النص الأصلي | تشيشاير كابيتال

الترجمات | أوديلي بلانيت ديلي

مترجم | دورايمون

ملاحظة المحرر: على مدى الأشهر القليلة الماضية، اعتُبرت شركات التمويل بالبيتكوين قوة دافعة رئيسية في سوق الأصول المشفرة وأساسًا قويًا لدعم سعر البيتكوين. ومع ذلك، قد تكون الحقيقة أكثر هشاشة مما نتخيل. عندما تتداخل تقلبات الأسعار مع ضغط المساهمين، قد تتحول حتى شركات التمويل إلى "بائعين" من "حماة" في لحظة. في هذه المقالة، سنستشرف سيناريوهات السوق التي قد تواجهها شركات التمويل بالبيتكوين خلال الأشهر 6-12 القادمة. الافتراضات الرئيسية:

- المستهدف: 10 شركة مالية بيتكوين، تمتلك بيتكوين بمختلف الأحجام، ونسبة القيمة الصافية السوقية (mNAV) تتراوح بين 1.0x و 5.0x.

- الفروق: جودة الشركة تحددها حجمها المالي ومعتقدات الإدارة / قدرة التسويق.

- الخلفية: كانت السعر الأولي للبيتكوين 120,000 دولار.

المنطق الأساسي: عندما تقوم بعض الشركات ببيع البيتكوين لشراء الأسهم، يحدث تفاعل دائري: انخفاض الأسعار → ضغط على mNAV → إجبار المزيد من الشركات على البيع → تسريع البيع → مزيد من انخفاض الأسعار.

النص كما يلي

نفترض أن 10 شركات مالية تمتلك البيتكوين، وأن علاوة التداول في السوق الثانوية (نسبة mNAV) تختلف من شركة لأخرى، وتتراوح بين 1.0x إلى 5.0x. في هذه الحالة، سعر البيتكوين هو 120,000 دولار. هناك تباين في جودة هذه الشركات، حيث تحدد "الجودة" هنا بحجمها المالي، ومعتقدات الإدارة، وقدرتها على الترويج في السوق.

تقوم بعض الشركات المالية منخفضة الجودة المتعلقة بالبيتكوين أولاً بكسر 1.0x mNAV. بالنسبة للفرق التي لا تمتلك إيماناً قوياً، فإن التصرف الأكثر منطقية هو بيع بعض البيتكوين وإعادة شراء الأسهم. في النهاية، سيؤدي ذلك إلى زيادة تأثير صافي الأصول لكل سهم على المدى القصير. يرجى ملاحظة أن هذه الشركات تبيع بعض البيتكوين بسعر 120,000 دولار.

نتيجة للبيع المذكور أعلاه، سينخفض سعر البيتكوين إلى 115,000 دولار (السعر هنا يُستخدم بشكل أساسي لشرح السيناريو). وبفضل تأثير بيتا الذي له ارتباط عالٍ بالبيتكوين، ستستمر قيمة mNAV لبعض الشركات المالية الأخرى (بما في ذلك الشركات التي قامت بشراء الأسهم سابقًا) في الانخفاض. لذا، ستقوم 4 إلى 5 شركات أخرى ببيع البيتكوين بسعر 115,000 دولار وشراء الأسهم.

سوف يبدأ السوق تدريجياً في إدراك أن 8 إلى 9 من بين 10 شركات تركز على الدفاع عن المساهمين على المدى القصير أكثر من تراكم البيتكوين على المدى الطويل. يبدأ المستثمرون في توقع أن النتائج ستكون غير متوقعة إذا كانت هذه الشركات بحاجة إلى بيع 30% إلى 50% من احتياطياتها بشكل جماعي. في النهاية، حتى MSTR انخفض إلى مستوى تقييم قدره 0.5 مرة في أدنى نقطة له في عام 2022. لذلك، تتم إعادة تقييم البيتكوين بسرعة إلى 100,000 دولار، حيث تنخفض معظم الشركات المالية إلى ما دون 1.0x.

ستضطر بعض الشركات المالية التي كانت مترددة في الأصل، والتي تمتلك جودة متوسطة، إلى الانضمام إلى عملية البيع للحفاظ على mNAV تحت الضغط المزدوج من السوق والمساهمين. في هذه المرحلة، هناك أوامر بيع لبيتكوين تبلغ قيمتها حوالي 5 مليارات إلى 10 مليارات دولار في السوق أسبوعياً. حتى الشركات عالية الجودة مثل MSTR و3350 وXXI، عندما تنخفض إلى حوالي 1.2x، يصبح من الصعب الدفاع عن أوامر الشراء. سينخفض سعر البيتكوين إلى 90,000 دولار.

تشير كل شركات التمويل، بما في ذلك الشركات عالية الجودة، إلى أن القيمة ستنخفض إلى أقل من 1.0x. تنخفض الأسهم المفضلة لشركة MSTR إلى أقل من 0.7 دولار مقابل القيمة الاسمية البالغة 1 دولار، ويبدأ السوق في تداول الشائعات بأن سيلور يفكر في وقف توزيع الأرباح. بعض الشركات التي اعتُبرت حتى الآن حاملاً قوياً، مثل 3350 و XXI، تبدأ أيضًا في بيع البيتكوين لتغطية تكاليف التشغيل. تنخفض قيمة البيتكوين إلى 80,000 دولار.

في هذه المرحلة، بدأت معظم الشركات المالية منخفضة الجودة بتفريغ استثماراتها في البيتكوين. يبدأ المستثمرون الذين يشترون في القاع في الدخول، لكن قسوة الدورة الانعكاسية تكمن في ارتفاع عمليات البيع على طول سلسلة الجودة، مما يزيد من الحجم والسرعة. تستسلم أيضًا الشركات متوسطة وعالية الجودة تمامًا، ويبدأ أكبر حجم من احتياطي البيتكوين في التدفق إلى السوق، حيث تصل ضغوط البيع الأسبوعية إلى ما بين 1.5 مليار و 3 مليارات دولار.

تقدم منصة Gate لتداول الأصول الرقمية مجموعة متنوعة من أدوات إدارة المخاطر للاستعداد لمثل هذه التقلبات في السوق. يمكن للمتداولين استخدام أوامر وقف الخسارة وجني الأرباح لحماية مراكزهم من التقلبات الحادة في الأسعار. بالإضافة إلى ذلك، يوفر استخدام وظيفة التداول بالرافعة المالية من Gate فرصًا لتحقيق الأرباح حتى في الأوقات التي ينخفض فيها السوق. ومع ذلك، يجب توخي الحذر حيث أن التداول بالرافعة المالية ينطوي على مخاطر.

من المهم ملاحظة أن شركات التمويل بالبيتكوين الأخرى غير MSTR تمتلك حوالي 350,000 بيتكوين، وهو ما يعادل حوالي 40 مليار دولار بالسعر الحالي. قد تستمر هذه المبيعات لفترة طويلة، وإذا اضطرت MSTR للمشاركة، فقد تصبح الأمور أكثر قسوة، وقد ينخفض البيتكوين إلى 70,000 دولار.

النتائج المحتملة

- أقل الشركات جودة تستفيد بشكل عكسي. لقد تم إجبارهم على بيع البيتكوين في أقرب وقت ممكن وتجنب الأسعار المنخفضة. المشكلة هي أنه بمجرد البيع، تتحول تلك الشركات من "التمويل المتكرر للبيتكوين" إلى "لعبة تقييم لمرة واحدة". حتى البيع لمرة واحدة فقط يقوض سمعتهم كشركة "التمويل ذات اليد الماسية"، مما يؤدي إلى انخفاض كبير في تدفقات الأموال المستقبلية.

- إذا كنت تعتقد أن البيتكوين لا يزال لديه معدل نمو سنوي مركب يتراوح بين 30-40% (أنا أعتقد ذلك!)، فإن الشركات التي تواصل الاحتفاظ به ستكون في النهاية بخير. في الوقت الحالي، أعتقد أن سايلور هو الوحيد الذي يبذل قصارى جهده لحماية البيتكوين، لكن قد يكون هناك مرشحون آخرون مثل 3350 و NAKA. ومع ذلك، حتى يتم الانتهاء من بيع الجزء الأكبر، لن تكون أي من الشركات المالية هدفًا للشراء على المدى الطويل.

- الجماعة المتوسطة هي الأكثر بؤسًا. إنهم ليسوا "قرشًا" نشطًا، وليس لديهم إيمان كافٍ. في السيناريو المذكور أعلاه، ستقوم هذه الأنواع من الشركات (MARA، RIOT، SMLR، إلخ) ببيعها من المرحلة (6) إلى (7)، وسيكون متوسط سعر البيع حوالي 75,000 دولار.

- هذه المنطق تنطبق أيضًا على شركات التمويل للأصول الأخرى، ولكن قد يكون ETH استثناءً. وذلك لأن شركة تمويل ETH في حالة احتكار: حيث تمتلك BMNR وSBET حوالي 75% من ETH المالي (وبإضافة DYNX وBTBT تصل النسبة إلى 90%). وهذا قد يتيح نوعًا من التنسيق أو "التآمر" لتجنب دوامة البيع التنافسي. على الرغم من أن احتمال الحفاظ على مثل هذه الاتفاقيات منخفض، إلا أن احتمال النجاح يكون أعلى في الحالات التي تكون فيها الملكية مركزة.

- يشبه انهيار Archegos في التمويل التقليدي تجمع البنوك. كانت البنوك النشطة (مثل Goldman Sachs و Deutsche Bank) أول من قام بالتصفية، وحققت نتائج أفضل بكثير من اللاعبين الذين تحركوا ببطء وحاولوا الانسحاب بشكل منظم (مثل Credit Suisse و Nomura).

ملاحظة: سعر هدف البيتكوين هنا ليس 70,000 دولار. الأسعار المذكورة في النص تستخدم فقط لأغراض شرح السيناريو.