أزمة وتحديات عصر سوق العملات الرقمية المتزايد

ملخص

• إن معضلة سوق العملات الرقمية الحالية تعود إلى الاستثمارات المفرطة والتقييم غير العقلاني في السوق الأولية للدورة السابقة، مما أتاح لبعض المشاريع والمؤسسات الاستثمارية التي كان يجب أن تُستبعد الفرصة للبقاء والدخول إلى السوق الثانوية بتقييمات غير معقولة.
• في ظل نقص تدفقات رأس المال الخارجي، فإن سوق العملات الرقمية يتشكل بشكل هرمي مع هيكل داخلي، حيث يستهلك كل مستوى موارد المستوى الأدنى، مما يؤدي إلى سحب السيولة من السوق بشكل مستمر، مما يزيد من حدة الانكماش.
• في هذا العصر من التنافس الشديد، تواجه المشاريع والرموز مخاطر أعلى من الإقصاء. لقد تحولت القوة التقنية، والموارد الخلفية، وقدرة السرد من شروط كافية إلى شروط ضرورية، وما يقدّره السوق أكثر هو بيانات النمو الحقيقية، بما في ذلك نمو المستخدمين، وزيادة الإيرادات، وتحسين معدل التبني.

واحد، سوق العملات الرقمية整体陷入困境

ليس فقط بعض أنواع الرموز الخاصة تواجه صعوبات، بل إن سوق العملات الرقمية بأكمله في حالة ركود. من منظور واسع، يبدو أن دورة السوق الصاعدة التي كانت تُعتبر "تحدث كل أربع سنوات" قد تم كسرها. منذ الربع الثاني من عام 2024، دخل السوق في مرحلة منخفضة السيولة بشكل غير عادي.

من الجدير بالذكر أن ذروة حصة بيتكوين من القيمة السوقية في هذه الدورة ظهرت بعد بلوغ سعر بيتكوين ذروته. في الدورات السابقة، كانت ذروة حصة بيتكوين من القيمة السوقية تتوافق عادةً مع قاع السوق بأكمله، لكن هذه المرة لم تؤدِ الارتفاع القياسي لبيتكوين إلى ارتفاع شامل في الأصول الرقمية الأخرى، بما في ذلك الإيثيريوم. تشير هذه الظاهرة إلى أن مأزق السوق الحالي لا يقتصر على بعض الرموز، بل يتعلق بالنظام البيئي الرقمي بأكمله.

تعود أسباب هذه الظاهرة إلى عدة جوانب. من جهة، مع تكرار تخفيض مكافأة البيتكوين، فإن تأثير الانخفاض في معدل التضخم بدأ يتلاشى تدريجياً، في حين أن قاعدة القيمة السوقية الأكبر تحد من مساحة ارتفاع الأسعار. من جهة أخرى، على الرغم من أن إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين قد أدى إلى ارتفاع الأسعار على المدى القصير، إلا أن تأثيرها الذي يتزامن مع دورات التخفيض قد يعطي السوق انطباعاً زائفاً عن وجود سوق صاعدة. في الواقع، من المحتمل أن هذا "السوق الصاعدة" المزعومة لم تكن موجودة منذ البداية.

بالإضافة إلى ذلك، منذ ولادة البيتكوين، كانت الاقتصاد العالمي بشكل عام في حالة ارتفاع أو استقرار، وكانت "الدورات" السابقة أكثر شبهاً بالتقلبات الصغيرة في اتجاه طويل الأمد. ومع ذلك، فإن هذا الاتجاه يتغير، حيث تزداد حالة عدم اليقين في البيئة الاقتصادية العالمية، مما يجلب تحديات جديدة لسوق العملات الرقمية.

٢. جذور تفاقم المنافسة

من منظور داخلي في الصناعة، بدأ التأثير السلبي للاستثمار المفرط والتسعير الخاطئ خلال السنوات القليلة الماضية يظهر. لقد اقترحنا مفهوم "مؤشر العائد على الاستثمار"، وهو نسبة نمو القيمة السوقية للعملات الرقمية في الدورة الحالية إلى إجمالي تمويل صناعة البلوكشين في الدورة السابقة. تعكس هذه المؤشر إمكانية تحقيق المستثمرين لعوائد مرتفعة.

تكشف هذه المؤشر في الواقع عن قاعدة دورية في سوق العملات الرقمية: عندما يكون هناك استثمار قليل لفترة معينة، فإن الدورة التالية تميل إلى أن تؤدي إلى تأثير ثروة ملحوظ، مما يدفع لتشكيل السوق الصاعدة. السوق الصاعدة ستؤدي بدورها إلى مشاعر FOMO وسهولة التمويل، مما يؤدي إلى الاستثمار المفرط. والاستثمار المفرط يجعل من الصعب تحقيق العوائد المتوقعة في الدورة التالية، مما يشكل السوق الهابطة. السوق الهابطة ستؤدي بدورها إلى نقص الاستثمار، وهكذا تتكرر الدورة، مما يشكل دورة الثور والدب في سوق العملات الرقمية.

كانت سنوات 2020-2021 هي الفترة الأكثر ازدهارًا للجهات الاستثمارية في عصر ما بعد ICO، حيث حققت العديد من هذه الجهات عوائد كبيرة خلال هذه الفترة. أدى ذلك إلى توسع كبير في حجم التمويل، حيث تجاوز إجمالي التمويل في 2021-2022 مبلغ 30 مليار دولار، وظهرت العديد من المشاريع التي تصل قيمتها إلى مئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات. ومع ذلك، حتى الآن، لا يزال هناك عدد قليل جدًا من مشاريع التشفير التي تتجاوز عائداتها السنوية 30 مليون دولار.

هذا الازدهار سمح لبعض الصناديق التي كان يجب أن تُستبعد بالبقاء وجمع الأموال التي لم يكن ينبغي أن تحصل عليها. هذه الأموال دعمت في 2021-2022 بعض المشاريع التي لم يكن ينبغي أن توجد، حتى تم تمويلها بتقييم غير معقول. النتيجة النهائية هي أن هذه المشاريع ظهرت في السوق الثانوية في 2023-2024 بتقييم غير معقول.

ومع ذلك، مع تغير بيئة السوق، فإن هذه الظاهرة من "التنافس الداخلي" تنتشر بسرعة، ويتم إدخال المزيد والمزيد من المشاركين فيها. من الجدير بالذكر أنه بسبب قيود العقود وفترات الإقفال، أصبحت المؤسسات الاستثمارية هي الفئة الضعيفة في هذه اللعبة "الهروب الكبير". من حيث سهولة الحصول على رموز منخفضة التكلفة وعالية السيولة، فإن المؤسسات الاستثمارية تحتل المرتبة السادسة فقط في النظام البيئي بأكمله.

في غياب تدفقات نقدية خارجية (سواء كانت من إيرادات البروتوكولات الإجمالية في السوق أو من دخول أموال جديدة)، فإن كل مستوى من الأرباح يأتي من استغلال المستوى الأدنى وسحب السيولة من السوق. هذه العملية ستؤدي أيضًا إلى مزيد من انخفاض مستوى الثقة في المستوى التالي، مما يجعل حالة المنافسة الداخلية تزداد سوءًا.

٣. طريق الخروج: العودة إلى النمو الحقيقي

في هذا العصر من المنافسة الشديدة، تواجه المشاريع والرموز خطر الإقصاء أعلى. أصبحت العوامل التي كانت تُعتبر مهمة في الماضي، مثل القوة التقنية، وخلفية الفريق، والسرد السوقي، شروطًا ضرورية بدلاً من شروط كافية. الآن، يركز السوق بشكل أكبر على "النمو الحقيقي"، بما في ذلك النمو الحقيقي لعدد المستخدمين، والنمو الحقيقي للإيرادات، وزيادة حقيقية في معدل الاعتماد.

（1）نمو عضوي: التركيز على استراتيجيات التسويق

يوجد حاليًا خطأان شائعان في السوق:

1. التركيز المفرط على أهمية التقنية أو المنتج، مع تجاهل دور التسويق. في الواقع، جوهر جميع البروتوكولات أو المشاريع هو نوع من الأنشطة التجارية، حيث يكمن جوهرها في الربح. لذلك، يمكن تبسيط تطوير المشروع إلى خطوتين: إنشاء المنتج وبيع المنتج. في بيئة السوق الحالية التي تعاني من نقص حاد في السيولة، فإن المشروع أمام خيارين فقط: النمو أو الإقصاء.

2. اعتبر نمو البيانات مكافئًا للنمو الفعلي. على الرغم من أن أدوات وفعاليات التسويق المختلفة تلعب دورًا متزايد الأهمية، إلا أنه لا ينبغي لفريق التسويق أو الوكالات الخارجية الاعتماد بشكل مفرط على هذه الأدوات وإغفال التفكير الاستراتيجي الحقيقي.

ينبغي أن يكون النمو الحقيقي متكاملاً بشكل عالٍ مع استراتيجية المنتج، ومتوافقًا مع مسار التشغيل، ويجب أن يحافظ على معدل احتفاظ مرتفع بالمستخدمين حتى بعد إزالة العوامل غير المستدامة (مثل الحوافز قصيرة الأجل، والنقاط، وما إلى ذلك).

يجب على قائد التسويق الممتاز أن يقضي معظم وقته في المراقبة الاستراتيجية والتفكير، ووضع خطط تسويقية فعالة، وتنفيذ هذه الخطط بكفاءة عالية.

（二）التعاون مع KOL: التركيز على التأثير الأساسي

غالبًا ما يتم التقليل من دور KOL (القادة المؤثرين الرئيسيين) أو فهمه بشكل خاطئ، ويرجع السبب الرئيسي في ذلك إلى أخطاء في أساليب التعاون. من ناحية، أصبح كول أو جولات التمويل الخاصة بكول مؤخرًا كلمة تحمل دلالة سلبية، وذلك لأن بعض KOL أو حسابات الشبكة قاموا بالترويج بشكل عشوائي ودون حدود، مما أدى إلى انطباع سلبي لدى المستخدمين عن KOL. ومع ذلك، لا يزال هناك العديد من KOL ذوي الجودة العالية في السوق، الذين لا يمكنهم فقط توفير القيمة على مستوى السوق والعلامة التجارية، بل يمكنهم أيضًا تقديم نصائح قيمة في مجالات المنتجات والاستراتيجيات، بل إن قدرتهم على الاستثمار لا تقل عن تلك التي تمتلكها المؤسسات الاستثمارية الصغيرة والمتوسطة.

ومع ذلك، توجد حاليًا ظاهرة "الاختيار العكسي" في السوق: كلما كانت جودة KOL أقل، زاد دافعهم للمشاركة في الترويج أو تمويل KOL؛ بينما المشاريع ذات الجودة الرديئة غالبًا ما تقدم شروطًا أفضل. تؤدي هذه الظاهرة إلى حلقة مفرغة من الشر في السوق.

بالنسبة لمؤسسي المشروع، إذا لم يثق 10-20 من كبرى الشخصيات المؤثرة في مشروعك، فكيف سيثق السوق بأكمله؟ لذلك، الحل بسيط: يجب على المؤسسين أو أعضاء الفريق الأساسي التواصل بشكل فردي وبعمق مع كل شخصية مؤثرة مهمة على الأقل مرة واحدة.

(ثالثاً) كمؤشر رئيسي للإيرادات من الاتفاقيات

سوق العملات الرقمية يعطي انطباعاً خاطئاً، يبدو أن إصدار الرموز، وتحوّل الأصول، والخروج كلها سهلة. هذه الإدراك يتجاهل حقيقة: أن النمو الناتج عن تحفيز الأصول (مثل إصدار الرموز، NFTs، النقاط، إنشاء منصات المهام، تحفيز الشبكات التجريبية، إلخ) غالباً ما يكون مؤقتاً، بينما النمو المستدام الحقيقي يأتي من الإيرادات المستمرة الناتجة عن نماذج الأعمال المستدامة.

الخطوة الأولى نحو تحقيق النمو المستدام هي ضمان وجود مصادر دخل موثوقة. على الرغم من أن صناعة التشفير لم تحقق بعد اعتمادًا واسع النطاق، إلا أن هناك بعض البروتوكولات التي تستطيع تحقيق دخل ثابت. تأتي هذه الإيرادات عادةً من مصدرين: الأول هو المصادر الخارجية، مثل Tether التي تحقق أرباحًا من الفارق بين الأصول الحقيقية والعملات المستقرة؛ والثاني هو المصادر الداخلية، مثل الشبكات العامة التي تتقاضى رسوم الغاز، ومنصات التداول التي تتقاضى رسوم التداول.

الخطوة الثانية هي التأكد من أن البروتوكول لديه إمكانية تحقيق فائض. إيرادات البروتوكول مشابهة لإيرادات الأعمال الرئيسية في الشركات التقليدية، ولكن الإيرادات لا تعادل الربح. وجهة نظر واحدة تفيد بأنه إذا كان البروتوكول يحتاج إلى الاعتماد على إصدار مستمر للرموز للحفاظ على التشغيل، فإن هذا الإصدار يفقد معناه. المنطق هنا هو أن إصدار الرموز هو نوع من "عمليات نقل دم خارجية"، يمكن أن تدعم التشغيل على المدى القصير، ولكن لا يمكن أن تكون استراتيجية طويلة الأمد. بعد سنوات من التطور، لقد رأينا بعض البروتوكولات تحقق هذا الهدف، مثل بعض العملات المحلية لمراكز التداول التي تحافظ على انكماش صافي، وبعض بروتوكولات المشاريع الشهيرة في الشبكات العامة وDeFi التي تجاوزت إيراداتها التضخم في الرموز.

الخطوة الثالثة هي بناء آلية حوكمة فعالة وتصميم نموذج اقتصادي. حتى لو تم تحقيق الخطوتين السابقتين، قد يواجه المشروع بعض التحديات مثل ارتفاع تكاليف التشغيل، نقص الحوافز طويلة الأجل للفريق بعد إطلاق جميع الرموز، وعدم عدالة توزيع الرموز. يتطلب حل هذه المشاكل جهودًا مشتركة من الفريق الأساسي والمستثمرين والمجتمع.

(٤) إنشاء نموذج اقتصادي حقيقي

تواجه معظم ما يسمى بـ "عملات VC" المشكلة الرئيسية المتمثلة في عدم توافق زيادة عرض الرموز مع تطوير الأعمال. على سبيل المثال، خلال فترة تتراوح بين 6 أشهر إلى عامين بعد إطلاقها، تبدأ الرموز التي يحتفظ بها الفريق، المؤسسة، المستثمرون، المطورون والمستخدمون الأوائل في الانفتاح. المثال الأكثر شيوعًا هو OP و ARB، حيث لا تزال نسبة تداول هذين المشروعين حوالي 30%، في حين أن ذروة تطوير نظامهما البيئي قد حدثت قبل دورة تداول الرموز. تواجه بعض المنافسين الناشئين مشاكل أكثر خطورة، حيث أن الحوافز الكبيرة الموجهة للمستخدمين والشركات لم تؤدِ في النهاية إلى أي احتفاظ فعّال بالمستخدمين.

نموذج اقتصادي فعال حقًا يحتاج إلى تلبية الشروط التالية:

1. القدرة على توليد أو وجود إمكانية لتوليد إيرادات بروتوكول مستدامة. على سبيل المثال، تجاوزت الإيرادات القابلة للتوزيع لبروتوكول Curve إنتاج التضخم؛ تجاوز صافي الإيرادات السنوية لبروتوكول MakerDAO 50 مليون دولار، كما أن خطة Endgame الخاصة به سيتم تنفيذها رسميًا هذا الربع؛ حصلت Uniswap على عشرات الملايين من الدولارات من خلال هذه الآلية على الرغم من الشكوك الأولية من خلال إدخال رسوم أمامية.

2. تتطابق دورة إصدار الرموز مع دورة تطوير المشروع. يمكن تحقيق ذلك من خلال زيادة معدل التداول الأولي للرموز لتقليل معدل التضخم على المدى الطويل، وتقليل التقديرات الخاطئة للقيمة السوقية الناتجة عن "معدل التداول الوهمي"، وإطالة أو تأخير دورة فتح الرموز، وإنشاء آلية توزيع فوائد أو إعادة شراء شفافة ومحددة.

3. اعتبر الحوافز كتصرف استثماري وليس كتصرف استهلاكي. أطلقت العديد من المشاريع (خاصة مشاريع البنية التحتية لسلسلة الكتل العامة) في الفترة الماضية برامج حوافز ضخمة للمستخدمين، مما أدى أيضًا إلى ظهور صناعة الإعلانات الترويجية. لكن هذه الحوافز في جوهرها هي تصرف استهلاكي، حيث يساهم المستخدمون بحجم المعاملات، وتدفع المشاريع حوافز، والمشكلة هي أنها تصرف لمرة واحدة، حيث أن معظم المستخدمين لن يبقوا لفترة طويلة. بالمقابل، يعتبر تحفيز المطورين تصرفًا استثماريًا. مع وجود المشاريع البيئية، يمكن تلبية احتياجات المستخدمين في المعاملات، مما يؤدي إلى حجم معاملات مستمر. وعلاوة على ذلك، يمكن للمشاريع الناجحة إجراء حوافز ثانوية، وهذا التصرف الاستثماري هو ما يعتبر مستدامًا حقًا.

4. حل مشكلة تجميد هيكل حيازة الرموز. كما ذُكر آنفًا، قد شكل المشاركون في السوق الحالي هيكلًا هرميًا واضحًا.