TL;DR

A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou oficialmente a lista de ETFs de criptoativos spot aprovados, incluindo os ETFs de Bitcoin e Ethereum da Huaxia (Hong Kong), CSOP International e Bosera International. Esses 6 produtos de ETF spot abriram para subscrição de 25 a 26 de abril e estrearam na Bolsa de Valores de Hong Kong em 30 de abril.

Através da subscrição, os 6 ETFs spot de Hong Kong alcançaram uma escala inicial decente. De acordo com os dados do SoSo Value, o valor líquido total dos 3 ETFs de Bitcoin foi de $248 milhões, enquanto os 3 ETFs de Ethereum totalizaram $45 milhões, atingindo um valor líquido combinado de quase $300 milhões. Em contraste, excluindo a transição da Grayscale de um trust para um ETF, o valor líquido total dos produtos de ETF de Bitcoin spot dos EUA no primeiro dia foi apenas $130 milhões.

No entanto, em termos de volume de negociação do primeiro dia, os ETFs de cripto de Hong Kong ficaram significativamente atrás de seus equivalentes nos EUA. Os dados da SoSo Value mostram que os 6 ETFs de cripto de Hong Kong tiveram um volume de negociação de apenas $12.7 milhões em 30 de abril, muito abaixo do volume de negociação de US$ 4.66 bilhões dos ETFs dos EUA em seu primeiro dia.

Observamos uma significativa discrepância entre a escala inicial e o volume de negociação do primeiro dia dos ETFs de cripto de Hong Kong. Para entender o impacto potencial dos ETFs spot de cripto de Hong Kong no mercado de cripto e como aproveitar oportunidades de investimento relacionadas, analisaremos isso através da dinâmica de oferta e demanda dos ETFs de Hong Kong.

Figura 1: Visão geral dos dados do ETF cripto spot de Hong Kong (fonte de dados: SoSo Value)

Análise da Demanda: Restrição aos Investidores do Renminbi da China Continental Pode Limitar os Fundos Incrementais, Levando a Volumes de Negociação Mais Baixos

Este ETF de criptomoeda de Hong Kong ainda tem restrições rigorosas sobre as qualificações do investidor, e os investidores do continente não podem participar das transações. Tomando a Futu Securities como exemplo, o titular da conta deve ser um não residente da China continental & dos Estados Unidos antes que a negociação possa ser realizada. O mercado espera que os fundos continentais sejam negociados através do southbound Hong Kong Stock Connect, o que atualmente não é permitido e espera-se que seja difícil de abrir por um longo tempo.

Em termos de taxas, os ETFs de cripto de Hong Kong não são superiores. Comparados com os ETFs dos EUA, são menos atrativos para as instituições que desejam mantê-los por um longo período. De acordo com dados da SoSo Value, os 11 ETFs de spot de Bitcoin nos Estados Unidos, exceto Grayscale e Hashdex, os maiores como IBIT e CBOE têm taxas de administração de cerca de 0,25%, enquanto as taxas abrangentes dos 3 ETFs de Bitcoin em Hong Kong são relativamente mais altas, com HuaXia em 1,99%, Harvest em 1,00% e Boshi com a menor em 0,85%. Mesmo com reduções de taxas de administração a curto prazo, ainda não há vantagem de taxa. Devido à diferença de taxas, o custo de manutenção do ETF de Bitcoin dos EUA é menor para investidores institucionais que são otimistas em relação ao mercado de cripto e desejam mantê-lo por um longo período.

No futuro, os fundos do lado da demanda podem vir de duas fontes principais:

1) Investidores de varejo de Hong Kong. Para investidores de varejo com cartões de identificação de Hong Kong, o limite para comprar ETFs de cripto de Hong Kong é menor. Se você estiver comprando um ETF de spot de Bitcoin dos EUA, você precisa ter uma qualificação de investidor profissional (PI) e solicitar a qualificação de PI requer um certificado de uma carteira de investimentos de HKD 8 milhões ou um certificado de ativos totais de HKD 40 milhões. Desta vez, o ETF de spot de Bitcoin de Hong Kong permite que investidores de varejo negociem, e o horário de negociação está mais alinhado com os horários asiáticos, o que é uma adição importante.

2) Investidores tradicionais interessados no Ethereum. O ETF Ethereum Spot de Hong Kong é o primeiro lançamento do mundo, então investidores que têm dificuldade substancial em manter moeda e são otimistas sobre as perspectivas do Ethereum podem trazer crescimento incremental para o ETF do Ethereum.

Figura 2: Taxas de taxa de câmbio do Bitcoin nos EUA (fonte de dados: SoSo Value) ETF

Figura 3: Taxas de taxa de câmbio de cripto spot de Hong Kong ETF (fonte de dados: compilado por SoSo Value)

Lado do fornecimento: Aumentar o Mecanismo de Criação e Resgate In-Kind para as Ações do ETF Melhora o Fornecimento, Impulsionando a Escala Inicial

A maior diferença entre os ETFs de cripto spot de Hong Kong e os ETFs de Bitcoin spot dos EUA reside na adição do mecanismo de criação e resgate em espécie juntamente com transações em dinheiro. Isso determina diretamente que, no nível das ações do ETF, os ETFs de cripto de Hong Kong podem ter mais oferta disponível.

A criação e resgate em espécie referem-se à capacidade dos investidores de trocar criptomoedas (como Bitcoin ou Ethereum) por ações de ETF ao subscrever (criar) ou resgatar ações de ETF, em vez de usar dinheiro. Durante a subscrição, os investidores fornecem uma certa quantidade de criptomoeda ao ETF em troca de ações de ETF. Durante o resgate, os investidores devolvem as ações de ETF em troca da quantidade correspondente de criptomoeda.

Fazendo referência à Figura 2, uma comparação do processo de subscrição de ativos cripto de Hong Kong mostra duas diferenças principais trazidas pela criação em espécie:

1) Os detentores podem se inscrever diretamente usando suas participações em criptomoedas: Para alguns grandes detentores, como mineradores, eles podem facilmente converter suas participações em criptomoedas em ações de ETF. Essas ações de ETF podem então ser mantidas, resgatadas por dinheiro ou vendidas diretamente por dinheiro na Bolsa de Valores de Hong Kong, oferecendo opções flexíveis.

2) No contexto do mercado de criptomoedas, a criação em espécie não necessariamente traz fundos adicionais; simplesmente envolve a transferência de criptomoedas entre contas diferentes. Em contraste, a subscrição em dinheiro traz pressão de compra real para os ativos de criptomoeda em cadeia.

Portanto, os assinantes das ações do ETF de cripto de Hong Kong incluem tanto assinantes tradicionais de dinheiro quanto grandes detentores de criptomoedas. Embora as proporções específicas de subscrições em espécie e em dinheiro não tenham sido divulgadas por cada provedor, com base em comunicações públicas da OSL, sugere-se que a proporção de subscrições iniciais em espécie pode exceder 50%. Isso explica por que a escala inicial de captação de recursos dos ETFs de cripto de Hong Kong pode chegar a quase US$ 300 milhões, com as subscrições em espécie desempenhando um papel significativo. No entanto, por outro lado, essas ações do ETF obtidas através de subscrições em espécie podem posteriormente se transformar em pressão de venda na negociação do mercado secundário.

Figura 4: Comparação do processo de assinatura física VS em dinheiro do ETF de cripto spot de Hong Kong

Considerando Oferta e Demanda, Monitorando Taxa de Desconto/Prêmio para Oportunidades de Investimento

De acordo com a análise abrangente da oferta e demanda mencionada anteriormente, ao contrário dos ETFs de Bitcoin nos EUA, podemos rastrear a entrada líquida diária de fundos dos ETFs (Entrada Líquida Total, informações específicas disponíveis em https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-spot) para avaliar de forma intuitiva o impacto dos fundos incrementais trazidos para os ativos on-chain pelos ETFs de Bitcoin. A dinâmica de oferta e demanda dos ETFs spot de cripto de Hong Kong é mais complexa, e os dados publicados por várias empresas de fundos não podem distinguir claramente entre o volume de subscrições e resgates em espécie e em dinheiro. Neste contexto, acreditamos que a taxa de desconto/prêmio no mercado aberto (negociação na Bolsa de Valores de Hong Kong) pode ser um indicador de observação melhor.

Como analisamos anteriormente, nas negociações em bolsa na Bolsa de Valores de Hong Kong, o desconto/prêmio reflete o equilíbrio de poder entre oferta e demanda. Se um ETF é negociado com desconto, isso indica uma pressão de venda mais forte, excesso de oferta e os market makers são incentivados a comprar ações do ETF com desconto na Bolsa de Valores de Hong Kong e depois resgatá-las com o emissor do ETF fora do mercado para lucrar com a diferença de preço. Isso resulta em uma diminuição no valor líquido global do ETF, saída de fundos e um impacto negativo no mercado de criptomoedas como um todo. O processo inteiro pode ser resumido de forma simples: ETF é negociado com desconto → pressão de venda mais forte → resgates potenciais → impacto negativo no mercado de criptomoedas. Por outro lado, se o ETF é negociado com prêmio → pressão de compra mais forte → subscrições potenciais → impacto positivo no mercado de criptomoedas.

De acordo com os dados de Valor SoSo, no fechamento em 30 de abril, exceto o CSOP Bitcoin spot ETF (3439.HK) e o CSOP Ethereum spot ETF (3179.HK), que tiveram prêmios negativos de -0,18% e -0,19%, respectivamente, todos os outros produtos tiveram prêmios positivos, com o prêmio mais alto atingindo 0,33% durante a negociação intradiária. A pressão de venda foi contida no primeiro dia, e a pressão de compra foi relativamente forte. Considerando a influência dos formadores de mercado no primeiro dia de listagem do ETF, esses dados de prêmio/desconto podem ser continuamente monitorados. Se um prêmio positivo puder ser mantido, espera-se que continue a atrair assinaturas de investidores, especialmente de detentores de criptomoedas. Nesse caso, a escala dos ETFs de cripto spot de Hong Kong pode exceder o valor estimado de US$ 500 milhões. No entanto, se se transformar em um desconto, deve-se ter cautela contra a negociação de arbitragem e resgate de ações do ETF, o que poderia levar o emissor do ETF a vender criptomoedas e fazer o mercado de cripto cair.

Figura 5: Mecanismo de impacto na oferta e demanda de ETF de cripto spot de Hong Kong (fonte de dados: compilada por SoSo Value)

Um Valor Significativo dos ETFs de Cripto de Hong Kong para Investidores: Um Caminho Adicionado para a Conversão e Circulação Entre Ativos de Cripto e Ativos Financeiros Negociáveis.

A rápida aprovação dos ETFs de cripto spot de Hong Kong, embora potencialmente tenha um impacto menor a curto prazo no mercado de cripto em comparação com os ETFs de spot dos EUA, oferece significativas implicações de longo prazo. O mecanismo de criação e resgate em espécie dos ETFs de cripto de Hong Kong fornece um caminho para ativos cripto serem convertidos em ativos financeiros tradicionais. Através de subscrições em espécie, as criptomoedas podem ser trocadas por ações de ETF, que, devido à sua precificação de valor justo e liquidez nos mercados financeiros tradicionais, podem servir como prova de ativos nos mercados financeiros tradicionais. Isso possibilita várias operações alavancadas, como empréstimos e empréstimos colateralizados, e a construção de produtos estruturados. Ao aproximar os ativos cripto e a finança tradicional, o valor dos ativos cripto pode ser mais plenamente refletido e realizado.

De uma perspectiva mais ampla e de longo prazo, a aprovação dos ETFs de Bitcoin e Ethereum spot em Hong Kong é um desenvolvimento significativo para o mercado global de cripto. Essa política terá implicações de longo prazo para o cenário financeiro na região de língua chinesa e representa um passo importante para legitimar ainda mais as criptomoedas dentro do sistema financeiro global.

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