا إلى البيتكوين؟ إشارات السوق معقدة للغاية، حيث توجد بيانات إيجابية وأخرى سلبية، أداء السعر ضعيف، ومشاعر المستثمرين متدنية. كيف تنظر Van Eck وغيرها من المؤسسات عادةً إلى البيتكوين وتخصيص الأصول الخاصة بها؟

ماثيو سيغيل:

من وجهة نظر اهتمام المستثمرين، أعتقد أن اهتمام المؤسسات ببيتكوين لا يزال مرتفعًا. لا زلنا نتلقى الكثير من الطلبات بشأن محتوى التعليم، ونصائح بناء المحافظ، وطلبات التخصيص بحجم صغير. ومع ذلك، فقد شهد سعر بيتكوين حاليًا انخفاضًا يتجاوز 30%، كما انخفض حجم التداول لبعض منتجاتنا المدرجة. هذا يدل على أنه، على الرغم من أن اهتمام المستثمرين في البحث عن بيتكوين مرتفع، إلا أن هناك ترددًا معينًا في العمليات التجارية الفعلية.

أنطوني بومبليانو: إذن، إذا قمنا بتحليل هذه النقاط البيانية، كيف ستفرق بين البيانات الإيجابية والبيانات السلبية؟

ماثيو سيغيل:

نحن عادةً ما نقيم أداء سوق البيتكوين من ثلاثة زوايا.

أولاً هو السيولة العالمية. تستمر العلاقة السلبية بين البيتكوين ومؤشر الدولار )DXY(، وبالتالي فإن الميل العالمي للمخاطر، والرفع المالي، وإزالة الرفع المالي لها تأثير كبير على البيتكوين، خاصة منذ جائحة COVID. إن هذا الاتجاه الكلي له تأثير على البيتكوين يتجاوز بكثير المراحل السابقة. للأسف، فإن عمال مناجم البيتكوين في قلب هذه العملية. مؤخرًا، بسبب تشديد شروط الائتمان وقيام شركات ضخمة (مثل أوراكل) بجمع ديون ضخمة لتطوير قدراتها في الذكاء الاصطناعي، اضطر عمال مناجم البيتكوين إلى تعديل عملياتهم لتتناسب مع فرص السوق. يتطلب ذلك استثمارات رأسمالية ضخمة، وغالبًا ما تعتمد هذه الأموال على تمويل الدين، أو تمويل الأسهم، أو بيع البيتكوين لجمعها. حتى أكتوبر، كان عمال مناجم البيتكوين لا يزالون يبيعون البيتكوين بنشاط لدعم هذه الإنشاءات. وقد أدت هذه الحالة إلى حلقة مفرغة: لم تؤثر شروط الائتمان المشددة فقط على قدرة عمال المناجم على التمويل، بل أدت أيضًا إلى مزيد من انخفاض سعر البيتكوين. لذلك، أعتقد أنه من منظور السيولة العالمية، فإن الأدلة مختلطة، حيث يوجد دعم مالي، ولكن آفاق السوق أصبحت أكثر غموضًا.

المنظور الثاني هو مستوى الرفع في النظام البيئي للعملات المشفرة. أعتقد أن هذه إشارة إيجابية. شهدنا تصفية في السوق في منتصف أكتوبر أدت إلى انخفاض مستوى الرفع في سوق العملات المشفرة، وانخفضت معدلات التمويل بشكل كبير. خلال الـ 12 ساعة الماضية، بلغ حجم تصفية السوق حوالي 1.7 مليار دولار. وهذا يدل على أن مشاعر الرفع في سوق العملات المشفرة قد انخفضت بشكل ملحوظ، وأعتبر ذلك إشارة صاعدة.

الزاوية الثالثة هي الأنشطة على السلسلة. عادةً ما نركز على بعض البيانات مثل رسوم المعاملات، عدد العناوين النشطة، وتكرار المعاملات. من خلال هذه البيانات، يبدو أن الأنشطة على السلسلة تعاني من ضعف الأداء، والحالة العامة ليست متفائلة.

كيفية تقييم المؤشرات ومستويات سعر البيتكوين الرئيسية في الوقت الفعلي

أنتوني بومبلانو: إذن، كيف تقيم سوق البيتكوين؟ لقد تحدثنا عن أن السيولة العالمية هي “ضوء أصفر”، والرفع المالي في النظام البيئي للعملات المشفرة هو “ضوء أخضر”، بينما النشاط على السلسلة هو “ضوء أحمر”. من الواضح أن هذه الإشارات مختلطة. كيف توازن بين هذه العوامل؟ أي واحدة من الثلاث تفضل التركيز عليها؟ عندما تظهر هذه الإشارات معًا، كيف تعدل استراتيجيتك؟

ماثيو سيغيل:

أعتقد أن هذا يعتمد إلى حد كبير على أسلوب الاستثمار الشخصي. كما ذكرت سابقًا، فإن حجم التداول في السوق قد انخفض، مما يشير إلى أن المستثمرين يظهرون ترددًا في العمليات الفعلية. على سبيل المثال، في ETF للاقتصاد القائم على سلسلة الكتل الذي أديره، قمت ببيع 15٪ من مراكز تعدين البيتكوين قبل حوالي أسبوعين أو ثلاثة. وذلك لأننا لاحظنا أن المشاعر الإيجابية في السوق بدأت تتلاشى، بينما أصبح بيئة الائتمان أكثر توترًا. يساهم عمال تعدين البيتكوين بشكل كبير في عائداتنا، لذا فإن اتخاذ قرار معتدل بشأن تقليل المخاطر في نهاية العام هو خيار حكيم. في الوقت الحالي، لم نقم بإعادة نشر هذه الأموال، لكنني أراقب بعض مستويات أسعار البيتكوين الرئيسية.

أحد المستويات الرئيسية هو 78,000 دولار، وهو ما يعادل انخفاض بنسبة 40% من القمة. في الدورة السوقية السابقة، شهدت بيتكوين انخفاضًا بنسبة 80%. منذ ذلك الحين، انخفضت تقلبات سعر بيتكوين بنحو النصف. إذا انخفضت التقلبات إلى النصف، أعتقد أن نطاق التعديل في السعر قد ينخفض أيضًا إلى النصف، لذا فإن انخفاض بنسبة 40% هو فرصة معقولة للمخاطر والعوائد. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يتجاوز مستوى 78,000 دولار مستوى الدعم البالغ 69,000 دولار الذي تشكل بعد الانتخابات. شهدنا تقلبات يوم الانتخابات بالقرب من 70,000 دولار، واختبرنا هذا المستوى مرة أخرى في أبريل من هذا العام. لذلك، تم تشكيل دعم تقني قوي هنا.

إذا انخفضت الأسعار أكثر، فإن المستوى الآخر الذي يستحق الانتباه هو 55,000 دولار، وهو موقع متوسط الحركة لمدة 200 أسبوع. إذا شهد السوق حالات متطرفة، مثل الانخفاض بنسبة 80% مرة أخرى، فمن المحتمل أن يعود البيتكوين إلى حوالي 27,000 دولار، وهو المستوى السعري الذي كان عليه عندما قدمت بلاك روك طلب ETF للبيتكوين. ستؤدي هذه الحالة إلى محو جميع مكاسب ETFs، لكنني أعتقد أن هذه الاحتمالية منخفضة. بشكل عام، فإن الانخفاض بنسبة 40% والدعم بالقرب من 70,000 دولار هو فرصة جيدة للدخول.

أنتوني بومبليانو: أفهم وجهة نظرك. كالمستثمرين الأفراد، يمكننا أن نكون أكثر مرونة في تقييم مستويات الأسعار، مثل 77,000 دولار أو 80,000 دولار، حيث قد لا تكون هذه الفجوات ذات أهمية كبيرة للأفراد، لكن المستثمرين المؤسساتيين يواجهون قيوداً أكبر عند نشر رأس المال، مثل إدارة المخاطر وإعادة التوازن وغيرها من القضايا، كما أن لديهم أدوات وبيانات وتجارب لا تتوفر للمستثمرين الأفراد.

كيف ترى الفرق بين الاستثمار في نطاق 77,500 دولار و 80,000 دولار؟ هل ينبغي أن تتخذ إجراءً حازمًا عندما تقترب من الهدف، بدلاً من انتظار أسعار أقل؟ كيف ستنفذ استراتيجية الاستثمار الخاصة بك بشكل محدد في ظل تقلبات المشاعر في السوق الحالية؟ على سبيل المثال، عندما تكون السوق مليئة بالجشع أو الخوف الشديد، تكون تقلبات السوق أقل، لكن مؤشر VIX يصل إلى 28. في هذه الحالة، هل تدخل بشكل حازم مباشرة، أم تحافظ على انضباطك من خلال تحديد أهداف الأسعار وأوامر الحد؟

ماثيو سيغيل:

أسلوبي الشخصي يميل أكثر إلى التقدم التدريجي. عادةً ما أختار طريقة الاستثمار المنتظم، مثل الاستثمار بمبلغ ثابت عند مستوى سعر معين، أو القيام باستثمار منتظم كل يومين. كمتخصصين في الاستثمار، لدينا فريق من المتداولين لدعمنا، يمكنهم المساعدة في العثور على السيولة وتنفيذ الصفقات. هذه واحدة من مزايا الاستثمار المؤسسي، حيث تتيح لنا اعتماد منهجية استثمارية أكثر انضباطًا.

ومع ذلك، أعتقد أنه لا توجد طريقة صحيحة أو خاطئة مطلقة. المفتاح هو اتخاذ قرارات حكيمة ومعقولة بناءً على المنطق الشخصي واحتياجات العملاء. بالنسبة لي، فإن التخطيط البطيء هو الأنسب لأسلوب حياتي.

لماذا أداء الأسهم المتعلقة بالتشفير ) ممتاز

أنتوني بومبلانو: دعونا نتحدث عن الأسهم المدرجة في البورصة المرتبطة ببيتكوين وصناعة التشفير. لقد أداء منتج ETF الخاص بكم $NODE بشكل ممتاز منذ تأسيسه، وقد علمت أن ارتفاعه كان حوالي 28% إلى 32%، متجاوزًا أداء بيتكوين.

بشكل عام، يعتقد الكثير من الناس أن البيتكوين أو الأصول المشفرة نفسها يجب أن تتفوق على الأسهم ذات الصلة، ولكن على مدار العام الماضي رأينا بعض الحالات المختلفة، يرجى التحدث عن استراتيجية الأسهم العامة لـ $NODE ، بالإضافة إلى أفكاركم حول تخصيص الأصول في هذه الشركات.

ماثيو سيغيل:

هذا صحيح. من منظور المستثمر، سواء كان مستثمرًا مؤسسيًا أو فرديًا، يفضل العديد من الأشخاص الاستثمار في الصناعة المشفرة بشكل غير مباشر من خلال الأسهم. وذلك لأن المعلومات المالية للأسهم أكثر معيارية، ويمكن أن تتناسب مباشرة مع حسابات الوساطة الخاصة بهم. من ملاحظتي، كان هناك تغيير كبير في صناعة التشفير منذ الانتخابات، حيث بدأت البنوك الاستثمارية في أن تكون مستعدة للاكتتاب في الأصول المتعلقة بالتشفير. وهذا هو السبب في أننا شهدنا العديد من الطروحات العامة الأولية، SPAC، والإصدارات الثانوية في العام الماضي. نحن محظوظون في Van Eck، حيث قمنا بتعديل استراتيجيتنا بعد الانتخابات، وركزنا على استثمار الأسهم المتعلقة بالتشفير. ومن النتائج، كانت هذه الاستراتيجية صحيحة. منذ إطلاق $NODE ، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 16%، بينما ارتفعت الأسهم ذات الصلة بشكل ملحوظ. تمكنا من التعرف على التأثير العميق للذكاء الاصطناعي على عمال مناجم البيتكوين، وبنينا محفظة استثمارية ذات تقلبات منخفضة نسبيًا.

بالطبع، شهد محفظتنا أيضًا بعض التراجعات، ولكن بالمقارنة مع المنتجات التنافسية الأخرى في السوق، نجحنا في تقليل بعض مخاطر الهبوط من خلال التحكم الصارم في أحجام المراكز. في هذه المرحلة المبكرة من الصناعة، تواجه العديد من الشركات الصغيرة والشركات ذات الرافعة المالية العالية مخاطر التنفيذ والتشغيل. أعتقد أنه ليس من الضروري تحمل مخاطر كبيرة، مثل تخصيص 10% لمركز واحد. بدلاً من ذلك، أميل إلى تركيز المخاطر ضمن نطاق 1% إلى 4% والاستفادة من تقلبات السوق للبحث عن مزايا.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تعريفنا للأسهم المتعلقة بالتشفير واسع إلى حد ما، حيث لا نركز فقط على الشركات التي ترتبط أعمالها الرئيسية بصناعة التشفير، ولكن أيضًا على تلك الشركات التي تدخل سلسلة قيمة البيتكوين من خلال التوكنينغ أو البيع. هذه الشركات ليست فقط قادرة على توفير التكاليف، ولكنها أيضًا تستطيع توليد الإيرادات من خلال الأعمال ذات الصلة، مما يؤثر بشكل ملحوظ على نسبة السعر إلى الأرباح. لذلك، أسلوب استثماري هو المراكز الصغيرة، والتنوع العالي، مع الاستفادة من استراتيجية “الشراء المنخفض والبيع المرتفع” في السوق. حتى الآن، كانت نتائج هذه الاستراتيجية جيدة.

Anthony Pompliano: الشركات التي ذكرتها ليست بالضرورة أن تكون معظم أعمالها مرتبطة بصناعة التشفير. هل يمكنك إعطاء مثال، مثل أي الشركات التي تبيع منتجات لصناعة التشفير أو تستخدم تقنيات ذات صلة، لكنها لا تعتبر شركات تشفير بالمعنى التقليدي؟

ماثيو سيغيل:

يمكنني إعطاء مثال واحد، وهو Hynex، وهي شركة كورية لتصنيع الذاكرة، تبيع المنتجات بشكل رئيسي لصناعة أشباه الموصلات. تنافس مع ميكرون وسانديسك، وتعتبر جزءًا من سوق احتكاري. عندما تكون مبيعات أجهزة تعدين البيتكوين جيدة، فإن حصة Hynex من أعمال DRAM في تعدين البيتكوين تبلغ حوالي رقم فردي إلى رقم فردي متوسط. من الناحية الهامشية، فإن هذا يؤثر بالفعل على أعمالها بشكل عام، ولكنه ليس العامل الرئيسي. ومع ذلك، عندما نأخذ في الاعتبار تأثير الذكاء الاصطناعي على سلسلة التوريد، حدث تغيير ملحوظ في ديناميكيات العرض والطلب. الشركات مثل Hynex لديها حاليًا نسبة السعر إلى الأرباح تبلغ حوالي 5 مرات، مما يجعلها هدف استثماري جذاب للغاية من حيث التقييم. نحن نخصص حوالي 1% لـ Hynex، حيث أن الشركة ليست مرتبطة فقط بالأصول الرقمية، بل تستفيد أيضًا من فرص النمو الهيكلي الأخرى. هذا مثال جيد.

ماذا يمكن أن يغير الوضع المتدني لعمال مناجم البيتكوين؟

أنتوني بومبليانو: شهد عمال مناجم البيتكوين تراجعًا ملحوظًا في السنوات الأخيرة، خاصة بعد وصول سعر البيتكوين إلى ذروته. ما هي العوامل التي تعتقد أنها يمكن أن تعكس حالة الركود بين عمال المناجم؟

ناقشنا مؤخرًا وجهة نظر مثيرة للاهتمام، جاءت من هوارد ماركس في مقابلة مع مدرسة وارتون للأعمال في عام 2018. أشار إلى استعارة شائعة في الاستثمار - “التقاط السكين المتساقط”، واستراتيجيته ليست محاولة التوقيت الدقيق للقاع، بل شراء تدريجي عندما تقترب الأسعار من القاع وتجميع المراكز، حتى لو كانت الأسعار قد تستمر في الانخفاض، لكن عند انتعاش السوق، سيستمر في زيادة المراكز. فما رأيك في كيفية تغير اتجاه عمال تعدين البيتكوين؟

ماثيو سيغيل:

أنا أتفق تمامًا مع وجهة نظر هوارد ماركس، وهذه هي استراتيجية الاستثمار التي ذكرتها سابقًا. بمجرد اتخاذ قرار الشراء، لا حاجة للاستثمار بالكامل دفعة واحدة، بل يمكن اتباع طريقة التوزيع التدريجي، مما يساعد على التعامل بشكل أكثر عقلانية مع تقلبات السوق.

من تحليلي الشخصي، هناك عاملان رئيسيان قد يساعدان عمال المناجم في الخروج من مأزقهم. الأول هو أداء الإيرادات في مجال الذكاء الاصطناعي. هناك جدل كبير في السوق حول ما إذا كانت الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي يمكن أن تحقق عوائد فعلية. أعتقد أن عوائد الذكاء الاصطناعي تتجلى أكثر في تحسين التكاليف، بدلاً من زيادة الإيرادات بشكل مباشر. من خلال خفض تكاليف التشغيل، يمكن للشركات تعزيز أرباحها لكل سهم بشكل ملحوظ، وهو ما يعتبر إشارة إيجابية للسوق. على سبيل المثال، أبرمت OpenAI مؤخرًا صفقة مع Target لدمج تقنيتها في التطبيقات التجارية وعملية الدفع. قد تصل قيمة هذه الصفقة إلى تسعة أرقام، على الرغم من أن المعلومات ذات الصلة محدودة حاليًا، لكن مع ظهور المزيد من الصفقات المماثلة، قد تزداد ثقة السوق في الذكاء الاصطناعي تدريجياً.

العامل الثاني هو السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة، فسيؤدي ذلك إلى تحسين كبير في سيولة السوق، وهو أمر حيوي لعمال مناجم البيتكوين. لا يزال هناك انقسام في السوق حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة في ديسمبر، ولكن بمجرد تحسن السيولة، ستخفف الضغوط المالية على عمال المناجم.

بشكل عام، قد تكون هذان العاملان - أداء إيرادات الذكاء الاصطناعي وسياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية - المحركين الرئيسيين لتحويل الوضع المتعثر لمعدني البيتكوين.

أنتوني بومبليانو: عندما نتحدث عن الشركات العامة المرتبطة بالتشفير، فإن عمال تعدين البيتكوين يمثلون مجالًا مهمًا. بالإضافة إلى ذلك، هناك مزودو العملات المستقرة، مثل سيركل، وجيميناي، وكوينباس، وبعض شركات البنية التحتية ومواضيع ذات صلة أخرى. كيف ترى هذه الشركات؟

ماثيو سيغيل:

Circle هي مثال نموذجي، حيث تم تقييمها بشكل مبالغ فيه في السابق بسبب حماس السوق، وهي الآن تمر بفترة انخفاض في تقييمها. ولكن في الوقت نفسه، فإن حصتها في السوق تتوسع فعليًا، لذا قد نزيد في المستقبل من تخصيصنا لمثل هذه الشركات في محفظتنا. بالعودة إلى عمال تعدين البيتكوين، تعلمنا من الديناميكيات السوقية الأخيرة شيئًا واحدًا، وهو الدور الحاسم لتكلفة رأس المال. في الأشهر الثلاثة الماضية، كانت جميع شركات التعدين تقريبًا تجمع الأموال لدعم بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. هذه عملية كثيفة رأس المال، وبدأنا نرى تباينًا في تكاليف رأس المال داخل الصناعة. على سبيل المثال، أعلنت Cipher مؤخرًا عن اتفاق مع Fluid Stack (المدعومة من Google) لإنشاء بنية تحتية من خلال التمويل بالديون. بينما اضطرت شركات مثل Bitdeer للاعتماد على الديون القابلة للتحويل، وقد اتبعت Clean Spark أيضًا طريقة تمويل مخففة مماثلة. ستؤدي هذه الفجوة في قدرة الحصول على رأس المال إلى تفاقم ظاهرة “الفائز يأخذ كل شيء” داخل الصناعة، لذا يجب على المستثمرين أن يميلوا بشكل أكبر نحو اختيار شركات التعدين الكبرى التي تتمتع بميزة رأس المال.

أنتوني بومبليانو: يبدو أن اقتصاديات الحجم أصبحت موضوع نقاش مهم. في الماضي، ربما بسبب صغر حجم الصناعة، لم يكن هذا قضية رئيسية. لكن مع نضوج الصناعة، سواء في الأسواق الخاصة، أو الأصول المشفرة السائلة، أو بعض الشركات المدرجة في وقت مبكر، أصبحت الحجم أكثر أهمية. على سبيل المثال، تطورت Coinbase لتصبح شركة كبيرة حقًا، بينما هناك أيضًا بعض الشركات في صناعة التعدين التي تجاوزت قيود الحجم. في الصناعات التقليدية، عادةً ما تكون اقتصاديات الحجم حاسمة. والآن في صناعة التشفير، الأمر نفسه - إما تحقيق الحجم، أو سيتم تهميشك.

ماثيو سيجيل:

أنا أتفق تمامًا. في البداية، كانت الاستراتيجية الرئيسية لتعدين البيتكوين هي البحث عن أرخص مصادر الطاقة لتحقيق الربح من خلال المزايا الإقليمية. ومع ذلك، نظرًا للدعم المالي المحدود من وول ستريت لهذه الأعمال، كان من الصعب على شركات التعدين تحقيق وفورات الحجم. الآن، تتغير هذه الحالة، خاصة عند نقطة التقاء الذكاء الاصطناعي وصناعة التعدين. لقد تمكنت شركات مثل Tera Wolf وCipher من توسيع نطاق أعمالها من خلال التمويل بالديون، على الرغم من أن تصنيفات هذه التمويلات منخفضة، إلا أن تأثيرها على عدد قليل من المساهمين يمثل نقطة تحول مهمة.

ومع ذلك، أعتقد أن تعدين البيتكوين لا يزال لديه خصائص إقليمية قوية. على سبيل المثال، تعمل Cipher في تكساس، بينما تعمل Tera Wulf في نيويورك، وتركز Bitfarms في منطقة PJM (تشير منطقة PJM إلى شبكة PJM المتكاملة، وهي أكبر منظمة نقل كهربائي (RTO) في الولايات المتحدة، المسؤولة عن إدارة نظام الطاقة الذي يغطي 13 ولاية في شرق الولايات المتحدة ومنطقة واشنطن العاصمة). حاليًا، لا تعتبر المنافسة المباشرة بين هذه الشركات شديدة، ولكن هناك علامات تشير إلى أنها بدأت تتوسع إلى مناطق أكثر. على سبيل المثال، أعلنت Tera Wulf مؤخرًا أنها تخطط لدخول تكساس لتلبية احتياجات المزيد من العملاء. مع تطور الصناعة، ستظهر مزايا وفورات الحجم تدريجيًا، لكن العوامل الإقليمية ستظل تلعب دورًا مهمًا، تمامًا مثل صناعة المرافق.

تقييم الميزانية العمومية للشركات التي تمتلك بيتكوين

أنتوني بومبليانو: أظهرت شركة MicroStrategy تأثيرًا ضخمًا من حيث الحجم في إدماج البيتكوين في ميزانيتها العمومية. الآن هناك العديد من الشركات في السوق التي بدأت في إدماج البيتكوين أو أصول التشفير الأخرى في ميزانيتها العمومية، حيث أن بعضها يتم من خلال شركات مدرجة تقليديًا، بينما يتم ذلك في شركات أخرى من خلال الاستحواذ العكسي أو الإدراج عبر SPAC. كيف ترى سوق الأصول الرقمية ككل، وكيف تعتقد أن هذه الأصول قد تتراكم قيمتها في المستقبل؟

ماثيو سيغيل:

نحن نتبنى نظرة حذرة تجاه هذا المجال. نعتقد أن العديد من شركات الأصول الرقمية ذات القيمة السوقية الصغيرة قد تواجه صعوبات في الحفاظ على تقييمات مرتفعة على المدى الطويل. بالطبع، هذا لا يعني أنه لا توجد شركات مثل هذه، ولكن لا يوجد سبب للاعتقاد بأن هناك العديد من الشركات الصغيرة التي يمكن أن تحافظ على علاوة. لقد بحثت في الأسواق الآسيوية في بداية مسيرتي المهنية، وكان هناك العديد من الشركات من نوع صافي قيمة الأصول (NAV) التي كانت عادةً تتداول بخصم 50٪، خاصةً في الحالات التي لا توجد فيها مسارات واضحة لتغيير السيطرة أو عندما لا يمكن للمساهمين الأقلية تحقيق السيولة من الأصول. لذلك، استراتيجيتنا هي تجنب هذه الأنواع من الشركات، على الرغم من أنه قد تكون هناك استثناءات في بعض الحالات. مع انخفاض التقييمات، نرى أيضًا بعض الشركات الصغيرة تبدأ في بيع البيتكوين وإعادة شراء الأسهم، بينما يمكن أن يؤدي تدخل المستثمرين العدوانيين إلى توفير فرص لهذه الشركات.

أنا أتابع ما إذا كان يمكن إتمام صفقة Strive بنجاح. إذا تمت الصفقة، أعتقد أن عائد المخاطر في Strive قد يصبح أكثر جاذبية، لأن هيكل الأسهم الممتازة لديهم واضح نسبيًا، مما يسهل على المستثمرين ذوي العائد الثابت تقييم المخاطر والعوائد. على سبيل المثال، تم تحديد سعر إعادة شراء الأسهم الممتازة لـ Strive عند 110 دولارات، بينما سعر الإصدار هو 75 دولارًا، والقيمة الاسمية هي 100 دولار. بالإضافة إلى ذلك، فإنهم يتحكمون في السعر المستهدف من خلال إدارة معدلات الفائدة ليكون بين 95 و 105 دولارات. هذا التصميم يمكّن المستثمرين من قياس المخاطر الصاعدة والهابطة بشكل أفضل.

بالمقارنة، فإن هيكل الأسهم المفضلة لشركة Microstrategy أكثر تعقيدًا، وعلى الرغم من أنها ترتبط ارتباطًا وثيقًا بمستثمري السندات القابلة للتحويل، مما يمكنهم من التداول بسعر أعلى طوال الدورة، إلا أن الدائنين لا يزالون يواجهون قدرًا كبيرًا من عدم اليقين، لأن الشركة تحتفظ بحق استرداد الديون. هذه التصميم يزيد من صعوبة تقييم المخاطر بالنسبة للدائنين، وقد لا يكون ملائمًا بشكل كافٍ لمستثمري الدخل الثابت.

ظهرت حالات مشابهة أيضًا في شركة ميتا بلانيت. وقد أعلنوا مؤخرًا عن هيكل جديد من الأسهم الممتازة، تم تصميمه ليكون أقرب إلى نموذج سترايف، لكن قد لا يكون هذا متفائلاً بالنسبة لهم. السبب في ذلك هو أن هذا الهيكل يزيد من قوة حاملي السندات، مما يمنحهم الأولوية في الحصول على التدفقات النقدية، بينما يتم تقليص العوائد المحتملة من الأسهم. قد يكون هذا خيارًا أكثر استدامة لمستثمري السندات، لكن قد يؤثر سلبًا على المساهمين، خاصة بالنسبة لأولئك الذين يعتمدون على عوائد الأسهم، حيث قد يصبح هذا التصميم عبئًا.

أنتوني بومبليانو: هناك بعض الشكوك في السوق بشأن قدرة هذه الشركات على سداد ديون الأسهم المفضلة. على سبيل المثال، ذكر سيلور أنه إذا ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 2% فقط سنويًا، فلا يزال بإمكانهم الاستمرار في العمل على المدى الطويل. إذا لم يكن هناك أي نمو على الإطلاق، يمكنهم تمويل عملياتهم عن طريق بيع الأسهم لمدة تصل إلى 70 عامًا. كيف ترى قدرة هذه الشركات على سداد ديونها؟

ماثيو سيغيل:

هذا يعتمد على الهيكل المحدد لميزانية الشركة. على سبيل المثال، الشركات مثل Microstrategy تعتمد قدرتها على سداد الديون بشكل أكبر على ارتفاع أسعار البيتكوين وزيادة الأرباح غير المحققة. يمكنهم من خلال هذه الأرباح غير المحققة الاقتراض بشكل أكبر للحفاظ على العمليات. بينما تميل بعض الشركات الأصغر إلى بيع البيتكوين مباشرة لسداد الديون. قد يعزز هذا النموذج ثقة المستثمرين، لكنه يثير أيضًا سؤالًا: ماذا سيحدث للسوق إذا بدأت هذه الشركات في بيع البيتكوين بكثافة خلال سوق هابطة؟ قد تؤدي هذه الحالة إلى تفاقم الضغوط النزولية على أسعار البيتكوين، خاصة في ظل ظروف السوق الضعيفة.

أنتوني بومبليانو: إذا بدأت هذه الشركات ببيع البيتكوين بشكل مركز، ماذا تعتقد أن سيحدث في السوق؟ هل تعتقد أنه سيكون هناك حالة بيع قسري؟ على سبيل المثال، هل من الممكن أن يُجبر مايكل سايلور على تصفية الأصول؟

ماثيو سيغيل:

من المحتمل أن تؤدي هذه الحالة إلى تفاقم مخاطر انخفاض سعر البيتكوين، خاصة في ظل مشاعر السوق السلبية. أعتقد أن حالة سايلور خاصة، حتى لو انخفض سعر البيتكوين بنسبة 50% من أعلى مستوى له، فلن يحتاج إلى بيع الأصول. يمكنه إعادة التمويل من خلال التفاوض مع الدائنين. ومع ذلك، بالنسبة لبعض الشركات الصغيرة، قد تكون الحالة أكثر تعقيدًا. إذا تم تداول أسهم هذه الشركات بخصم قدره 50% عن قيمتها الصافية، فقد يسعى المستثمرون المتشددون للحصول على مقاعد في مجلس الإدارة، ويدفعون من خلال الوسائل القانونية لإحداث تغييرات في حوكمة الشركة أو حتى تصفية الشركة، لإعادة الأصول إلى المساهمين. وعادة ما تكون هذه عملية طويلة، قد تستغرق من سنة إلى سنتين.

أنتوني بومبليانو: إذن، بالنسبة لأولئك الذين يمتلكون البيتكوين ولكنهم ليسوا شركات بيتكوين، مثل تسلا أو بلوك، هل تعتقد أن هذا الاتجاه سيستمر في النمو؟ أم أن السوق سيفرق بينهما؟

ماثيو سيغيل:

هذه مسألة تستحق الاهتمام. لقد لاحظنا حالات مماثلة عند إدارة صندوق ETF Node. على سبيل المثال، شركات مثل تسلا و Allied Resources (ARLP) على الرغم من امتلاكها لبيتكوين، إلا أن السوق لم يمنح تلك الحيازات القليلة من بيتكوين قيمة تقديرية واضحة. ومع ذلك، قد يتغير هذا الوضع مع تغير السوق. مؤخرًا، تفكر MSCI في إزالة Microstrategy من بعض المؤشرات، مما قد يدفع العديد من الشركات لتعديل استراتيجياتها للحد من حيازاتها من بيتكوين إلى أقل من 49% من الأصول الإجمالية، لتجنب الاستبعاد من المؤشر. تتيح هذه الاستراتيجية للشركات الاستفادة من مكاسب ارتفاع بيتكوين، مع الاحتفاظ بمؤهلاتها في المؤشر. السوق دائمًا في حالة تغير، وأعتقد أنه مع تعديل القواعد، قد يمنح السوق قيمًا تقديرية أعلى لتلك الشركات التي تمتلك كميات قليلة من بيتكوين.

نظرة ماثيو على هيمنة البيتكوين والعملات البديلة

أنتوني بومبليانو: قضى فريقكم الكثير من الوقت في دراسة الأصول المشفرة والشركات العامة المرتبطة بهذه الأصول. ما هو رأيك الحالي في الأصول المشفرة الأخرى بخلاف البيتكوين؟

ماثيو سيغيل:

موضوعيًا، نحن أقل نشاطًا في تقديم حلول رموز موحدة مقارنة ببعض المنافسين في ETF. لقد قدمنا طلب ETF لـ BNB، وطلب ETF لـ Avalanche $NODE AVAX(. بصراحة، السوق مشبعة بشكل مفرط، ومعدل التضخم للعملات البديلة لا يزال مرتفعًا. بخلاف الخصائص المضاربة، لم يتمكنوا حقًا من العثور على توافق بين المنتج والسوق.

لذا، فإن موقفنا من هذا المجال ليس إيجابياً. من الواضح أن السوق قد انخفض بشكل كبير. حضرت أمس قمة MultiCoin، ووجدت أن سولانا تؤدي بشكل ممتاز في بناء نظام بيئي عبر الصناعات. العديد من الصناعات تستفيد من بنيتها التحتية للبلوكشين. ومع ذلك، فإن البلوكشين اللامركزي يفتقر إلى دعم فرق المبيعات مقارنة ببعض سلاسل الشركات (مثل تيمبو أو سيركل). غالباً ما تجذب سلاسل الشركات التجار من خلال فرق المبيعات، وتقوم بتحفيز الموظفين من خلال الأسهم لتوسيع السوق، بينما يمكن للبلوكشين اللامركزي الاعتماد فقط على قوة المجتمع وإمكانات تحقيق الدخل لاقتناص الفرص. هذه الآلية التحويلية ليست مباشرة بما يكفي لدفع التجار لاعتماد أنظمتهم للدفع مثل فيزا، وماستركارد، وسكوير، أو سولانا.

أنطوني بومبليانو: ماذا عن الأداء مقارنةً بالبيتكوين؟ تاريخياً، خلال الأسواق الصاعدة، كانت العملات البديلة تتفوق على البيتكوين. لكن هذه المرة يبدو أن البيتكوين قد تفوق على معظم العملات البديلة، مما أدهش الكثير من الناس. لماذا يحدث ذلك؟

ماثيو سيغيل:

من منظور تقييم العملات الورقية، فإن أداء البيتكوين بالفعل يتفوق على الأصول الأخرى. أعتقد أن سياسة ترامب بشأن تقليل التنظيمات أثرت سلبًا على العملات البديلة، لأن خاصية اللامركزية تم تقليلها في ظل البيئة التنظيمية الجديدة. في البيئة التنظيمية السابقة، كان للإيثيريوم ميزة واضحة بين بدائل اللامركزية. والآن، هذه الميزة تم محوها، وكل مشروع في منصة تنافسية متوازنة نسبيًا. هذه أيضًا جزء من أسباب ظهور سلاسل الشركات. هذه الشركات ليست لامركزية بالكامل، ولا تحتوي خرائطها على أهداف لامركزية واضحة، لكنها قادرة على استخدام الرموز لإجراء بعض الأعمال التي كانت تعتبر غير قانونية في الماضي. وهذا يجعل المشاريع التي تتمتع بلامركزية حقيقية، مثل الإيثيريوم وسولانا، تفقد جزءًا من ميزاتها التنافسية.

) الداخلية: الهيكل والتوزيع والاستراتيجيات

أنتوني بومبليانو: هل يمكنك أن تعطي الجميع مقدمة بسيطة عن NODE، وما هي استراتيجيتكم الاستثمارية؟

ماثيو سيغيل:

NODE هو صندوق ETF مُدار بنشاط، حيث يمكننا الاحتفاظ بما يصل إلى 25% من الأصول في العملات المشفرة، من خلال الاستثمار في ETF. نحن حاليًا نحتفظ بـ 11% في ETF البيتكوين، وحوالي 1% في الإيثيريوم وسولانا.

الجزء المتبقي يتعلق بالأسهم ذات الصلة بالمجال. هدفنا هو أي شركة توضح استراتيجيات لكسب المال أو توفيره من خلال اعتماد البيتكوين أو البلوكتشين أو الأصول الرقمية. أنا شخصياً أؤمن بأن شركات تعدين البيتكوين تتحول إلى شركات الذكاء الاصطناعي. تمثل شركات التعدين أكبر تعرض في الصندوق، حيث تبلغ حوالي ثلثه. يتم تخصيص باقي الأموال في التكنولوجيا المالية، التجارة الإلكترونية، وبنية الطاقة التحتية، وما إلى ذلك. تهدف هذه التنويع إلى تقليل تقلبات المحفظة.

إذا استثمرنا فقط في شركات نقية في مجال التشفير مثل Microstrategy وCoinbase، فإن تقلبات هذه الشركات ذات الرفع العالي قد تكون كبيرة جدًا، تصل حتى 10%. وفقًا لتغذية راجعة من المستثمرين المؤسسيين، فإن التقلبات هي واحدة من أكبر التحديات في مجال التشفير. لذلك، استراتيجيتنا هي تقليل التقلبات العامة من خلال الاستثمار المتنوع، بينما لا يزال نسمح للمستثمرين بالاستفادة من مكاسب انتشار الأصول الرقمية. هذا هو الهدف الرئيسي لـ NODE.