導入

分散型取引所（DEX）の発展を振り返ると、2020年以前は比較的活発ではなかった。しかし、2020年6月からDEXセクター内で取引量が爆発的に増加し、噴出するほどの状況となった。現在、DEXはDeFi空間で最も重要なインフラストラクチャとなり、1日の取引量は20億ドルに達することもある。

最初、DEXの取引モデルはオーダーブックでしたが、流動性が限られていたため、ほとんど注目されませんでした。取引量やユーザー数が急激に増加し始めたのは、Automated Market Makers（AMMs）の台頭まで待たなければなりませんでした。現在、主要なオンチェーンDEXは主にAMMメカニズムに基づいて構築されています。

AMMの導入はDEXにとってゲームチェンジングな革新でしたが、一方で価値の変動リスクや資本効率の低さなどのリスクが伴います。流動性提供者はこれらのリスクによりしばしばマイナスのリターンを経験します。市場メーカーが直面する損失を補償するため、プロトコルは通常、流動性マイニングを選択し、流動性提供者にインセンティブとして大規模なトークン報酬を提供しています。

この仕組みは、豊富なトークンリワードによって市場メーカーを引き寄せ、早期プロジェクトの冷却スタート問題を解決しますが、同時に課題も生み出します。トークンが継続的にリリースされるため、売り圧力が徐々に増加し、トークン価格が下落します。その結果、市場メーカーが退出し始め、プロトコル内のロックされた流動性が減少します。これにより、プロジェクトは開発の下降スパイラルに突入します。

そのメカニズムデザインにおいて、VelodromeはCurveのveTokenモデルとOlympus DAOの(3,3)ゲーム理論を組み合わせており、Total Value Locked (TVL)の観点でOptimism上で最大のネイティブDEXとなり、Optimism上の他のトップティアのマルチチェーンDeFiプロジェクト（例：UniswapやCurveなど）を上回っています。本記事では、Velodromeの製品ロジック、経済モデル、および現在の開発状況について詳細に説明します。

VELOの概要

Velodromeは、veDAOチームによって立ち上げられたOptimism上に構築されたネイティブAMMスタイルのDEXです。Solidlyから適応され、Andre Cronjeによって立ち上げられたプロジェクトで、そのトークンデザインは、veTokenモデルとSolidlyの(3,3)メカニズムを組み合わせています。

開発チームは、OptimismやConsenSysなどのブロックチェーン技術企業のメンバーから構成されています。2022年1月、Andre Cronjeのチームは、Fantom公開チェーンに基づいたSolidly Exchangeプロジェクトを正式に立ち上げました。このプロジェクトは、CurveのveToken経済モデルとOlympusの(3,3)ゲーム理論コンセプトを組み合わせています。その基本的なメカニズムは、ユーザーがSolidlyトークンをステークし、プラットフォームの流動性プールに投票できるようにし、プールが受ける投票が多いほど、採掘報酬（SOLIDトークン）が高くなります。さらに、トークンをステークするユーザーはインフレリスクへの補償を受けます。SOLIDトークンをステークすることで、ユーザーは総発行量に基づいて新たに発行されるトークンの一部を受け取ることができ、これにより、連続的なトークン発行による議決権の希釈を防ぐことができます。ただし、非ステーキングユーザーは、継続的なトークン発行による価格の下落リスクに直面します。

SolidlyのローンチはDeFi業界に熱狂を巻き起こし、初期段階で約26億ドルのTVLを集めました。しかし、その後のフロントエンドのバグ、セキュリティの脆弱性、ファントムチェーンでの混雑、そしてアンドレ・クロンジェ氏のDeFi業界からの撤退宣言などの問題が相次ぎ、Solidlyエコシステムに大きな影響を与え、市場からの撤退につながりました。その後、veDAOチームは焦点をOptimismエコシステムに移し、Solidlyの最適化バージョンであるVelodromeを開発しました。

Velodromeプロジェクトは昨年4月に正式に改名およびローンチされ、トークンのエアドロップが行われました。昨年11月、400万OPインセンティブプランを開始し、6〜8ヶ月続く予定で、流動性とVELOステーカーをインセンティブ化することを目指しています。チームはコア技術のアップグレードを進め、バージョン2.0を発表する予定です。

製品ロジック

Velodromeは、追加のメカニズムデザインなしに資産交換機能をユーザーに提供するAMMスタイルのDEXです。このプラットフォームは、安定したプールと変動プールの2種類の流動性プールを提供しています。安定プールは、流動性の公式x³y + y³x = kを使用し、最小限またはほとんど変動のない資産用に特に設計されています。一方、変動プールは、x × y = kという一般的なAMMの公式を使用し、より大きな価格変動を持つ資産を対象としています。両タイプの資産プールの取引手数料は0.02%であり、最大調整額は最大0.05%まで可能です。

Uniswap v2の一定の商品フォーミュラ、x*y=kは、流動性が均等に分布される流動性曲線を作成し、市場メーカーにはかなりの一時的損失と低い資本効率が生じます。Uniswap v3は、アクティブな市場メイキングの概念を導入することでAMMモデルを改訂しています。これにより、LPはカスタマイズ可能な価格範囲内で資産を集約することができ、それにより流動性ポジションのカスタマイズ性が向上します。LPは、取引ペアの価格が一定の範囲内にある場合のみ取引手数料収入を得ます。価格が選択した範囲を超えると、収益は得られません。この設計は資本効率を向上させます。

Image Source:https://app.velodrome.finance/swap

資産取引や取引を行うだけでなく、ユーザーはプラットフォームの外部のBribesメカニズムにも参加できます。これには、選択された取引ペアに追加の金融インセンティブを提供し、より多くのVELOトークン保有者を投票させ、より多くのトークンリリースリワードを獲得することが含まれます。

画像ソース：https://app.velodrome.finance/liquidity

Image Source:https://app.velodrome.finance/bribe/create

トークンモデル

Curveは、AMMメカニズムの問題に対処するためにveToken経済モデルを提案し、流動性プロバイダーがCRVトークンをロックアップしてveCRVを獲得し、マイニング報酬を高めることを奨励しました。veCRVの数によって、保有されている投票の重みが決まり、より多くのLP報酬が好みの流動性プールに導かれます。これに基づいて、より多くのLP報酬を継続的に獲得するために、流動性プロバイダーは、議決権を増やすために再度取得したCRVトークンを誓約します。veCRVメカニズムは、CRVトークンの販売圧力を軽減しながら、流動性プロバイダーの長期的な利益をプラットフォームに合わせます。しかし、このメカニズムの欠点(veCRVの譲渡不可、veCRV競争における明らかな先行者利益、議決権を増やすために誓約したCRVを大量に保有する新規プロジェクトには高いコストがかかるなど)により、他のDEXプロジェクトはこれらの問題に最適化するようになりました。

Olympus DAOは、公式がOHMを債券の形で市場価格以下でユーザーに売却する（3,3）ゲーム理論を提案しました。公式は、ユーザーからの支払いとしてUSDCやETHなどの資産を受け取り、財務を貴重な資産で裏付けし、OHMをRebaseメカニズムを通じてOHMステーカーに配布することができます。市場に新たなユーザーがOHMトークンを購入すると、財務はステーカーに分配するためにより多くのOHMトークンを発行し、OHM価格が上昇し続けると、ステーカーに高いAPRの正のフィードバックループを作成します。ただし、これは市場ユーザーがOHMを売却せず、連続してトークンを質入れすることを選択することを前提としています。すなわち、「ステーク、ステーク」と呼ばれるトークンの連続発行権を楽しむためにステーキングに常に参加することをユーザーに奨励し、トークンの希釈リスクを減らすことを目指しています。

ただし、このメカニズムは、高いAPR、つまり大量のOHMトークンの生産が意味するように、長期間維持することはできません。 後の市場での売り圧力が非常に大きいためです。 一度鯨ユーザーがキャッシュアウトを決定すると、大量のOHMトークンが売却され、価格が急速に下落し、公式に債券を購入してOHMトークンを取得する魅力が低下し、財務省は資本の成長を失います。 この時点で、（3,3）の概念は下降スパイラルの段階に入ります。

基本LPマイニングからveTokenモデルの導入、およびOHMの革新的（3,3）メカニズムまでを見ると、DEXプロトコルはオンチェーンの流動性と管理効率を最適化するために経済モデルを継続的に改善し革新しており、トレーダーとプロジェクト関係者の双方のニーズを組み合わせています。しかし、核心は引き続きトークンを通じてインセンティブをリリースすることです。

Velodromeは、CurveのveTokenモデルとOlympus DAOの(3,3)ゲーム理論をそのメカニズム設計に組み込んでいます。そのエコシステムには、VELOとveVELOという2種類のトークンが関与しています。VELOはプロトコルのERC-20ガバナンストークンであり、流動性提供者に報酬として支給されます。VELOをロックすると、veNFTとしても知られるERC-721ガバナンストークンであるveVELOを取得できます。VELOトークンのロック期間（投票保管期間とも呼ばれる）は最大4年間です。ロック期間が長いほど、veVELOによって得られる投票権と報酬が高くなります。

Velodromeでは、LPは毎週VELOトークンの発行リワードを受け取ります。一方、veVELO保有者はプロトコルの取扱手数料、賄賂、およびガバナンス権を受け取ります。LPは、veVELO保有者を誘導して、賄賂メカニズムを介して対応する流動性プールでの投票を行い、より多くのVELOトークンを獲得することができます。一方、veVELOは、自分の投票した流動性プールからの手数料収入しか受け取ることができず、より良い取引量パフォーマンスを持つ流動性プールに投票する傾向があり、プラットフォームにとってプラスのサイクルを形成します。

Image Source:https://docs.velodrome.finance/tokenomics

VELOトークンの総供給量は4億で、そのうち60%がコミュニティに割り当てられ、18%がプロトコルに配布され、10%がチームに与えられ、6%がパートナーに割り当てられ、Optimism公式には5%が割り当てられ、元の流動性プールには1%が割り当てられています。

画像ソース：https://docs.velodrome.finance/tokenomics

現在の週次割り当てられた流動性提供者（LP）報酬は、初期供給の3.75%である1500万VELOから減少し、週（エポック）ごとに1%の割合で減衰し、年々約50%に減少します。一方、veVELO保有者は、LP報酬および供給比率に比例して、週ごとにリベースveVELOを受け取り、投票権の希釈を軽減します。

トークンリリーススケジュール、画像ソース:https://docs.velodrome.finance/tokenomics

Velodromeには現在、4種類のリワードがあります:

1. 流動性プロバイダー(LP)リワード(エミッション): VELOは流動性プロバイダーに配布されます。各プールに割り当てられたVELOは、各期間の有権者から得られた投票権に比例しています。
2. 取引手数料：これらは流動性プールの投票者に割り当てられ、受け取った取引手数料の割合は投票権に比例します。
3. 賄賂：取引手数料に加えて、流動性プールは誰からでも外部報酬（賄賂とも呼ばれる）の提供を許可します。これらの報酬はエポックのフリップ後（水曜日の23:59 UTC以降）に請求でき、投票者の投票権（veVELO）に比例しています。
4. Rebases: 追加のVELOが発行され、VELO保有者に配布され、彼らの投票権の希釈を緩和します。

リワード収集時間、画像ソース：https://docs.velodrome.finance/tokenomics

開発状況

現在、ヴェロドロームのトータルバリューロック(TVL)は約2,179万ドルで、総取引量は58億ドルです。そのトークンであるVELOの流通供給量は949,249,557で、716,944,915VELOトークン(veVELO)がステーキングされており、これは全体の約75.52%に相当します。

チームは毎週ステーキング報酬を設定し、各週をエポックとして構成します。各エポックは木曜日の北京時間午前8時に始まり、現在はエポック52です。 VELOの供給は継続的にリリースされていますが、新しく鋳造されたVELOは主にステーキングに使用されます。したがって、トークンの発行とステーキングに関する現在の状況は、市場に直接大量のLPトークン報酬が流入することなく、トークンに大きな売り圧を生み出す可能性がある状況をうまく管理されています。

Image Source:https://dune.com/Marcov/velodrome-finance

veVELOの分布を見ると、Optimismエコシステム内のほとんどのプロジェクトやプロトコル（Lyra、Synthetix、Beefyなど）が、かなりの量のveVELOトークンを保有しています。その中でも、Beefy Financeが最も多くのveVELOを保有しており、約2338万トークンを保有しており、Epoch 20以降veVELOを蓄積しています。 Beefyはマルチチェーンの利回りボルトです。そのbeVELO Vaultは、ユーザーが自動的にVELO報酬を獲得し、利益を再投資するのを支援し、一定の手数料を請求します。Beefy Financeに続くのは、Optimism公式で、約2200万veVELOを保有し、投票権の約20%を占めています。

画像ソース:https://dune.com/0xkhmer/VELOdrome-VE[VELO] Leaderboard

結論

VelodromeはOptimismエコシステム内のDEXプロトコルです。 veTokenモデルと(3.3)の概念を取り入れ、周囲の最適化を「流動性インセンティブの問題」に囲みます。プロジェクトの経済モデルに関する設計はいくつかの革新を示し、トークンの総発行量とロックアップ状況は、深刻なトークン売却圧力なしにうまく運用されています。現在、OptimismエコシステムのほとんどのプロジェクトとプロトコルがveVELOを蓄積しており、Beefy、Optimism公式、Synthetix、Lyra Financeなどが含まれます。ただし、長期的にはプロトコルが流動性マイニング報酬にのみ依存してプラットフォームのTVLを維持することは難しく、新しいブレークスルーを模索する必要があります。チームはユーザーエクスペリエンスと基本的な契約の最適化をアップグレードするバージョン2.0の開発に専念しています。