تستحوذ استراتيجية إيثينا المبتكرة للعملتين المستقرتين على حصة سوقية كبيرة بسرعة، مما يثير الفضول حول قدرتها على تحدي عملة الدولار الأمريكي من سيركل (USDC) للهيمنة. من خلال تقديم كل من دولار اصطناعي (USDe) مرتبط عبر المشتقات ورمز مدعوم من احتياطي (USDtb) مدعوم بأصول حقيقية، تجذب إيثينا قواعد مستخدمين مختلفة في مجال التمويل اللامركزي والمؤسسات، مما يساهم في نمو مثير للإعجاب ولكنه يعرض أيضًا المخاطر الكامنة.

التهديد المزدوج لإيثينا: كيف drives USDe و USDtb حصة السوق مقابل USDC

تجمع نهج إيثينا الفريد بين نموذجين متميزين من العملات المستقرة تحت سقف واحد. يهدف USDe، الدولار الاصطناعي، إلى الحفاظ على ربطه باستخدام استراتيجيات تحوط دلتا متطورة تشمل المشتقات المشفرة. يمكّن هذا النموذج من توليد العائدات، مما يجذب مستخدمي DeFi. من ناحية أخرى، يعمل USDtb بشكل أكثر شبيهة بالعملات المستقرة التقليدية، مدعومًا بأصول حقيقية ملموسة محتفظ بها مع أمناء معتمدين، مستهدفًا المستخدمين الذين يعطون الأولوية للاستقرار والامتثال.

لقد أثبت هذا المزيج فعاليته. في يوليو 2025، قام USDe بتحويل Dai (DAI) الخاص بـ MakerDAO ليصبح ثالث أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة السوقية، متخلفًا فقط عن عمالقة الصناعة Tether (USDT) و USDC.

تظهر البيانات أن القيمة السوقية لـ USDe قد تجاوزت 12.26 مليار دولار، مع نمو عدد الحائزين بنسبة 72% خلال ستة أشهر ليصل إلى أكثر من 32,500 محفظة غير فارغة. يضيف USDtb مليار دولار آخر إلى نظام إيثينا البيئي، مما يُظهر الطلب على كلا النموذجين.

التحالفات الاستراتيجية: الشراكات تعزز من وصول إيثينا

يعتمد توسع Ethena بشكل كبير على الشراكات الاستراتيجية التي تدمج رموزها عبر المنصات الرئيسية:

• تبادل رئيسي يدمج أزواج تداول USDe ويسمح باستخدامه كضمان للعقود الآجلة، مما يعرضه على الفور لملايين المتداولين.
• الشراكة مع وصي منظم في الولايات المتحدة لإصدار USDtb ( اعتبارًا من 2025) يعزز بشكل كبير موقف امتثال USDtb وجاذبيته للمؤسسات.
• تهدف هذه التعاون إلى تقديم JupUSD، مما قد يحل محل مئات الملايين من السيولة USDC بقيمة ($750M المذكورة في نظام بيئي لجمع DEX الشهير على سولانا ببديل مدعوم من Ethena.

تظهر هذه الصفقات دفعة إيثينا القوية لتصبح مزود عملة مستقرة أساسي عبر كل من المنصات المركزية وغير المركزية.

شرح فك ارتباط USDe: انهيار أكتوبر كشف مخاطر النموذج الصناعي

على الرغم من نموها، فإن اعتماد إيثينا على أسواق المشتقات يطرح تحديات كبيرة من حيث الاستقرار. في 10 أكتوبر 2025، خلال بيع عالمي قاده التوترات التجارية في الولايات المتحدة، انخفض سعر USDe إلى 0.65 دولار قبل أن يتعافى.

أبرز حدث فك الارتباط حساسية النموذج تجاه التقلبات الشديدة في السوق ونقص السيولة. أظهرت البيانات أن أنظمة استرداد إيثينا عملت طوال الحدث. ومع ذلك، ظهرت مخاوف متجددة بشأن المخاطر النظامية في العملات المستقرة الاصطناعية.

الغيوم التنظيمية تتجمع: هل يمكن لـ Ethena NaviGate الضغط الأوروبي، والتنافس مع USDC؟

تضاف إلى مخاوف الاستقرار الضغوط التنظيمية المتزايدة. تشير التقارير إلى أن المنظمين في الاتحاد الأوروبي قد طلبوا رسميًا من Ethena تعديل أو حتى تعليق بعض العمليات، وهو ما يعكس شكوكًا عميقة تجاه آليات الدولار الاصطناعي ضمن إطار عمل العملات المستقرة الذي يتطور في الكتلة )MiCA(.

هذا يتناقض بشدة مع USDC، الذي يستفيد من جهود Circle لبناء هياكل امتثال قوية وكسب القبول التنظيمي على مستوى العالم.